DeFiance 창립자와의 대화: 낮은 금리가 암호화 투자를 자극하고, 프라이머리 마켓의 과잉 자금이 우수한 프로젝트의 평가를 더욱 높인다

2024.10.16

DeFiance 창립자와의 대화: 낮은 금리가 암호화 투자를 자극하고, 프라이머리 마켓의 과잉 자금이 우수한 프로젝트의 평가를 더욱 높인다

암호화폐 투자에서 유동성 투자와 벤처 투자의 차이를 심층적으로 탐구해 본다.

2024.10.16 - 06:21:51

DeFiance

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

암호화폐 투자에서 유동성 투자와 벤처 투자의 차이를 심층적으로 탐구해 본다.

정리 및 번역: TechFlow

게스트: Arthur Cheong, Defiance Capital 창립자

출처: The DCo Podcast

원제: Ep 21 - 암호화폐에 대한 냉소를 넘어서며 유동성 벤처와 탈중앙금융(DeFi)의 진화에 대해 Arthur Cheong과 나누는 대화

공개일: 2024년 10월 14일

배경 정보

이번 DCO 팟캐스트에서는 Defiance Capital의 설립자인 Arthur Cheong을 초대했습니다. 우리는 암호화 투자에서 유동성 투자와 벤처 캐피탈의 차이점에 대해 깊이 있게 논의했습니다. 벤처 캐피탈리스트들이 프라이빗 거래를 두고 치열하게 경쟁하며 프로젝트 상장 전에 이미 밸류에이션을 크게 끌어올리는 상황 속에서, 비교적 경쟁이 덜한 유동성 시장은 더 영리하고 유연한 투자 기회를 제공합니다. Arthur는 이러한 시장에서 어떻게 기회를 포착하는지 설명했으며, 아시아에서 투자하는 독특한 장점에 대해서도 이야기했습니다.

Defiance Capital의 Arthur 알아보기

Arthur는 10여 년 전부터 전통 금융시장에 투자하기 시작했으며, 2017년부터는 전통 금융 경험을 암호화 시장에 적용해 왔습니다. 진행자는 Arthur가 2018년 브어 마켓 중에 합성 자산(synthetic assets)에 관한 논문을 작성한 것이 자신에게 큰 인상을 주었고, 그 이후로 Arthur의 견해를 지속적으로 주목해왔다고 언급했습니다.

Arthur의 투자 여정

Arthur는 자신의 투자 경험을 공유했습니다. 그는 21세 때 현지 언론 인터뷰를 통해 젊은 투자자의 대표로 소개되었는데, 이는 대학 시절 투자 클럽에서 매우 활발하게 활동했기 때문이라고 말했습니다.
Arthur는 19세 때부터 주식 시장에 투자하기 시작했으며, 금융 교육의 중요성을 굳건히 믿고 있습니다. 그의 가정 환경은 평범했고, 부모님 사이에는 재정 문제로 자주 다툼이 있었기 때문에, 재정을 관리하는 법을 배우는 것이 삶의 질을 개선하는 핵심이라고 생각합니다.
Arthur는 경제학을 전공했으며, 소액의 저축을 활용해 시장과 투자를 배웠습니다. 졸업 후에도 계속해서 투자 활동을 이어갔으며, 2017년부터 암호화폐에 관심을 갖기 시작해 이 분야를 심도 있게 연구하면서 암호화 자산 투자에 집중하게 되었습니다.

암호화 분야로의 전환

Arthur는 전통 시장에서 암호화 분야로 전환하게 된 과정을 설명했습니다. 그는 2017년 이더리움의 등장에 주목했고, 블록체인 위에 다양한 탈중앙 애플리케이션이 구축될 수 있다는 잠재력에 매료되었습니다. 그는 암호화 시장의 글로벌 성격이 가장 독특하다고 보았으며, 지리적 제약 없이 광범위한 투자 기회를 제공한다고 강조했습니다.
Arthur는 암호화 산업이 여전히 젊은 산업이기 때문에 새로운 참가자들이 더 큰 영향력을 행사할 수 있다고 지적합니다. 전통 시장에서는 기존 참여자들과 동등한 위치에 서기 위해 오랜 시간 경험을 축적해야 하지만, 암호화 시장은 도전자들에게 더 많은 기회를 제공합니다. 또한 단기간에 높은 수익률을 얻을 가능성 역시 그가 암호화 분야로 전환한 중요한 요인 중 하나였습니다.

