소프트웨어 주가가 20% 폭락했지만, 나는 어도비(Adobe)와 세일즈포스(Salesforce)에 대규모 매수 포지션을 보유하고 있다.
저자: Ed Elson
번역·편집: TechFlow
TechFlow 편집장 주석: 지난주 소프트웨어 업종은 시가총액 1조 달러를 증발시켰고, 일주일 만에 14% 하락했으며, 올해 들어서는 약 20% 하락했습니다. Shopify, Atlassian, Salesforce, Adobe 등 대형 기업들이 전부 폭락했습니다.
그 이유는 무엇일까요? Anthropic가 ‘Claude Cowork’와 그 플러그인을 발표했고, OpenAI도 유사한 도구를 출시했기 때문입니다. 투자자들은 공포에 휩싸여 매도에 나섰고, “AI가 소프트웨어를 죽였다”고 믿었습니다.
하지만 Ed Elson은 이를 비이성적 공포라고 보며, 이 장면은 이미 우리가 겪어본 바 있습니다. 2022년 ChatGPT 등장 당시 구글 주가는 40% 급락했고, TikTok 등장 때 메타 주가는 70% 하락했으며, 중국 AI 모델 DeepSeek 등장 시엔 엔비디아 주가가 30% 떨어졌습니다.
그 결과는 어땠을까요? 해당 기업들은 각각 저점 대비 630%, 270%, 55% 상승했습니다. 에드 엘슨은 목요일에 Adobe, Salesforce, ServiceNow, Microsoft 주식을 매수했는데, 그 이유는 전환 비용이 높고, AI 통합 능력이 강하며, 현재 평가가 극도로 저렴하기 때문입니다.
전문은 다음과 같습니다:
지난주 우리는 소위 ‘대학살’을 목격했습니다. 1조 달러의 시가총액이 증발했고, 매도 활동은 사상 최고 수준에 달했습니다. 기업들의 가치는 10%, 20%, 30%씩 손실됐습니다. 만약 당신이 은퇴 계좌를 살펴보고 있었다면 아마 눈치채지 못했을 수도 있습니다. S&P 500 지수가 거의 변동 없이 미세하게 하락했기 때문입니다. 그 이유는 이 ‘대학살’이 매우 특정한 곳—수십 년간 투자 포트폴리오를 주도해 왔고, 많은 이들이 불패라고 여겨온 업종—즉 소프트웨어 업종에서만 발생했기 때문입니다.
모든 대형 기업들이 자유 낙하 상태에 진입했습니다: Shopify, Atlassian, Salesforce, Adobe 등 이름은 계속 이어집니다. 소프트웨어 업종은 단 한 주 만에 약 14%의 가치를 잃었고, 올해 들어서는 현재 약 20% 하락했습니다.
왜 이런 일이 벌어진 것일까요? 바로 AI 때문입니다. 몇 주 전 Anthropic는 새로운 AI 도구 ‘Claude Cowork’를 출시했습니다. 그리고 (지난주) 법률, 영업, 금융, 마케팅 등 특정 분야를 위한 신규 플러그인을 발표했습니다. 이어서 OpenAI도 유사한 도구를 출시했습니다.
투자자들은 곧바로 중요한 질문을 던졌습니다: “이건 기존 소프트웨어 기업들이 해오던 일을 그대로 하는 게 아닐까?” 이어지는 질문은: “AI가 이제 막 소프트웨어를 죽였을까?” 결국 그들은 결론을 내렸습니다: “모두 팔아라.”
익숙한 장면
우리는 이미 이 영화를 본 적이 있습니다. 2022년, ‘ChatGPT’라는 이름의 AI 도구가 인터넷을 휩쓸었습니다. 투자자들은 자신에게 중요한 질문을 던졌습니다: “이게 바로 구글이 해오던 일이 아닐까?” 몇 달 안에 월스트리트는 검색이 죽었다고 판단했습니다. 구글은 그 해 최고 40%의 가치를 잃었습니다.
그 이전에는 ‘TikTok’이라는 소셜미디어 앱이 등장했습니다. 투자자들은 다시 물었습니다: “이게 바로 메타가 해오던 일이 아닐까?” 메타가 사용자 감소를 보고하자, 2,300억 달러의 시가총액이 사라졌고, 이는 주식시장 역사상 최대 규모의 24시간 매도 사태였습니다. 메타는 이후 최고 70%의 가치를 잃었습니다.
