비대칭 거래 책임자와의 대화: 시장 변동성 속에서 FUD에 휘둘리지 말 것, 경제는 점차 회복되고 있음

2024.08.20

비대칭 거래 책임자와의 대화: 시장 변동성 속에서 FUD에 휘둘리지 말 것, 경제는 점차 회복되고 있음

최근 시장 변동성과 그 이면에 있는 주요 요인들을 분석합니다.

2024.08.20 - 03:14:24

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

최근 시장 변동성과 그 이면에 있는 주요 요인들을 분석합니다.

정리 및 번역: TechFlow

게스트: Chris Cecere, Asymmetric GP 겸 글로벌 매크로 및 트레이딩 책임자

진행자: James Seyffart, Bloomberg Intelligence 리서치 애널리스트; Alex Kruger, Asgard 창립자; Joe McCann, Asymmetric 창립자이자 CEO 겸 CIO

출처: Unchained

원제목: Market Chaos, Fed Missteps & Harris' ‘Crypto Reset’ - Bits + Bips

방송일: 2024년 8월 14일

요점 정리

이번 팟캐스트에서는 진행자 James Seyffart, Alex Kruger, Joe McCann이 암호화 투자 회사 Asymmetric의 Chris Cecere와 함께 최근 시장 변동성과 그 원인에 대해 논의했다. Chris Cecere는 Brevin Howard, Citibank, Lehman Brothers 등 주요 전통 금융기관에서 경력을 쌓았으며, 매크로경제와 트레이딩 분야에서 깊은 경험을 보유하고 있다. 특히 현재 시장 상황에서 이러한 배경이 중요하다고 강조한다.

한편, Asymmetric은 전 마이크로소프트 임원인 Joe McCann이 설립한 암호화폐 전문 투자 회사다.

이날 대담에서는 최근 시장 급변의 원인으로 엔화 캐리트레이드와 연준의 금리 결정 논란, 잭슨홀 회의에서 나올 수 있는 신호 등을 다뤘다. 또한 SEC의 Ripple 소송, wrapped bitcoin(WBTC) 관련 보관권 문제, 바이든-해리스 행정부가 진정한 의미의 "암호화 재설계(crypto reset)"를 고려하는지 아니면 정치적 포즈에 불과한지에 대해서도 심층적으로 논의했다.

엔화 캐리트레이드가 최근 매도세의 주요 원인이며, VaR(Value at Risk, 위험가치) 개념 설명

엔화 캐리트레이드의 정의와 영향

Chris는 엔화 캐리트레이드의 기본 개념을 설명했다. 일본의 금리는 매우 낮고 미국 금리는 상대적으로 높기 때문에 이 금리 차이를 이용한 캐리트레이드 기회가 발생한다고 언급했다. 투자자들은 달러-엔 장기 계약을 통해 이자 차익을 얻을 수 있다고 설명했다.
다만 Chris는 많은 사람들이 이 거래에 참여하고 있지만 이것이 시장 혼란의 유일한 원인은 아니라고 지적했다.
엔화 가치 하락은 내수보다 수출 중심 기업(예: 나이키)에 유리하지만, 시장 흐름이 역전될 경우 캐리트레이드 청산이 전시장에 걸쳐 변동성을 유발한다. Chris는 엔화 캐리트레이드 해제는 단지 촉발 요인일 뿐이며 시장 혼란의 근본 원인은 아니라고 평가했다.

위험가치(VaR, Value at Risk) 개념

Chris는 VaR(위험가치)가 과거 시장 데이터를 기반으로 손실 가능성을 평가하는 리스크 관리 도구라고 설명했다. 시장 변동성이 커질수록 기관은 리스크 증가를 이유로 포지션 축소를 강제당한다고 언급했다.
Joe는 많은 시장 참여자들이 동시에 리스크 감축에 나서면서 전체 시장이 하락하는 결과를 초래했다고 보충했다.

시장 동향과 트레이더들의 경험

Alex는 엔화 캐리트레이드 해제가 실제로 발생했으며 시장 붕괴의 중요한 요인이라고 평가했다. 이를 산불에 비유하며 여러 트리거 사건들이 시장을 급속히 붕괴시켰다고 말했다.
James는 경제지표 부진과 Genesis 자금 해제, Jump Trading의 움직임 등이 시장 불안을 가중시켰다고 언급했다.

