황인훈은 거품을 보지 못했다
외부는 시끄럽지만, 엔비디아의 실적이 발표되자 주가는 여전히 상승했다.
이번 실적은 전반적인 분기 매출과 이익, 핵심 사업인 데이터센터 부문 성과 등 모든 면에서 매우 인상적인 결과를 보였다. 젠슨 황은 더욱이 엔비디아가 보유한 칩 납품 미완료 주문이 5000억 달러에 달하며 클라우드용 GPU는 이미 완판되었다고 밝혔다.
가장 주목할 점은 젠슨 황이 컨퍼런스 콜에서 외부의 AI 버블 우려에 대해 직접 반박하며, 버블은 존재하지 않는다고 선언한 것이다.
이번 엔비디아 실적 발표는 외부 견해의 극명한 대립 때문에 특히 주목받았다. 한쪽에서는 영화 『대공황』(The Big Short)의 모델인 마이클 버리(Michael Burry)처럼 대규모 숏 포지션을 취하는 세력이 있으며, 다른 한편으로는 과거 엔비디아를 공격적으로 숏세일했던 투자은행 DA 데이비슨(DA Davidson)처럼 낙관론을 펼치며 매수를 권유하는 진영이 있다.
이처럼 엔비디아는 양극화된 평가 사이에서 갈림길에 서 있다. 엔비디아의 미래 전망은 물론이고, 전체 AI 산업의 앞날조차도 더 이상 명확한 합의를 이루기 어려운 상황이다.
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먼저 엔비디아의 실적을 살펴보자.
이번에 발표된 실적은 올해 10월 26일까지의 2026 회계연도 3분기 실적이다.
실적 전반은 긍정적인 분위기로, 매출과 순이익 등 주요 지표가 애널리스트들의 예상을 모두 초과했으며, 향후 전망에 대해서도 회사는 낙관적인 태도를 보였다.
실적 자료에 따르면, 3분기 엔비디아의 매출은 570.1억 달러로, 애널리스트들이 예측한 549.2억 달러를 크게 상회했으며, 순이익은 319.1억 달러를 기록해 전년 동기 대비 65% 증가했다.
조정 후 주당순이익(EPS)은 1.3달러로, 시장 예상치 1.25달러를 웃돌았다.
사업 부문별로 보면, 데이터센터는 여전히 엔비디아의 핵심이며 이번에도 사상 최대 실적을 다시 경신했다.
3분기 데이터센터 부문 매출은 512억 달러로 전체 매출의 약 90%를 차지했으며, 전년 동기 대비 66% 증가해 애널리스트 예상치 490억 달러를 크게 상회했다. 데이터센터 내에서도 '컴퓨팅(computing)' 부문이 가장 큰 비중을 차지하며 430억 달러의 수익을 창출했다.
이러한 성장은 주로 GB300 시리즈 칩의 판매 확대로 이뤄졌다. GB300은 엔비디아의 차세대 AI 컴퓨팅 플랫폼으로, 72개의 Blackwell Ultra AI GPU와 36개의 Arm Neoverse 아키텍처 기반 Grace CPU를 탑재했으며, 올해 5월에 공식 발표되어 3분기에 본격 양산을 시작했다.
컨퍼런스 콜에서 엔비디아의 최고재무책임자(CFO) 코렛 크레스(Colette Kress)는 "GB300의 매출이 GB200을 넘어섰으며 Blackwell 제품군 전체 매출의 약 2/3을 차지하고 있다. GB300으로의 전환은 매우 원활하게 진행되고 있다"고 밝혔다.
'컴퓨팅' 외에도 데이터센터 부문 내 '네트워크(network)' 사업은 82억 달러의 수익을 기록했다.
실적 자료에 따르면, 2026 회계연도 3분기 엔비디아의 기타 사업들도 비중은 작지만 전반적으로 호조를 보였다. 게임 부문은 분기 매출 43억 달러를 기록하며 전년 동기 대비 30% 성장했고, 전문가용 시각화 사업은 7.6억 달러의 매출을 올리며 56% 증가했으며, 자동차 및 로봇 사업은 5.9억 달러의 수익을 기록하며 32% 늘었다.
