금리 인하 초반기에 주의 깊게 살펴봐야 할 6가지 위험 요소, 한 편의 글로 정리

2024.08.25

금리 인하 초반기에 주의 깊게 살펴봐야 할 6가지 위험 요소, 한 편의 글로 정리

금리 인하 사이클 초반에 진입한다고 해서 즉각적인 급등이 시작된다는 의미는 아니며, 여전히 주의해야 할 몇 가지 리스크가 존재한다.

2024.08.25 - 09:35:03

美联储降息

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

금리 인하 사이클 초반에 진입한다고 해서 즉각적인 급등이 시작된다는 의미는 아니며, 여전히 주의해야 할 몇 가지 리스크가 존재한다.

글쓴이: Web3Mario

요약: 2024년 8월 23일, 연준(Fed) 의장 파월은 잭슨홀 세계 중앙은행 총재 회의에서 공식적으로 “지금이 정책 조정 시점이다. 방향은 명확하며 금리 인하의 타이밍과 속도는 향후 발표될 데이터와 변화하는 전망, 리스크 균형에 따라 결정될 것”이라고 선언했다. 이는 거의 3년간 지속된 연준의 긴축 사이클이 전환점을 맞았음을 의미한다. 만약 거시경제 지표에 예외적인 문제가 없다면, 9월 19일 의사결정 회의에서 첫 금리 인하가 이루어질 것으로 보인다. 그러나 금리 인하 사이클 초기 진입 단계라고 해서 바로 폭등이 시작되는 것은 아니며, 주의해야 할 리스크 요소들이 존재한다. 따라서 필자는 현재 가장 주목해야 할 핵심 문제들을 정리하여 독자들이 리스크를 회피할 수 있도록 도움을 주고자 한다. 전체적으로 볼 때, 금리 인하 초기에는 미국의 침체 위험, 금리 인하 속도, 연준의 QT(양적긴축) 계획, 인플레이션 재발화 리스크, 세계 각국 중앙은행들의 정책 동조화 효율성, 미국 정치 리스크 등 여섯 가지 핵심 문제에 집중해야 한다.

금리 인하는 위험 자산 시장의 즉각적인 상승을 의미하지 않으며, 오히려 대부분의 경우 하락한다

연준의 통화정책 조정은 글로벌 금융시장에 막대한 영향을 미친다. 특히 금리 인하 초기에는 금리 인하가 일반적으로 경제 성장을 자극하는 조치로 간주되지만, 동시에 여러 잠재적 리스크를 동반하기 때문에 위험 자산 시장의 즉각적인 상승을 의미하지 않는다. 실제로 대부분의 경우 반대로 하락세를 보인다. 이러한 현상이 발생하는 이유는 다음과 같이 몇 가지로 요약할 수 있다.

금융시장 변동성 증가

금리 인하는 일반적으로 경제 및 시장을 지원하는 신호로 받아들여지지만, 금리 인하 초반에는 불확실성과 함께 시장 변동성이 커지는 현상이 나타날 수 있다. 투자자들은 연준의 행동을 서로 다른 관점에서 해석하게 되는데, 일부는 금리 인하가 경제 둔화에 대한 우려를 반영한다고 판단할 수 있다. 이러한 불확실성은 주식시장과 채권시장의 큰 변동성을 유발할 수 있다. 예를 들어, 2001년과 2007~2008년 금융위기 당시 연준이 금리 인하 사이클에 돌입했음에도 불구하고 주식시장은 크게 하락했다. 이는 투자자들이 경제 둔화의 심각성이 금리 인하의 긍정 효과를 초월할 수 있다고 우려했기 때문이다.

인플레이션 리스크

금리 인하는 차입 비용의 하락을 의미하며 소비와 투자를 촉진한다. 하지만 과도하거나 장기간 지속되는 금리 인하는 인플레이션 압력 상승으로 이어질 수 있다. 경제 내 유동성이 풍부해져 제한된 상품과 서비스를 추구할 때 가격 수준은 빠르게 상승할 수 있으며, 특히 공급망 제약이나 경제가 완전 고용에 근접한 상황에서는 더욱 그렇다. 역사적으로 1970년대 말 연준의 금리 인하로 인해 인플레이션이 급등하는 위험이 발생했고, 이후 이를 억제하기 위해 더 강력한 금리 인상을 시행하면서 경기침체를 초래한 바 있다.

자본 유출과 통화 가치 하락

연준의 금리 인하는 일반적으로 달러화의 금리 매력도를 낮추고, 자본이 미국 시장에서 더 높은 수익률을 제공하는 국가의 자산으로 이동하게 만든다. 이러한 자본 유출은 달러화 환율에 하방 압력을 가하며 달러 가치 하락을 초래할 수 있다. 달러 약세는 수출을 어느 정도 촉진할 수 있지만, 원자재 및 에너지 가격이 높은 상황에서는 역으로 수입 인플레이션 리스크를 유발할 수도 있다. 또한 자본 유출은 달러 기반 자금 조달에 의존하는 신흥국의 금융 불안정을 초래할 수 있다.

