WBTC에서 이더리움 기반 BTC-LST까지: BTC-LST 생태계의 초기 탐색
글: IOSG Ventures
1. 서론
BTC-LST를 선택한 이유
Babylon의 등장과 함께, BTC는 타임스탬프 기반의 보안 서비스를 제공함으로써 추가 수익을 창출할 수 있게 되었다. 이 재스테이킹(Re-staking) 서비스는 공격 비용을 높여 Babylon 위에 구축된 프로토콜을 보호하며, 타임락 메커니즘을 통해 BTC의 스테이킹을 가능하게 한다.
초기 단계에서는 실제 스테이킹 보상 대신 포인트가 지급되지만, BTC 수익화 가능성은 Lombard, babypie, FBTC, SolvBTC 등의 BTC 유동성 재스테이킹 토큰(BTC-LST) 열풍을 촉발시켰다.
래핑된 BTC(wrapped BTC)가 네이티브 BTC의 크로스체인 표현 역할을 하는 것과 달리, BTC LST는 Babylon 프로토콜을 활용해 수익을 창출하는 크로스체인 BTC 표현을 도입한다.
본문 작성 시점 기준, BTC LST 시장 규모는 (이더리움 상의 9BWBTC 자산 제외) 10.7억 달러에 달한다. 시장은 주로 SolvBTC와 Lombard가 장악하고 있으며, 성장세는 여전히 꺾일 기미가 없다.
출처: @yandhii , Dune 대시보드
한편, 많은 이더리움 기반 DeFi 또는 재스테이킹 플랫폼들(Symbiotic, Karak 등)은 수익 생성형 BTC 자산 유입에서 기회를 발견하고, TVL(총 잠금 가치) 및 거래량 확보를 위해 이러한 자산들을 프로토콜에 통합하기 시작했다.
이러한 현상은 매우 긍정적이다. 자산 유입은 이더리움이 DeFi 분야의 유동성 중심지로서의 입지를 강화하고, 경제 활동의 흐름을 지속적으로 창출할 수 있기 때문이다.
기관과 일반 대중의 BTC 수용도가 점점 높아지고 있으며, 최근 BTC ETF, cbBTC 소식에서도 확인할 수 있듯이, BTC의 시장 지배력(약 58%)을 고려하면 새로운 혁신이 등장하기 전까지 BTC 채택은 계속 증가할 것으로 예상된다. 따라서 현재의 BTC LST-Fi 생태계를 명확히 이해하는 것이 필수적이다.
출처: Henry
본 연구는 기존의 BTC-LRT, BTC 래퍼(wrappers), 그리고 이더리움에서 벌어지는 BTC 물결을 따르는新兴 DeFi 프로토콜들을 종합적으로 정리하여, 앞으로의 탐색을 용이하게 하고자 한다.
2. BTC-LST 생태계
출처: IOSG
비트코인 LST 래퍼(Bitcoin LST Wrapper)는 이번 사이클의 '신규 멤버'로, BTC 재스테이킹 프로토콜인 Babylon에 스테이킹된 토큰의 유동성을 해제하기 위해 특별히 설계되었다.
BTC 유동성 래핑은 일반적으로 세 가지 형태로 이루어진다:
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첫 번째는 일방향 크로스체인 래퍼로, Babylon이 BTC 메인넷에 스테이킹한 BTC에 의해 1:1 비율로 지원되며, 이더리움 상에서 발행되는 '수익 생성형 토큰'은 스테이킹된 BTC의 영수증 역할을 한다.
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예시: LBTC, pumpBTC, babypie의 mBTC 등
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두 번째는 LBTC나 일반 BTC(WBTC 등)를 담보로 삼아 Symbiotic, Karak 등의 재스테이킹 플랫폼에 다시 스테이킹하는 래퍼. 즉, 이더리움에서 LBTC나 일반 BTC(WBTC)를 담보로 사용해 이를 Symbiotic, Karak 같은 재스테이킹 플랫폼에 재스테이킹하는 방식이다.
