Binance RWA 보고서 해석: 전통 기관의 적극적 참여 속 하락하는 금리 기대에 따라 자산 수익률도 하락 전망

2024.09.14

Binance RWA 보고서 해석: 전통 기관의 적극적 참여 속 하락하는 금리 기대에 따라 자산 수익률도 하락 전망

체인 상의 RWA 총액이 120억 달러에 달하며, 이는 1750억 달러 규모의 스테이블코인 시장을 제외한 금액이다.

2024.09.14 - 08:06:36

RWA

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

체인 상의 RWA 총액이 120억 달러에 달하며, 이는 1750억 달러 규모의 스테이블코인 시장을 제외한 금액이다.

저자: TechFlow

RWA 부문은 이번 비전형적인 불장에서 다소 "조용히 수익을 거두고 있다"고 할 수 있다.

사람들의 감정이 메모에 쉽게 휘둘릴 때, 데이터를 자세히 살펴보면 RWA 분야의 토큰들이 올해 지금까지 대부분 다른 분야의 토큰보다 더 나은 수익률을 기록하고 있다는 것을 알 수 있다.

미국 국채가 가장 큰 RWA가 되면서, 이 분야는 거시경제 상황의 영향을 더욱 뚜렷하게 받게 될 것이다.

최근 바이낸스 리서치는 《RWA: 체인상 수익의 안식처인가?》라는 장편 보고서를 발표하며, RWA 분야의 구도와 프로젝트, 수익률 등을 상세히 분석했다.

본문에서는 해당 보고서를 요약·정리하여 핵심 내용을 아래와 같이 전달한다.

핵심 요약

체인상 RWA 총액은 120억 달러에 달하며, 이는 1750억 달러 이상의 스테이블코인 시장을 제외한 수치이다.
RWA 분야의 주요 카테고리는 미국 국채의 토큰화, 사적 신용, 원자재, 주식, 실물 부동산 및 기타 비(非)미국 채권이며, 신생 카테고리로는 항공권, 탄소 크레딧, 미술품 등이 있다.
기관 및 전통 금융(TradFi)의 RWA 참여가 점점 늘어나고 있으며, 블랙록의 BUIDL 토큰화 국채 제품이 이 분야 선두주자(시가총액 5억 달러 이상)이고, 프랭클린 템플턴의 FBOXX가 두 번째로 큰 토큰화 국채 제품이다.
보고서에서 집중적으로 분석한 6개 프로젝트: Ondo(구조화 금융), Open Eden(토큰화 국채), Paggo(토큰화 및 구조화 신용, 집계), Parcl(합성 실물 부동산), Toucan(토큰화 탄소 크레딧), Jiritsu(제로지식 토큰화).
무시할 수 없는 기술적 리스크: 중앙집중성, 제3자 의존성(특히 자산 보관), 오라클의 견고성, 시스템 설계의 복잡성이 과연 수익을 얻기 위해 감수할 만한 가치가 있는지 여부.
거시경제 관점에서 보면, 미국은 역사적인 금리 인하 사이클에 진입하게 되며, 이는 특히 미국 국채 토큰화에 초점을 맞춘 많은 RWA 프로토콜에 영향을 줄 수 있다.

RWA의 데이터 기본 현황

종합된 RWA 정의: 통화, 실물 부동산, 채권, 상품 등과 같은 유형 및 무형의 비(非)블록체인 자산을 토큰화하여 체인상에 올린 버전. 좀 더 광범위한 자산 범주에는 스테이블코인, 정부 부채(미국 국채 중심), 주식, 상품 등이 포함된다.

체인상 RWA 총액은 사상 최고치인 120억 달러를 돌파했으며, 이는 1750억 달러 이상의 스테이블코인 시장을 제외한 수치다.

