솔라나 ETF 승인 전망: "거의 희망이 없음"에서 "2025년 말까지 기대 가능"으로, 현재 어떤 과제가 있는가?

2024.11.25

솔라나 ETF 승인 전망: "거의 희망이 없음"에서 "2025년 말까지 기대 가능"으로, 현재 어떤 과제가 있는가?

솔라나는 성숙한 선물시장의 지원이 부족하고 증권으로 간주될 수 있는 잠재적 장애에 직면해 있음에도 불구하고, 새로운 규제 환경에 대한 기대 속에서 ETF 승인 절차가 꾸준히 진전되고 있다.

2024.11.25 - 10:56:40

SolanaETF

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

글: Weilin, PANews 미국 시카고상업거래소(Cboe) 산하 BZX 거래소가 최근 솔라나(Solana) ETF 4건의 승인을 신청했다. 미국 대선 투표일이 지나 트럼프가 집권하게 되고, 증권거래위원회(SEC) 의장 게리 젠슬러(Gary Gensler)가 내년 1월 사임을 발표함에 따라 암호화폐 ETF 규제 환경이 중대한 변화를 맞이할 것으로 보이며, 솔라나 ETF 승인에도 새로운 기회가 열릴 전망이다. 전문가들은 SEC가 "집행 중심" 규제에서 "정보공개 중심" 모델로 회귀할 가능성이 크다고 분석하고 있으며, 솔라나 ETF 승인이 이루어질 경우 암호화폐 ETF 시장의 수요가 크게 증가할 것이라고 예측한다. 솔라나는 현재 시가총액 기준 네 번째로 큰 암호화폐지만, 성숙한 선물시장 지원 부족과 유가증권으로 간주될 수 있는 법적 장애물이 존재하는 상황에서도, 새로운 규제 환경에 대한 기대감 속에서 ETF 신청 절차가 꾸준히 진행되고 있다.

네 개 기관, 앞다퉈 솔라나 ETF 신청…과거엔 “거의 불가능”

지난 11월 22일 Cboe BZX 거래소가 제출한 문서에 따르면, 이 거래소는 비트와이즈(Bitwise), 밴엑(VanEck), 21Shares, 캐니어 펀드스(Canary Funds)가 제안한 네 가지 솔라나 ETF의 상장 및 거래를 추진하고 있다. 이들 ETF는 ‘상품 기반 신탁지분’으로 분류되며, 규정 14.11(e)(4)에 따라 제출되었다. SEC가 공식적으로 접수할 경우 최종 승인 마감일은 2025년 8월 초로 예상된다.

비트코인과 이더리움 외에 아래 암호화폐들도 ETF 승인을 기다리고 있다.

XRP ETF: 캐니어 캐피털(Canary Capital), 비트와이즈, 21Shares가 신청.
Solana ETF: 캐니어 캐피털, 21Shares, 비트와이즈, 밴엑이 승인을 추진 중.
라이트코인(Litecoin) ETF: 캐니어 캐피털이 신청.
HBAR ETF: 캐니어 캐피털이 신청.

ETF 스토어(ETF Store)의 나테 제라치(Nate Geraci) 사장은 11월 21일, 적어도 한 발행사가 ADA(카르다노) 또는 AVAX(아발란체)의 ETF 신청도 시도했다는 소식이 있다고 언급했다. 현재로서 일부 업계 관계자들은 솔라나 ETF가 다른 암호화폐 ETF보다 먼저 승인될 가능성이 높다고 보고 있다. 그러나 불과 세 달 전까지만 해도 CBOE가 잠재적 솔라나 ETF 두 건의 19b-4 신청서를 웹사이트의 ‘검토 대기 중인 규정 변경’ 페이지에서 삭제한 바 있었다. 당시 블룸버그의 ETF 분석가 에릭 발추나스(Eric Balchunas)는 Cboe가 솔라나 ETF 관련 19b-4 신청서를 삭제한 후에는 거의 승인 가능성이 없다고 평가했었다. 그러나 현재 새로운 규제 환경이 도래하면서 상황이 크게 달라질 가능성이 있다.