저금리의 영향

Arthur는 금융 위기 이후 많은 투자자들이 처음으로 제로 금리를 경험했다고 언급합니다. 2008년 금융위기 이후 제로 금리 정책이 장기간 유지되면서 유동성이 낮은 자산에 대한 선호가 커졌습니다. 안전한 투자 상품의 수익률이 극히 낮기 때문(예: 2~3%)에 투자자들은 포트폴리오 목표를 달성하기 위해 더 높은 수익(예: 70%)을 추구하며 리스크를 감수하려는 경향이 생겼습니다.
Arthur는 이것이 지난 15년간 대체투자, 특히 유동성이 낮은 자산에 대한 수요가 급증한 이유 중 하나라고 분석합니다. 저금리는 투자자들로 하여금 더 높은 리스크를 감수하려는 유인을 제공했습니다.
진행자는 저금리 현상과 암호화폐에 대한 관심 사이에 상관관계가 있다고 언급합니다. 그는 몇 년 전 싱가포르에 있었을 때 crypto.com이 4%의 이자를 제공하는 반면, 싱가포르의 은행 금리는 0%였던 것을 기억하며, 이로 인해 많은 사람들이 암호화 시장으로 몰렸다고 회상합니다. Arthur도 이 견해에 동의하며, 은행에서 0%의 수익을 받는 상황에서 그보다 조금이라도 높은 수익률에 대한 관심이 자연스럽게 커지며 암호화폐 같은 신생 투자 기회를 탐색하게 된다고 말합니다.

암호화폐에서의 '냉소주의'

Arthur는 시간이 지남에 따라 시장 참여자들의 성숙이 더 많은 냉소주의(cynicism)를 낳을 수 있다고 말합니다. 그는 이러한 현상이 FTX나 Three Arrows Capital의 붕괴 때문만은 아니며, 암호화 시장에서의 경험과 성장 과정 자체에서 비롯된 것이라고 봅니다. 전통 시장에서는 치열한 경쟁 환경 때문에 투자자들이 조기에 이러한 성숙을 경험하지만, 암호화 시장의 참가자들은 탈중앙화와 검열 저항 등의 이상을 추구하며 들어오는 경우가 많다고 설명합니다.
시간이 흐르면서 Arthur는 투자자들이 이론상 아름다운 개념들이 실제 적용 시에는 어려움을 겪는다는 것을 깨닫게 되고, 이로 인해 더 회의적이 된다고 말합니다. 그는 암호화 시장의 낮은 진입 장벽이 천재적인 혁신가들과 동시에 기회주의자들을 모두 끌어들이며, 이러한 극단적 차이가 시장을 불확실하게 만든다고 지적합니다.
Arthur는 냉소적인 감정이 존재함에도 불구하고 "냉소적인 낙관주의(cynical optimism)"를 유지하는 것이 매우 중요하다고 강조합니다. 투자자들은 모든 것을 쉽게 믿어서는 안 되지만, 새로운 기술의 잠재력을 완전히 부정해서도 안 된다고 말합니다. 이 균형을 맞추는 것은 쉽지 않으며, 많은 사람들은 종종 한쪽 극단으로 치우치기 쉽다고 설명합니다.
냉소주의가 어떻게 리스크 관리에 도움이 되는지 묻는 질문에, Arthur는 이러한 마음가짐이 투자자가 잠재적인 하방 리스크에 더욱 주목하도록 한다고 답합니다. 특히 유동성이 낮은 시장에서는 잠재적인 나쁜 투자를 식별하는 것이 성공적인 투자의 핵심이라고 지적합니다.
마지막으로, Arthur는 투자 함정을 피하는 방법으로 프로젝트 팀이 피드백을 수용하고 개선하려는 태도를 주목해야 한다고 조언합니다. 만약 팀이 외부의 피드백에 귀를 기울이지 않는다면, 이는 해당 프로젝트에 문제가 있을 가능성이 높다는 '레드 플래그'라고 말합니다.

