Coin Metrics: 암호화폐 거래의 지역별 선호도는 무엇인가?
글: 빅터 라미레즈, Coin Metrics
번역: 루피, Foresight News
주요 요점:
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한국의 일시적인 정치적 불안 기간 동안 다시 한 번 "김치 프리미엄" 현상이 나타났다. 최고점에서는 비트코인이 약 115,000달러에 거래되었다.
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암호화폐 거래는 거래소와 자산 모두에서 강한 지역적 차이를 보인다.
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올해 초부터 주요 레거시 알트코인들의 체인 상 활동이 크게 증가했으며, 특히 아시아에서 주로 거래되며 미국 증권거래위원회(SEC)의 집행 대상이 된 토큰들이 두드러졌다.
서론
이번 주 '네트워크 상태(State of the Network)'에서는 한국 시장을 사례로 하여 암호화폐 거래 활동의 지역성과 지리적 특성을 살펴본다. 시간대 데이터를 활용하면 다양한 암호화폐 거래소 및 자산의 지역적 성향을 관찰할 수 있다. 마지막으로 주요 알트코인들의 체인 상 활동 현황을 업데이트한다.
자본통제가 낳은 김치 프리미엄
"김치 프리미엄"은 특정 지역에서 발생하는 독특한 시장 행동을 연구하는 흥미로운 사례이다. 김치 프리미엄이란 한국 시장에서 거래되는 암호화폐 가격과 글로벌 '기준' 가격 사이의 차이를 의미한다. 이 프리미엄은 폐쇄된 시장 내에서 암호자산에 대한 수요가 강하고, 오랜 기간 엄격한 규제로 인해 국제적인 아비트라지(arbitrage)가 어려워 시장 효율성이 낮아진 결과로 주로 발생한다.
표면적으로는 명백한 아비트라지 기회가 존재할 수 있지만, 현지 법규는 외국인과 기관 투자자가 이를 활용하는 것을 어렵게 만든다. 원화에 대한 자본통제는 법정화폐의 한국 거래소 유입 및 유출을 제한한다. 법률상 한국 국민 또는 거주증을 소지한 외국인만 한국 거래소를 통해 거래할 수 있다. 또한 국내 거래소에 비해 해외 거래소는 더 엄격한 규제를 받는다. 한국인이 해외 거래소에서 암호화폐를 거래하려면 먼저 국내 거래소에서 구매한 후 이를 해외 거래소로 이체해야 한다. 이러한 조건들이 복합적으로 작용하여 한국 자본의 자유로운 유동을 제약한다.
또한 은행 채널을 통한 입출금은 느리기 때문에 아비트라지 기회에 신속히 대응하기 어렵다. 은행에서 거래소로 자금을 이체하는 데 몇 시간에서 하루 정도 걸릴 수 있으며, 그 사이 아비트라지 기회는 이미 사라질 수 있다.
김치 프리미엄은 암호화폐 역사에서 광범위하게 기록되어 왔으며, 2017년 말부터 주목받기 시작했다.
자료 출처: Coin Metrics
2017~2018년 호황기에는 김치 프리미엄이 지속적으로 존재하였다. 당시 시장 거래량이 적어 큰 스프레드가 발생했다. 주목할 점은 FTX의 자매 거래사인 Alameda Research가 2017년부터 이러한 규제 아비트라지를 활용해 정점에서는 최대 암호화폐 트레이딩 회사 중 하나가 되었다는 것이다.
자료 출처: Coin Metrics
2021년의 호황기에도 김치 프리미엄이 다시 관찰되었으나, 2017년보다는 정도가 약하고 빈도도 낮았다. 한국 거래소 업비트(Upbit)의 원화-비트코인 시장은 변동성이 높았으며, 2021년 5월의 플래시 크래시 당시 최대 12.5%까지 할인이 발생하기도 했다.
자료 출처: Coin Metrics
시간이 지남에 따라 시장은 안정적으로 성장했고, 현재는 김치 프리미엄이 거의 사라졌지만 예외적인 경우도 있다. 일부 한국 시장에서는 김치 프리미엄으로 인해 비트코인 가격이 10만 달러를 넘기도 했는데, 이는 글로벌 시장에서 비트코인이 10만 달러를 돌파하기 2주 전의 일이었다. 12월 3일 한국 윤석열 대통령이 계엄령을 선포하자 김치 프리미엄이 다시 부활했다. Coin Metrics의 1분 단위 기준 가격에 따르면, 프리미엄은 최고 20%까지 치솟았고, 비트코인 가격은 약 115,000달러에 달했다.