이 모든 것이 얼마나 파격적인지 이해하려면, 지금의 AI 열풍 이전 상황을 돌아볼 필요가 있다. 정확히 3년 전인 2022년 11월, 엔비디아는 2023 회계연도 3분기 실적을 발표했는데, 당시 분기 매출은 59.3억 달러로 전년 동기 대비 17% 감소했다. 즉, 불과 3년 만에 엔비디아의 분기 매출은 무려 10배 가까이 성장한 것이다.
다시 말해, 3년 전 엔비디아의 전체 매출은 현재 데이터센터라는 핵심 사업 이외의 나머지 약 10% 수준에 불과하다.
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엔비디아 실적이 발표되자 시장은 긍정적인 반응을 보였고, 장 마감 후 주가는 일시적으로 5% 이상 급등하기도 했다.
이는 결코 쉬운 일이 아니다. 이번 엔비디아 실적에 대한 관심이 집중된 이유는 바로 인공지능 버블에 대한 외부의 우려가 전례 없이 정점에 달했기 때문이다.
엔비디아의 미래 전망은 극단적으로 양분되고 있다.
한편으로는 다수의 기관들이 엔비디아를 낙관하며 매수를 선택하거나 긍정적인 전망을 제시하고 있다.
가장 극적인 변화는 투자은행 DA 데이비슨이 갑작스럽게 엔비디아의 투자 등급을 '중립(neutral)'에서 '매수(buy)'로 상향 조정하고, 목표주가를 주당 195달러에서 210달러로 올린 것이다.
이는 큰 태도 전환인데, DA 데이비슨은 그동안 엔비디아를 비관적으로 보던 입장이었으며, 소속 애널리스트는 엔비디아 주가가 최대 48% 폭락할 수 있다고 경고하기도 했다.
새로운 보고서에서 DA 데이비슨은 "AI 컴퓨팅 수요 성장에 대한 낙관적인 시각이, 우리가 엔비디아에 대해 갖고 있던 우려를 대체했다"고 밝혔다.
반면, 반대되는 목소리 역시 적지 않다.
가장 주목받은 것은 영화 『대공황』의 실제 인물인 마이클 버리(Michael Burry)가 운영하는 사이엔 어셋 매니지먼트(Schain Asset Management)가 대규모로 엔비디아를 공매도한 것이다.
버리는 또한 2년간의 침묵을 깨고 X(구 트위터)에 게시물을 올렸는데, 사진은 영화 속 자신이 컴퓨터를 응시하는 장면을 사용했고, 글에는 이렇게 적었다. "때로는 우리는 거품을 볼 수 있다. 때로는 우리가 할 수 있는 일이 있다. 때로는 유일한 승리 방법은 참여하지 않는 것이다."
그는 여기서 말하는 '거품'이 무엇인지 구체적으로 밝히지는 않았지만, 외부에서는 일반적으로 이를 AI 버블로 해석하고 있다.
버리가 반드시 옳다는 보장은 없다. 그는 과거 서브프라임 위기를 정확히 예측했지만, 몇 년 전에는 밈 주식(meme stock)과 암호화폐 투자자들에게 '세기말 붕괴'가 올 것이라고 경고했고, 일론 머스크는 그를 항상 잘못된 신호를 보내는 '고장난 시계'라고 비꼬기도 했다.
하지만 이번에 울려 퍼진 경고 신호를 누가 무시할 수 있겠는가? 특히 현재 AI 버블 논란이 고조되고 있으며, 엔비디아는 실리콘밸리 AI 산업의 '핵심 중추'로서 그 어떤 움직임도 모두 조명 아래 놓여 있다.
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외부의 논란을 엔비디아 역시 피할 수 없다. 이번 실적 컨퍼런스 콜에서도 AI 버블 관련 질문은 피할 수 없는 주제로 다뤄졌다.
젠슨 황은 이를 회피하거나 우회하지 않고, 직설적으로 부정적인 입장을 표명했다.
"AI 버블에 관한 이야기가 많지만, 우리 관점에서 보면 (인터넷 버블 당시와 비교해) 상황은 전혀 다르다. AI는 기존의 작업 부하(workload)를 변화시키고 있으며, AI 버블은 존재하지 않는다."
엔비디아의 자신감은 GPU 판매가 매우 강력하다는 데 있다. 젠슨 황은 실적 발표에서 Blackwell 칩의 판매가 예상을 크게 초과했으며, 클라우드용 GPU는 이미 완전히 매진됐다고 밝혔다. "훈련이든 추론이든, 컴퓨팅 수요는 가속화되고 지수적으로 중첩되고 있다. 우리는 이미 AI의 선순환 단계에 진입했다."
