현재 시장 하락의 근본 논리를 분석하다: 엔비디아 성장 둔화로 촉발된 기술주 부문의 레버리지 축소 물결

2024.09.09

현재 시장 하락의 근본 논리를 분석하다: 엔비디아 성장 둔화로 촉발된 기술주 부문의 레버리지 축소 물결

이번 상승장의 핵심 동력이었던 엔비디아가 밸류에이션 조정에 들어감에 따라, 자본은 리스크를 회피하기 위해 기술주 부문에서 레버리지를 더욱 빠르게 해소하고 있다.

2024.09.09 - 03:55:04

英伟达

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

저자: @Web3Mario

요약: 지난주 리스크 자산 시장은 전반적으로 일정한 압박을 받았으며, 특히 금요일 미국 8월 비농업 부문 고용 및 실업률 등 주요 지표 발표 후 상당 폭 조정되었습니다. 그러나 데이터를 살펴보면 예상에 미치지 못했지만 특별히 나쁜 수준은 아니었기 때문에 이러한 가격 움직임의 배경을 꼼꼼히 분석해볼 필요가 있습니다. 따라서筆者는 주말 동안 관련 논리를 정리하며 몇 가지 통찰을 얻었고 이를 독자들과 공유하고자 합니다. 결론적으로 이번 하락의 핵심 원인은 겉으로 보기엔 미국 비농업 고용지표의 '회복세 둔화'로 인해 경기 침체 우려가 촉발된 것으로 보이지만, 본질적으로는 엔비디아의 2분기 실적 발표 이후 성장 속도 둔화로 인해 이전까지 강세장을 이끌던 '엔비디아 신드롬(Nvidia Rally)'이 밸류에이션 조정(Valuation Cut) 국면에 진입했고, 이에 따라 자본시장이 리스크 회피 차원에서 테크주 부문에서 레버리지를 급속히 제거하는 움직임을 보였기 때문입니다.

미국 비농업 고용지표는 예상 하회했지만 결코 나쁘지 않았다

먼저 금요일 암호화폐 시장 하락과 연관된 비농업 고용 및 실업률 지표 변화를 간단히 살펴보겠습니다. 금요일 발표된 미국 8월 비농업 부문 신규 고용 인원은 14만2000명으로, 7월의 8만9000명보다 증가했습니다. 이는 고용시장이 개선되고 있음을 나타냅니다. 하지만 시장 컨센서스 16만5000명에는 못 미쳤습니다. 반면 실업률은 7월 4.3%에서 4.2%로 소폭 하락하여 시장 예상에 부합했습니다.

제 이전 글에서도 언급했듯이, 이 지표는 이미 주간 실업수당 청구 건수의 변화를 통해 사전에 예측할 수 있었습니다. 8월 들어 초청실업수당(Initial Claims)과 계속청구건수(Continuing Claims) 모두 감소 추세를 보이며 고용시장의 회복세가 확인되었습니다. 따라서 비농업 고용지표가 크게 부진했다며 경기침체에 대한 심각한 공포를 유발했다고 보기는 어렵습니다. 저는 이번 암호화폐 시장 하락은 단지 레버리지 축소 사이클에 대한 트리거 역할을 한 것일 뿐이라고 판단합니다.

그렇다면 이렇게 결코 나쁘지 않은 데이터가 왜 암호화폐 시장의 격렬한 변동성을 유발했을까요? 저는 그 근본적인 원인이 엔비디아의 2분기 실적 둔화로 인한 레버리지 축소 움직임의 결과라고 봅니다.

