트럼프가 취임했는데 마이크로스트래티지는 왜 매수를 멈췄나?
글/Hedy Bi, OKG Research
트럼프의 재집권으로 정치적 풍향과 경제 정책이 놀라운 속도로 글로벌 자본 지형을 재편하고 있다. 이러한 배경에서 전략 회사(이전 명칭은 마이크로스트래티지, 이후 전부 Strategy로 표기) — 비트코인 대량 매입으로 유명한 상장 기업 — 이 갑작스럽게 추가 비트코인 매입을 중단한다고 발표했다. 그러나 어제 새벽 실시된 실적 발표 회의에서 Strategy는 2025년 연간 '비트코인 달러 수익' 목표를 100억 달러로 설정했다. Strategy의 비트코인 매입 자금이 전액 조달에 의존한다고 가정할 때, 이 목표를 달성하기 위해서는 비트코인 가격이 두 배 오르거나, 현재 보유 물량의 평균 매입 단가 기준으로, 비트코인이 현 수준을 유지한다는 가정 하에 최소한 동일 규모만큼 추가 매입해야 한다.
세계 최대 기업급 비트코인 보유자로서, 2024년 2월 7일 기준 Strategy는 45만 개의 비트코인을 보유하고 있으며, 평균 매입 단가는 약 6.2만 달러이다. 글로벌 비트코인 보유자 순위에서 상위 5위 안에 들며, 전체 비트코인 공급량의 약 2.38%를 차지한다. 이 비율은 세계 금협회(WGC) 기준 미국 공식 금 보유량(중앙은행 중 1위)과 맞먹으며, 암호화 자산 분야에서 Strategy의 선도적 위치와 전략적 결의를 보여준다. 그렇기에 Strategy의 투명성과 명확한 투자 전략은 그들의 보유량 변화가 글로벌 투자자들에게 암호화폐를 바라보는 중요한 시각이 되게 한다.
Strategy를 '디지털 골드 국고'로 간주하던 투자자들 입장에서 최근 Strategy의 일련의 움직임은 분명 격렬한 논의를 촉발하고 있다. 이러한 '말과 행동의 불일치' 전략을 어떻게 해석해야 할까?笔者는 Strategy가 왜 비트코인 투자 전략을 변경했는지, 그리고 이것이 비트코인 시장에 미칠 영향을 분석할 것이다.
왜 트럼프 집권 후 Strategy는 매입 중단을 선택했는가? 그 답은 겉보기보다 훨씬 복잡하다. 그 핵심 요인 중 하나는 회사의 최근 실적 및 회계 처리 부담이다.
우선, Strategy는 2024년 4분기에 비트코인 보유량이 두 배 증가했음에도 불구하고 주당 순손실 3.03달러를 기록했는데, 이는 애널리스트 예상 주당 -0.12달러 손실을 크게 초과한다. 이는 주로 보유 디지털 자산에 대한 대규모 감손 처리 때문인데, 구 회계 기준에 따르면 비트코인 가격이 매입 원가 아래로 하락할 경우, 회사는 이를 재무제표에 손실로 반영해야 한다. 자산의 공정가치가 장부가치보다 낮아지면 반드시 감손 손실을 인식해야 한다.
예상을 초과하는 이러한 손실은 투자자들의 회사 신뢰를 떨어뜨려 더 높은 수익률을 요구하게 만들고, 우선주 투자 유치가 어려워진다. 따라서 블룸버그 보도에 따르면 Strategy는 신규 발행 우선주를 20% 할인된 가격에 판매했다. 하지만 Strategy 회사 전망을 긍정적으로 보는 투자자들에게는 할인 발행이 실제로 투자 수익률을 효과적으로 높여준다.
동시에 새로운 FASB(재무회계기준위원회) 기준 시행은 Strategy가 비트코인 포지션의 미실현 수익을 처음으로 인정할 수 있게 하지만, 이로 인해 세무 문제가 더욱 복잡해졌다. 새로운 회계 기준에 따라 Strategy는 보유 비트코인을 공정가치로 측정하고 미실현 수익을 재무제표에 반영해야 한다. 이는 재무제표의 투명성을 높이지만, 동시에 회사가 이러한 미실현 수익에 대해 기업 대체 최저세(CAMT, 약 15% 세율)를 납부해야 할 가능성을 의미한다. 막대한 잠재 세금 부담에 직면하여 Strategy는 납세 의무 대응을 위한 재무 계획을 수립해야 한다. 매입 중단은 미래 세금 부담을 보다 효과적으로 평가하고 관리하기 위한 재무 리스크 통제 수단일 수 있다.