암호화에서 동서양 연결하기

Arthur는 암호화폐가 글로벌 산업이지만, 동서양의 사고방식과 마인드셋에는 뚜렷한 차이가 있다고 지적합니다. 그는 동서양 간에 합의가 형성된 자산이 일반적으로 더 좋은 성과를 낸다고 봅니다. 예를 들어, 이더리움은 초기 몇 년간 중국 커뮤니티로부터 넓은 인정을 받았으며, 이는 이후 발전의 기반이 되었습니다.
Arthur는 지리적 위치가 투자 이론 형성에 어떤 영향을 미치는지 설명합니다. 서양 커뮤니티는 기술 자체에 더 집중하는 반면, 동양은 프로젝트의 배경, 지지 세력, 시장 분포 등을 더 중요시한다고 말합니다. 동양 투자자들은 기술 외에도 프로젝트 성공에 영향을 미칠 수 있는 여러 요소가 있음을 인식하고 있습니다.
진행자는 서양은 기술을, 동양은 사용자를 가지고 있다고 보완합니다. 동양 시장은 규제 환경이 모호하여 혁신을 허용하기 때문에 신기술 수용도가 높으며, 동양의 창업자들은 제품 배포에 더 집중하는 반면, 서양 창업자들은 기술 자체에 열광한다고 말합니다.
동서양 간 격차를 실제로 어떻게 해소할 수 있는지 묻는 질문에, Arthur는 투자자로서 양측의 다른 시각을 이해할 수 있다고 답합니다. 그는 싱가포르라는 글로벌 도시에 살며 중국 출신 창업자 및 투자자들과 소통함으로써 균형 잡힌 시장 통찰력을 얻을 수 있다고 설명합니다.
마지막으로, Arthur는 인터넷 초기에도 중국이나 인도가 미국의 인프라와 사용자 행동을 따라잡는 과정에서 비대칭성이 존재했다고 언급합니다. 현재 암호화 분야에서도 투자 기회와 시장 반응 측면에서 유사한 현상이 나타나고 있다고 말합니다.

유동성 투자와 벤처 캐피탈

Arthur는 현재 시장에서 프라이빗 자본은 과잉 상태인 반면, 공개시장 전문 자본은 부족하다고 지적합니다. 이러한 자본 불균형은 투자자들에게 더 많은 기회를 만들어냅니다. 벤처 캐피탈이 여전히 많은 자금을 받고 있지만, 우수한 프로젝트의 수는 제한적이기 때문에 고품질 프로젝트들은 더 높은 밸류에이션을 받을 수 있습니다.
Arthur는 전통 시장의 자본 구조가 일반 투자자 중심인 반면, 암호화 시장은 정반대라고 설명합니다. 암호화 시장에서는 벤처 캐피탈의 규모가 헤지펀드보다 훨씬 크며, 이는 특이한 상황을 초래합니다. 즉, 일반 투자자가 없는 상태에서 벤처 투자자들이 엑싯(exit) 기회를 찾기 어렵다는 것입니다. 따라서 Arthur는 공개시장 경쟁이 상대적으로 적기 때문에 유동성 투자의 수익 잠재력이 더 높다고 봅니다.
또한 그는 유동성 투자자들이 빠르게 변화하는 산업에서 리스크를 더 잘 관리할 수 있다고 강조합니다. 특히 지난 2년간 NFT 분야는 격렬한 변동을 겪었으며, 많은 투자자들이 투자 전략을 적시에 조정하지 못해 손실을 입었습니다.
Arthur는 벤처 캐피탈이 일반적으로 "파워 로우 법칙(power law)"에 의존하지만—즉 소수의 성공적인 투자가 전체 포트폴리오 손실을 상쇄한다는 원칙—암호화 시장에서는 엑싯 기회가 더 어려워지고 밸류에이션도 압축되고 있다고 말합니다. 따라서 그는 리스크를 더 효과적으로 관리할 수 있다는 점에서 유동성 투자를 선호합니다.
프로젝트 밸류에이션에 대해 Arthur는 프로젝트가 공개시장에 상장할 때 적절한 밸류에이션을 고려해야 한다고 조언합니다. 밸류에이션이 너무 낮으면 프로젝트 품질이 낮다고 오해받을 수 있으며, 너무 높으면 가격 발견 과정에서 어려움을 겪을 수 있기 때문입니다. 따라서 기준을 비교해 합리적인 밸류에이션을 설정함으로써 공개시장 투자자들에게 일정한 상승 여지를 제공하는 것이 좋다고 말합니다.
Arthur는 많은 프로젝트가 그가 제안한 수준보다 훨씬 높은 밸류에이션으로 상장하고 있지만, 시장이 이를 바로잡을 것이라고 단정할 수는 없다고 지적합니다. 현재 시장의 과도한 밸류에이션 문제는 여전히 해결되어야 하며, 투자자와 프로젝트 팀 모두 이 과정에서 더욱 신중해야 한다고 말합니다.