예상되는 규제 변화: SEC, 정보공개 중심 규제로 회귀 전망

미국 대선 이후 당선된 트럼프 대통령과 역대 가장 암호화폐 친화적인 의회가 곧 출범하게 된다. 또한 암호화폐 업계로부터 비판을 받아온 SEC 의장 게리 젠슬러가 2025년 1월 20일 사임할 예정인 점은 암호화폐 지지자들에게 낙관론을 제공하고 있다. ETF 스토어의 나테 제라치 사장은 내년 말까지 솔라나 ETF가 매우 높은 확률로 승인될 수 있다고 믿고 있다. 그는 “SEC가 이미 발행사들과 해당 제품에 대해 논의를 시작한 것으로 보이며, 이는 분명 긍정적인 신호”라고 말했다. 투 프라임 디지털 어셋츠(Two Prime Digital Assets)의 알렉산더 블름(Alexander Blume) CEO 역시 이에 동의하며, “성공 가능성이 크지 않다면 발행사들이 시간과 자금을 들여 이런 노력을 하지는 않을 것”이라고 강조했다. 솔라나 ETF 신청을 가장 먼저 추진한 밴엑의 디지털자산 연구 책임자 매튜 사이걸(Matthew Sigel)은 “게리 젠슬러 의장 아래에서 SEC는 오랫동안 유지되어 온 규칙 기반의 절차를 깨고 집행 중심의 규제 방식을 취해왔다. 정보공개 기반의 정상적인 체계로 돌아가는 것은 더 많은 혁신 가능성을 여는 길이 될 것이다. 내년 말 이전에 솔라나 ETF가 출시될 가능성은 매우 높다고 본다”고 말했다. 하지만 밴엑의 낙관적인 전망과 달리, 현재 비트코인 ETF 운용 규모 1위인 블랙록(BlackRock)의 디지털자산 부문 책임자 로버트 미트닉(Robert Mitchnik)은 비트코인과 이더리움 외의 암호화폐 제품에는 관심이 크지 않다고 밝혔다.

SEC 의장 게리 젠슬러, 2025년 1월 퇴임 예정 내년 1월 20일, 젠슬러는 SEC 의장직에서 물러나며, 이날은 트럼프의 취임일이기도 하다. 최근 이러한 소식들이 연이어 나오면서 암호화폐 시장은 지속적으로 상승세를 보이고 있으며, 비트코인 가격은 10만 달러 고지를 향해 사상 최고가를 경신하고 있다. 데이터에 따르면 SEC는 2024 회계연도에 역사상 최다 기록인 583건의 법 집행 조치를 취했으며, 재정적 배상 명령액도 82억 달러에 달해 사상 최고치를 기록했다. 이는 2023년 대비 14% 증가한 수치이며, 그 중 암호화폐, 사모펀드 및 기타 고위험 금융 부정행위 사건들이 주요 우선 순위였다. 이제 젠슬러의 사임은 암호화폐 규제 환경을 반전시킬 가능성이 있다. 앞서 언급한 알렉산더 블름은 “은행과 거래소 등 규제받는 전통 금융 채널을 통해 기관 및 개인 투자자들이 ETF를 통해 암호화폐에 접근할 수 있게 되면, 기존에 존재하지 않았던 자금 풀이 열릴 것”이라며, “작은 수영장 호스 대신 대형 소방 호스를 연결하는 것과 같아, 잠재적 시장 모멘텀이 강화되고, 투기 거래도 더 큰 영향을 미칠 수 있다”고 설명했다.

강력한 성장세 보이는 솔라나, 하지만 어떤 신청 장애 요인이 있을까?