Asymmetric이 델타 대체 전략(delta substitution strategy)을 활용해 매도 변동성에 대응하는 방법

시장 변동성과 트레이딩 전략

Joe는 Chris와 함께 Asymmetric에서 극심한 시장 변동성에 어떻게 대응하고 있는지 공유했다. 변동성 자체는 선호하지만 오더북의 유동성이 극도로 취약해져 거래가 어려워졌다고 말했다. 그는 주말 동안 비트코인 현물 오더북 유동성이 1.5억 달러에서 5300만 달러로 급감했다고 지적했다.
이러한 상황에 대응하기 위해 '델타 대체' 전략을 사용 중이라고 밝혔다. 즉 일부 현물 자산을 매도하고 옵션을 매수함으로써 잠재적 손실을 줄이고 포트폴리오를 최적화한다는 것이다.
Chris는 고변동성 시장에서 옵션을 활용하면 가격 반등 시 더 큰 수익을 얻을 수 있다고 전략의 작동 방식을 추가로 설명했다.

시장 불확실성 대응

Chris는 이런 시장 환경에서 가장 나쁜 선택은 공포에 휩쓸려 매도하는 것이라고 강조했다. 여러 차례 시장 충격을 겪어온 만큼 시장 역학을 잘 이해하고 침착하게 대응할 수 있다고 말했다. 시장 바닥에서 매도해 반등 시 더 높은 가격에 다시 매수해야 하는 상황을 피하려 한다고 설명했다.
Alex도 자신의 입장을 공유했다. 소셜미디어상에서는 다르게 보일 수 있지만 실제 시장 붕괴 시에는 신중한 전략을 취했다고 밝혔다. 이더리움 가격이 크게 하락할 때 리밸런싱을 수행해 보유량을 늘렸으며 적절한 타이밍에 일부를 처분했다고 말했다.

시장 반등 가능성

Joe와 Chris는 과거에도 시장이 격렬한 조정 후 급속히 반등한 사례가 많았다고 언급했다. 변동성이 크더라도 타이밍을 잘 맞춘다면 시장 회복 시 좋은 수익을 얻을 수 있다고 믿고 있다고 말했다.
Chris는 단기적으로 격렬한 변동이 있을 수 있지만 장기적으로는 가격이 합리적인 수준으로 회귀하는 경향이 있다고 지적했다.

왜 변동성지수(VIX)가 급등했으며, 또 다시 이런 상황이 벌어질 수 있는가?

시장 심리의 급격한 변화

Joe는 최근 시장 심리가 매우 침체되어 있었다고 언급했다. 특히 일요일 밤(아시아 시간 월요일 아침) 많은 사람이 그에게 연락해 시장 바닥이 왔는지 물었으며, 극도의 우려를 드러냈다. 이런 공포 상태는 단기 바닥에 근접했음을 시사한다고 말했다.

VIX 급등의 원인

Joe는 VIX 지수가 월요일 66이라는 고점을 기록한 이유 중 하나가 VIX 콜옵션을 대규모로 숏 포지션한 세력들이 시장 반등 시 막대한 손실을 입었다는 점이라고 지적했다. 또한 프리마켓 거래에서 유동성이 극도로 낮았던 것도 VIX 급등의 요인이라고 분석했다.

리스크 자산의 움직임

VIX 급등에도 불구하고 S&P 500 지수는 거의 제자리에 머무른 것이 특이했다. Joe는 독일 은행과 골드만삭스 보고서를 인용해 투자매니저들의 보유 포지션 지수가 72에서 31로 급락했으며, 이런 수준의 변화는 보통 몇 개월이 걸려 회복된다고 설명했다.

향후 전망

Joe는 중동 정세 등 지정학적 긴장이 유가와 인플레이션에 영향을 줄 수 있지만, 전반적으로 보면 이런 심리적 '세척(cleanout)'이 리스크 자산의 상승 여건을 오히려 명확히 만들 수 있다고 말했다. 불확실성이 있긴 하지만 장기적으로는 가격이 상승할 가능성이 있다고 평가했다.