시장 침체와 거래소의 영향

진행자는 현재 시장 침체 국면에서 유동성 투자자들에게 있어 문제는 단순히 밸류에이션 하락을 기다리는 것이 아니라, 적정 밸류에이션에서 유동성을 제공할 수 있는 참가자가 필요하다는 점이라고 말합니다. 거래소가 상장 밸류에이션을 결정하는 유일한 기관이 되어서는 안 되며, 시장이 성숙함에 따라 유동성 펀드 생태계가 점차 발전해야 상장 후 토큰 가격이 90% 폭락하는 현상을 방지할 수 있다고 설명합니다.
Arthur는 벤처 캐피탈(VC)이 밸류에이션을 지나치게 끌어올릴 수 있다는 점을 인정하지만, 거래소의 역할 역시 무시할 수 없다고 보완합니다. 지난 10년간 많은 산업의 주요 사건들이 거래소와 관련이 있었으며, 현재 시장은 여전히 거래소의 영향에서 자유롭지 못하다고 말합니다. 그는 거래소가 고밸류에이션으로 프로젝트를 상장할 유인이 있다고 지적합니다. 이는 종종 런치풀(launchpool) 인센티브와 연결되어 있으며, 프로젝트팀은 상장 비용으로 전체 공급량의 5~10%를 거래소에 지급할 수 있습니다. 고밸류에이션일수록 이러한 인센티브의 가치가 더 높아집니다.
Arthur는 시장이 하락하기 시작하면, 이러한 인센티브는 이미 사용자들에게 지급된 상태이며, 사용자들이 즉시 토큰을 매도함으로써 가격 하락을 가속화할 수 있다고 말합니다. 따라서 거래소는 가격 책정 과정에서 중요한 역할을 하며, 그 영향력은 무시할 수 없습니다.

서사가 시장 역학에서 하는 역할

진행자는 작년에 쓴 글인 《서사적 우위(Narrative Advantage)》를 논의할 적절한 시기라고 말합니다. 서사적 우위의 핵심은 모든 시장이 서사를 기반으로 움직인다는 것입니다. 제품이나 프로젝트는 사람들이 그것을 더 넓은 범주로 분류할 수 있도록 핵심 아이디어를 가져야 하며, 이러한 분류가 불평등을 유도합니다. 그는 주목과 자본이 마치 강물 같다고 관찰하며, 투자자는 이를 따라갈 수도 있고 거스를 수도 있으며, 또는 바람과 돛의 관계로 볼 수도 있다고 말합니다. 스마트하게 포지셔닝과 서사를 고민하면 주목과 자본의 흐름 속에서 적절한 위치를 찾을 수 있다고 설명합니다.
그는 주목과 자본이 높은 상관관계를 가진다고 추가로 언급합니다. 주목이 없다면 아무리 많은 자본이 유입되더라도 큰 의미가 없으며, 반대로 자본이 없다면 얻은 주목을 효과적으로 활용할 수 없습니다. 따라서 시장 역학에서 서사를 이해하고 활용하는 것이 중요하다고 강조합니다.
이러한 서사의 힘은 투자자의 의사결정뿐 아니라 시장 전체의 트렌드와 감정까지 형성할 수 있습니다. 효과적인 서사를 통해 프로젝트는 더 많은 관심과 자금을 끌어모아 경쟁에서 두각을 나타낼 수 있습니다.