또한, 회사가 나스닥100 지수에 편입된 이후에는 정보공개 및 기업지배구조 요건이 더욱 엄격해졌으며, 내부자 거래 방지를 위한 보다 엄격한 내부 거래 정책도 포함된다. 비트코인 추가 매입을 중단한 이유 중 하나는 블랙아웃 기간 제한과 관련이 있을 수 있다. 미국 증권거래위원회(SEC)가 기업에 블랙아웃 기간 설정을 강제하지는 않지만, 많은 기업들이 준법 목적으로 적극적으로 자체 설정하며, 특히 실적 발표 전후에 그러하다. 예를 들어, Strategy의 2024년 4분기 실적은 2월 5일에 발표되었으며, 블랙아웃 기간은 1월부터 시작되어 해당 기간 동안의 비트코인 추가 매입을 제한했을 수 있다.
간단히 말해, Strategy가 비트코인 전망에 대한 자신감을 잃은 것이 아니라, '말과 행동의 불일치'는 외부 시장 요인보다는 오히려 내부 재무 및 준법 등의 문제 때문이다.
시장의 다른 기관들은 Strategy의 자체적인 이유로 매입을 멈추더라도 이를 따라가지는 않는다. 오히려 미국 내 주 단위로 하향식으로 비트코인을 주 차원의 전략 자산으로 삼는 움직임이 진행되고 있다. 현재까지 16개 주가 관련 법안을 제출했으며, 그중 2개 주가 비교적 빠른 진전을 보이고 있다. 아래 그림에 따르면, 28,312개의 비트코인은 거의 확실히 투자 목적으로 매입될 가능성이 크다. 또한 '보류(Pending)' 상태의 주들도 암호화폐를 지지하지 않는다는 의미는 아니다. 오늘(2월 7일) 켄터키주 의원 TJ 로버츠는 HB376 법안을 제안하며 주 자금의 10%를 시가총액 7500억 달러 이상의 디지털 자산에 투자할 것을 주장했다.
켄터키주 2023년 주 기금(General Fund) 수입 기준, 10% 자금을 비트코인 투자에 활용하면 약 15.1억 달러에 달한다. 만약 16개 주 모두 이 수치를 참고한다면, 약 240억 달러 이상의 자금이 비트코인 시장에 유입될 수 있다. 이 자금 규모는 현재 비트코인 시가총액(2월 7일 기준)의 약 1.25%에 해당하며, 미국 금 보유량의 3.24%에 달한다. 세계 금협회 통계에 따르면 미국의 금 보유 가치는 약 7400억 달러이다. 그런데 이러한 규모의 자금 유입은 아직 어느 국가의 비축 건설이라는 배경 없이 순전히 주 정부의 정책 추진력에 의해 이루어지고 있다. 이는 Strategy와 같은 기업 외에도 다른 기관 또는 정부가 비트코인 매입에 나서고 있음을 의미한다. 트럼프가 백악관에 입성한 지 한 달도 되지 않은 사이에 비트코인의 글로벌 금융 체계 내 지위는 전례 없는 속도와 비전통적 특징을 함께하며 지속 상승하고 있다.
그리고 이것은 트럼프 시대의 새로운 정책 하에서 나타나는 축소판일 뿐이며, 불확실성이 많지만 상상력도 함께한다.
본 기사는 “트럼프 경제학” 시리즈의 세 번째 기사이다.
OKG Research는 특별 기획으로 “트럼프 경제학” 시리즈를 마련하여 트럼프 2.0 신정권의 지속적인 추진 속에서 암호화 시장의 미래 추세와 핵심 논리를 심층 분석한다.
해당 시리즈의 다른 기사:
『트럼프 재임: 신정 경제 시대의 비트코인, 석유, 금』은 국제 금융 구도에 대한 비트코인의 영향에 초점을 맞춘다.
『트럼프 귀환: 스테이블코인과 비트코인, 누구가 미국 국채 위기를 해결할 수 있는가?』는 미국 국채라는 전통 금융 핵심 자산에서 출발하여, 36조 달러에 달하는 미국 국채 시장이 블록체인 기술과 암호화 분야 도구를 통해 달러의 글로벌 금융 체계 내 지배적 지위를 어떻게 더욱 공고히 하고 확장할 수 있는지 심층 분석한다.
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