오늘날 "김치 프리미엄"은 널리 알려져 있지만, 엄격한 자본통제로 인해 해외 투자자들은 한국 시장 참여가 어렵다. 이는 유동성 충격에 쉽게 노출되어 가격 불안정을 초래할 수 있다.
암호화폐 거래의 강한 지역성
암호화폐 거래소의 지역성
블록체인 자체는 허가 없이도 이용 가능하지만, 대부분의 시장 참여자에게 암호화폐 거래소는 여전히 필수적인 중개자 역할을 한다. 암호화폐 시장은 글로벌하지만, 각 거래소는 특정 국가의 사용자에게 서비스를 제공하기 위해 현지 규제를 준수해야 한다. 전 세계적으로 규제 수준이 다르기 때문에 암호화폐 거래소의 거래 활동은 몇 개의 지리적 지역에 집중되어 있다. 진정한 의미에서 국경 없는 거래소는 극소수에 불과하다.
현지 법적 제한, 특정 지역의 알려진 사용자 선호도, 그리고 시장 데이터에서 도출된 지표들을 활용하면 전 세계적으로 거래 활동이 어떻게 분포되어 있는지 이해할 수 있다. 아래 그래프는 특정 시간대별로 각 거래소의 거래 활동 비중을 보여준다.
각 행은 거래소를, 각 열은 해당 거래소가 특정 시간대(오전 9시~오후 5시)에 기록한 스팟 거래량을 나타낸다. 각 셀의 값은 주어진 시간대의 해당 거래소 평균 거래량을 전체 평균 거래량 대비 표준화한 수치이며, 마지막 열은 각 거래소의 시간당 평균 거래량이다. 예를 들어 바이낸스(Binance)는 동아시아 시간대에 평균 8.02억 달러보다 12.1% 적은 거래량을 기록했지만, 유럽 시간대에는 19.4% 더 많은 거래량을 기록했다.
자료 출처: Coin Metrics
예상대로 한국의 빗썸(Bithumb)과 업비트(Upbit), 일본의 비트뱅크(Bitbank)와 비트플라이어(Bitflyer)는 동아시아 시간대에 거래량 지수가 집중되어 있다. 업비트는 한국과 싱가포르 등 동아시아 시장에서만 서비스를 제공하며, 실제로 미국에서는 누구도 업비트에서 거래하는 것이 불법이다. 동아시아 이외 지역의 업비트 사용자 거래 활동은 무시할 수 있다고 가정하면, 동아시아 외 시간대의 거래 활동은 비피크 시간의 기준으로 삼을 수 있다.
유럽과 미국 시간대가 겹치기 때문에 특정 지역의 활동을 구분하기는 어렵지만, 여전히 뚜렷한 특징이 드러난다. 크라켄(Kraken)은 미국 소재 거래소지만, 미국 시간대보다 유럽 시간대에 거래 활동이 다소 더 많다.
전반적으로 대부분의 거래소가 미국 거래 시간에 과도하게 의존하고 있음을 알 수 있다. 코인베이스(Coinbase), 제미니(Gemini), 크립토닷컴(Crypto.com)은 각각 36.1%, 57.3%, 37.1%로 미국 거래 시간에 가장 큰 편중을 보였다. 흥미롭게도 불리쉬(Bullish)는 미국에서 합법적이지 않음에도 미국 동부 시간대에 대해 38.6%의 강한 편중을 보이고 있다.
자산 거래의 지역성
자료 출처: Coin Metrics
모든 거래소의 자산 거래량에도 동일한 방법을 적용할 수 있다. 거래소 세부 분류와 마찬가지로, 대부분의 자산 거래 활동은 여전히 EU/미국 시간대에 집중되어 있다. 비트코인, 이더리움, USDC는 특히 미국 시간대와 밀접하게 일치한다.
다른 암호화폐들과 비교할 때 리플(Ripple), 트론(Tron), 스텔라(Stellar), 카르다노(Cardano)는 동아시아 시간대에 더 우수한 실적을 보인다. 한국인들은 XRP에 큰 관심을 보였으며, 트론 기반의 테더(Tether)는 아시아에서 가장 널리 사용되는 스테이블코인이다.