AI 및 기타 트렌드의 영향

현재 AI는 좋은 예시입니다. 많은 소비자들의 주목이 이 분야에 집중되어 있기 때문에 AI에 집중하는 회사들은 대규모 자금을 조달하고 이를 더 많은 사용자로 전환할 수 있습니다. 명백히 이러한 트렌드는 궁극적으로 의미 있는 사용자 기반과 수익으로 이어져야 합니다. 그러나 이런 모든 것이 무너지면 시장에 문제가 생깁니다. 진행자는 게임과 NFT 분야에서도 비슷한 일이 있었으며, 지금은 HDI에서도 발생할 수 있다고 언급합니다. 요약하면, 기업은 서사에서 완전히 벗어날 수 없으며, 서사에만 기반해 회사를 건설할 수도 없다고 강조합니다.
Arthur는 이 견해에 동의하며, 이 글이 시장을 움직이는 특정 믿음들을 완벽하게 요약했다고 말합니다. 그는 많은 사람들이 무의식적으로 이를 이해하지만, 이를 명확히 글로 표현하는 사람은 드물다고 지적합니다. 암호화 분야에서는 특히 그러한데, 평가 프레임워크가 부족하기 때문입니다. 사람들은 검증되지 않은 프로젝트라도 세상을 바꾸거나 범식을 전환할 잠재력을 보이면 더 많은 주목과 자본, 자원을 받는 산업에 투자하고 있습니다.
그는 데이터 가용성(DA)을 예로 들며 Celestia의 출시를 언급합니다. Celestia는 공개시장에서 가격이 일시적으로 거의 10배까지 급등했으나 이후 조정을 받았습니다. DA 계층이 장기적으로 얼마나 많은 가치를 축적할 수 있을지에 대한 회의가 커지고 있으며, 수수료 면에서 제로섬 경쟁에 빠질 가능성도 제기됩니다. 따라서 Celestia의 밸류에이션도 조정을 받았습니다. 그러나 DA 기술을 깊이 이해하고 모듈화 아키텍처에서 핵심 역할을 할 것으로 본다면, 초기에 Celestia나 다른 DA 솔루션에 집중 투자하는 것은 의미가 있습니다.
진행자는 Celestia의 가격 흐름을 계속 논의하며, Celestia가 어느 순간 2달러에 거래되다가 DA가 서사가 되자 17~18달러, 심지어 20달러를 넘기도 했다고 말합니다. 이는 자산이 일정 기간 저평가되었다가 서사의 추진력으로 가격이 급등하는 좋은 예시라고 설명합니다.

L2의 이더리움에 대한 기생성

진행자는 1.5 버전 이전까지 L2는 사용자의 MEV(채굴자가 추출 가능한 가치)와 거래 수수료 일부를 통해 이더리움에 일정 수수료를 지불했다고 지적합니다. 그러나 blobs 도입 이후 L2가 이더리움에 지불하는 수수료는 90%, 심지어 98~99%까지 감소했다고 말합니다. 그는 아마존 같은 클라우드 서비스 제공업체가 저장 비용을 낮추는 예를 들어 설명합니다. 비용은 줄어들지만 수요 증가가 이를 보상할 수 있다고 봅니다.
그는 다음 질문을 제기합니다: L2 수수료가 98% 감소한다면, L2 수요 증가로 이를 보상받을 수 있을까? 그는 이러한 수요가 충족될지 확신하지 못합니다. 또한 L2는 데이터를 이더리움에 언제 제출할지 선택할 수 있어 일정 부분 gas 수수료를 '게임화'할 수 있다고 말합니다. 따라서 L2가 MEV를 L1으로 유도하지 않는 한, 지금까지 L2는 분명히 기생적이라고 봅니다.
Arthur는 이 견해에 동의하며, 현재 L2는 모든 수수료가 감소하고 있기 때문에 L1에 대해 기생적이라고 말합니다. 그는 L2가 기존 사용자만을 확보할 뿐, L1 자산을 사용하는 새로운 사용자를 실제로 유치하지 못하고 있다고 지적합니다. 기술은 개선되고 확장성은 향상되었지만, 이는 이더리움 자산에 대한 수요 증가로 이어지지 않았습니다. 그는 L2가 시장 규모를 확장할 때에야 기생적이라는 비판을 피할 수 있다고 봅니다.
Arthur는 현재 L2 수수료 대부분이 우선 수수료와 소량의 MEV에서 나오기 때문에, L2가 이를 L1에 환원할 이유가 없다고 설명합니다. 그는 L2가 새로운 사용자를 유치해 이더리움을 담보 자산으로서의 수요를 유지함으로써 전체 L2 생태계 내 이더리움의 입지를 지켜야 한다고 강조합니다.
진행자는 지갑 계정 추상화(account abstraction)와 체인 추상화(chain abstraction)가 발전함에 따라, L2의 연료 자산이 바뀔 수 있을지, 다른 자산을 연료로 사용할 수 있을지 묻습니다.
Arthur는 이는 이더리움의 지위에 큰 영향을 주지 않을 것이라고 봅니다. 현재 이더리움에 대한 수요는 주로 연료 수요보다는 프로그래밍 가능한 화폐로서의 속성 때문이라고 말합니다.
Arthur는 장기적으로 보면, 사용자와의 거리가 멀어지는 것이 바람직하지 않다고 봅니다. 가치를 포착하려면 사용자와 가까워야 하기 때문입니다. 단기적으로는 이더리움 브랜드가 여전히 강하지만, 5~10년의 시간 범위에서는 이러한 거리가 영향을 미치기 시작할 수 있다고 말합니다.
진행자는 초기에 DNS와 라우터 회사들이 상장 후 급락했던 사례를 언급합니다. 그는 연료 수수료 논의를 대역폭에 비유하며, L2는 무한히 확장될 수 있지만, 이것이 이더리움의 가치를 시간이 지남에 따라 증가시키는지는 여전히 불분명하다고 말합니다.
Arthur는 이더리움이 기술 플랫폼으로서 성공하더라도 이더리움이 가치 있는 자산으로서 성공하는 것과는 다를 수 있으며, 이는 위험한 관계라고 추가로 지적합니다. 단기적으로는 이더리움 브랜드가 여전히 강하지만, 미래 시장에서는 어떻게 가치를 포착할지가 점점 더 중요해질 것이라고 강조합니다.

