BTC가 신기록 갱신 후 나타난 가치 성장에 대한 불안감: 현재 암호화 시장 변동성의 근본 원인 심층 분석
작가：@Web3_Mario
요약：먼저 필자는 지난주 업데이트 지연에 대해 사과드린다. Clanker 등 AI 에이전트를 간단히 연구한 후 흥미를 느껴 Frame 소형 도구 개발에 시간을 할애했다. 개발 비용과 잠재적 콜드 스타트 비용을 평가한 후 시장의 핫이슈를 빠르게 추격하는 것은 대부분의 Web3 산업에서 분투하는 중소기업가들의 일상이라고 생각하며, 독자분들의 이해와 지속적인 관심을 부탁드린다. 본론으로 돌아와서, 이번 주에는 필자가 최근 고민해온 관점을 공유하고자 한다. 이는 또한 최근 시장의 격렬한 변동성을 설명할 수 있는 관점이기도 하다. BTC 가격이 신고점을 돌파한 이후에도 여전히 증가 가치를 포착할 수 있을지 여부인데, 필자의 견해는 BTC 가 미국 내 트럼프 집권하의 새로운 정치경제 사이클에서 경제 성장을 견인하는 핵심으로서 AI 의 계보를 이어받을 수 있는지를 주목해야 한다는 것이다. 이러한 담론은 이미 MicroStrategy 의 부의 효과를 통해 시작되었지만, 전 과정은 여전히 많은 도전에 직면할 것이다.
MicroStrategy의 부의 효과 확산과 더불어, 시장은 더 많은 상장사들이 BTC 배치를 통한 성장을 선택할지 여부를 두고 베팅을 시작했다
지난주 암호화 시장이 격렬하게 요동쳤으며, BTC 가격은 $94,000~$101,000 사이에서 큰 폭으로 변동했다. 그 핵심 원인은 두 가지로, 간략히 정리해보겠다.
첫째, 12월 10일 마이크로소프트는 연례 주주총회에서 미국 국립공공정책연구소(National Center for Public Policy Research, NCPPR)가 제안한 '비트코인 재정 제안'을 공식적으로 기각했다. 해당 제안은 마이크로소프트 자산의 1%를 인플레이션 헤지 수단으로 비트코인에 분산 투자할 것을 권고한 것이었다. 이전에 MicroStrategy 창립자 Saylor는 X(트위터)를 통해 NCPPR의 FEP 대표로서 3분간 온라인 발표를 진행했고, 시장은 이 제안에 어느 정도 기대감을 갖고 있었으나, 이사회는 이미 사전에 기각을 권고한 상태였다.
여기서 NCPPR이라는 조직에 대해 조금 더 설명하자면, 싱크탱크란 일반적으로 정부, 정당 또는 기업이 자금을 지원하여 구성된 전문가 그룹이며, 대부분 비영리 단체로 미국 및 캐나다 등 국가에서는 세제 혜택을 받는 경우가 많다. 보통 싱크탱크의 주장은 후원자의 이익에 부합하는 방향으로 형성된다. NCPPR은 1982년 워싱턴 DC에 설립되었으며, 보수 진영 싱크탱크 내에서 자유시장 옹호, 정부의 지나친 개입 반대, 기업 책임 문제 추진 등의 영향력을 갖지만 전체적으로는 헤리티지 재단이나 카토 연구소 같은 대형 싱크탱크에 비해 규모가 작고 영향력도 제한적이다.
또한 NCPPR은 기후 변화, 기업의 사회적 책임(CSR) 문제에서 화석 연료 산업과의 이해관계를 의심받는 자금 조달 구조로 인해 비판을 받아왔다. 진보 진영은 이를 "이해집단의 대변인"이라 비판하며, 광범위한 정치 스펙트럼 내에서의 영향력을 약화시키고 있다. 최근 들어 NCPPR은 FEP(Free Enterprise Project) 프로젝트를 통해 각 상장사 주주총회에서 반복적으로 안건을 제출하며, 대기업의 인종 다양성, 성평등, 사회 정의 등 진보적 이슈에 대한 정책을 문제 삼고 있다. 예를 들어 JP모건에는 강제적 인종·성별 할당제 반대 제안을 제출하며 이것이 '역차별'을 초래하고 기업 실적을 해칠 수 있다고 주장했으며, 디즈니와 아마존에게는 진보주의적 이슈에 지나치게 맞추려는 태도를 비판하며 기업은 소수 집단을 기만하기보다 수익 창출에 집중해야 한다고 주장했다. 그리고 트럼프의 당선과 그의 암호화폐 정책에 대한 지지 입장을 바탕으로, 이 단체는 마이크로소프트 외에도 아마존 등 거대 기업들을 대상으로 비트코인 채택을 적극적으로 장려하고 있다.