중동 정세의 영향

Chris는 중동 긴장에 대한 시장의 불안이 유가 상승과 VIX 변동성에 반영되고 있다고 말했다. 장기적으로는 역사적으로 이러한 사건이 큰 영향을 미치지 않았지만 단기적으로는 격렬한 변동성을 유발할 수 있으므로 신중하게 대응해야 한다고 강조했다.

왜 실업지표가 공포를 유발했는가?

공포 유발의 원인

Alex는 실업지표에 대한 공포가 주로 임박한 경기침체에 대한 시장의 예상에서 비롯됐다고 분석했다. 실업률이 4.3%로 상승했다는 소식은 경기침체로 가고 있다는 신호로 받아들여졌다. 다만 이 수치는 일시 해고(temporary layoffs) 때문이며 영구적 구조조정이 아님에도 불구하고 시장은 이에 공포 반응을 보였다.
그는 또한 이 데이터 발표 후 연준이 더욱 공격적인 금리 인하에 나설 것이라는 기대가 확산되며 공포 심리가 급속히 확대돼 매도세로 이어졌다고 지적했다.

Sahm 규칙 설명

Chris는 Sahm 규칙이 경기침체 진입 여부를 판단하는 경제지표라고 설명했다. 실업률의 롤링 평균을 기반으로 하며, 특정 임계치를 초과할 경우 경기침체 신호로 간주된다. 대부분의 후행 지표와 달리 Sahm 규칙은 조기에 경기침체를 감지하도록 설계되었다고 말했다.
이 규칙의 적용이 시장에 공포를 불러일으켰는데, 투자자들과 금융기관들이 경기 전망에 대해 우려하게 되었고, 연준이 잠재적 침체 리스크에 대응하기 위해 더 공격적인 통화정책을 펼쳐야 할 압박을 받게 됐다는 것이다.

Jump Trading이 대규모 매도세 중 갑작스럽게 청산한 이유, 다른 펀드들도 같은 압박을 받을까?

James는 Jump Trading이 대규모 매도 중 갑작스럽게 청산한 것은 시장 변동성에 대응하기 위해 자금을 확보할 필요가 있었기 때문일 수 있다고 말했다. 유동성이 낮은 상황에서 자산을 매각하면서 이더리움 가격이 급락했다고 분석했다.
Joe는 Jump Trading의 매도가 암호화폐 자체에 대한 부정적 시각 때문이라기보다는 전통금융(TradFi) 사업과 관련되었을 가능성이 크다고 보았다. 주말 청산은 전통 시장에서의 수요 때문이지 CFTC 같은 외부 기관의 압박 때문은 아니라고 말했다.
Alex는 이런 청산은 시장 불확실성이 커질 때 묶여 있는 자본을 해방시키기 위한 자연스러운 반응이라고 보충했다. 의도적으로 시장 변동성을 유도한 것은 아니라고 강조했다.

다른 펀드도 유사한 압박을 받을까?

Chris는 현재 시장 환경이 유동성에 민감한 다른 펀드들에게도 유사한 청산 행동을 유도할 수 있다고 말했다. 시장 불안과 유동성 부족으로 인해 일부 펀드는 리스크에 대비해 신속히 포트폴리오를 조정할 필요가 생길 수 있다고 분석했다.
전반적으로 Jump Trading의 청산은 극심한 시장 변동성 속에서 펀드가 직면할 수 있는 유동성 압박과 자본 수요를 반영한 것으로, 시장 환경 변화에 따라 다른 펀드들도 유사한 조치를 취할 수밖에 없을 것이라고 말했다.

왜 시장과 JP 모건 같은 주요 은행들이 연준이 7월 금리 인하를 하지 않은 결정이 잘못됐다고 보는가?