게임 이론 다시 보기

Arthur의 팀은 몇 년 전 게임에 관한 포괄적인 논문을 작성하며, 우수한 게임을 평가하는 세 가지 기준(프레임워크)을 도출했습니다: 팀 배경, 제품 및 유통, 그리고 경제적 지속 가능성.Arthur는 최근 이 프레임워크를 재검토하며, 이러한 특성이 여전히 Web3 게임 성공의 핵심이라고 봅니다. 최근 그는 《블랙 디저트》를 플레이하며, 중국 최초의 AAA 게임으로서 많은 통찰을 얻었다고 말합니다.
그는 많은 소비자 제품의 과도한 금융화가 실제 제품-시장 적합(Product-Market Fit) 여부를 판단하기 어렵게 만든다고 지적합니다. 진정한 시장 적합점을 찾지 못했는데도 막대한 자원을 투입하는 것은 창업자와 팀에게 매우 위험하다고 말합니다. 그는 많은 게임의 초기 성공이 인센티브에 의존하며, 자급자족하고 지속 가능한 게임은 아직 없다고 봅니다.
Arthur는 일부 제한된 성공 사례를 보았지만, 그것이 암호화 투자자들을 흥분시키기엔 부족하다고 말합니다. 예를 들어 Pixelmon 게임의 일일 활성 사용자(DAU)는 안정적으로 200만 명을 유지하지만, 다른 Layer 1과 비교하면 밸류에이션은 높지 않습니다. 그는 암호화 투자자들이 전반적으로 게임 산업에 할인율을 적용하고 있으며, 현재의 암호화 게임 산업은 시장 인식을 바꿀 만큼 큰 작품을 내놓지 못했다고 봅니다.
그는 지난 2년간 Web3 게임 산업이 최소 150억~200억 달러의 자금을 유치했다고 말합니다. 따라서 자금 부족은 더 이상 변명이 될 수 없으며, 앞으로 1~2년이 이러한 투자 성과를 검증하는 중요한 시기라고 강조합니다. 이 기간 내에 성과를 입증하지 못하면 벤처 캐피탈과 투자자들이 Web3 게임 산업에 다시 자금을 투입하지 않을 가능성이 큽니다.
진행자도 자신의 견해를 공유하며 최근 《레드 데드 리뎀션》을 플레이했다고 말하며, 아름다운 게임이라고 평가합니다. 그는 비슷한 수준의 게임이 개발되기 전까지는 Web3 게임에 참여하지 않겠다고 말합니다. 많은 Web3 게임 스튜디오들이 게임 자체보다는 데이터 가용성 계층에 집중하거나, 동일한 콘텐츠를 다르게 포장하고 있다고 지적합니다.
그는 앞으로 시간이 걸린다는 변명을 할 수 있을 것이라며, 많은 훌륭한 팀이 몇 년이 걸려야 한다고 말할 수 있다고 언급합니다. 발제자 1은 애플리케이션이 실패하면 인프라로 전환하는 경향이 있다고 농담합니다.
Arthur는 이 견해에 동의하며, 암호화 분야에서 점점 더 많은 사람들이 '다른 개발자를 위한 애플리케이션'을 만들고 있으며, 게임 개발에서도 이 경향이 점점 더 뚜렷해지고 있다고 말합니다.

