Bitwise 투자 매니저와의 대화: 손실 상태에서 팔지 않는 것은 인지 편향이며, 유동성 회복을 기다리는 것이 진입의 핵심
정리 및 번역: TechFlow
게스트: 제프 파크, Bitwise Alpha 전략 투자 매니저; 데이비드 칼크, Reflexive Capital CIO
진행자: 제이슨 야노비츠, Blockworks 창립자; 산티아고 R 산토스, 투자자;
패널 출처: Empire
원제목: 마스터링 크립토 사이클의 심리학 | 데이비드 칼크 & 제프 파크
방송일: 2024년 8월 8일
요점 요약
이 에피소드에서 Reflexive Capital의 데이비드 칼크와 Bitwise의 제프 파크는 암호화 거래에서 심리가 중요한 역할을 한다고 논의했다. 그들은 극심한 변동성과 상호작용적 특성을 가진 암호화 시장에서 감정과 편향을 통제하는 것이 성공의 핵심이라고 강조한다. 전통적인 벤처 캐피탈 접근법의 한계, 유동성 전략의 잠재력, 그리고 왜 정신적 회복력이 현재 암호화 분야에서 가장 가치 있는 이점인지에 대해 설명하며, 거래 심리 관리, 시장 환경 변화 대응, 기관 투자자의 암호화 자산 운용 전망에 대한 견해를 공유했다.
데이비드와 제프 소개
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데이비드 칼크는 Reflexive Capital의 창립자이자 최고투자책임자(CIO)이며, 제프 파크는 Bitwise의 알파 전략 책임자이자 포트폴리오 매니저다. 두 게스트 모두 독특한 배경을 가지고 있으며, 특히 데이비드는 거시경제 분야에서 풍부한 경험을 갖추고 있다.
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데이비드는 2008년 골드만삭스 금리 파생상품 부서에서 커리어를 시작해 시장 구조에 집중했다. 피터 틸과의 협업 경험을 통해 거시시장에서 독립적인 사고와 리스크 관리의 중요성을 배웠다. 2020년 골드만삭스를 떠나 Commonwealth Asset Management 설립을 도왔으며, 이 과정에서 암호화폐를 하나의 거시자산으로 인식하게 되었다. 데이비드는 2021년 암호화 시장 진입을 위한 맞춤형 상품을 설정했고, 연준의 정책 변화를 관찰한 후 본격적으로 암호화 비즈니스에 집중하기로 결정하여 결국 Reflexive Capital을 설립했다고 언급했다.
낮은 효율성에도 불구하고 높은 유동성을 지닌 암호화 시장
암호화 시장의 유동성과 효율성
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데이비드는 암호화폐 시장이 유동성은 높지만 비효율적인 시장이라고 지적했다. 일반적으로 유동성이 높은 시장은 더 효율적이지만, 암호화 시장은 그러한 규칙의 예외라고 설명했다. 암호화 시장에는 어느 정도의 유동성이 존재하지만, 시장 참여자들이 전문적인 거래 경험보다는 개인 투자자와 초보자 중심이라는 점에서 효율성이 낮다고 말했다.
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데이비드는 특히 암호화 사이클 내 큰 변동기 동안 많은 투자자들이 전략 조정을 소홀히 하는 투자 포트폴리오 미조정 현상이 있다고 분석했다. 그는 현재의 암호화 시장을 1990년대의 거시시장에 비유했으며, 시장 순환을 정확히 포착한다면 막대한 수익을 얻을 수 있을 것이라고 강조했다.
투자자 심리와 거래 전략
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데이비드는 암호화 시장 내 투자자 심리 요인을 추가로 분석하며, 거래와 리스크 관리 기술이 이 시장에서 매우 중요하다고 평가했다. 성공적인 트레이더는 시장 변화에 유연하게 대응할 수 있는데 반해, 벤처 투자자들은 장기적인 사고방식을 갖고 있어 주가 변화에 느린 반응을 보이며, 최적의 거래 타이밍을 놓치는 경우가 많다고 지적했다.