시간대 분석은 경도에 의해 제한되기 때문에 이것만으로 판단할 수 없다. 우리는 또한 알려진 사용자 선호도에 의존해야 한다. 비트소(Bitso)의 라틴 아메리카의 암호화폐 지형과 스테이블코인: 신흥시장 이야기에 따르면, 라틴 아메리카 주민들은 인플레이션 통화에 대한 매력적인 안정적 대안으로 스테이블코인, 특히 테더(Tether)를 강하게 선호한다. 반면 테더의 지급능력은 미국 규제기관의 감사를 받고 있으나, 여전히 규정을 준수하며 미국 이용자에게 서비스를 제공하고 있다. USDT 활동은 미국 시간대에 집중되어 보이지만, 실제 거래량은 북미보다 남미에서 더 많이 발생할 수 있다.
더 나아가 직접 체인 상에서 자산 이전 가치를 확인할 수도 있다.
자료 출처: Coin Metrics
위 표의 결과는 이전 기사에서 살펴본 내용과 일치한다. 이전 기사에서는 여러 자산의 체인 상 활동이 다른 시간대를 선호한다는 것을 확인했다. 비트코인, 이더리움, USDC의 체인 상 이전 가치는 EU/미국 시간대에 치우쳐 있으며, 이는 거래량 추세와 일치한다.
테더(Tether)의 체인 상 활동은 오프체인 활동과 다소 다르다. USDT의 체인 상 활동은 EU 시간대에 +46.4%의 뚜렷한 피크를 보이는 반면, 거래소 오프체인 활동은 +17.8%에 그친다. 미국 시간대에는 거래소에서 거래될 때 +15.5%의 편차가 있지만, 체인 상 활동에서는 -5.6%의 편차를 보인다.
이는 From East to West: the Global Pulse of Stablecoin Transactions 기사에서 관찰된 스테이블코인의 지역별 선호 차이와 일치한다.
체인 상 활동: 레거시 알트코인의 부활
2017년과 2021년의 레거시 알트코인들이 최근 몇 주 동안 가격이 크게 상승했다. XRP, TRX, ADA, XLM의 가격 흐름이 매우 양호했지만, 이러한 가격 상승이 실제로 더 많은 체인 상 활동과 연관되어 있을까?
우리는 이러한 체인들의 체인 상 지표를 검토하고 서로 다른 네트워크 간 비교를 수행했다. 서로 다른 블록체인은 거래를 계산하는 방식이 다르므로, 체인 상 지표는 2024년 초 대비 백분율 성장률로 표준화했다.
출처: Coin Metrics
전반적으로 여러 체인의 네트워크 활동이 증가하고 있다. 거래 건수와 활성 주소를 기준으로 할 때, 리플(XRP)의 활동 증가폭이 가장 크다. 또한 카르다노(ADA)와 트론(TRX)의 거래량도 증가하는 것을 확인할 수 있다. 따라서 가격과 체인 상 활동 증가율이 가장 높은 자산들 사이에는 눈에 띄는 공통점이 존재한다.
앞서 본 바와 같이, 비트코인과 이더리움에 비해 이러한 토큰들은 동아시아에서 강한 지역적 선호를 보인다. 이들 중 다수는 현재 미국 증권거래위원회(SEC)에 의해 증권으로 간주되고 있다.
트레이더들은 트럼프 행정부가 암호화폐에 대해 포괄적인 관용 정책을 펼칠 것이라고 기대하고 있으며, 최근 SEC 의장으로 임명된 폴 앳킨스(Paul Atkins)는 암호화폐에 대해 '우호적'인 태도를 보일 것으로 여겨진다. 물론 젠슬러(Gensler)가 처음 임명되었을 때도 암호화폐 업계는 그를 우호적으로 생각했다.
결론
본문에서는 암호화폐 시장이 전 세계적으로 어떻게 다르게 나타나는지를 중심적으로 다뤘다. 현지 규제(예: 한국의 규제)는 자본 흐름을 엄격히 통제하여 가격 왜곡을 초래한다. 시간대 분석은 특정 지역에서 특정 거래 채널이나 자산에 대한 선호를 명확히 보여줄 수 있다. 전반적으로 글로벌 시장 참여자들이 보이는 선호는 글로벌 암호화폐 경제를 구성하며, 각 시장의 미묘한 차이를 이해하는 것은 암호화폐의 전 세계적 채택을 이끄는 데 도움이 될 것이다.
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