최근에는 중국 AI 모델 ‘DeepSeek’가 인기를 끌었습니다. 투자자들은 또다시 물었습니다: “이게 바로 OpenAI가 해오던 일이 아닐까?” 하지만 OpenAI는 상장사가 아니므로 매도 현상은 시장에 직접 반영되지 않았습니다. 그러나 공포는 공개시장으로 확산되었고, 엔비디아 주가는 이후 몇 달 동안 30% 하락했습니다.
이러한 시장 붕괴 사태 이후, 엔비디아, 메타, 구글은 각각 저점 대비 55%, 270%, 630% 상승했습니다. DeepSeek는 투자자들이 생각했던 중국 내 AI ‘킬러’가 아니었습니다. TikTok 출현 후 메타는 교훈을 얻어 자체 버전인 Reels를 출시했고, 지금은 20억 명의 활성 사용자 기반을 확보하고 있습니다. ChatGPT 등장 후 구글은 AI 분야에 더 집중하여 궁극적으로 Gemini를 출시했고, 이는 ChatGPT의 성장 속도를 가장 빠르게 따라잡는 경쟁 제품이 되었습니다. 구글은 현재 무쟁의 AI 강자로 간주되고 있습니다.
여기서 드러나는 패턴은 간단합니다. 혁신적인 기술이 등장합니다. 투자자들은 맹목적으로 ‘끝났다’고 결정합니다. 이들의 기술에 대한 판단은 틀리지 않지만, 그 영향력을 과대평가합니다. 그들은 공포에 휩싸여 제로섬 게임이라고 가정하고 매도에 나섭니다. 평가가 폭락합니다. 갑자기 미국 최고의 기업들이 절반 가격에 거래됩니다. 동시에 이 기업들은 인재와 자본을 동원해 초점을 날카롭게 하고 경쟁을 중화시키기 위해 계속해서 노력합니다. 실적이 더욱 크게 성장하고, 평가도 다시 급등합니다. 몇 년 후 우리는 차트를 돌아보며 이렇게 생각할 것입니다: “당시 우리는 대체 무슨 생각을 했던 걸까?” 즉, 우리 모두가 매도했던 순간 말입니다.
공포가 있고, 그 다음엔 이것이 있다
저는 지난주 소프트웨어 업종에서 벌어진 일이 다르지 않다고 믿습니다. 이것은 단순한 조정이 아니라 전면적인 위기입니다. 상황을 묘사해 드리겠습니다: 상대강도지수(RSI)는 매수·매도 압력을 측정하는 지표입니다. RSI 값이 30이면 주식이 과매도된 상태를 의미합니다. 지난주 소프트웨어 주식의 평균 RSI는 18까지 떨어졌습니다. 저는 일반적으로 기술 분석을 선호하지 않지만, 이번 경우는 우리가 목격한 상황을 잘 설명해 줍니다: ‘세계 종말’입니다.
한편, 우려는 타당합니다. AI가 소프트웨어를 붕괴시킬 수 있을까요? 그렇습니다. 이윤률에 압박을 줄 수 있을까요? 물론입니다. SaaS 기업들이 유통 방식을 재고해야 할까요? 확실히 그렇습니다.
다른 한편으로, 시장이 지난주 우리에게 말한 것은 이것이 아닙니다. 시장은 ‘소프트웨어는 끝났다—누구든, 무엇을 팔든 상관없다’고 말했습니다. 이 입장은 훨씬 더 의심스럽습니다. 저는 처음엔 의견을 경청하려 했지만, 이 판단이 이성에서 나오지 않고 공포에서 비롯됐다는 결론에 이르렀습니다. 즉, 이는 비이성적입니다.
현실 검증
첫째, 소프트웨어 기업이 AI를 통합하는 것을 막을 수 있는 것은 없습니다. ChatGPT와 구글의 사례가 완벽한 예입니다. 단지 OpenAI가 더 흥미로운 제품을 보유했다고 해서 구글이 죽은 것은 아닙니다. 구글은 기존 제품(현재 미국 주요 AI 인터페이스인 Google 검색)에 AI 기능을 강화한 후, 자체 AI 챗봇도 개발했습니다. 만약 SaaS 기업들이 AI를 무시하고 있었다면 공매도자들의 주장이 타당했겠지만, 사실은 그렇지 않습니다. 소프트웨어 기업들은 AI를 전면적으로 수용하고 있습니다.