James는 시장이 연준의 7월 금리 인하 유보를 잘못된 결정이라고 본 주된 이유는 시장 충격 시 투자자들이 현금을 확보하기 위해 자산을 매도하는데, 주말 암호화 시장의 유동성 구조가 이런 현상을 더욱 부각시켰기 때문이라고 말했다. 시장 반응과 리스크 자산의 움직임은 투자자들이 연준 정책에 실망하고 있음을 보여준다고 분석했다.
Joe는 연준이 금리 인하를 하지 않은 이유를 분석하며 고금리 환경이 각 경제주체에 미치는 영향의 차이를 강조했다. 일부 대형 기관과 부유층은 고금리에서 수익을 얻지만, 소기업과 저소득층은 높은 차입 비용을 부담하며 장기적으로 경제 불균형을 초래할 수 있다고 지적했다. 연준이 경제의 분포를 제대로 이해하지 못해 현실 경제에 맞춰 금리를 조정하지 못했다고 비판했다.
Chris는 BI 모델 분포 개념을 언급하며 현재 고금리 하에서 경제의 약자들이 더 큰 피해를 입고 있으며, 강자들이 더 많은 이득을 얻고 있다고 말했다. 연준 정책이 다양한 이해관계를 효과적으로 조율하지 못하고 오히려 불평등을 심화시키고 있다고 평가했다.

주요 은행들의 입장

Joe는 JP 모건이 최근 연준에 50bp 금리 인하를 요구한 점을 언급하며, 이 주장이 시장에서 널리 공감받고 있다고 말했다. 주요 은행들의 시각은 현재 경제 상황에서 금리 인하가 필수적이며, 연준 정책에 대한 일반적인 불만을 반영한다고 분석했다.
Alex도 금리 인하에 동의하며 연준이 무대응할 경우 시장이 더욱 불안해질 수 있다고 우려했다. 50bp 인하는 긍정적인 신호가 될 것이며, 25bp는 너무 미약해 현재 경제 문제를 해결하기에 부족하다고 강조했다.

연준이 향후 금리와 양적긴축(QT) 종료와 관련해 전달할 수 있는 핵심 신호

Chris는 잭슨홀 회의가 연준이 양적완화(QE), 양적긴축(QT) 등 중대 정책 변화를 발표하는 중요한 플랫폼이라고 말했다. 코로나 이후 경제 사이클을 고려하면 연준은 이전 긴축 정책의 역행을 시작하는 것을 신중히 미룰 가능성이 있다고 분석했다.

가능한 신호들

금리 신호: 연준은 금리 조정을 준비하고 있음을 분명히 하겠지만, 이는 일회성이 아닌 지속적인 과정임을 강조할 것으로 보인다. 발언자는 연준이 금리 인상 후 실제 금리가 정상화될 때까지(약 +1%) 멈추지 않을 것이라고 말했다. 현재 금리 수준을 고려하면 약 4%까지 올릴 필요가 있음을 의미한다.
양적긴축(QT) 종료: QT 정책도 종료에 근접했을 수 있는데, 연준이 시스템에서 충분한 잉여 준비금을 이미 제거했기 때문이다. 시장 여건 변화에 따라 연준이 회의에서 QT의 점진적 종료를 발표할 수 있다고 보았다.
시장 예상: 선물시장 가격 산출에 따르면, 2026년 1월까지 9차례 금리 인하가 예상되며 이로 인해 금리는 약 3% 수준으로 내려갈 전망이다. 그러나 이 같은 인하 기대는 더 빠르게 실현될 수 있으며, 2025년 중반에는 이미 3.5% 수준에 도달할 수도 있다.

미래 전망

James는 시장의 미래 금리 전망이 중요하다고 강조했다. 선물시장 예측이 항상 정확하지는 않지만 향후 흐름을 짐작하는 데 유용한 지표가 된다고 말했다. 연준이 일단 금리 인하에 나서면 멈추지 않을 것이며, 인하 속도도 예상보다 빠를 수 있다고 시장이 보고 있다고 설명했다.
Chris는 연말 기초 인플레이션이 2%에 도달하면 금리 인상 속도가 빨라질 수 있다고 보충했다. 연준이 본격적으로 움직이기 시작하면 금리 인상 사이클에 대한 시장의 기대가 바뀔 수 있다고 말했다.