밈 코인 열풍의 영향을 받으며 솔라나는 올해 두각을 나타냈다. 솔라나의 원생 토큰 SOL은 11월 23일 2021년 말 기록했던 종전 사상 최고가 259.96달러를 돌파해 263.83달러까지 상승했으며, 시가총액은 1211억 달러를 기록하며 네 번째로 큰 암호화폐가 되었다. 솔라나 ETF는 어떤 장애물에 직면할까? 이전의 이더리움 ETF 승인 사례를 되짚어보면, SEC는 ‘아크 애널리시스 테스트(Ark Analysis Test)’라는 분석 프레임워크를 사용했다. 이는 아크 펀드(Ark Fund)가 제안한 것으로 SEC가 채택한 것이다. 이 프레임워크는 이더리움 ETF 승인을 가능케 한 몇 가지 핵심 요인을 제시한다. 우선, 성숙한 선물시장의 존재다. 현물 ETF 승인은 CME(시카고상업거래소)처럼 공식적으로 인정된 거래소에서 운영되는 성숙한 선물시장에 기반해야 한다. 둘째, 선물 ETF 가격과 현물 가격 간의 편차가 너무 커서는 안 된다. 이는 현물 ETF로 인한 시장 조작 우려를 줄이는 데 중요하다. 마지막으로 일정한 시장 성숙도가 요구된다. 선물 ETF가 어느 정도 기간 운영되었고 안정적으로 작동해왔다는 점이 현물시장의 성숙과 안정성을 뒷받침한다. CBOE의 로브 마로코(Rob Marrocco) 부사장 겸 글로벌 ETF 상장 책임자는 솔라나 ETF를 시장에 내놓는 유일한 현실적인 방법은 먼저 솔라나 선물 ETF를 출시한 후 현물 ETF의 길을 열어야 한다고 지적했다. 또한 그는 “솔라나 선물 ETF가 출시되더라도 실적 기록을 쌓기 위해 상당한 거래 기간이 필요할 것이며, 이 과정은 매우 오래 걸릴 수 있다”고 덧붙였다. 비트코인 ETF와 이더리움 ETF는 승인되었지만, 솔라나와는 중요한 차이점이 하나 있다. 비트코인과 이더리움은 규제를 받는 시카고상업거래소(CME)에서 선물 거래가 이뤄지고 있어 SEC가 감독할 수 있다. 반면 솔라나는 2023년 SEC가 바이낸스와 코인베이스 글로벌 인크(Coinbase Global Inc.)를 제소할 때 등록되지 않은 증권 19개 중 하나로 지정된 바 있어, 솔라나 ETF 승인에 법적 장애물이 남아 있다. 그럼에도 불구하고 밴엑의 매튜 사이걸은 솔라나(SOL)가 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)처럼 상품(commodity)에 해당한다고 주장한다. 이 견해는 법적 해석의 진화에 근거하며, 법원과 규제기관들이 일부 암호자산은 1차 시장에서는 증권처럼 보일 수 있지만, 2차 시장에서는 상품에 더 가깝다는 인식을 갖기 시작했다는 점에서 비롯된다. 사이걸은 지난 1년간 솔라나가 탈중앙화 측면에서 상당한 진전을 이루었다고 지적했다. 현재 상위 100명 보유자가 전체 공급량의 약 27%를 보유하고 있어, 1년 전보다 크게 감소했으며, 상위 10개 주소는 현재 9% 미만을 보유하고 있다. 솔라나는 41개국에 걸쳐 1500개 이상의 검증 노드와 300개 이상의 데이터센터를 운영하고 있으며, 특히 사토시 계수(Satoshi coefficient)가 18로, 밴엑이 모니터링하는 대부분의 네트워크를 능가하고 있다. 곧 출시될 파이어댄서(Firedancer) 클라이언트는 탈중앙화를 더욱 강화해 단일 실체가 블록체인을 지배하는 것을 방지할 것이라고 그는 강조했다. 이러한 진전은 솔라나가 비트코인과 이더리움과 같은 디지털 상품으로서 특징을 더욱 부각시킨다고 그는 말했다. 또한 사이걸은 중요한 판례로 2018년 미국 상품선물거래위원회(CFTC) 대 마이빅코인(MBC) 사건을 언급했다. 이 사건에서 MBC 측은 관련 선물계약이 없으므로 해당 토큰이 상품에 해당하지 않는다고 주장했지만, 미국 연방지방법원은 이를 받아들이지 않았다. 법원은 미국 상품거래법(CEA)에 따라 ‘상품’의 정의가 매우 광범위하며, 모든 상품·물품뿐 아니라 이들에 관한 서비스, 권리, 이익 등을 포함하며, 미래에 선물계약이 체결될 가능성도 포함된다고 판단했다.

사이걸은 이 판례가 솔라나에도 적용될 수 있다고 보며, 솔라나에 선물계약이 없더라도 여전히 상품으로 간주될 수 있다는 점을 시사한다고 분석했다. 이러한 분류는 솔라나 ETF 승인에 매우 중요하며, 솔라나가 상품으로 간주될 법적 근거를 마련함으로써 상품 기반 ETF 승인 절차로 진입할 수 있도록 한다. 그는 “활성화된 선물시장이 반드시 필요한 것은 아니다. 선박 운송, 에너지, 우라늄 등의 ETF도 실제 선물시장 거래량이 크지 않음에도 존재한다. 우리는 CME 선물계약이 없더라도 승인이 가능하다고 본다”며, “거래소 간 시장감시 공유 협약(Market Surveillance Sharing Agreement)을 통해 이를 대체할 수 있다”고 말했다. 승인이 이루어진다면 다음 질문은 현물 솔라나 ETF의 수요가 얼마나 될 것이냐는 점이다. 그레이스케일 인베스트먼트(Grayscale Investments)는 현재 약 7000만 달러의 자산을 운용하는 그레이스케일 솔라나 트러스트(Grayscale Solana Trust)를 운영하고 있다. 블룸버그의 애널리스트 제임스 세파트(James Seyffart)는 솔라나의 시가총액이 비트코인의 약 6% 수준이므로, 이에 비례해 ETF 수요도 증가할 것으로 보며, 궁극적으로 총 수요가 약 30억 달러에 이를 것으로 예상했다.