컨퍼런스 콜에서 그는 또한 현재 엔비디아가 보유한 미납품 칩 주문이 5000억 달러에 달하며, 생산 일정은 이미 2026년까지 꽉 차 있으며, 내년 양산 예정인 차세대 Rubin 프로세서도 포함되어 있다고 밝혔다.
젠슨 황의 시각에서 보면, AI 생태계는 빠르게 확장되고 있으며, 새로운 기초 모델 개발자, AI 스타트업들이 더 많이 등장하고 있고, 다양한 산업과 국가로 확산되고 있다. AI는 어디에나 존재하며 무엇이든 할 수 있게 되고 있기 때문에, AI 버블에 대한 걱정은 과도하다는 것이다.
미래 전망에 대해서도 엔비디아는 자신 있게 낙관적인 예측을 제시했다.
엔비디아는 다음 분기 매출이 약 650억 달러에 이를 것으로 예상하며, 이는 애널리스트들의 예측치인 616.6억 달러를 상회한다.
엔비디아의 주가가 장 마감 후 상승한 것으로 보아, 이번 실적 발표와 컨퍼런스 콜의 모습이 어느 정도 시장의 긴장감을 완화시켰음을 알 수 있다.
인베스팅닷컴의 수석 애널리스트 토머스 몬테이로(Thomas Monteiro)는 다음과 같이 평가했다. "이것은 인공지능 혁명의 현재 상태에 관한 많은 의문을 해결해주며, 결론은 간단하다. 예견 가능한 미래에 있어, 시장 수요와 생산 공급망 측면에서 볼 때 인공지능은 아직 정점을 훨씬 넘지 못했다."
하지만 이는 시장의 긴장감이 즉시 사라졌다는 의미는 아니다.
일부 애널리스트들은 이번 실적이 AI 버블에 대한 우려를 완전히 잠재우기에는 부족할 수 있다고 지적한다.
엔비디아는 3분기에 클라우드 고객들로부터 팔리지 않은 칩을 다시 임대하는 데 막대한 투자를 단행했는데, 이러한 계약의 총액은 260억 달러에 달하며, 직전 분기 대비 두 배로 증가했다.
마이크로소프트와 아마존을 포함한 클라우드 거대 기업들은 AI 데이터센터에 수십억 달러를 투자하고 있으며, 일부 투자자들은 이들 기업이 AI 컴퓨팅 장비(예: 엔비디아 칩)의 감가상각 기간을 연장함으로써 수익을 '인위적으로 부풀리고 있다'고 지적하고 있다.
3분기 엔비디아의 사업 집중도는 더욱 심화되었으며, 상위 4대 고객사가 전체 매출의 61%를 차지해 직전 분기의 56%보다 다시 증가했다.
또한 회사는 종종 중요한 고객이기도 한 AI 기업들에 수십억 달러를 투자하며 계속해서 베팅을 늘리고 있는데, 이는 'AI 경제의 순환적 의존성'에 대한 우려를 낳고 있다.
이 외에도 엔비디아의 성장을 제약할 수 있는 통제 불가능한 요소들이 많다. 예를 들어 지정학적 영향으로, 엔비디아는 여전히 중국 시장에서 배제되어 있으며, 중동 지역으로의 수출을 목표로 하고 있는데, 최근에야 최대 10억 달러 규모의 칩 수출이 승인되었다.
또한 향후 GPU의 실제 활용 가능성 문제도 있다. eMarketer의 애널리스트 제이콥 번(Jacob Bourne)은 다음과 같이 말했다.
"GPU 수요는 여전히 막대하지만, 투자자들의 관심은 점점 더 '초거대 규모의 클라우드 기업들이 이러한 컴퓨팅 능력을 실제로 충분히 빠르게 활용할 수 있을 것인가'에 집중되고 있다. 핵심은 전력, 토지, 전력망 연결 등의 물리적 병목 현상이 2026년 이후 수요가 수익 성장으로 얼마나 빠르게 전환될 수 있는지를 제한할 수 있느냐는 점이다."
AI 버블과 엔비디아의 미래를 둘러싼 논쟁은 계속될 것이다.
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