호황장 속 이더리움: 과소평가된 블루칩, 아니면 점차 속도가 떨어지는 거인?
글: 프랭크, PANews
불장이 알트코인 시즌으로 접어들면서 ETH에게 남은 시간은 많지 않아 보인다. 2023년 말부터 시작된 이번 상승 사이클에서 ETH의 퍼포먼스는 계속해서 주목받아 왔다. 그러나 최근 1년간 ETH의 성과는 다소 기대 이하였다. 가장 뚜렷한 지표로 보면, 2023년 10월부터 현재까지 최대 상승폭은 약 170%에 그쳤고, 4000달러 선에서 장기간 횡보하며 큰 폭의 돌파를 이루지 못했다. 반면 BTC는 동기 대비 최대 상승폭이 300%를 넘었고, SOL은 무려 1300% 이상 급등했다. 많은 이들이 ETH가 알트코인 시즌의 신호탄이라고 여겼지만, 최근 여러 오래된 알트코인이 단기간에 급등하는 가운데 ETH의 모멘텀은 분명히 부족해 보인다.
톱 레이어1 블록체인 이더리움은 객관적인 데이터상 과소평가되었는가, 아니면 정상적인 퍼포먼스를 보이고 있는가? 노장이 되었으나 아직도 싸울 힘이 있는가?
1년간 제자리걸음인 체인 데이터
체인 데이터를 살펴보면, PANews는 지난 1년간 이더리움 네트워크가 하락하지는 않았지만 눈에 띄는 성장도 없다는 점을 명확히 확인할 수 있다.
일평균 거래 건수는 매우 중요한 활성화 지표인데, 최근 1년간 이더리움 일평균 거래량 그래프를 보면 마치 심전도처럼 안정적이며 약간의 파동만 있는 선이 나타난다. 2023년 12월 8일 이더리움 메인넷의 총 거래량은 118만 건이었고, 1년 후인 2024년 12월 8일에는 122만 건으로 거의 동일하다. 이 기간 중 2024년 1월에 일시적으로 196만 건까지 증가했을 뿐 나머지 대부분 기간은 100만~130만 건 사이에서 유지되었다.
가스비 추세는 체인 내 활성화 수준을 더욱 뚜렷하게 보여준다. 2023년 말부터 2024년 초까지 이더리움의 가스비는 비교적 높은 수준을 유지하며 평균 40Gwei 이상, 최고점에서는 약 100Gwei까지 치솟았다. 하지만 솔라나(Solana) 등 새로운 공개 블록체인들의 부상과 함께 이더리움의 가스비는 뚜렷하게 감소하기 시작했으며, 특히 7~9월 사이 최저 0.3Gwei까지 떨어졌다. 최근 다시 소폭 회복되었지만 전반적으로 여전히 20Gwei 아래에서 움직이고 있다. 과거 레이어2(Layer2)들이 빠르게 성장했던 핵심 이유 중 하나가 바로 이더리움 메인넷의 높은 가스비 때문이었다. 이제야말로 이더리움의 가스비가 드디어 낮아졌지만, 사용자들이 어디론가 떠나버린 것 같다. 혹은 사용자의 유출 이후에야 비로소 가스비가 낮아진 셈이다.
활성 주소 수 역시 일평균 거래량과 거의 유사한 형태의 곡선을 보인다. 이더리움 블록 탐색기 자료에 따르면, 매일 활성화된 이더리움 주소 수와 ERC20 주소 수 모두 의미 있는 증가 없이, 불장 시작 이전 수준과 거의 동일한 상태를 유지하고 있다.
사용자는 L2로, 자금은 L1에 머물러
그렇다면 이더리움 사용자들은 구체적으로 어디로 흘러갔을까? 주간 체인 상의 활성화 데이터를 보면, 1년 전 같은 시기 이더리움 메인넷의 활성 주소 수는 전체 레이어2의 약 50% 정도를 차지했다. 그러나 시간이 흐르며 현재는 레이어2의 활성 주소 수가 전반적으로 증가 추세를 보이는 반면, 이더리움 메인넷의 비중은 전체 레이어2의 약 24% 수준으로 줄어들었다.
각 체인 개별 퍼포먼스를 보면, 2023년 12월 당시 이더리움 메인넷이 가장 활발한 체인이었으며 비중은 약 32.48%였다. 그러나 2024년 12월 현재 가장 활발한 체인은 Base로, 비중이 50%까지 상승했고, 이더리움 메인넷은 19%로 2위, Arbitrum이 9.2%로 3위를 차지했다.
하지만 TVL(총 잠금 가치) 면에서는 여전히 이더리움 메인넷이 대형 자금의 주요 선택지다. 체인 상에 잠긴 스테이블코인 총액을 기준으로 보면, 작년 12월 이더리움 메인넷의 비중은 약 95%였으며, 현재는 약간 감소했지만 여전히 91% 수준을 유지하고 있다. 또한 TVL 데이터는 지난 1년간 이더리움 메인넷이 유일하게 확실한 상승세를 보인 지표이기도 하다. 2023년 12월 이더리움 메인넷의 TVL은 약 288억 달러였으나, 2024년 12월 기준 약 775억 달러로 증가했다. 약 2.69배 증가한 것으로, 이는 이더리움 가격 상승률보다도 높은 수치이며, 불장 내 자산 가치 상승과도 관련이 있다. 레이어2 중에서는 Arbitrum과 Base가 스테이블코인 TVL 순위 2, 3위를 차지하고 있다.
