BUIDL: 베일리드의 토큰화 펀드 실험을 한눈에 이해하기 — 모델, 현황 및 난제
요약
-
소개: 2024년 3월 20일, 유명 자산운용사 블랙록(BlackRock)은 미국의 토큰화 플랫폼 Securitize와 협력하여 토큰화 펀드 BUIDL(BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund)을 출시하며 Web3 분야에서의 영향력을 더욱 확장했다. 이는 비트코인 스팟 ETF 승인에 이은 또 다른 중요한 진전으로, 주류 암호자산 투자의 중대한 발걸음이 되었으며, 전통 기관들이 공공 블록체인 기술을 활용해 운영 및 자본 효율성을 제고하려는 노력을 보여주며 블록체인 기술의 광범위한 채택을 예고하고 있다.
-
토큰화 펀드가 해결하는 문제: 전통적인 공모펀드(예: 머니마켓펀드)는 여러 기관이 관여하며 독립된 데이터베이스로 인해 비효율성과 고비용 문제가 발생한다. 반면, 공공 블록체인 상에서 발행되는 토큰화 펀드는 중앙 집중형 등록이 필요 없어지며 실시간이고 추적 가능한 거래 기록을 제공함으로써 비용을 절감할 수 있다. 또한 실시간 원자결제와 2차 시장 거래를 가능하게 하여 자본 활용도를 높이고 더 높은 수익을 창출하며, 스마트 계약을 통한 스테이킹 및 담보 대출 등 다양한 응용도 지원한다.
-
대형 기관의 공공 블록체인 진입: DeFi 분야는 블록체인의 장점을 입증했지만, 전통 금융 자본을 Web3 기반 시스템으로 옮기는 데에는 여전히 큰 저항이 존재한다. KYC 및 AML 규제에 따라 화이트리스트 통제가 적용된 펀드 토큰은 주류 기관들의 DeFi 탐색 노력을 보여준다. 프랭클린템플턴(Franklin Templeton)의 FOBXX와 와이즈트리(WisdomTree)의 WTSYX 같은 사례들은 초기에는 블록체인을 보조 장부로만 사용했으나, 블랙록의 BUIDL은 공공 블록체인을 주 장부로 사용하고 규제 승인된 양도대리인(Securitize)과 협업함으로써 중대한 돌파구를 마련했다.
-
BUIDL의 설계와 성과: BUIDL은 이더리움상의 ERC20 토큰으로 발행되며, 화이트리스트 내에서 실시간 체인 상 전송이 가능하다. 스마트 계약과의 상호작용을 지원하며, Circle을 통해 실시간 USDC 환매가 가능하다. 2024년 7월 9일 기준, BUIDL의 운용자산(AUM)은 5.028억 달러에 달했으며, 17개 주소가 보유 중이며, Ondo Finance 등 기관들의 참여가 두드러진다. BUIDL은 안정적인 현실 세계 수익이 DeFi 생태계로 유입되는 통로 역할을 하고 있다.
-
도전 과제와 미래 전망: BUIDL이 성공을 거두었지만, 여전히 중대한 규제 및 컴플라이언스 도전 과제가 존재한다. 전 세계적으로 자산 토큰화는 보수적인 규제를 받으며, 허가받은 투자자에게만 발행이 제한된다. 그러나 블랙록과 프랭클린템플턴의 움직임은 체인 상 상호작용의 효율성에 대한 관심을 높이며 새로운 법률 및 표준 개발을 촉진하고 있다.
2024년 3월 20일, 자산운용 대기업 블랙록(BlackRock)은 비트코인 스팟 ETF 출시 이후 Web3 분야로의 추가 진출을 위해 미국 소재 토큰화 플랫폼 Securitize와 협력하여 토큰화 펀드 BUIDL(BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund)을 출시했다. 비트코인 스팟 ETF 승인은 암호화폐를 하나의 자산 클래스로서 인정받는 계기가 되었다면, 토큰화 펀드의 의미는 전통 기관이 공공 블록체인이라는 신기술을 기반 인프라로 삼아 운영 및 자본 효율을 높이려는 시도라는 점에서, 블록체인 기술 자체에 대한 인정과 채택을 의미한다.
기존 펀드 대비 토큰화 펀드가 해결할 수 있는 문제는?