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제프는 Bitwise의 알파 전략 책임자로서 다수의 전략과 다수의 매니저로 구성된 프레임워크를 통해 독특한 암호화 투자 수익을 추구하고 있다고 설명했다. 그는 암호화 시장의 본질적 변동성이 특징이며, 이러한 변동성이 전문 투자자들에게 기회를 제공한다고 강조했다.
시장 구조와 미래 전망
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데이비드는 암호화 시장 구조의 변화에 대해 논의하며, 과거 경험은 오히려 오도될 수 있다고 언급했다. 벤처 자금의 유입으로 초기 토큰 가격이 영향을 받고, 유동성 투자자들은 더 높은 진입 비용을 감수해야 하게 되었다. 또한 많은 투자자들이 시장 변동기에 효과적인 투자를 수행할 만큼의 자금 여력이 부족하다고 지적했다.
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야노는 많은 펀드들이 시장 호황기 때 자금을 모두 배분해두기 때문에 하락장에서는 효과적으로 대응하지 못한다고 언급했다.
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데이비드는 다양한 시장 사이클에 대비해 투자 포트폴리오를 재평가할 필요가 있으며, 유연한 전략을 취해 새로운 투자 기회를 잡아야 한다고 제안했다.
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제프는 투자자들이 매니저를 선택할 때 전통적인 벤처 캐피탈 사고방식에 영향을 받아 암호화 시장 고유의 가치 포착 메커니즘을 간과한다고 지적했다. 암호화 시장은 금융 자본뿐 아니라 사회적 자본과 인적 자본의 기여도 포함되며, 이는 투자자에게 새로운 시각과 기회를 제공한다고 말했다.
유동성 제공자(LP)의 관심사
투자자의 높은 수익 기대
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산티는 유동성 제공자(LP)에게 투자 상품을 제안할 때, 투자자들은 종종 30배 수익 같은 극단적으로 높은 수익을 기대한다고 언급했다. 그들은 구체적인 투자 전략이나 거버넌스 참여보다는 과거 수익률과 일치하는 수익을 원한다. 이러한 심리는 많은 매니저들이 LP에게 제안할 때 큰 도전이 되며, 자신들의 전략이 기대 수익을 달성할 수 있음을 입증해야 한다.
수익과 변동성의 관계
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데이비드는 유동성 제공자들이 최대 수익보다는 변동성 범위 내에서의 수익에 더 관심을 갖는다고 덧붙였다. 현재 자금 배분 과정은 투자자와 사고방식이 일치하는 매니저들에 국한되어 있어 시장에 효과적인 수익 모델이 부족하다. 많은 투자자들이 대부분의 자금을 현금으로 보유하고 소량만 암호화에 투자하려 하지만, 이러한 전략은 적절히 포장되지 않으면 실현 가능성이 없다고 여겨진다.
투자 전략의 명확성
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산티는 특히 LP에게 제안할 때 매니저가 자신의 전략이 헤지펀드인지 벤처캐피탈인지 명확히 구분해야 한다고 강조했다. 만약 전략이 '유동성 벤처투자'로 여겨진다면 투자자들은 혼란을 느끼고 투자를 포기할 수 있기 때문에, 투자 전략의 성격과 목표를 명확히 전달해야 한다고 말했다.
심리 요인과 리스크 관리
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데이비드는 거래에서 심리 요인이 중요한 역할을 한다고 지적했다. 성공적인 거래는 시장 지식뿐만 아니라 리스크 관리에 대한 깊은 이해도 필요하다. 전통 금융권 출신의 많은 매니저들이 필요한 거래 기술을 갖추지 못해 암호화 시장에서 어려움을 겪고 있다고 말했다. 효과적인 리스크 관리는 경쟁 우위가 될 수 있으며, 거래 자체는 유연한 대응이 요구되는 심리 게임이라고 설명했다.