둘째, 투자자들은 기업의 SaaS 계약을 해지하는 것이 얼마나 큰 고통인지 과소평가하고 있습니다. 더 상업적인 용어로 표현하자면: ‘전환 비용이 매우 높습니다.’ 평균 소프트웨어 영업 프로세스는 계약 체결까지 6개월 이상 소요되며, 10명 이상의 다양한 의사결정자의 승인이 필요합니다. 이 과정은 계약 기간이 길기 때문에 매우 힘듭니다. 관련 재무 비용까지 고려하면 더 그렇습니다. 예를 들어, 일반적인 Salesforce 계약은 무료로 해지할 수 없으며, 기업은 계약 잔여 기간 전체 가치의 100%를 지불해야 합니다. 즉, 기업이 소프트웨어 공급업체를 변경하는 것은 매우 중차대한 결정입니다. 그렇게 하려면, 정말 설득력 있는 이유가 있어야 합니다. 게다가 회사의 다른 모든 임원들도 이 결정에 동의해야 합니다. 참으로 고통스럽죠. 정말로요.
마지막으로, 기업용 소프트웨어에서는 보안 문제가 매우 큽니다. 소프트웨어 계약을 체결한다는 것은 사실상 모든 기밀 데이터를 제3자에게 넘기고, 그들이 이를 유출하거나 오남용하지 않기를 기도하는 것을 의미합니다. 즉, 신뢰가 필수적입니다. 이는 IT 리더 80%의 최우선 과제입니다. 더 중요한 건, 신뢰는 하루아침에 만들어질 수 없다는 점입니다. 신뢰는 수년 또는 수십 년에 걸쳐 구축해야 하며, 장기적인 관계와 풍부한 성공 사례가 필요합니다. 이러한 요소들은 전통 기업은 보유하고 있지만 Anthropic은 아직 갖추지 못한 강점입니다. 신뢰와 보안은 무시할 수 없는 거대한 이점입니다.
매수할 때다
목요일 오후, 저는 충분히 지켜봤습니다. 제 머릿속에는 두 가지 목소리가 있었습니다. 첫째는 ‘다른 이들이 공포에 빠질 때 탐욕스러워하라’고 말한 워렌 버핏이고, 둘째는 ‘DHQ(비정상적으로 저평가된 고품질 기업)’를 찾아야 한다고 조언한 마크 마헤니입니다. 저는 이제 매수할 때가 됐다고 판단했고, 스스로 두 가지 선택지를 제시했습니다.
옵션 1: 전체 소프트웨어 종목 바스켓을 매수합니다. 저는 IGV라는 ETF를 살펴보았는데, 이 ETF는 주요 소프트웨어 기업들을 모두 포함하고 있으며, 이미 심하게 압박받고 있습니다. 여기엔 몇 개의 실패 기업이 포함될 수도 있지만, 평균 배수는 제가 실수할 가능성이 거의 없다고 느낄 정도로 하락했습니다. 이는 안전한 선택입니다.
옵션 2: 개별 종목을 선정합니다. 즉, 제가 고품질 기업이라고 판단한 소프트웨어 기업들 중 소수를 직접 선별하는 것입니다. 이는 더 위험한 선택이며, 실수해 실패 기업을 고를 위험이 있습니다. 그럼에도 불구하고 저는 옵션 2를 선택했습니다. 왜냐하면 제가 매우 대담하다고 느꼈기 때문입니다.
DHQ(비정상적으로 저평가된 고품질 기업)
목요일 아침, 저는 세 종목—Adobe, Salesforce, ServiceNow—을 매수했습니다. 이후 추가로 Microsoft 주식도 매수했습니다. 참고로, 저는 금융 자문가가 아니며, 이는 어떠한 금융 조언도 아닙니다. 단지 제가 실제로 무엇을 했는지를 알려드릴 뿐입니다. 제 매수 이유는 다음과 같습니다.
1. Adobe
Adobe의 현재 주가수익비율(P/E)은 16배로, 5년 평균의 절반에도 미치지 못합니다. 또한 S&P 500 지수의 평균 P/E의 절반 수준이기도 합니다. 매우 저렴합니다. 시장의 일반적 견해는 AI가 Adobe를 무의미하게 만들 것이라는 것이지만, 이는 두 가지 핵심 사실을 간과하고 있습니다.
1) Adobe는 이미 대규모로 AI를 통합하고 있습니다. 실제로, 그들의 AI 기능은 연간 50억 달러 이상의 정기 수익(ARR)을 창출하고 있으며, 이는 Anthropic의 ARR의 절반 이상에 달합니다.
2) 그들의 ‘경제적 해자(economic moat)’는 매우 깊습니다. 포춘 500 기업의 98% 이상이 Adobe를 사용하고 있으며, 다른 소프트웨어 솔루션처럼 이 제품은 창의적 작업 전반에 깊이 통합되어 있어서 솔루션을 변경하기가 어렵습니다. 이 제품은 너무 보편화되어 대부분의 디지털 창의직군에서 ‘Adobe 숙련도’가 채용 조건으로 요구됩니다. 추가적인 호재는 짧은 동영상 분야입니다. Adobe Premiere Pro는 영상 편집의 산업 표준이며, 대부분의 미디어 기업(당사도 포함)은 이 미디어가 계속 폭발적으로 성장함에 따라 짧은 동영상 예산을 대폭 확대하고 있습니다.