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예시: Etherfi의 eBTC, Swell의 swBTC
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세 번째는 '역방향 모드(reverse mode)'로, 이더리움 상에서 WBTC를 담보로 사용하고 오라클을 통해 Bitgo에 스테이킹 증명을 전달함으로써, Bitgo로부터 해제된 BTC를 Babylon에 스테이킹하여 수익을 발생시키는 방식이다. 사용자는 WBTC를 담보로 하여 메인넷의 네이티브 BTC를 해제하고 Babylon에 스테이킹할 수 있으며, 오라클을 통해 스테이킹 증명을 Bitgo에 전달하면 Bitgo는 BTC를 해제해 Babylon에 스테이킹함으로써 수익을 창출한다.
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예시: Bedrock
앞의 두 유형은 BTC 메인넷에서 더 많은 BTC 자산을 ETH 생태계로 다리 놓거나 유동성을 해제하는 데 집중하는 반면, 후자의 유형은 ETH에서 WBTC 자산을 추출해 Babylon 프로토콜에 '역방향'으로 재스테이킹하는 것이다. 아키텍처 측면에서 이러한 래퍼들의 공통점은 BTC가 Cobo나 Copper 같은 트러스트 지갑(Custodian)에 BTC 메인넷 상에 보관되어 자산을 보호한다는 점이며, 이는 가장 저렴하고 편리한 방법이다. 전체 BTC LST / LRT 생태계를 보다 명확히 보여주기 위해 아래에는 주요 BTC LST / LRT들이 어떻게 작동하는지 요약했다:
출처: Henry
BTC LST 시장 규모
본문 작성 시점 기준, LBTC가 37%의 시장 점유율로 선두를 달리고 있으며, 뒤이어 solvBTC가 26%, pumpBTC가 9.5%를 차지한다. BTC LST의 79.6%는 이더리움 메인넷에 존재하며, 나머지 21.4%는 BNB 체인, Arbitrum, Avalanche 등 다양한 네트워크에 분산되어 있다.
BTC LST 시장의 양대 주자들은 서로 다른 접근 방식을 취하고 있다. Lombard는 이더리움에 집중하는 반면, SolvBTC는 BNB, ARB 등을 포함한 다양한 네트워크를 개방함으로써 멀티체인 전략을 택하고 있다.
출처：@yandhii , Dune 대시보드
2.1 ETH BTC 파생상품 (래퍼 및 신디케이트)
ETH BTC 파생상품은 BTC 메인넷에서 ETH 네트워크로 브릿징된 래핑된 BTC로, 일반적으로 트러스트 지갑을 통해 이루어진다. 이러한 래퍼들은 BTC LST의 경쟁자가 아니라, 오히려 LST 성장을 촉진하는 핵심 요소이다.
BTC LST와 달리, 이 파생상품들은 Babylon 프로토콜에 스테이킹되지 않으며 본질적으로 수익을 창출하지 않는다. 대신 ETH 블록체인 상에서 BTC의 일반적인 표현 역할을 한다. 본질적으로 수익 생성 자산은 아니지만, ETH BTC 파생상품은 오늘날 ETH DeFi 생태계의 핵심 구성 요소가 되었다.
대부분의 DeFi 및 재스테이킹 플랫폼은 다음 이유로 WBTC를 수용한다:
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실전 검증됨
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2024년 사이클 동안 높은 시장 지배력을 유지
본문 작성 시점 기준, bitgo의 WBTC는 2018년 이후 BTC에서 ETH로 90억 달러 이상의 자산을 브릿징했다. 이 중 21.5%(약 19억 달러)가 Aave에 예치되어 대출로 활용되고 있으며, 이는 ETH 기반 Aave 전체 자산의 약 20%를 차지한다.
대부분의 DeFi 및 재스테이킹 플랫폼은 다음 이유로 WBTC를 수용한다:
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실전 검증됨
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오랜 기간 동안 높은 시장 지배력을 유지
출처：@yandhii , Dune 대시보드
한편, 신세대 래퍼(FBTC 등)도 ETH 상에서 누적 1.52억 달러 이상을 기록했으며, DeFillama 데이터에 따르면 월 38%의 성장률을 보이고 있다. 또 다른 래퍼인 SolvBTC는 BSC 및 Merlin 같은 BTC L2에서도 8억 달러 이상의 TVL을 유치했다.