금융 시스템의 불안정성

금리 인하는 일반적으로 경제 부담을 완화하고 금융 시스템을 지원하기 위한 수단이지만, 동시에 과도한 리스크 감수를 부추길 수 있다. 차입 비용이 낮아지면 금융기관과 투자자들은 더 높은 수익을 얻기 위해 고위험 자산에 투자하게 되고, 이는 자산 가격 버블 형성으로 이어질 수 있다. 예를 들어 2001년 IT 버블 붕괴 후 연준이 경기 회복을 위해 급격히 금리를 인하했으나, 이러한 정책은 이후 부동산 시장의 버블을 키우는 한 요인이 되었고, 결국 2008년 금융위기를 초래했다.

정책 도구의 효과 제한

금리 인하 초기에 이미 경제가 제로 금리 또는 저금리 상태에 근접해 있다면 연준의 정책 도구는 한계에 직면하게 된다. 제로에 가까운 금리 상황에서 금리 인하에 지나치게 의존하는 것은 경제 성장을 효과적으로 자극하지 못할 수 있으며, 이 경우 양적완화(QE)와 같은 비정상적 통화정책 수단이 추가로 필요하게 된다. 2008년과 2020년에도 연준은 금리를 제로 수준까지 낮춘 후 다른 정책 도구를 동원해 경기 하락을 대응해야 했으며, 이는 극단적인 상황에서 금리 인하의 효과가 제한적임을 보여준다.

역사적 데이터를 살펴보면, 1990년대 미소 냉전 종료 이후 미국 중심의 글로벌화된 정치 구조가 형성되고부터 오늘날까지 연준의 통화정책은 일정한 시차를 보여왔다. 현재는 미중 갈등이 격화되는 시기이며, 기존 질서의 해체는 정책의 불확실성 리스크를 더욱 가중시키고 있다.

현재 시장의 주요 리스크 요인 점검

다음으로 현재 시장에 존재하는 주요 리스크 요인들을 점검해보자. 주요 항목은 미국의 침체 리스크, 금리 인하 속도, 연준의 QT(양적긴축) 계획, 인플레이션 재발화 리스크, 세계 각국 중앙은행의 정책 연동 효율성 등이다.

리스크 1: 미국 경제 침체 리스크

많은 사람들이 9월 예상 금리 인하를 연준의 ‘방어적 금리 인하(defensive cut)’로 부르고 있다.所谓 방어적 금리 인하란 경제 지표가 눈에 띄게 악화되기 전에 잠재적 침체 리스크를 줄이기 위해 사전에 시행하는 금리 인하를 의미한다. 이전 필자의 글에서도 미국 실업률이 침체 경고 신호인 ‘샘 규칙(Sam Rule)’을 이미 충족시켰다고 분석한 바 있다. 따라서 9월 금리 인하가 점점 높아지는 실업률을 억제하고 경제 안정과 침체 저지를 달성할 수 있을지 여부를 주목하는 것이 매우 중요하다.

비농업 부문 고용 지표의 세부 항목을 통해 구체적으로 어떤 일이 벌어지고 있는지 살펴보면, 상품 생산 부문인 제조업 고용 인원은 오랜 기간 낮은 변동성을 유지하고 있으며, 데이터 기여도는 건설업 쪽이 더 크다. 미국 경제의 경우 고부가가치 제조업과 이를 뒷받침하는 기술 및 금융 서비스업이 주요 동력이다. 즉, 고소득 엘리트 계층의 소득이 증가하면 부의 효과(wealth effect)를 통해 소비가 늘어나고, 이는 중저소득 서비스업에 긍정적 영향을 미친다. 따라서 이 계층의 고용 상황은 미국 전체 고용 상황의 선행 지표로 작용할 수 있다. 제조업 고용의 부진은 일정한 도화선 리스크를 드러내고 있다. 게다가 미국 ISM 제조업지수(PMI)를 보면 PMI가 빠르게 하락하는 추세에 있으며, 이는 미국 제조업의 부진을 추가로 입증한다.

다음으로 서비스업을 살펴보면, 전문 기술 업종과 소매업 모두 동결된 상태를 보이고 있다. 지표 개선에 기여하는 주요 분야는 교육의료, 여가오락 등인데, 그 이유는 두 가지로 생각된다. 첫째, 최근 코로나19가 다소 재확산되었고 허리케인의 영향으로 관련 의료 및 구호 인력이 일정 부분 부족해졌기 때문이다. 둘째, 7월 대부분의 미국인들이 휴가 기간에 있었기 때문에 여행 등의 여가오락 산업이 일시적으로 성장했으나, 휴가가 끝난 후 해당 분야는 일정한 타격을 받을 수밖에 없다.

따라서 전반적으로 미국의 현재 침체 리스크는 여전히 존재하며, 독자들은 비농업 고용, 실업보험 청구건수, PMI, 소비자신뢰지수(CCI), 주택가격지수 등의 거시지표를 통해 관련 리스크를 계속해서 주시해야 한다.