이러한 제안이 공식 기각되자 BTC 가격은 일시 $94,000까지 하락했으나 금세 회복되었다. 이 사건이 유발한 가격 변동성의 규모를 보면 현재 시장이 근본적인 불안 상태에 있음을 알 수 있다. 그 불안의 핵심은 바로 BTC 시가총액이 사상 최고치를 돌파한 이후, 새로운 성장 동력이 무엇인지에 대한 궁금증이다. 그러나 최근 일부 징후를 통해 암호화 생태계의 주요 리더들이 MicroStrategy의 부의 효과를 활용해 더 많은 상장사들에게 재무 전략으로서 자산부채표에 BTC를 배치할 것을 권장하고 있음을 확인할 수 있다. 이는 인플레이션 헤지 및 실적 성장을 위한 수단으로, BTC의 채택을 더욱 확대하려는 시도이다. 이제 이러한 전략이 성공할 수 있을지 살펴보도록 하자.
BTC가 황금의 대체재로서 전 세계적으로 통용되는 가치 저장 수단이 되기까지는 아직 멀었으며, 단기적 성공은 어렵다
먼저 이 전략의 첫 번째 매력 포인트인 'BTC 배치를 통한 인플레이션 헤지 효과'가 단기적으로 성립하는지부터 분석해보자. 일반적으로 인플레이션 헤지라고 하면 가장 먼저 떠오르는 자산은 황금이며, 실제로 금리 결정자 파월도 최근 기자회견에서 비트코인이 황금의 경쟁자라는 견해를 밝힌 바 있다. 그렇다면 비트코인은 황금의 대체재가 되어 전 세계적으로 인정받는 가치 저장 수단이 될 수 있을까?
이 질문은 오랫동안 비트코인 가치 논의의 중심이었으며, 자산의 본질적 속성 유사성 측면에서 다양한 논의가 있었다. 여기서는 그 논의를 다시 열지는 않겠다. 다만 필자가 강조하고 싶은 점은 이 비전을 실현하는 데 얼마나 오랜 시간이 필요한지, 그리고 현재의 BTC 평가가 이 비전을 뒷받침할 만큼 탄탄한지 여부이다. 결론적으로 말하면, 가시적인 미래 4년 내, 즉 단기에서 중기적으로는 이 비전이 현실화되기 어렵다고 판단한다. 따라서 이를 단기적 마케팅 전략으로 삼기는 매력적이지 않다.
황금이 오늘날의 위치까지 어떻게 발전해왔는지를 참고해보자. 귀금속인 황금은 모든 문명에서 귀중한 물품으로 오랫동안 인식되어 왔으며 보편성을 지닌다. 그 핵심 이유는 다음과 같다:
l 눈에 띄는 광택과 뛰어난 연신성 덕분에 중요한 장신구로서의 사용 가치를 가진다.
l 생산량이 적어 희소성이 있으며, 이는 금융적 속성을 부여하고 계급이 형성된 사회에서 계급의 상징으로 채택되기 쉬웠다.
l 전 세계적으로 널리 분포되어 있고 채굴 난이도가 낮아 문화나 생산력 수준에 관계없이 각 문명이 독립적으로 이를 채택할 수 있었으며, 가치관의 전파가 아래로부터 위로 이루어져 보급 범위가 넓어졌다.
이 세 가지 특성은 보편적 가치를 형성했고, 인류 문명 내에서 황금은 사실상 통화 역할을 수행해왔다. 이 긴 발전 과정을 통해 황금은 내재 가치가 안정적임을 입증했다. 따라서 우리는 주권 통화가 금본위제를 포기하고 현대 금융 도구들이 더욱 복잡해졌음에도 불구하고, 황금 가격은 장기적으로 꾸준히 상승하는 추세를 유지하고 있으며 실제 통화의 구매력 변화를 비교적 잘 반영하고 있음을 확인할 수 있다.