투자 도구의 구조 문제
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제프는 투자 도구의 구조가 투자자의 매력도에 매우 중요하다고 언급했다. 개방형 구조와 폐쇄형 펀드는 인센티브 메커니즘이 다르며, 후자는 리스크 관리 측면에서 더 유리할 수 있다. 그러나 현재 시장에는 연간 수수료 부담 같은 구조적 문제가 있어, 큰 변동 후 투자자들이 실망감을 느낄 수 있다고 지적했다. 따라서 매니저들은 투자자의 니즈를 더 잘 충족시킬 수 있도록 투자 도구를 설계할 필요가 있다고 말했다.
유동 시장과 프라이빗 시장 비교
새로운 거래 마인드셋과 금융화
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제프는 암호화 시장의 발전과 함께 새로운 거래 마인드셋과 금융화 추세가 형성되고 있다고 언급했다. 예를 들어, 비트코인 ETF 출시는 옵션과 같은 파생상품 거래를 증가시킬 수 있다. 전통 금융 거래 도구와 암호화 시장의 융합은 점차 확대되어 리스크 관리 및 거래 솔루션의 경로를 늘릴 것으로 보인다. LP와 일치하는 적절한 투자 도구 구조를 선택하는 것이 핵심 과제이며, 과거에는 충분히 중시되지 않았지만 앞으로는 개선될 가능성이 있다고 말했다.
거래 기술과 데이터 부족
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데이비드는 성공적인 거래에는 특별한 기술이 필요하다고 강조했다. 석유 거래 등 전통 금융 분야에서 풍부한 경험을 가진 사람이라도 암호화 거래에서 성공할 수 있는 것은 아니라고 말했다. 적절한 데이터 포인트가 부족해 트레이더의 역량 평가가 어렵다는 점을 지적했다. 또한 거래는 기술과 전략의 결합을 넘어서 감정 관리와 인지 편향 이해도 포함되며, 자신의 감정을 효과적으로 관리하고 거래 계획을 세울 수 있는 사람에 대해서는 회의적이라고 밝혔다.
감정 관리와 거래 계획
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데이비드는 거래에서 감정 관리의 중요성을 추가로 논의했다. 단지 소수의 트레이더만이 충분한 자기 규율과 감정 인식을 갖춰 자신의 인지 편향을 활용해 거래 계획을 효과적으로 수립할 수 있다고 말했다.
심리적 우위의 중요성
거래에서의 심리 요인
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산티는 다른 트레이더들과의 대화에서 가장 자주 나오는 질문이 "지금 나는 무엇을 보지 못하고 있는가? 나의 편견은 무엇인가?"라고 말했다. 복잡한 시장 상황에서 이러한 자기반성적 사고방식은 매우 중요하며, 감정과 인지 편향을 관리하는 것이 성공적인 거래의 핵심이다. 이러한 심리적 우위는 암호화 시장에서 특히 두드러진다고 강조했다.
인지 편향과 시장 행동
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데이비드는 심리적 우위가 암호화 시장에서 가장 두드러진 경쟁력이라고 강조했다. 시장 변동 시 많은 트레이더들이 인지 편향에 쉽게 영향을 받는다고 지적했다. 예를 들어, 투자자가 과거 손실 경험 때문에 자산을 매도하지 않고 계속 보유하면 하락장에서도 손실을 안은 채 머무르게 된다. 이는 손실에 대한 감정적 반응이 비합리적인 의사결정을 유도한다는 것을 보여준다.
성찰과 시장 반응
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데이비드는 시장의 반응 메커니즘을 추가로 논의하며 시장의 상호작용성(reflexivity)을 강조했다. 가격 변화와 기본적 요인 사이의 피드백 루프가 투자자 의사결정에 영향을 준다. 예를 들어, 비트코인 가격이 상승하면 시장 심리는 낙관적으로 바뀌어 더 많은 투자자가 시장에 진입하며 가격을 더욱 끌어올린다. 이러한 현상은 상승장에서 특히 두드러지며, 하락장에서는 반대로 심리와 의사결정이 작용할 수 있다.