성장률 둔화로 인한 기대 불일치, 엔비디아 밸류에이션 조정, 테크주 레버리지 제거 가속화

이번 강세장의 핵심 동력은 바로 엔비디아를 중심으로 한 AI 산업의 성장이었습니다. 엔비디아는 8월 29일 2024년 2분기 실적을 발표했는데, 여전히 성장세를 유지했음에도 불구하고 시장은 매도세를 보였습니다. 핵심 이유는 EPS(주당순이익) 성장률의 뚜렷한 둔화로 인해 시장이 밸류에이션 과대평가에 대한 공포를 느꼈기 때문입니다. 여기서 간단히 배경 논리를 설명하겠습니다. 일반적으로 주식 가격은 시장이 해당 기업에 부여한 가치 평가의 반영이며, 다양한 재무지표와 예측, 정보를 바탕으로 자산의 가치를 평가합니다. 주식 밸류에이션의 핵심 목적은 해당 기업이 투자 가치가 있는지, 현재 주가가 실제 수익 가능성이나 자산 상태와 맞는지를 판단하는 것입니다. 가장 기본적인 평가 방법 중 하나는 주가수익비율(P/E Ratio)을 계산하고, 해당 산업의 평균 수준과 비교해 주가가 고평가되었는지 저평가되었는지를 판단하는 것입니다. P/E 비율은 주가를 주당순이익(EPS)으로 나누어 계산되며, 주식의 핵심 가치는 배당권에 기반합니다.

이 값을 쉽게 이해하자면, "배당만으로 주식 투자 원금을 회수하는 데 몇 년이 걸리는가?"로 볼 수 있습니다. 일반적으로 고성장성이 특징인 테크 산업은 더 높은 P/E 비율을 받아들이는 것이 일반적입니다. 이는 시장이 높은 성장 가능성이 실현됨에 따라 배당도 빠르게 증가할 것이라 믿기 때문이며, 미래 성장에 대한 프리미엄이 높은 주가에 반영되는 것입니다.

이러한 배경을 정리한 후, 엔비디아 실적이 무엇을 의미하는지 살펴보겠습니다. 핵심은 EPS 성장률의 가속적인 둔화로 인해 밸류에이션이 과도하게 높아졌다는 우려가 확산되었다는 점입니다. 아래 그래프 상단은 엔비디아 주가, 하단은 EPS 전년 대비 성장률인데, 2분기 EPS 성장률이 1분기보다 눈에 띄게 둔화되었으며, 둔화 추세가 더욱 심화되고 있음을 알 수 있습니다.

지난 반년간 시장은 엔비디아 주가가 과도하게 평가되었는지에 대해 광범위한 논의를 해왔으며, 분기 실적 발표 직전마다 주가 변동이 있었지만, 엔비디아는 항상 시장 예상을 크게 상회하는 실적으로 의문을 해소해왔습니다. 즉, 뛰어난 성장 실적으로 P/E 비율을 정당화시켰던 것입니다. 이로 인해 시장은 일종의 사고 관성을 형성하게 되었고, 심지어 시가총액이 세계 1위에 오른 후에도 여전히 높은 성장 기대감을 유지하게 되었습니다. 이는 현재 제한적인 금리 환경에서 대부분의 산업이 큰 압박을 받는 가운데, 유일하게 두드러진 성장 동력이었기 때문에 자본이 몰려든 결과이기도 합니다. 그러나 이번 실적은 자본이 점점 더 강화된 기대치를 충족시키지 못했으며, P/E 비율을 46 수준이라는 합리적 구간으로 되돌리지도 못했습니다. 이는 주가가 사실상 고평가되어 있었다는 의미이며, 시장이 밸류에이션 조정에 나선 이유입니다. 실제로 8월 29일 실적 발표 후 시장이 정보를 충분히 흡수한 뒤, 노동절 다음날인 9월 3일 장 시작과 함께 엔비디아 주가는 급락하며 P/E 비율이 약 46 수준으로 조정되었습니다. 다만 이후 추가 하락 여부는 각 기관들의 전망에 달려 있으며, 현재로서는 대체로 낙관적인 전망이 우세하고 추가 하락 전망은 나오지 않고 있습니다.

이전 글에서도 언급했듯이, 엔비디아 주가 상승 과정에서 엔화는 고금리 환경하의 저비용 자금 조달원이었으며, 일본 반도체 산업과 엔비디아의 긴밀한 관계도 작용했습니다. 따라서 엔비디아의 밸류에이션 조정이 시작되자, 일본은행의 안정 발언에도 불구하고 시장은 이미 리스크 회피를 위해 레버리지 축소에 나섰음을 알 수 있습니다. 9월 3일부터 USD/JPY 환율은 147에서 빠르게 거래량을 동반하며 142까지 하락하였고, 올해 초 저점인 140 저항선을 위협하고 있습니다.