투자자들이 널리 접하는 펀드는 일반적으로 공모펀드인데, 낮은 진입장벽과 광범위한 투자자 범위, 큰 자금 규모 등을 이유로 엄격한 규제를 받는다. 예를 들어 머니마켓펀드(MMF)의 경우 특별한 규정이 없다면, 펀드 운영 과정에서 판매사(은행, 증권사, 재무 컨설턴트), 펀드 행정관리사, 이전대리인, 감사인, 수탁사, 거래소 등 다수 기관이 협업하며 각 기관이 일부 운영을 맡아 전문성과 권한 분산을 통해 효율성과 신뢰성을 확보한다.
하지만 이 과정에서 각 기관의 데이터베이스가 일치하지 않아 많은 마찰과 비용이 발생한다. 일반적으로 펀드의 매수·매도 거래마다 해당 체인의 모든 기관이 개입하며, 주문 정보는 수동 또는 자동으로 전달되고 결제 시스템을 통해 자금 이체가 이루어지므로, 한 건의 펀드 거래가 완료되기까지 종종 수일이 소요된다.
펀드의 토큰화는 이러한 문제를 해결한다. 펀드 지분이 공공 블록체인 상에서 토큰 형태로 발행·거래되면, 지분은 바로 투자자의 지갑으로 이동하며, 지분 수량과 순자산가치(NAV)는 체인 상에서 누구나 확인 가능하다. 모든 거래 기록은 블록체인에 실시간·자동으로 기록되어 중앙 집중형 등록기관의 필요성이 사라지고, 다자간 복잡한 검증 작업도 불필요해진다.
또한 분배 플랫폼은 스마트 계약을 통해 펀드 토큰과 결제 토큰(예: 다양한 스테이블코인) 간 실시간 원자결제를 구현하여 투자자의 대기 시간을 줄일 수 있다. 만약 펀드 토큰이 2차 시장에서도 거래 가능하다면, 투자자는 실시간으로 진입·퇴출이 가능해져 펀드 내에서 환매를 대비해 보유해야 하는 여유 자금을 줄일 수 있고, 이는 자금 운용 효율성을 높여 더 높은 수익을 창출할 수 있다. 동시에 투자자는申购/환매 대기기간 없이 효율적인 거래 경험을 누릴 수 있다.
게다가 토큰화된 펀드는 스마트 계약을 통해 스테이킹, 담보 대출 등의 다양한 응용 서비스와 결합되어 보다 폭넓은 사용자 요구를 충족시킬 수 있다.
기관의 공공 블록체인 진입 시도 — 보조 도구에서 주 장부로
DeFi는 블록체인의 장점을 극대화하여 보여주지만, Web2 기반의 완전한 전통 금융 시스템에서 Web3 기반의 새 시스템으로 전환하는 것은 여전히 큰 저항에 직면해 있으며, 점진적인 추진과 새로운 실천 방안의 모색이 필요하다.
규제 준수(KYC, AML)를 이유로, 일반 암호화폐와 달리 펀드 토큰은 일반적으로 화이트리스트 메커니즘을 도입한다. 각 화이트리스트 주소는 플랫폼에서 KYC를 통과한 사용자에 대응하며, 비화이트리스트 주소와의 거래는 실행되지 않는다. 자유로운 주소 간 전송 기능은 잠재적으로 자금 송금 리스크, 분실 리스크, 거래 감시 등의 문제를 야기할 수 있어, 리스크 관리 방안이 마련되기 전까지는 돌파하기 어려운 제약이다.
그럼에도 불구하고, 주류 자산운용사는 블록체인 기술의 특성을 활용해 제품을 개선하려는 노력을 계속하고 있으며, 그들의 제품 설계를 통해 진화의 궤적을 확인할 수 있다.
2021년, 미국의 자산운용사 프랭클린템플턴은 토큰화 펀드 Franklin Onchain U.S. Government Money Fund(FOBXX)를 출시했다. 초기 설계에서는 토큰의 공식 기록이 이전대리인이 운영하는 프라이빗 DB 시스템에 유지되었으며, Stella와 Polygon에 2차 기록을 남겼다. 중심화된 장부와 공공 블록체인 장부 사이에 기록 충돌이 발생할 경우 중심화된 장부를 우선시했다. 투자자는 프랭클린의 앱을 통해 펀드 토큰을 거래하며, 각 사용자에게 체인 상 주소가 할당되지만, 지갑 내 토큰을 직접 이동시킬 수는 없었다. 2022년 와이즈트리는 Stella 블록체인에 단기 미국 국채에 투자하는 토큰화 펀드 WTSYX를 유사한 설계로 출시했다.