수익 측면에서도 이더리움 메인넷은 이더리움 생태계 내에서 가장 수익성이 높은 체인이다. 최근 1년간 이더리움의 수익 비중은 항상 80% 이상을 유지했으며, 12월 8일 기준 92%에 달한다. Base 체인은 올해 들어 이더리움 생태계 내에서 두 번째로 수익이 높은 체인이 되었다.
또한 이더리움의 시가총액 비중도 꾸준히 98% 수준을 유지하고 있다. 체인 상 활성화 수준은 다소 하락했지만, 시가총액 비중은 전반적으로 TVL 비중과 높은 일치성을 보이고 있다. 다만 전체 암호화폐 시장 내 시가총액 비중을 보면, 이더리움은 지난 1년간 꾸준히 감소했으며 현재는 약 13.4% 수준에 머물러 있다.
TVL 증가율과 함께 고려하면, 여전히 대부분의 대형 자금은 이더리움 메인넷에 자금을 보관하고 있음을 알 수 있다. 총 TVL과 활성 사용자 수의 비율을 비교하면, 이더리움 메인넷은 17.87만 달러, Base는 약 3315달러, Solana는 약 1972달러다. 이 점에서 볼 때, 이더리움의 1인당 사용자 가치는 여전히 전 세계에서 가장 높은 수준을 유지하고 있다.
Uniswap의 이탈, 더 큰 위험 요소
다양한 지표들을 종합하면, Uniswap은 현재까지도 이더리움 생태계 내 의심의 여지 없는 최대 애플리케이션이다. DEX 활성화를 기준으로 보면, Uniswap V2와 V3의 거래량 합계는 이더리움 메인넷 전체 거래량의 97% 이상을 차지한다. 이더리움 소각 순위에서도 Uniswap은 장기간 1위를 유지하고 있으며, 12월 9일 기준 최근 30일간 Uniswap은 총 6372개의 이더리움을 소각했고, 이더리움 전송은 4594개만 소각했다.
만약 Uniswap이 대부분의 거래 활동을 자체 구축한 Unichain으로 이전한다면, 이더리움 메인넷의 활성화 및 소각 수치는 또 한 차례 크게 하락할 가능성이 있다. 포브스(Forbes) 보도에 따르면, Uniswap이 자체 체인으로 전환함에 따라 이더리움 네트워크의 검증자들은 연간 약 4억~5억 달러의 수입 손실을 입을 수 있다. 그러나 경제적 손실보다 더 심각한 문제는 이더리움의 통화긴축(Deflationary) 기본 서사를 위협한다는 점이다. Uniswap의 유니버셜 라우터(Universal Router)는 가스비 소모량이 가장 큰 계정으로, 전체 이더리움 가스비의 14.5%를 차지하며, 이는 총 16억 달러 상당의 이더리움을 소각한 셈이다.
위 지표들을 종합하면 다음과 같은 특징을 도출할 수 있다. 최근 1년간 이더리움 메인넷의 체인 상 네트워크 활성화는 증가하지 않았으며, 전체 이더리움 생태계 내 비중도 점차 감소하고 있다. 이는 신규 사용자들이 대부분 다른 레이어2 또는 다른 공개 블록체인(예: Solana, Sui, Aptos 등)을 선택하고 있다는 것을 적어도 보여준다. 실제로 이러한 새롭게 부상하는 공개 블록체인들은 위 지표들에서 빠른 성장을 지속하고 있다.
따라서 처음 질문으로 돌아가보면, 이더리움의 기본적인 상황은 큰 변화를 겪었는가? 아니면 ETH 가격이 과소평가되고 있는가? 위 데이터들을 종합하면, 이더리움 메인넷은 점차 대형 자금과 주요 플레이어들의 자금 축적 풀(Fund Pool)로 전환되고 있음을 알 수 있다. 가스비가 크게 낮아졌다고 해도, 수수료와 거래 속도 측면에서 여전히 레이어2나 다른 공개 블록체인들과의 경쟁에서 밀린다. 따라서 이더리움 메인넷은 더 이상 소규모 개인 투자자들의 클럽이 아니며, 현재 인기 있는 MEME 코인 등의 분야에서도 커뮤니티 규모 면에서 우위를 잃고 있다. 대신 거래 빈도는 낮지만 자산 보안성에 대한 요구가 높은 사용자들에게 더 적합하다. 이런 관점에서 보면, 이더리움 메인넷의 생태계 역할이 변화하고 있으며, 유동성과 보안성이 이더리움 메인넷의 마지막 방어선이 되고 있다고 말할 수 있다.
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