자본 보호와 리스크 관리
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산티는 불확실성에 직면했을 때 많은 매니저들이 유동성 제공자(LP)에게 현금 또는 주요 자산을 보유 중이라고 말하기를 꺼린다고 지적했다. 그렇게 하면 LP와의 관계에 영향을 줄까 걱정하지만, 실제로는 시장이 불확실할 때 보수적인 전략을 취해 자본을 보호하는 것이 필요하다. 효과적인 리스크 관리와 심리적 우위는 시장 변동 속에서도 냉정함을 유지하고 더 합리적인 결정을 내리는 데 도움이 된다.
시장 환경에 대응하기
투자 환경의 변화
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산티는 지난 3~6개월간의 투자 환경이 쉽지 않았다며, 이런 상황에서 어떻게 심리 모델을 조정해 시장 수익률을 초과할 수 있는지 물었다. 제프는 지난 6개월간의 다중 전략 투자 방식이 현재 시장 조건에서 얼마나 중요한지를 보여줬다고 답했다.
다중 전략 투자의 장점
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제프는 다수의 매니저를 활용한 투자 전략이 시장 변동성에 더 효과적으로 대응할 수 있다고 강조했다. 시장 변화에 따라 거시 거래, 추세 전략, 고빈도 거래 등 다양한 거래 전략이 각각의 시기에 두각을 나타낸다고 설명했다. 예를 들어, 비트코인 ETF 출시 이후 거시 거래와 컴퓨터 기반 추세 전략이 모두 시장 기회를 포착할 수 있었다. 동시에 DeFi 분야의 혁신(예: Pendle, Athena)도 투자자들의 주목을 받고 있다.
시장 유동성 이해
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데이비드는 시장 유동성 변화를 이해하는 것이 성공적인 투자의 열쇠라고 말했다. 1분기와 2분기의 자금 흐름이 크게 다르며, 이는 비트코인 ETF와 스테이블코인의 유동성 지표에서 특히 뚜렷하게 나타난다고 지적했다. 또한 특정 상황에서 기술적 매도 압력이 발생할 수 있으므로, 투자자들은 리스크를 신중하게 평가해야 한다고 강조했다.
오래된 코인과 새로운 코인의 동향
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산티는 오래된 코인들의 실적을 논하며 일부는 유통 공급량이 건강하지만, 일부는 언락 과정에서 부진했다고 지적했다. 시장은 이미 언락의 영향을 인지하고 있으며, 많은 투자자들이 언락이 완료되고 기본적인 면모를 갖춘 프로젝트를 선호하고 있다고 말했다.
성찰과 미래 전망
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데이비드는 많은 오래된 코인들이 과거 사이클에서 좋은 실적을 냈지만, 미래 시장은 과거처럼 투자자들을 끌어모으지 못할 수 있다고 말했다. 새로운 투자 기회는 과거의 인기 자산에 의존하기보다는 새로운 프로젝트와 혁신에서 나올 것이라고 믿는다.
시장에서의 감정 관리 방법
감정과 시장 반응
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산티는 시장에서 성장을 정량화하는 방법이 중요한 문제라고 제기했다. 제프는 연구 방법으로 두 가지 지표에 주목한다고 설명했다. 첫째는 총 예치 가치(TVL)와 시장 시가총액의 비율, 둘째는 주간 사용자 증가율과 참여도다. 이러한 지표들은 자산이 가치 하락 위험에 처할 수 있는지를 식별하는 데 도움이 된다.
상호작용성과 감정 관리
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데이비드는 시장의 상호작용성은 새 지갑 생성, 사용자 증가 같은 요소들이 시장 심리와 자산 가격에 크게 영향을 미칠 수 있음을 의미한다고 강조했다. 이러한 요소들이 동시에 상승하거나 하락할 때 투자자들은 전략을 즉시 조정해야 한다. 감정은 특히 시장 변동 시 거래 결정에서 중요한 역할을 한다고 말했다.