그러나 비트코인이 황금의 자리를 대체하기 위해서는 단기적으로는 비현실적이다. 핵심적인 이유는 비트코인의 가치 주장(value proposition)이 일종의 문화적 관점으로서, 단기에서 중기적으로는 확장보다는 수축될 가능성이 크기 때문이다. 그 이유는 두 가지이다:
l 비트코인의 가치 주장은 상향식이 아니라 하향식(top-down)이다: 가상의 전자 상품인 비트코인은 채굴을 위해 컴퓨팅 파워 경쟁이 필요하며, 여기에는 전력과 계산 효율성이라는 두 가지 결정 요소가 있다. 전력 비용은 국가의 산업화 수준을 반영하며, 전력의 에너지원이 얼마나 친환경적인지 여부는 장기적 발전 가능성을 좌우한다. 계산 효율성은 반도체 기술에 의존한다. 즉, 현재 BTC를 얻는 것은 개인용 PC만으로 가능한 일이 아니며, 기술 발전에 따라 그 분포는 소수 지역에 집중될 수밖에 없다. 글로벌 다수 인구가 거주하는 개발도상국은 경쟁 우위가 없어 접근이 어려우며, 이는 가치 주장의 전파 효율을 저하시킨다. 자원을 직접 확보할 수 없는 입장에서는 오히려 착취의 대상이 되기 쉽다. 이것이 안정화되지 않은 환율을 가진 국가들에서 스테이블코인이 주권 통화와 경쟁할 수 있는 이유이며, 국가 및 민족의 이익 측면에서 이러한 가치 주장을 수용하기 어렵다는 의미다. 따라서 개발도상국이 이런 가치를 장려할 가능성은 거의 없다.
l 글로벌화의 후퇴와 달러 패권의 도전: 트럼프의 복귀와 함께 고수되는 고립주의는 글로벌화에 큰 타격을 줄 것이며, 가장 직접적인 영향은 달러가 국제 무역 결제 수단으로서의 영향력 감소이다. 이는 달러 패권에 도전을 의미하며,所谓 ‘탈달러화(de-dollarization)’ 추세를 가속화할 것이다. 이 과정에서 달러에 대한 수요는 단기적으로 감소할 것이며, 달러 기준으로 거래되는 비트코인 역시 획득 비용이 상승하고, 가치 주장의 확산 난이도 또한 커질 것이다.
물론 위 두 가지는 단기에서 중기적 관점에서의 거시적 도전을 언급한 것이며, 장기적으로는 비트코인이 황금의 대체재로서 서사를 이어가는 것에 큰 영향을 주지 않는다. 그러나 단기적으로 이 두 가지가 가장 직접적으로 드러나는 결과는 가격의 높은 변동성이다. 단기간의 가격 급등은 투기적 가치 상승에 기반하지, 가치 주장의 영향력 확대에 기반하지 않기 때문에, 가격은 투기 자산처럼 높은 변동성을 보일 수밖에 없다. 물론 희소성 특성상, 달러 과잉 발행이 계속되고 달러의 내재적 구매력이 하락한다면 달러 표시 모든 상품은 일정한 인플레이션 헤지 능력을 갖게 되며, 이는 몇 년 전의 명품 시장과 유사하다. 하지만 이러한 인플레이션 헤지 능력만으로는 황금 대비 비트코인의 저장 가치 경쟁력을 충분히 강화하기 어렵다.
따라서 단기적으로 인플레이션 헤지 전략을 마케팅의 중심으로 삼는 것은 ‘전문적’ 고객층이 황금 대신 비트코인을 자산에 배치하도록 유도하기에 충분하지 않다. 그들의 재무제표는 극심한 변동성에 노출될 것이며, 이러한 변동성은 단기적으로 해결될 수 없다. 따라서 향후 한동안 사업이 안정적으로 운영되는 대형 상장사들이 인플레이션 대응 수단으로 비트코인을 적극적으로 배치할 가능성은 낮을 것으로 판단된다.
BTC가 AI를 이어받아 트럼프 집권하의 새로운 미국 정치경제 사이클에서 경제 성장을 견인하는 핵심이 된다
이제 두 번째 관점에 대해 논의하겠다. 즉, 성장이 정체된 상장사들이 BTC 배치를 통해 전체 수익 성장을 달성하고, 나아가 시가총액을 끌어올리는 재무 전략이 널리 받아들여질 수 있을지 여부가, 단기에서 중기적으로 BTC가 새로운 가치 성장을 얻을 수 있는 핵심 판단 기준이라고 생각한다. 그리고 나는 이 전략이 단기적으로는 충분히 실현 가능하다고 보며, 이 과정에서 BTC는 AI를 이어받아 트럼프 집권하의 새로운 미국 정치경제 사이클에서 경제 성장을 견인하는 핵심이 될 것이라고 본다.