리스크 2: 금리 인하 속도

두 번째로 주목해야 할 것은 금리 인하의 속도 문제다. 금리 인하가 시작된다는 점은 확인되었지만, 그 속도는 위험 자산 시장의 움직임에 직접적인 영향을 미친다. 역사적으로 연준의 긴급 금리 인하는 드물기 때문에 의사결정 회의 사이의 경제 변동은 시장 자체의 해석에 의해 가격 움직임에 영향을 미친다. 특정 경제 지표가 연준의 금리 인하가 느리다고 시사할 경우 시장은 먼저 반응할 수 있으므로, 적절한 금리 인하 속도를 설정하고 통화정책 가이던스를 통해 시장이 연준의 목표 방향으로 움직이도록 유도하는 것이 매우 중요하다.

현재 시장은 9월 금리 결정에 대해 75% 확률로 25~50bp 인하, 25% 확률로 50~75bp 인하를 예상하고 있다. 따라서 시장의 전망을 면밀히 주시함으로써 시장 심리도 비교적 명확하게 파악할 수 있다.

리스크 3: QT 계획

2008년 금융위기 이후 연준은 금리를 신속히 제로 수준으로 낮췄지만, 경기 회복 현상은 나타나지 않았다. 당시 통화정책은 더 이상 효과를 내지 못했고, 금리 인하 여력이 없었기 때문에 시장에 유동성을 추가로 주입하기 위해 연준은 양적완화(QE) 도구를 창설했다. 이는 연준의 대차대조표를 확장해 시장에 유동성을 공급하고 은행 시스템의 준비금을 늘리는 방식이었다. 본질적으로 이는 시장 리스크를 연준이 직접 부담하는 것이며, 따라서 시스템적 리스크를 줄이기 위해 연준은 양적긴축(QT)을 통해 대차대조표 규모를 통제하고 무분별한 완화로 인한 자체 리스크를 피해야 한다.

파월 의장의 발언에서는 현재의 QT 계획이나 향후 로드맵에 대한 언급이 없었기 때문에, QT 진행 상황과 이로 인한 은행 준비금 변화를 계속 주시할 필요가 있다.

리스크 4: 인플레이션 재발화 리스크

파월 의장은 지난 금요일 회의에서 인플레이션 리스크에 대해 낙관적인 태도를 보였다. 목표치인 2%에는 아직 도달하지 못했지만 인플레이션 통제에 자신감을 갖는다고 밝혔다. 실제로 데이터 상으로도 이러한 판단을 뒷받침할 수 있으며, 이미 많은 경제학자들이 코로나 팬데믹을 거친 후에도 목표 인플레이션율을 여전히 2%로 설정하는 것이 너무 낮은 것 아닌지 논의하고 있다.

하지만 여전히 몇 가지 리스크가 존재한다.

첫째, 거시적 관점에서 미국의 재산업화는 다양한 요인으로 인해 순조롭지 못하며, 미중 갈등 속에서 미국의 반(反)글로벌화 정책이 추진되면서 공급 측면의 문제는 근본적으로 해결되지 않았다. 어떤 지정학적 리스크라도 인플레이션 재발화를 가속화할 수 있다.
둘째, 이번 금리 인상 사이클 동안 미국 경제는 실질적인 침체기에 진입하지 않았기 때문에 금리 인하가 진행됨에 따라 위험 자산 시장이 회복될 것이며, 이로 인해 다시 부의 효과가 발생하고 수요 측면이 확장되면 서비스업 인플레이션도 재발화될 수 있다.
셋째, 통계 데이터 측면에서 계절적 요인이 데이터에 미치는 영향을 피하기 위해 CPI와 PCE 지표는 일반적으로 전년 동기 대비 증가율(연비)을 사용해 실제 상황을 반영한다. 그런데 올해 5월부터 2023년의 높은 기저 효과가 소멸되기 시작한다. 이에 따라 관련 지표는 이후 성장 영향을 받기 쉬워질 것이다.

리스크 5: 세계 각국 중앙은행의 정책 연동 효율성

대부분의 독자들이 8월 초 일본-미국 금리차 거래 리스크를 생생히 기억하고 있을 것이다. 일본은행(BOJ)이 신속히 나서 시장을 안정시키긴 했지만, 최근 이다 마사카즈(植田和男) 총재의 국회 청문회에서 그의 매파적 성향이 드러났다. 그의 발언 도중 실제로엔 엔화 가치가 눈에 띄게 상승했고, 청문회 후 관계자들의 추가 안도 발언으로야 시장이 진정되었다. 실제로 일본 국내 거시지표들도 금리 인상이 필요한 상황이며, 이전 필자의 글에서도 이를 상세히 분석한 바 있다. 그러나 장기간 세계 레버리지 자금의 핵심 공급처였던 일본은행의 금리 인상은 위험 자산 시장에 큰 불확실성을 가져올 수 있으므로, 그들의 정책 변화를 면밀히 주시할 필요가 있다.