시장 변화 식별
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산티는 시장 변화를 이해하는 핵심은 자신이 시장보다 더 똑똑하지 않다는 것을 인정하는 것이라고 말했다. 많은 투자자들이 시장 변화에 직면했을 때 과신하게 되어 잘못된 결정을 내릴 수 있다고 지적했다. 반대로 시장의 복잡성과 불확실성을 인정하는 것이 도전에 더 잘 대응할 수 있게 해준다고 강조했다.
감정이 의사결정에 미치는 영향
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시장 심리 변화 시 투자자들은 종종 포지션을 유지할지 여부를 놓고 혼란스러워한다. 데이비드는 감정 관리가 거래 성공의 핵심이라고 말했다. 시장 심리 변화에 대비해 계획을 세우고, 직관에 의존하지 말아야 한다고 지적했다. 감정의 변동은 잘못된 결정을 유도할 수 있으므로 이러한 감정을 인식하고 관리하는 것이 중요하다고 강조했다.
실제 적용에서의 감정 관리
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산티는 이번 사이클에서의 경험을 공유하며 점진적으로 포지션을 늘리는 전략의 중요성을 강조했다. 최적의 진입 시점을 놓쳤더라도 점진적으로 포지션을 늘림으로써 시장 반등 시 더 나은 수익을 얻을 수 있었다고 말했다. 이 전략은 최저점에 진입하지 못했을 때 생기는 감정적 스트레스를 극복하는 데 도움이 되었다.
암호화폐는 투자할 가치가 있는가?
유동성의 중요성
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산티는 암호화 시장에서 유동성이 매우 중요하다고 강조했다. 유동성은 급격히 사라졌다가도 다시 빠르게 회복될 수 있기 때문이다. 현재 시장 환경에서는 과도한 거래가 손실을 초래할 수 있으므로 유동성이 회복되는 시기를 기다리는 것을 선호한다고 말했다.
투자 전략과 심리 요인
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데이비드는 많은 투자자들이 실제로 유동성을 원하지 않는다고 말했다. 유동성이 있다는 것은 빈번한 거래를 의미하기 때문이며, 시장 변동성에 직면했을 때 많은 투자자들이 당황해 결정을 회피하려는 경향이 있다고 지적했다. 반면 전통 금융 시장에서는 결과를 얻기 위해 오랜 시간을 기다릴 수 있어 리스크 감내 능력이 더 높을 수 있다고 설명했다.
시장 변화에 적응하기
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산티는 투자자들은 변동성을 피하기보다는 받아들여야 한다고 말했다. 시장 하락 시 이를 매수 기회로 삼고 유동성을 확보해 기회를 잡을 준비를 해야 한다고 제안했다. 또한 명확한 계획을 세우고 시장 정보에 따라 조정하는 것이 중요하다고 강조했다.
장기적 투자 관점
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제프는 암호화 시장이 치열한 경쟁을 벌이고 있지만 여전히 독특한 기회를 제공한다고 말했다. 유동성과 변동성은 암호화 투자 시 반드시 고려해야 할 요소라고 지적했다. 적절한 전략을 통해 시장에서 수익 기회를 찾을 수 있으며, 좋은 수익률은 종종 유동성 리스크와 관련이 있기 때문에 암호화 분야에서 적합한 투자 기회를 찾는 것이 중요하다고 말했다.
감정 관리와 의사결정
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산티는 암호화 시장에서 투자자가 직면하는 도전 과제 중 하나가 감정 관리라고 말했다. 자신의 감정을 이해하고 통제하는 법을 아는 것이 성공적인 투자의 핵심이라고 강조했다. 많은 투자자들이 큰 손실 후 지나치게 신중해지는 경향이 있으므로, 건강한 심리 상태와 투자 습관을 갖추는 것이 필수적이라고 말했다.
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