FOBXX와 WTSYX의 설계는 사실상 블록체인을 보조 장부로만 사용하며 지분 기록을 공개했을 뿐, 실질적인 이점은 거의 얻지 못했다.
그러나 2024년 3월, 블랙록이 Securitize 플랫폼을 통해 출시한 BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund(BUIDL)은 중대한 돌파를 이루었다. 그 이유 중 하나는, Securitize가 규제 기관으로부터 승인받은 등록 대리인(Transfer Agent)으로서, 공공 블록체인을 주 장부로 삼아 자산 소유권 및 변경 기록을 관리할 수 있기 때문이다.
BUIDL 설계 심층 분석 — 장애물과 개선점
BUIDL의 발행 문서에 따르면, 기본 발행 정보는 다음과 같다:
-
발행인: BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd. (블랙록의 BVI 법인, 2023년 설립)
-
등록 면제: SEC Reg D Rule 506(c), Section 3(c)(7) (Reg D는 유가증권 발행 면제 조항으로, 적격 투자자 대상 모집을 허용하며 인원 및 규모 제한 없음)
-
등록 유가증권 유형: 집합투자신탁(pooled investment fund)
-
투자 요건: 적격 구매자(Qualified Purchaser)
-
최소 투자 금액: 개인 투자자 500만 달러; 기관 투자자 2500만 달러
-
발행 규모 및 투자자 수: 상한 없음
발행 당시 유일한 판매채널은 SEC에 등록된 증권 브로커인 Securitize Markets, LLC였다. 또한 Securitize 관련 법인인 Securitize, LLC는 SEC에 등록된 이전대리인으로서, 블록체인 상에서 유가증권의 소유권을 등록하고 기록할 수 있다.
주목할 점은, 이 펀드가 블랙록의 일반적인 펀드 발행 법인이 아닌 새로 설립한 BVI 법인을 통해 발행되었다는 것이다. 이는 리스크 관리 차원에서 규제 준수 법인에 미칠 영향을 최소화하려는 의도로 보인다. 또한 SEC 등록 문서에 명시된 네 명의 관련 인물은 버뮤다 소재 Ian Pilgrim, 케이먼 제도 Jennifer Collins, 캐나다 소재 W. William Woods, 미국 캘리포니아 소재 Noëlle L’Heureux이다. 이 중 Noëlle L’Heureux만이 블랙록의 전무이사(Managing Director)로, 32년간 재직 중이며 나머지 세 명은 제3자 기관 소속으로 보인다.
BUIDL 제품 설계
-
거래 통화: USD 및 USDC
-
申购/환매: 매일申购/환매 가능
-
투자 전략: 주로 단기 국채에 투자
-
지분 순자산가치: 1 BUIDL = 1 USD
-
토큰 표준: 특수 설계된 ERC20, 화이트리스트 메커니즘 적용. 토큰은 화이트리스트 내 주소에서만 유통 가능하며, 외부 주소로의 전송 및 거래는 실패함.
-
수익 산정: 매 영업일 동부시간 오후 3시 기준 보유 지분에 따라 수익 기록. 매월 첫 영업일에 BUIDL 토큰을 추가 발행하여 에어드랍 방식으로 수익 배분.
-
환매 규칙: 매일 환매 가능. 당일 보유한 BUIDL 수량에 따라 1 BUIDL = 1 USD 기준으로 환매. Securitize를 통한 직접 환매 시, 토큰을 지정 주소로 전송하면 매 영업일 오후 3시에 BUIDL 소각 후 오프체인에서 USD 환매 처리됨. 일반적으로 T+0 환매. 이자 배분일 이후 누적된 수익은 '완전 환매' 요청을 해야 하며, 다음 이자 배분일 이후 2~3 영업일 내에 처리됨.