이 수치들은 단지 BTC 자산이 ETH 생태계 내에서 얼마나 중요한지를 보여줄 뿐만 아니라, ETH DeFi가 이 기회를 활용할 수 있는 거대한 잠재력을 부각시킨다.
위에서 언급했듯이, WBTC의 주요 문제는 트러스트 지갑에 대한 신뢰성이다.
최근에는 WBTC와 저스틴 선(Justin Sun) 간의 관계에 대한 우려가 커지며, Sky(구 Maker)는 자사 금고에서 WBTC 변종을 제거하는 것을 고려하고 있다. BA Lab은 저스틴 선이 WBTC를 운영하는 조인트 벤처에 상당한 영향력이나 통제권을 가질 수 있다는 주장에 초점을 맞춘 주요 우려 사항을 정리했다. 그러나 저스틴 선 본인은 WBTC나 그 자산에 대해 어떤 통제도 없다고 주장하고 있다. 그럼에도 불구하고 이러한 우려는 WBTC의 리스크 요소로 간주되어야 한다.
2.2 BTC 재스테이킹
BTC 재스테이킹은 이더리움 상에서 래핑된 BTC 또는 BTC LST 형태의 BTC 관련 자산이 추가 수익을 위해 다시 스테이킹되는 것을 의미한다.
아래 표는 각 스테이킹 플랫폼에서 수용되는 자산과 해당 TVL을 보여준다:
출처: Henry
전체적으로 이더리움 상에서 약 1.5억 달러의 BTC 자산이 재스테이킹되고 있으며, 대부분은 Symbiotic에 스테이킹되어 있고 일부는 SatLayer에 예치되어 있다. Symbiotic은 WBTC 및 tBTC를 포함한 1.24억 달러 규모의 BTC 제품과 1,000만 달러의 스테이킹된 BTC LST를 보유하고 있다. 반면 Karak의 BTC 자산은 약 10만 달러 수준에 불과하다. 이러한 BTC 자산들은 Symbiotic의 TVL 중 7%를 구성하고 있다.
한편, Pell Network는 Bitlayer 및 B2network 같은 다양한 BTC 레이어2 솔루션을 통해 많은 양의 BTC LST를 성공적으로 유치하여 재스테이킹하고 있다. 이러한 자산들은 공유 보안 서비스를 제공하고 수익을 창출하는 데 사용될 것이며, 이는 Babylon Finance 및 Eigenlayer가 채택한 모델과 유사하다.
BTC LST는 이미 Babylon으로부터 1차 수익을 받고 있지만, 일부 프로토콜(EtherFi 등)은 LST를 Eigenlayer, Symbiotic, Karak 같은 재스테이킹 플랫폼에 다시 스테이킹함으로써 2차 수익을 창출하고 있다.
이러한 전략은 스테이커들이 레버리지된 수익을 누릴 수 있고 단일 자산의 자본 효율성을 극대화할 수 있게 하지만, 동시에 여러 플랫폼에서 슬래싱(slash)될 위험(Babylon, Symbiotic 모두에서 슬래싱)에 직면하게 된다.
슬래싱 방지 정책은 이더리움 상에서 어느 정도의 슬래싱을 방지할 수 있지만, Babylon과 관련된 추가 정보는 아직 불분명하다.
2.2.1 BTC-DeFi
의심할 여지 없이 DeFi는 블록체인 경제 활동을 견인해온 가장 중요한 분야 중 하나였다. 이더리움 상에서 95억 달러 규모의 BTC 자산 시장이 성장함에 따라, ETH 기반 DeFi는 BTC가 제공하는 안정성, 기관 수용, 잠재적 수익에서 이득을 볼 수 있다.
전반적으로 교환 외에도, BTC/BTC-LST 관련 DeFi는 크게 두 가지 주요 영역으로 나눌 수 있다:
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머니 마켓 & 금리 스왑: Morpho Blue, Aave, Pendle, Zerolend, Curve
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BTC 스테이킹 / 포인트 전략: Corn, Meso, Gearbox, Mellow
출처: IOSG
2.2.2 머니 마켓
BTC는 가장 '안전한' 자산으로서, ETH DeFi 생태계에서 일반적으로 담보 자산으로 사용된다. Aave는 가장 오래되고 평판 좋은 머니 마켓으로, 20억 달러 이상의 WBTC 예치금을 보유하고 있지만, 차입액은 2.18억 달러에 불과하며, 스테이블코인(86.7%)이나 WETH(85%) 대비 낮은 이용률(7.69%)을 보이고 있다.