첫 번째 금리 인하 시점이 시장에 대해 상승 신호인지 하락 신호인지 중요한 이유

금리 인하 신호에 대한 시장 반응

Alex는 연준이 금리 인하 사이클에 들어섰을 때 시장 반응은 경제 환경에 달려 있다고 말했다. 경기침체 중 금리 인하라면 일반적으로 매도 신호로 해석되며 시장은 하락세를 보인다. 반면 비침체 상황에서의 금리 인하라면 상승 신호로 간주된다. 그는 곧 발표될 고용지표(9월 6일 예정)가 향후 시장 방향성에 큰 영향을 줄 것이라고 지적했다.

경제지표와 시장 예측

Joe는 수익률 곡선이 오랫동안 역전되어 왔으며, 역사적으로 역전은 매번 경기침체를 동반했다고 강조했다. 현재 경제지표상 미국이 침체 상태는 아니지만, 금리 인하 환경이 상승 신호인지 하락 신호인지는 여전히 경제적 배경과 밀접하게 연결되어 있다고 말했다. 현재 실질 금리가 높은 수준에 머물러 있어 경제에 중대한 영향을 줄 수 있다고 지적했다.

글로벌 유동성과 금리 인하의 관계

Joe는 글로벌 유동성이 회복되고 있으며, 연준의 금리 인하가 시장으로의 유동성 회귀를 더욱 촉진할 수 있다고 말했다. 캐나다은행, 유럽중앙은행 등 다른 중앙은행들을 따라 연준도 금리 인하에 나선다면 전반적인 시장은 지지받아 상승세를 보일 것이라고 전망했다.

현재 경기순환의 특수성

Chris는 현재 경기순환이 과거와 다르며, 코로나19 여파로 독특한 도전에 직면해 있다고 말했다. 현재 경제는 단순히 과열되거나 침체된 것이 아니라 서서히 회복되는 과정에 있다고 평가했다. 금리 변동이 여전히 중요하지만, 경제의 자연스러운 회복이 금리 인하의 필요성을 낮출 수 있다고 보았다.

향후 금리 인하에 대한 전망

Alex는 곧 발표될 고용지표가 예상보다 부진하면 시장이 침체 우려를 키우며 공포성 매도로 이어질 수 있다고 말했다. 이 경우 시장 심리는 급속히 전환되어 투자자 의사결정에 영향을 줄 수 있다고 덧붙였다.

Ripple 소송과 SEC가 벤처캐피탈에 보낸 소환장이 암호화 시장에 미치는 영향

Ripple 소송 결과

James는 Ripple 소송 결과가 암호화 자산 업계에 큰 승리였다고 평가했다. SEC가 20억 달러의 배상금을 요구했지만 결국 1.25억 달러만 인정받았으며, 이는 Ripple이 법정에서 승리했다는 의미라고 분석했다. 이는 업계 전반에 긍정적인 신호이며, 규제 당국의 집행 전략에 문제가 있음을 시사한다고 말했다.

SEC에 대한 비판

Joe는 SEC가 관행적으로 거액의 청구를 한 후 합의를 통해 금액을 크게 낮추는 방식을 따른다고 지적했다. 이번 합의금은 청구액의 6.25%에 불과했다. 이런 법 집행 중심의 규제 방식은 어떤 산업에도 해롭다며, 혁신과 투자자 신뢰를 억제한다고 비판했다. 다만 Ripple 사건의 결과는 고무적이지만 업계는 여전히 규제 압박에 직면해 있다고 말했다.

벤처캐피탈에 대한 소환장

Joe는 최근 SEC가 일부 벤처캐피탈에 소환장을 보냈으며, 이에 대한 시장의 관심이 높아졌다고 말했다. 일부에서는 이것이 암호화 산업의 종말이라고 볼 수 있지만, 실제로 SEC는 수년간 암호화 관련 참여자들에게 소환장을 보내왔으며 대부분 실질적인 진전이 없었다고 지적했다.

현 정부의 태도

Joe는 현재 정부가 미국 내 암호화 산업을 체계적으로 억압하고 있는 것 같다고 말했다. 혁신을 지지한다고 말하지만 실제로는 규제 조치와 소환장을 통해 산업 성장을 제한하고 있다고 지적했다. 이런 모순된 정책이 암호화 기업과 투자자들에게 더 큰 불확실성을 안겨주고 있다고 비판했다.

