암호화폐 '빠른 부자 함정'을 넘어서다: 내기에서 이성으로, 기본 가치 재점검
저자: Ryan Watkins
번역: TechFlow
"그들의 깊은 사색 속에서, 예언의 미묘한 소리가 그들의 귀에 들려왔고, 그들은 경건하게 귀 기울였으며, 밖 거리의 사람들은 아무것도 알지 못했다." — C. P. Cavafy
암호경제는 통화 완화 정책이 시행될 때마다 가장 빠르게 반응하는 투자 수단임을 반복적으로 증명해왔다. Syncracy는 이번 주기 역시 예외가 아닐 것이라 보며, 특히 제도적 참여와 규제 명확성 강화라는 요인 덕분이라고 본다. 그러나 과거 사이클들과 중요한 차이점은, 수익성이 단일 테마 트렌드로 이끌어지기보다는 오히려 분산된 형태로 나타날 가능성이 높다는 점이다.
과거 사이클과 달리, 이번 시장 반등은 혁신으로부터 비롯된 것이 아니라 비트코인 ETF 승인과 제도권 진입의 가능성에 의해 촉발되었다. 이로 인해 후속적인 투기 자금 흐름은 명확한 방향성을 잃었다. 2021년과는 다르게, 이번엔 DeFi나 NFT 같은 새로운 흥미로운 분야가 등장하지 않았다. 다만 전반적인 경제 환경 개선과 인프라 성숙이라는 포괄적인 감정만 존재할 뿐이다. 동시에 암호경제 내 자산 수는 10배에서 100배까지 증가했고, 이는 전체 산업 또는 자산 카테고리가 일제히 상승하기 어렵게 만들었다. 결과적으로 투기 자금은 방향성을 갖지 못했고, 많은 이들이 풍자적으로 유일한 지침 로직이 "금융적 허무주의"라고 말한다. 아마도 이번 사이클에서 유일하게 두드러진 기술 발전은 토큰을 더 효율적으로 출시하고 거래할 수 있는 인프라 구축 정도일 것이다.
현재 이 자산 카테고리는 많은 '실질적' 프로젝트들의 평가가 결코 저렴하지 않다는 문제에 직면해 있다. 비록 일부 프로젝트가 사이클 리스크를 넘어 장기 성장 궤도에 접어들었다는 징후를 보이고 있지만, 평균 애플리케이션의 PER(주가수익비율)는 무려 44배에 달한다. 일부 프로젝트는 전통 주식시장에서 합리적인 평가를 받기도 하지만, 전반적으로는 여전히 평가액에 부합할 만큼 성장해야 한다. 장기적으로 이러한 애플리케이션이 과소평가되어 있다는 믿음은 존재하며, 특히 비머니 블록체인 인프라에 비해 PER이 약 200배 낮기 때문이다. 그러나 절대적 관점에서 장기 투자에 급박함이 있는지는 불분명하다.
동시에, 벤처캐피탈의 지원 아래 높은 평가로 상장했지만 실질적 뒷받침이 부족한 프로젝트들에 대한 피로감이 커지고 있다. 암호경제 내 장기 승자가 드러나면서, 업계 인프라의 과잉 문제가 더욱 부각되고 있으며, 과도한 자금 조달을 받은 VC들이 이러한 인프라에 계속 투자한다면 자본 배분 실패로 인해 손실을 입을 가능성이 크다. 소매 투자자들은 이미 이를 인지하고 있으며, 이제 새로운 토큰을 맹목적으로 매수하는 것을 거부하고 있다. 왜냐하면 이러한 토큰의 상승 가능성은 프라이빗 마켓에서 이미 충분히(혹은 과도하게) 가격 반영되었기 때문이다.
이러한 상황에서, 해당 자산 카테고리에 대한 투기 관심은 증가하는 반면, 타당한 투자 기회는 제한적이므로 투자자들은 점점 더 “인기몰이형” 자산에 몰리고 있다. 이들 자산은 명확한 평가 체계가 없어 고도로 반사적이며 거품 형성에 취약하다. 예를 들어, 일급 자산들은 여전히 BTC 및 ETH 대비 상대 평가 기준으로 거래되는데, BTC와 ETH 자체가 내재 가치 평가가 불가능한 비주권 통화로 간주되기 때문이다. 마찬가지로 AI 토큰들도 상대 평가 기준으로 거래되는데, 이는 AI가 잠재력은 크지만 정량화하기 어려운 신생 분야이기 때문이다. 반면 밈 코인(Meme coin)은 가치의 가면조차 버리고 오로지 시장 관심도에 기반해 가격이 결정된다.