출처: @KARTOD, Dune 대시보드
반면, Morpho Blue는 예치 기반은 작지만(Aave의 20%), 더 높은 이용률을 실현하고 있다. Morpho Blue에서 가장 인기 있는 시장은 WBTC/USDC이며, 이용률이 무려 90%에 달한다.
출처: WBTC/USDC Vault, Morpho Blue
지금까지 Aave와 Morph는 WBTC만 수용하고 있다. 치열한 대출 시장에서 차별화하기 위해 zeroland는 BTC LST 토큰에 특화되고 PT-eBTC를 지원하는 최초의 시장이다. 지금까지 1,700만 달러 상당의 eBTC가 공급되었으며, 이 중 약 328만 달러가 차용되어 20%의 이용률을 기록하고 있다.
또한, Curve는 스테이블코인 교환의 안식처일 뿐만 아니라 BTC 관련 자산이 자산을 예치하는 인기 목적지이기도 하다. Curve 상에서 BTC 공급자는 두 가지 일을 할 수 있다. 첫째, 삼중 풀(3-pool)에 유동성을 제공할 수 있다. 둘째, tBTC와 WBTC를 담보로 crvUSD를 차입할 수 있다.
본문 작성 시점 기준, 약 5,000만 달러 상당의 BTC 자산이 crvUSD 차입을 위해 예치되었다. 한편, 이용 가능한 풀 중에서는 tBTC-WBTC 풀이 2,500만 달러의 자산과 224만 달러의 일일 거래량으로 두드러진다. 아쉽게도 BTC 관련 자산이 Curve에서 활발히 거래되고 있음에도 불구하고, $CRV 인센티브는 아직 제공되지 않고 있다.
2.2.3 금리 스왑(IRS) 거래
머니 마켓 외에도 Pendle이 제공하는 금리 스왑(IRS) 상품은 BTC LST DeFi에서 가장 인기 있는 곳 중 하나이다.
Pendle은 BTC LST의 미래 수익과 포인트에 대한 투기를 활용해 SolvBTC.BBN, LBTC, eBTC 등의 PT/YT를 위한 여러 전용 시장을 생성한다. 이러한 시장들은 포인트 및 인센티브 팜ming에 힘입어 총 1.36억 달러 이상의 자금을 유치했으며, 전주 대비 150% 성장했다.
새로운 라운드의 투표 인센티브는 또한 BTC LRT에 대한 관심이 점점 커지고 있음을 나타낸다. 예를 들어, Corn의 SolvVBTC는 Pendle로부터 가장 많은 배출량(emission)을 유치한 것으로 선정되었다. 따라서 배출 인센티브를 고려하면, 가까운 미래에 BTC LRT 자산의 공급이 계속 증가할 것으로 예상된다.
출처: Pendle 대시보드
2.2.4 TVL 부트스트래핑 금고 / 포인트 전략
머니 마켓과 IRS 제품은 ETH 메인넷 상에서 BTC의 수요와 공급을 기반으로 BTC 자산에 추가 수익을 창출하는 반면, TVL 부트스트래핑 금고는 각자의 체인 TVL을 높여 생태계 성장을 촉진하기 위해 BTC를 우선적으로 활용한다. 또한 일부 금고는 순환 또는 BTC 차입을 통해 레버리지된 포인트 팜 전략을 제공함으로써 동일한 자본으로 수익을 극대화한다.
Gearbox는 WBTC를 레버리지로 빌려 Lombard 포인트를 최대 27배까지 제공한다(최대 7배 레버리지). 그러나 이 서비스는 Gearbox 내 공급이 매우 제한적이어서(약 300만 달러) 인기가 없다.