BUIDL은 이더리움 블록체인 상의 ERC20 토큰으로, 화이트리스트 내에서 자유롭게 이동할 수 있으며, 화이트리스트 내 스마트 계약에도 진입 가능하다. 화이트리스트 외 주소와의 상호작용은 모두 실패한다. DeFi 사용자 입장에서는 간단한 한 걸음이지만, 전통 금융계에서는 중대한 돌파구로, 대형 기관이 공공 블록체인을 자산 소유권 이전 및 변경 기록의 수단으로 인정하고, 이를 기반으로 한 권리들을 공개성, 투명성, 효율성, 추적 가능성 등의 특성을 갖춘 공공 장부에 기록한다는 의미를 가진다.
전송 기능을 개방함으로써 BUIDL은 블록체인 결제 시스템의 장점을 어느 정도 누리게 되었다. 대표적인 예로 서클(Circle)이 제공하는 서비스가 있는데, BUIDL 출시 후 서클은 실시간 BUIDL ↔ USDC 교환 계약을 발표하고 1억 USDC의 환매 준비금을 마련하여, BUIDL 보유자가 실시간으로 1 BUIDL = 1 USDC로 환매할 수 있도록 했다.
이 환매 옵션은 본질적으로 서클이 제공하는 OTC 거래다. 서클은 교환 계약(아래 Redemption 주소)을 제공하며, 사용자가 자금을 계약 주소로 송금하면, 다른 EOA 주소(아래 holder 주소)에 있는 USDC가 사용자 주소로 이체되는 일련의 체인 상 트랜잭션이 발생하며, 원자결제가 이루어진다.
그림 1: 서클이 BUIDL을 위해 제공한 USDC 환매 계약 프로세스
초기 설정 시, 해당 EOA 주소에는 1억 USDC 잔고가 있었다. 여기서 BUIDL의 매일 발생하는 이자는 중심화된 장부 방식으로 처리되므로, 서클 계약을 통한 USDC 환매는 블랙록 관점에서 단순한 이전으로 간주된다. 따라서 마지막 이자 배분일 이후부터 이전 발생일까지 매일 기록된 이자는 다음 배분일에 정산된다. BUIDL이 환매된 후, 서클은 BUIDL을 보유하게 되며 이후 결정은 서클이 한다. 현재 체인 상 데이터를 보면, 서클은 정기적으로 Securitize를 통해 BUIDL을 환매하여 USD로 전환한 후, USDC를 민팅하여 풀에 보충하고 있다.
출시 후 3개월, BUIDL의 현황은?
2024년 5월 15일, BUIDL은 운용자산(AUM)이 프랭클린템플턴의 토큰화 국채 펀드 FOBXX를 넘어섰으며, 가장 큰 규모의 토큰화 펀드가 되었다. 2024년 10월 17일 기준, 총 운용자산은 5.57억 달러에 달한다. 그러나 전통 시장의 조 단위 달러 규모에 비하면, 전체 토큰화 국채 펀드 규모는 23.5억 달러에 불과하며, 아직 큰 성장 여지가 있다. (자료: RWA.XYZ, 2024년 10월 17일)
현재 BUIDL은 총 27개 주소가 보유 중이며, 각 주소별 보유 비중은 다음과 같다:
그림 2: 블랙록 BUIDL 토큰 보유 분포도 (2024년 10월 17일 기준)
Securitize는 고객당 최대 10개의 체인 상 화이트리스트 주소를 연결할 수 있도록 허용한다. 위 27개 주소 중 2개는 Ondo Finance 소유이며, 가장 큰 보유자로 총 2.16억 BUIDL(2.16억 달러 상당)을 보유하고 있다. 각각 0x72 주소(약 1.64억 BUIDL)와 0x28 주소(0.51억 BUIDL)이며, 이는 Ondo의 토큰화 국채 펀드 상품 OUSG의 기초 자산(운용자산 2.16억 달러)이다. 기존 기초 자산은 블랙록 iShares의 단기 국채 ETF였으나, BUIDL 출시 후 전량 BUIDL로 전환되었다. 현재 OUSG의 환매는 서클의 환매 계약을 통해 실시간 USDC 환매가 가능하다.
또한 BUIDL은 여러 암호화폐 수탁사와 협력하고 있으므로, 체인 상 다수 주소가 EOA 주소로 표시되며 거래 내역이 없거나, 블랙록 및 Securitize가 초청한 전통 기관들이 토큰화 펀드 구매를 위해 수탁사 계좌에 보관 중인 경우도 있다.