주요 카테고리 1: 토큰화된 미국 국채

2024년 폭발적인 성장을 경험했으며, 연초 7.69억 달러에서 9월 현재 22억 달러로 증가했다.
성장 배경은 23년 만에 최고 수준에 머물렀던 미국 금리 때문일 수 있으며, 2023년 7월 이후 연방기금 목표금리는 5.25~5.5%에서 안정세를 유지했다. 이로 인해 미국 정부가 지지하는 국채 수익률이 많은 투자자들에게 매력적인 투자 수단이 되었다.
정부 후원 — 미국 국채는 시장에서 가장 안전한 수익 자산 중 하나로 널리 간주되며 일반적으로 '무위험(risk-free)' 자산으로 불린다.
연준은 이번 달 말 예정된 9월 FOMC 회의에서 금리 인하 사이클을 시작할 것으로 보이므로, RWA 수익률이 하락하기 시작할 때 어떻게 변화할지를 주목해야 한다.

주요 카테고리 2: 체인상 사적 신용

정의: 은행이 아닌 금융기관이 제공하는 채무금융으로, 대개 중소기업을 대상으로 한다.
IMF 추산에 따르면 2023년 이 시장 규모는 2조 1천억 달러를 넘었지만, 체인상은 약 0.4%, 즉 약 90억 달러에 불과하다.
체인상 사적 신용은 매우 빠르게 성장했으며, 지난 1년간 활성화된 대출은 약 56% 증가했다.
성장의 대부분은 주택 소유 지분을 담보로 한 신용 한도를 제공하는 Figure 프로젝트에서 비롯되었다.
기타 주요 체인상 사적 신용 시장 참여자로는 Mongolge, Maple, Goldfinch 등이 있다.
최근 일부 성장에도 불구하고 활성 대출 총액은 전년 동기 대비 약 57% 감소했다. 이는 연준의 적극적인 금리 인상과 일치하며, 많은 차입자들이 금리 상승(특히 변동 금리 계약인 사적 신용 대출)의 영향을 받아 활성 대출이 감소한 결과다.

주요 카테고리 3: 상품(금)

Paxos Gold($PAXG)와 Tether Gold($XAUT) 두 가지 주요 토큰이 약 9.7억 달러 시장에서 약 98%의 점유율을 차지하고 있다.
하지만 골드 ETF는 매우 성공적이며 시가총액이 1100억 달러를 넘지만, 투자자들은 여전히 자신의 금 보유를 체인상으로 가져오기를 꺼려하고 있다.

주요 카테고리 4: 채권 및 주식

시장 규모는 비교적 작아 약 8000만 달러 정도이다.
Backed가 발행한 Coinbase, NVIDIA, S&P 500 트래커 등의 토큰화 주식이 인기 있다.

주요 카테고리 5: 부동산, 청정 공기 권리 등

아직 대규모 채택 단계에는 도달하지 못했지만 존재는 하고 있다.
재생 가능 금융(ReFi) 개념도 함께 등장하며, 재정 인센티브를 친환경 및 지속 가능한 성과와 결합하려는 시도가 있는데, 예를 들어 탄소배출권의 토큰화 등이 있다.

RWA의 핵심 구성 요소

스마트 계약:

ERC-20, ERC-721 또는 ERC-1155 등의 토큰 표준을 활용해 오프체인 자산의 디지털 표현을 생성한다.
핵심 특징은 자동 수익 누적 메커니즘으로, 오프체인 수익을 온체인으로 분배한다. rebase 토큰(stETH 등) 또는 non-rebase 토큰(wstETH 등) 방식으로 구현된다.

오라클:

주요 트렌드: RWA 전용 오라클. 법적 준수성, 정확한 평가, 규제 감독은 일반 오라클이 완벽히 해결하기 어려운 문제들이다.
예를 들어 사적 신용에서 대출자가 체인상에 RWA 담보 대출을 실행한다고 할 때, 자금 사용 내역을 전달하는 고품질 오라클이 없다면 차입자는 대출 계약을 위반하거나 리스크를 감수하며 심지어 디폴트될 가능성도 있다.

(이미지 출처: 원본 보고서, TechFlow 정리 및 번역)

RWA 전용 오라클 개발에 나선 프로젝트: Chronicle Protocol, Chainlink, DIA, Tellor

신원/규제 준수

신원 인증을 위한 신생 기술로 소울바운드 토큰(SBT)이 있으며, 제로지식 SBT(zkSBT)는 민감한 사용자 정보를 보호하면서 신원 검증을 수행하는 유망한 방법을 제공한다.