Uniswap과의 관련성

Joe는 소환장이 Uniswap과 관련이 있을 수 있다고 언급하며, SEC가 벤처캐피탈들이 Uniswap에 투자한 것과 해당 토큰이 미등록 증권에 해당하는지를 조사하고 있을 가능성을 시사했다. 이러한 조사는 현재 정치적 환경 속에서 업계의 불안을 더욱 가중시킬 수 있다고 말했다.

해리스(Harris)가 정말로 '암호화 재설계(crypto reset)'를 추진할까?

업계 지도자들과의 전화회의

Joe는 최근 업계 지도자들과의 전화회의에서 카멀라 해리스 팀이 암호화 재설계를 할지 여부가 논의됐다고 말했다. 코인데스크 최고법무책임자(CLO)와 민주당 성향의 투자자들이 참석했지만, 재무부 차관의 답변은 업계가 겪는 어려움을 인지하지 못하고 있었다. 차관은 은행 접근을 제한하는 조치를 취하지 않았다고 했지만, 참석자 대부분은 실제로 계좌 개설에 어려움을 겪고 있다고 답했다.

SEC 소송의 영향

Joe는 Ripple 소송 결과와 SEC가 극히 소액의 합의금만 받은 사실을 들어, 해리스 팀이 암호화 산업과의 재설계를 적극적으로 추진하기 어렵다고 말했다. 현재 규제 환경은 여전히 도전적이며 실질적인 변화가 부족하다고 평가했다.

정치적 전망

James는 해리스의 잠재적 승리에 대해 신중한 낙관론을 보였다. 최악의 경우 지금보다 더 나빠지지 않을 수 있다고 생각하며, 민주당이 다가오는 선거에서 중립적이거나 다소 긍정적인 영향을 줄 수 있다고 말했다. 다만 실제 상황은 지켜봐야 한다고 덧붙였다.

Polymarket의 성과

James는 Polymarket이 선거 결과 예측에서 부진했다고 말했다. 특히 해리스와 바이든의 후보 선정 문제에 대한 예측에서 신뢰도가 떨어졌다고 지적했다. Polymarket이 과거에는 유용한 예측 도구로 여겨졌지만, 특정 상황에서 정확성이 의심된다고 말했다.

엘리자베스 워런(Eleanor Warren)의 주목

James는 엘리자베스 워런이 다른 민주당 의원들과 함께 CFTC에 선거 관련 베팅 시장을 주시하라고 요청한 점을 언급했다. 이는 암호화 산업에 대한 또 다른 타격으로 받아들여지며, 규제 기관이 암호화 시장에 계속해서 주목하고 있음을 보여준다고 말했다.

wrapped bitcoin(WBTC) 보관권 관련 드라마

WBTC와 BitGo의 배경

Joe는 WBTC(wrapped Bitcoin)에 대해 설명하며, 이는 BitGo가 제공하는 비트코인의 래핑 버전이라고 말했다. BitGo는 다중서명 보관 서비스 제공업체로서 최근 저스틴 선(Justin Sun)과 협력한다고 발표하고, WBTC 보관 운영을 싱가포르 및 동남아시아 지역으로 이전할 계획이라고 밝혔다.

MakerDAO의 제안

이러한 상황에서 MakerDAO 거버넌스 참여자들(즉, Maker 토큰 보유자들)은 저스틴 선과의 협력에 대한 우려로 WBTC의 보유량을 '제로로 줄이자'는 제안을 했다. Joe는 이 제안이 WBTC 시장에 중대한 영향을 미칠 수 있다고 지적했다.

BitGo의 반응

BitGo CEO 마이크 벨쉬(Mike Belshe)는 이 사건에 대해 "별 의미 없다(no big deal)"고 평가하며, 사실을 깊이 이해하면 외부에서 보는 것처럼 심각하지 않다고 말했다. WBTC는 상당한 규모의 비트코인을 대표하며, BitGo 비즈니스의 중요한 방어벽이라고 강조했다.