출처: gearbox.fi
포인트 전략 외에도 Thesis의 Mezo나 바이낸스 랩스(Binance Labs)가 지원하는 Corn 같은 일부 레이어2 네트워크들은 브릿징된 BTC LST를 담보로 '스테이킹'할 수 있도록 함으로써 BTC의 가치를 활용하고 있으며, 노드는 검증 과정 참여를 통해 $BTC 수수료를 벌 수 있다. 이는 BTC를 활용하고 이러한 네트워크의 TVL을 유도해 미래 생태계 성장을 촉진하려는 좋은 시도이다. 지금까지 Mezo는 1.21억 달러의 BTC 관련 자산과 2,000만 달러의 corn을 유치했다.
지금까지 명백한 것은, 대부분의 BTC LST 관련 DeFi 활동이 주로 인센티브에 의해 추진되고 있다는 점이다. BTC 채택은 증가하고 있지만 장기적으로 BTC LST의 실제 수요는 Babylon의 수익 성과에 크게 의존할 것이며, 이는 BTC LST를 ETH보다 더 매력적인 자산으로 만들 수 있다.
2.2.5 유동성 문제
3억 달러의 TVL을 보유하고 있음에도 불구하고, 가장 깊은 풀(Uni v3 풀)의 유동성은 약 1,000만 달러 수준에 불과하다(Nansen 기준). 345,000 달러 상당의 ETH를 LBTC로 교환하면 1.06%의 슬리피지가 발생하는데, 이는 WBTC의 4배 수준(약 0.4%)이다. 이러한 차이는 BTC LST가 반드시 극복해야 할 핵심 문제—즉, LBTC 포지션에서 대규모 출금 시 발생하는 유동성 문제—를 반영한다.
출처: Uniswap
3. 결론
BTC 브릿징은 두 가지 형태로 이루어질 수 있다. 하나는 Wrapped BTC(WBTC)와 같은 일반 BTC이며, 다른 하나는 Babylon에서 재스테이킹된 BTC, 즉 BTC-LST이다.
BTC LST/LRT-Fi 생태계는 초기 단계에 있지만, 더 많은 TVL을 BTC에서 ETH DeFi 생태계로 연결하는 건강한 징후를 보여주고 있다.
현재 사이클에서 BTC의 점진적 수용과 시장 지배력 증가로 인해 BTC 채택은 더욱 늘어날 것으로 예상된다. 수익 생성 기회는 또한 이더리움 상에서 투기 및 거래 활동을 위한 시장을 창출하고 있다.
WBTC는 여전히 이더리움에서 가장 널리 채택된 BTC 형태 중 하나이다. 그러나 최근 저스틴 선과의 연관성으로 인해 직면한 도전으로 인해, tBTC나 LBTC가 더 많은 채택을 받을 것으로 예상된다.
Symbiotic 또는 Karak에서 BTC 재스테이킹 토큰을 다시 재스테이킹하여 레버리지 팜ming을 수행하는 사례가 점점 더 흔해지고 있다. 이는 더 높은 수익을 창출할 수 있지만, 사용자는 다중 슬래싱 사건에 직면할 위험을 감수해야 한다.
머니 마켓과 금리 스왑은 이더리움 상에서 가장 수요가 많은 BTC DeFi 활동이며, 레이어2들이 검증 과정에서 수수료로 BTC를 사용하려는 시도도 흥미롭다.
현재 이더리움 상의 대부분의 BTC 관련 DeFi 활동은 주로 포인트 또는 보상 인센티브에 의해 추진되고 있다. 실제 수요를 창출하기 위해서는 BTC LST가 가치(수익 형태 가능)를 창출해야 하며, 그 가치는 ETH LST보다 커야 한다.
트러스트 리스크, 슬래싱 리스크, 유동성 리스크는 BTC LST 생태계에서 주요 우려 사항이다.
* 참고:
본 연구는 이더리움 상의 BTC LST 확산 추세에 대한 고차원적 개요를 제공하고, 새로운 세대의 BTC 자산을 다룰 때 관련된 기회와 리스크에 대한 인식을 높이는 것을 목표로 한다. 향후 크로스체인 금융 잠재력 평가를 위해서는 BTC 자산이 이더리움 및 기타 체인에 미치는 영향에 대한 추가 연구가 필요하다.
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IOSG Ventures