2. Salesforce
Salesforce는 또 하나의 ‘죽은 AI 기반 기업’으로 여겨지고 있습니다.
그러나 동시에, 그들의 AI 에이전트 제품의 ARR는 지난 분기 4배로 급증했고, 이 회사는 계속해서 업계에서 가장 신뢰받는 CRM으로 1위를 차지하고 있습니다. 이 회사는 지난 1년간 40% 이상 하락했으며, 현재 P/E는 S&P 500 평균보다 낮고, 현금흐름 기준 P/E는 5년 평균의 약 절반 수준입니다.
비록 Claude가 더 흥미로운 제품을 보유하고 있다 하더라도, 저는 이것이 엄청난 전환 비용을 넘어서지는 못할 것이라 믿습니다—물론 Salesforce가 유사한 제품을 자체 개발하는 데 필요한 시간 안에는 말입니다.
3. ServiceNow
ServiceNow는 올해 심각한 타격을 입었습니다—2026년 들어 약 30% 하락했습니다.
시장의 일반적 견해는 성장이 막바지에 이르렀다는 것입니다. 그러나 그들의 기본 실적은 정반대의 이야기를 들려줍니다: 구독 수익은 지난 분기 21% 증가했고, 총수익도 20% 증가했습니다. AI 역량 면에서도 ServiceNow는 충분한 역량을 보유하고 있습니다.
사실, 이 회사는 올해 AI 제품에서 10억 달러의 수익을 창출할 것으로 예상됩니다. 또한 OpenAI 및 Anthropic과 다년간 파트너십을 체결했으며—이는 AI 혁명이 제로섬 게임이 아니라는 또 다른 증거입니다.
저는 OpenAI와 Anthropic이 올해 급성장할 것이라 믿고, ServiceNow 역시 그러할 것이라 믿습니다.
4. Microsoft
어제 방송된 팟캐스트를 들으셨다면, 제가 Microsoft를 언급하지 않았다는 점을 눈치채셨을 겁니다. 그 이유는 녹음 당시 아직 매수하지 않았기 때문입니다.
처음 제 생각은 Microsoft를 굳이 추가로 매수할 필요가 없다는 것이었습니다. 이미 제 포트폴리오에 상당한 노출이 있었기 때문입니다.(MSFT는 S&P 500의 5%를 차지합니다.) 그러나 신중히 고민한 후, 평가가 너무 저렴해 무시할 수 없다고 판단했습니다.
당시 Microsoft의 P/E는 단 25배로, ‘Mag 7’ 기업 중 가장 낮은 수준이었습니다. 제가 앞서 강조한 이유들만으로도 이는 다소 비합리적이었지만, 특히 더 비합리적인 또 다른 핵심 이유가 있습니다: Microsoft는 OpenAI 지분의 거의 3분의 1을 보유하고 있습니다.
비록 Microsoft의 사업이 일부 침식된다 하더라도(저는 이를 의심합니다), 이 회사는 계약상 보상받을 권리가 있습니다. AI 분야에서 Microsoft만큼 강력한 위치에 있는 기업은 거의 없습니다. 그러나 현재 주가는 이를 전혀 반영하지 않고 있습니다.
효율적 시장 가설
대부분의 경우 저는 효율적 시장 가설(Efficient Market Hypothesis)을 믿습니다—즉, 시장은 모든 이용 가능한 정보를 반영하며, 어떤 개인보다도 더 현명하다는 개념입니다. 저는 시장의 예측 능력을 매우 존중합니다(특히 골든 글로브상 수상자를 93% 정확히 예측한 이후로는 더욱 그렇습니다). 저는 시장보다 더 똑똑하다고 주장하지 않습니다.
그러나 저는 가끔 특별한 사건—정치적 사건, 자연재해, 세계적 대유행, 혹은 분명히 혁신적인 기술의 등장—이 발생할 때 시장이 이성을 잃을 수도 있다고 믿습니다. 이러한 경우, 효율적 시장 가설은 일시적으로 무력화됩니다.
저는 이 결정으로 인해 잘못 판단하고 손해를 볼 위험을 감수하고 있습니다. 그러나 이것이 바로 투자자의 본분입니다. 게다가, 가끔은 위험을 감수하지 않으면… 어디서 재미를 찾겠습니까?
다음 주에 뵙겠습니다,
Ed
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@edels0n