자산 보관

온체인 및 오프체인 솔루션 조합을 통해 관리:
온체인: 디지털 자산 관리를 위한 보안 멀티시그 지갑 또는 다자간 계산(MPC) 지갑. 오프체인: 실물 자산을 보유하는 전통적 보관인이 법률에 따라 통합되어 적절한 소유권 및 양도 메커니즘을 보장함.

전통 금융기관의 진입

블랙록 (운용자산 10.5조 달러)

달러 기관 디지털 유동성 펀드(BUIDL)는 시장 리더로서 5.1억 달러 이상의 자산을 보유하고 있다.
지난 3월 하순에 출시되었으며, 빠르게 이 분야 최대 제품이 되었다.
Securitize는 블랙록의 BUIDL 파트너로, 양도 대행사, 토큰화 플랫폼, 배급 대행사 역할을 맡고 있다.
또한 블랙록은 가장 큰 현물 비트코인 및 현물 이더리움 ETF 발행사이기도 하다.

프랭클린 템플턴 (운용자산 1.5조 달러)

체인상 미국 정부 머니마켓펀드(FOBXX)는 현재 두 번째로 큰 토큰화 국채 제품으로, 시가총액이 4.4억 달러를 넘는다.
블랙록의 BUIDL은 이더리움에서 운영되지만, FOBXX는 스텔라(Stellar), 폴리곤(Polygon), 아비트럼(Arbitrum)에서도 활발히 운용되고 있다.
블록체인 통합 투자 플랫폼 Benji는 FOBXX에 추가 기능을 제공하며, 사용자가 토큰화 증권을 탐색하고 동시에 FOBXX에 투자할 수 있도록 한다.

WisdomTree Investments (운용자산 1100억 달러)

원래 글로벌 ETF 거물이자 자산운용사였으며, 이제는 여러 "디지털 펀드"를 출시했다. 이러한 모든 RWA 제품의 총 운용자산(AUM)은 2300만 달러 이상이다.

프로젝트 분석

보고서에서 집중 분석한 프로젝트는 Ondo(구조화 금융), Open Eden(토큰화 국채), Paggo(토큰화 및 구조화 신용, 집계), Parcl(합성 실물 부동산), Toucan(토큰화 탄소 크레딧), Jiritsu(제로지식 토큰화)이다.
각 프로젝트의 사업 모델과 기술 구현은 보고서에 상세히 설명되어 있으나, 본 문서의 분량 제한상 생략한다.
각 프로젝트의 종합 비교 및 특징은 아래 표와 같다:

(이미지 출처: 원본 보고서, TechFlow 정리 및 번역)

종합 결과 및 전망

RWA는 수익을 제공하지만, 기술적 리스크 대비 수익이 그만큼 가치 있는지는 사람마다 다르다. 주요 기술 리스크는 다음과 같다:

중앙집중성: 스마트 계약 또는 전체 아키텍처에서 높은 수준의 중앙집중성을 나타내며, 규제 요건 상 불가피할 수 있음

제3자 의존성: 오프체인 중개자에 대한 의존도가 큼, 특히 자산 보관

새로운 기술 트렌드 몇 가지:

RWA 전용 오라클 프로토콜의 등장. 체인링크(Chainlink)와 같은 기존 기업들도 점차 토큰화 자산에 주목하고 있다.

제로지식 기술은 규제 준수와 사용자 프라이버시 및 자율성을 균형 있게 유지할 수 있는 잠재적 해법으로 자리매김하고 있다.

RWA는 자체 전용 체인이 필요한가?

장점: KYC 프레임워크를 새로 구축하거나 규제 장애물을 우회하지 않고도 새로운 프로토콜을 쉽게 론칭할 수 있어, 더 많은 RWA 프로토콜의 성장을 촉진할 수 있음; 전통 기관이나 Web2 기업이 특정 블록체인 기능을 채택하고자 할 경우, 모든 사용자가 KYC를 통과하고 필수 규제 요건을 충족하도록 보장할 수 있음.

단점: '콜드 스타트(cold start)' 문제에 직면; 유동성을 확보하고 충분한 경제적 보안을 확보하기 어렵고, 더 높은 진입 장벽으로 인해 사용자는 새 지갑 설정, 새로운 작업 흐름 학습, 신제품 숙지 등의 부담을 가짐.