DeFi의 미래와 Aave의 잠재력

진행자는 Arthur 팀이 최근 Aave에 관한 논문을 발표한 것을 언급하며, DeFi 기본 요소들(예: 대출)이 궁극적으로 전통 금융의 밸류에이션에 접근해야 한다고 생각한다고 말합니다. 그는 Arthur의 의견을 묻고, Aave에 대한 견해를 더 자세히 설명해줄 것을 요청합니다.

Arthur는 밸류에이션 부분에 대해 응답하며, DeFi 산업이 여전히 작기 때문에 밸류에이션 배수가 전통 금융과 수렴할 필요가 없다고 말합니다. DeFi는 여전히 많은 성장 잠재력을 가지고 있기 때문입니다. 예를 들어 JP모건은 이미 세계 최대 은행이므로 경제 성장 없이 규모가 두 배로 늘어날 것을 기대할 수 없습니다. 그러나 DeFi는 세계 다른 지역이 그대로 유지되더라도 지수급 성장 가능성이 있습니다. 따라서 DeFi의 밸류에이션 배수는 전통 금융과 같을 필요가 없으며, 여전히 많은 성장 여지가 있다고 봅니다.
그는 DeFi의 확장성이 다른 금융 서비스보다 훨씬 높다고 지적합니다. 전통 금융과 핀테크에 비해 DeFi의 한계비용은 매우 낮습니다. 예를 들어 시장 규모가 확대되고 사용자가 증가하면, Aave는 별도의 노력 없이도 성장할 수 있습니다. 반면 핀테크는 전통 금융에 더 나은 프론트엔드 인터페이스를 제공할 뿐이며 근본적인 변화를 만들지 못합니다. 따라서 규모가 커져도 핀테크는 여전히 전통 금융의 비용 구조를 물려받습니다.
Arthur는 DeFi는 이러한 문제에 직면하지 않으며, 한계비용이 낮고 제품이 올바르다면 빠르게 확장할 수 있다고 봅니다. 그는 DeFi가 2021년 급속도로 성장한 것도 바로 이러한 이유 때문이라고 말합니다.
Aave의 잠재력에 대해 Arthur는 DeFi의 미래에 대한 자신감을 표현합니다. 그는 탈중앙화 화폐(비트코인, 스테이블코인)와 금융 관련 용례(투기, 자금 조달)가 이미 제품-시장 적합점을 찾았다고 봅니다. DeFi에 대해서는 향후 5년간 지속될 것이라고 확신하지만, 5년 내 10배 성장할 수 있을지가 궁금하다고 말합니다. 그는 DeFi에 투자할 때 그것이 존재할지 여부보다 현재 수준을 넘어서는지 여부에 더 집중한다고 강조합니다.
Arthur는 DeFi가 고전적인 Gartner 하이프 사이클을 겪고 있다고 말합니다. 2025년이 흥분의 절정에 도달했고, 이후 해킹 사건과 각종 문제들이 발생했습니다. 그는 DeFi가 현재 실망의 계곡에서 벗어나고 있으며, 향후 몇 년간 점차 계몽의 단계로 진입할 것이라고 봅니다. 사람들이 기초로 돌아가 블록체인이 금융 용례에서 여전히 최고의 선택임을 인정하게 될 것입니다.
그는 결론적으로, 금융이 현재 암호화 분야에서 가장 큰 용례이며, 다른 용례는 흥미롭지만 규모 면에서 금융에 비할 바가 아니라고 말합니다. 사람들이 이를 인식하게 되면 DeFi 분야의 리더들이 재평가될 것이라고 예측합니다.
마지막으로, Arthur는 많은 인프라 프로젝트들이 100억~200억 달러의 밸류에이션을 받는 반면, Aave는 15억 달러에 불과하다고 지적합니다. 이 분야의 가장 중요한 프리미티브 중 하나로서 Aave는 여전히 밸류에이션 상승 여지가 크다고 봅니다.