밈 자산의 매력은 암호 시장에서 단기 투기 행동 증가로 인해 더욱 부각되고 있으며, 이 현상을 '빠른 돈의 함정(fast money trap)'이라고 부를 수 있다. SNS와 게임화된 거래 환경의 영향을 점점 더 많이 받는 투자 세계에서 군중 심리와 즉각적인 만족 추구가 투자자의 심리를 왜곡하고 있으며, 소매 투기자들은 단기 수익을 위해 더 빠른 속도로 움직이고 있다. 이는 놀랄 일이 아니다. 전 세계 경제가 즉각적인 상품과 서비스 중심으로 전환되는 더 광범위한 흐름을 반영하기 때문이다. 소비자들이 음식을 집 앞까지 빠르게 배달받기를 원하듯, 소매 투자자들은 Robinhood 같은 모바일 거래 앱을 통해 즉각적인 수익을 얻기를 원한다. 이러한 경향이 주식시장 효율성을 낮추고 있다는 증거가 점점 더 많아지고 있다. Syncracy는 이 같은 경향이 암호 시장에서도 왜곡을 초래하고 있다고 지적한다—시장 참가자들 중 거의 누구도 2주 후를 내다보기 힘들며, 더遑론 2개월이나 2년 후는 말할 것도 없다. 많은 사람들에게 거래는 조용히 도박의 형태로 변모하고 있다.
그렇다면 기본적 요소(basement)에 기반한 투자자로서 어떻게 대응해야 할까? 종합적으로 볼 때, 기본적 요소가 탄탄하면서 동시에 밈적 매력을 갖춘 프로젝트를 보유하는 것이 바람직하다. 순수하게 기본적 요소에 의존하는 자산은 수익을 창출할 수 있지만, 평가는 하한과 상한이 있고, 소매 투자자들에게는 매력이 적으며, 소형주(small-cap)가 아닌 한 그렇다. 반대로 순수 밈 자산은 시장의 반사성 덕분에 혜택을 볼 수 있지만, 공급 과잉, 심각한 게임화, 그리고 극심한 변동성으로 인해 기관 투자자들에게는 매력이 제한적이다. SOL과 같은 자산은 이러한 두 특성을 모두 갖추고 있어 이중적인 장점을 제공한다—실물 기반은 견고하고 체인상 활동이 활발하며, 동시에 ETH 및 BTC와 비교 평가되며 소매 및 기관 투자자의 투기 자금을 끌어모을 수 있는 능력을 갖췄다. TAO와 같은 비대형 자산도 마찬가지로 성장세가 가속화되고 있으며, 분산형 AI의 잠재력에 대한 투기 열기가 집중되고 있다. TAO는 "AI 머니"라고 불린다.
결론적으로, Syncracy는 이 자산 카테고리가 비트코인과 스테이블코인 사이에서 분화되기 시작했다고 본다. 비트코인과 스테이블코인은 이미 생산성 안정기에 도달한 반면, 다른 자산들은 최대한 초기 계몽 단계에 머물러 있다. 많은 측정 기준에서 암호경제는 1990년대 말 닷컴 버블기의 인터넷과 유사하다—그 시기에 인터넷의 혁신적 잠재력은 인정되었지만, 평가는 비현실적으로 높았으며, 인터넷 기업을 평가할 수 있는 기본 프레임워크는 아직 형성되지 않았다. 앞서 언급했듯이, 비트코인은 이런 불확실한 단계를 넘어서 이제 '디지털 골드'로서 글로벌 채택의 길을 걷고 있다. 그러나 다른 자산 카테고리들은 다시 1990년대 말과 유사한 투기 열풍의 조짐을 보이고 있다.
"우리는 항상 2년 안에 할 수 있는 일을 과대평가하지만, 10년 안에 달성할 수 있는 목표는 과소평가한다." — 빌 게이츠
많은 이들이 이러한 투기를 부정적으로 보지만, 우리는 오히려 진전의 징후로 본다. 다행스럽게도 실제 프로젝트들이 점점 더 주식처럼 기본적 요소에 기반해 거래되기 시작했으며, 토큰 보유자에게 가치를 되돌려줘야 하는 압박을 받고 있다. 이는 공개시장 투자자들이 더욱 정교해졌음을 보여주는 긍정적인 변화이며, 새로운 프로젝트들이 보다 합리적인 평가로 출시되도록 촉진하고 있다. 낙관적으로 보면, 이는 벤처캐피탈의 수익률을 압축시키고 자본을 공개시장으로 유입시켜新兴 장기 승자들에게 더 잘 분배되도록 할 수 있다. 암호경제는 자산 카테고리로서 다음 단계로 나아가기 위해 이러한 변화들을 소화해야 한다.
이 기간 동안, 우리는 반드시 흐름을 따라야 하며 역행해서는 안 된다는 점이 분명하다. 우리는 위험투자 감소에서 기관 투자자의 영향력 확대까지, 중대한 구조적 변화를 목격하고 있으며, 이러한 변화는 완전히 드러나기까지 시간이 필요하다. 이러한 투기적 혼란의 매력은 시장이 기관 수준의 유동성을 갖춘 기초 디지털 플랫폼을 상품화된 통화 형태로 보유할 수 있는 훌륭한 기회를 제공한다는 점에 있다. 이 플랫폼들은 매우 매력적인 비대칭적 성장 가능성을 제공한다. 이런 기회는 영원히 존재하지 않겠지만, 그 기간 동안 시장의 게임 룰은 자금, 밈, 그리고 투기이다.
Chris Burniske, Sean Lippel, Qiao Wang, Ansem의 피드백과 논의에 특별히 감사드립니다.
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