서클이 제공하는 USDC 환매 풀은 현재 8003만 USDC의 잔고를 보유하고 있으며, 주요 환매자는 Ondo Finance이며, 서클 주소(0xcf)는 약 1996만 BUIDL을 보유하고 있다.
그림 3: BUIDL USDC 환매 계약의 USDC 보유량 (2024년 10월 17일 기준)
금융기관의 DeFi 전환之路
BUIDL의 높은 투자 요건으로 인해 일반 사용자는 직접 투자하기 어렵다. 그러나 블랙록이 수익이 안정적이고 자산이 안전한 머니마켓펀드를 체인 상에 출시함으로써, 다른 기관들이 BUIDL을 기초 자산으로 활용하여 현실 세계의 안정적 수익을 DeFi 세계로 가져올 수 있게 되었다.
전형적인 사례가 Ondo Finance이다. 앞서 언급했듯, Ondo는 BUIDL의 최대 보유자로, BUIDL과 서클의 환매 계약을 활용해 OUSG 펀드의 USDC 기반 빠른申购/환매를 실현했다. 이를 통해 투자 문턱을 500만 달러에서 5000달러로 낮췄다. 또한 Ondo는 Flux Finance 같은 DeFi 대출 플랫폼과 협력하여 익명의 DeFi 사용자들도 현실 세계 수익을 얻을 수 있도록 수익을 전달할 수 있다. 이러한 계층적 구조는 전통 대형 기관의 현실 수익을 DeFi 생태계로 연결하는 통로 역할을 한다.
기관의 본격적인 진입? 여전한 장애물들
BUIDL은 온체인-오프체인 결합 설계를 통해 머니마켓펀드의 유동성 관리 효율을 높였으며, 체인 상 투자자들에게 현실 세계 수익 접근 경로를 제공했다. 블랙록은 펀드 토큰화를 통해 Securitize, Circle, Ondo Finance 등 Web3 기관들과 협력하여, Web3 기관들이 공공 블록체인 상의 토큰 형태로 현실 세계 수익을 획득할 수 있도록 하며, 복잡한 입출금 절차를 피하고 스마트 계약을 통한 상호운용성을 통해 응용 분야를 확장하고 자금 활용 효율을 높였다.
여기서 BUIDL이 이룬 핵심은, 중앙 기관의 개입 없이도 체인 상 전송을 직접 수행할 수 있도록 한 것이다. 단순한 전송 기능 뒤에는 엄청난 규제 및 법적 비용이 존재한다. 전통 금융 플랫폼에서는 서로 다른 계좌 간 이체조차 어렵고, 동일 이름 계좌조차도 허용되지 않는 경우가 많으며, 대부분의 금융기관은 플랫폼 내 거래,申购, 환매만 허용한다. 블랙록이 전송 기능을 구현한 지 한 달 만에 프랭클린템플턴의 FOBXX도 동일 기능을 도입했는데, 이는 기관이 공공 블록체인을 장부로 인정하고 있다는 신호이자 제품 차원의 돌파구라 할 수 있다. (단, FOBXX 보유자는 주소의 프라이빗 키를 통제하지 못하므로 플랫폼 내 전송만 가능하고 실제 체인 상 조작은 불가능하다.)
각국의 자산 토큰화 규제를 살펴보면, 현재는 보수적인 경향이 강하다. 미국은 명확한 입법이 없어 발행사는 다양한 면제 조항을 활용하고 있으며, 블랙록 역시 BVI SPV를 설립해 규제 대상 법인에 영향을 최소화했다. 싱가포르 등 기타 지역에서는 자산 토큰화에 화이트리스트 제한을 두고 있으며, 적격 투자자에게만 발행을 허용한다. 이러한 제약과 불확실성은 사용자와 기관의 Web3 진입을 가로막는 장애물이다.
긍정적으로 보면, 블랙록이나 프랭클린템플턴 같은 기관들이 토큰화 분야에 깊이 진입하면서 금융계의 주목을 크게 받고 있으며, 실제 사례를 통해 체인 상 상호작용의 높은 효율성을 보여주고 있으며, 이는 규제 당국의 관심을 유도하고 새로운 법률 및 표준 제정을 촉진하고 있다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@DigiFTTech