DeFi의 도전과 기회

진행자는 Arthur가 DeFi를 6~7년간 관찰해왔다고 언급하며, 그 기간 동안 어떤 변화가 있었는지, 그리고 왜 그가 이 산업에 대해 낙관적이고 지속적인 존재와 성장을 믿는지 묻습니다.

Arthur는 먼저, 비트코인, 이더리움, 스테이블코인처럼 점점 더 많은 부가 디지털 자산 형태로 체인 상에 저장되고 있기 때문에, 이를 관리하기 위한 금융 서비스가 필요하다고 응답합니다. 그는 DeFi의 제품-시장 적합도가 낮고 성장이 더뎌졌다면 비관적이었을 것이라고 말합니다. 그러나 체인 상 자산 총량이 계속 증가한다면, 이와 관련성이 높기 때문에 DeFi 성장을 계속해서 낙관할 것이라고 강조합니다.

진행자는 위의 외부 요인 외에 DeFi 내부의 변화, 예를 들어 기본 프리미티브의 변화나 사용자 경험 개선이 있었는지 추가로 묻습니다.

Arthur는 지난 2년간 보안 관행과 취약점 방지 방식이 개선되었다고 봅니다. 모두가 이 문제의 심각성을 인식하게 되었기 때문입니다. 그는 최근 Hyper Native라는 사이버 보안 회사가 대규모 자금을 조달하며, 취약점 발생 전 기술적으로 탐지하려는 노력을 하고 있다고 언급합니다. 그는 향후 몇 년간 보안성이 향상되고, 체인 상 상호작용의 UI/UX도 이메일과 비밀번호 같은 Web2 수준의 안전한 로그인 방식처럼 더욱 친숙해질 것이라고 믿습니다. 기술은 이미 성숙했으며, 앞으로 널리 채택될 것이라고 말합니다.
Arthur는 지난 2년을 경험한 사람들은 지속 불가능한 방식이 무엇인지 알고 있기 때문에 단기적으로는 같은 실수를 반복하지 않을 것이라고 봅니다. 그는 시장에 다시는 지속 불가능한 정책이 등장하지 않을 것이라고 생각합니다.
진행자는 반대로, 지속 불가능한 현상이 여전히 존재한다고 주장합니다. 그는 Pump Fund 사례를 언급하며, 출시된 200만 개의 토큰 중 약 92개만이 시가총액 100만 달러를 넘었다고 말합니다. 아마도 암호화 분야의 베테랑 일부가 이를 인식하지 못하고 있을 수 있다고 지적합니다.
Arthur는 Pump Fund가 단순한 폰지 사기라기보다는 거품(bubble)이었다고 동의합니다. 폰지 프로젝트에 참여하는 사람들은 대부분 99% 확률로 손실을 볼 수 있다는 것을 알고 있다고 말합니다. 그는 DeFi의 문제는 많은 프로젝트가 루나처럼 '지속 가능하다'는 거짓 약속을 했다는 점이라고 지적합니다.
Arthur는 Pump Fund 참가자들이 자신의 행동을 인지하고 있었다면, DeFi의 많은 프로젝트는 비현실적인 약속을 했다고 강조합니다. Pump Fund가 가치 추출 프로젝트일 수는 있지만, 그 운영 방식은 투명했다고 말합니다.
Friend.tech에 대해 Arthur는 이 프로젝트가 더 커질 가능성이 있지만, 현재 구조는 여전히 충분히 탈중앙화되지 않았다고 말합니다. 발제자 3은 Friend.tech의 성공이 일부 대형 펀드의 참여 덕분이었지만, 핵심 통제권이 커뮤니티에 반환되지 않아 탈중앙화 수준이 의심된다고 보완합니다.
마지막으로, Arthur는 DeFi의 미래는 여전히 기회로 가득하지만 도전도 있음을 인정하며, 기술 발전과 시장 성숙에 따라 DeFi는 계속 발전할 것이라고 결론지었습니다.