이전 분석을 통해 MicroStrategy의 성공 전략은 이미 명확히 드러났다. 즉, BTC 가치 상승을 기업의 실적 및 수익 성장으로 전환함으로써 시가총액을 끌어올리는 것이다. 이 전략은 성장 동력이 떨어진 기업들에게 매우 매력적으로 다가온다. 왜냐하면 스스로 혁신을 추구해 성과를 만들어내는 것보다, 하나의 트렌드를 수용하는 것이 훨씬 수월하기 때문이다. 주력 사업 수익이 급감하는 여러 기업들이 남은 자산을 BTC에 배치함으로써 마지막 기회를 모색하려는 모습을 쉽게 찾아볼 수 있다.
트럼프의 복귀와 함께, 그의 국내 정부 지출 축소 정책은 미국 경제 구조에 상당한 영향을 미칠 것이다. 여기서 하나의 지표를 살펴보자. 바로 미국 주식시장의 '버핏지수(Buffett Indicator)'다. 버핏지수란 '주식 시장 총시가 / GDP'의 비율로, 2001년 12월 워런 버핏이 포브스誌에 기고하며 제안한 것으로, 전체 주식시장의 고평가 또는 저평가 여부를 판단하는 지표로 알려져 있다. 버핏은 75%~90%가 합리적 구간이며, 120%를 초과하면 시장이 과도하게 평가되었다고 경고했다.
현재 미국 주식시장의 버핏지수가 이미 200%를 넘어섰음을 확인할 수 있다. 이는 미국 증시가 극도로 고평가된 상태임을 의미한다. 지난 2년간 금융 긴축 정책에도 불구하고 미국 증시가 조정을 피할 수 있었던 핵심 동력은 바로 엔비디아를 중심으로 한 AI 섹터였다. 그러나 엔비디아가 발표한 3분기 실적에서 매출 성장률이 둔화되었고, 다음 분기 실적 전망도 추가 둔화될 것으로 나타났다. 성장 둔화는 현재의 높은 PER을 지탱하기에 부족하므로, 앞으로 미국 증시는 명백한 하방 압력을 받을 수밖에 없다.
트럼프 정부의 경제 정책이 가져올 구체적 영향은 현재 상황에서 여전히 불확실하다. 관세 전쟁이 국내 인플레이션을 유발할지, 정부 지출 감소가 기업 이익과 실업률에 어떤 영향을 미칠지, 기업세 감면이 이미 심각한 재정 적자를 더욱 악화시킬지 등이다. 또한 트럼프는 미국 내 윤리와 도덕의 재건에도 강한 의지를 보이고 있는데, 문화적 민감 이슈에서의 정책 추진이 파업, 시위, 불법 이민 감소로 인한 노동력 부족 등의 부작용을 초래하면서 경제 성장에 그림자를 드리울 수 있다.
만약 이러한 경제 문제가 발생한다면, 극도로 금융화된 미국 사회에서는 주식시장 붕괴로 직결되며, 이는 곧바로 트럼프의 지지율에 심각한 타격을 입히고 내부 개혁 추진에도 악영향을 미칠 것이다. 따라서 미국 증시에 통제 가능한 경제 성장의 핵심 동력을 주입하는 것은 매우 유리한 선택이 된다. 그리고 그 핵심 동력으로서, 필자는 비트코인이 매우 적합하다고 본다.
최근 암호화 세계에서 벌어진所谓 '트럼프 트레이드(Trump Trade)'는 그의 업계에 대한 영향력을 충분히 입증하고 있다. 트럼프가 지지하는 기업들은 대개 로컬 중심의 전통 산업 기업들이며, 기술 기업이 아니다. 따라서 이들은 이전 사이클의 AI 물결에서 직접적인 혜택을 받지 못했다. 그러나 우리가 전망하는 시나리오대로라면 상황이 달라진다. 만약 미국 내 중소기업들이 자산부채표에 일정량의 비트코인을 배치하기 시작한다면, 주력 사업이 외부 요인으로 어려움을 겪더라도 트럼프가 친 암호화 정책을 통해 가격을 끌어올리는 것만으로도 주식시장 안정화를 어느 정도 달성할 수 있게 된다. 이러한 정책은 매우 효율적인 타겟형 자극이며, 연방준비제도(Fed)의 통화정책을 우회할 수 있어 기성 정치권의 저항을 덜 받는다. 따라서 향후 새로운 미국 정치경제 사이클에서 이 전략은 트럼프 팀과 다수의 미국 중소기업 모두에게 매력적인 선택이 될 것이며, 그 발전 과정은 주목할 만하다.
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