대화: 거시경제 전문가 톰 리 — 불장은 엘리베이터를 타고 올라가고 에스컬레이터를 타고 내려간다, 대규모 조정은 보통 불장과 관련된다
정리 및 번역: TechFlow
게스트: 톰 리(Tom Lee), CNBC 암호화폐 전문가
진행자: 라이언 션 애덤스(Ryan Sean Adams), Bankless 공동 창립자
출처: Bankless
원제: What's Next For Markets? Macro Expert Tom Lee
방송일: 2024년 8월 7일
요점 정리
이번 팟캐스트에서는 최근 시장 대규모 매도 이후로 불장이 끝났는지 여부를 다룹니다. 게스트인 톰 리는 그렇지 않다고 말합니다.
우리는 몇 가지 핵심 질문에 답하고자 합니다. 왜 8월 5일 시장이 충격을 받았는가? 앞으로 더 큰 고통이 올 것인가?
불장은 정말 끝난 것인가? 경기 침체 가능성은 얼마나 되는가? 약세장과 강세장의 근거는 무엇인가? 마지막으로 톰 리가 내다보는 가격 전망은 무엇인가?
배경 정보
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톰 리는 Funstrat의 리서치 책임자이며 CNBC의 해설위원이기도 하다. 그는 2017년 처음 톰 리를 만났는데, 당시 비트코인과 암호화폐는 월스트리트에서 아직 주류가 아니었고, 톰 리는 암호화폐에 대해 낙관적인 입장을 보였다.
시장 하락의 원인
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라이언은 최근 시장 하락, 특히 이더리움과 비트코인의 눈에 띄는 하락에 대해 언급했다.
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톰 리는 시장 변동성을 일으킨 여러 핵심 요인들을 분석했다. 첫째, 지난주 금요일 발표된 미국 고용 지표에서 신규 일자리가 11만 4천 개에 그쳐 예상보다 크게 부진했으며, 이는 팬데믹 이후 처음 있는 심각한 실망감을 안겼다. 이로 인해 투자자들은 경기 침체 우려를 갖게 되었다. 둘째, 일본은행(BOJ)이 나란히 금리를 인상하면서 엔화가 요동쳤고, 이 또한 시장 심리를 위축시켰다.
기타 영향 요인
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라이언은 중동 긴장 상황도 시장에 영향을 미쳤을 수 있다고 언급했다. 그는 전쟁 발발 전의 긴장 국면에서 시장이 종종 매도세를 보이다가 실제 충돌 후에는 반등할 수 있다고 지적했다.
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톰 리는 이러한 요인들을 인정하며, 시장이 불확실성에 복잡하게 반응한다고 평가했다.
상황이 얼마나 심각한가?
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라이언은 VIX 지수에 대해 질문했다. 그는 2008년 금융위기와 2020년 코로나 팬데믹 당시에도 VIX 지수가 격렬하게 변동했으며, 최근 시장에서도 유사한 급등 현상이 나타났다고 언급했다.
(TechFlow 주석: VIX 지수는 시카고옵션거래소(CBOE)에서 산출하는 시장 변동성 지수로, S&P 500 지수 옵션의 변동성을 측정하는 주요 지표다.)
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톰 리는 VIX 지수가 한때 60까지 급등했으며, 이는 시장의 기대 변동성이 매우 높음을 의미한다고 설명했다.
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톰 리는 VIX 상승의 가능성을 시장의 불확실성, 투자자의 공포, 그리고 증거금 추가 요구(margin calls)와 연결지었다. 그는 시장이 격렬한 변동을 겪었지만, 일부 고액 자산가들과 기관 투자자들은 오히려 매수세를 보였으며, 소매 투자자들만 청산을 경험했다고 지적했다.
향후 잠재 리스크
라이언은 대형 펀드의 청산 가능성에 대해 물었다.
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톰 리는 우려를 표명했다. 그는 단기 변동성 거래가 포진된 전략이며, 많은 투자자들이 시장 급변 시 손실을 입을 수 있다고 말했다. 그는 작년 비교적 작은 변동성 속에서도 일부 대형 헤지펀드가 이미 실패했던 사례를 언급하며, 향후 며칠 내에 더 많은 시장 혼란과 잠재적 펀드 청산이 발생할 수 있음을 시사했다.
끝난 건가?
시장 전망에 대해 논의하며, 라이언은 이번 시장 조정이 단기적 현상 후 다시 강세장으로 회복될 것인지, 아니면 추가 하락과 변동성이 있을지라는 이분법적 질문을 던졌다.
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톰 리는 이번 조정이 '성장 공포(growth scare)'일 가능성이 크다고 밝혔다. 그는 최근 고용 지표나 투기적 거래 철회 같은 트리거 요인이 있다면, 이는 일시적인 영향일 뿐이라고 설명했다.
시장의 반응
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톰 리는 시장이 공포 상태임에도 불구하고 신용 시장은 비교적 안정적이며, 이는 이번 조정이 주로 주식 시장의 공포에 국한됨을 의미한다고 지적했다. 그는 모건스탠리에서의 경험을 바탕으로, 채권 시장이 일반적으로 주식 시장보다 앞서 움직이기 때문에 주식 시장이 이렇게 큰 변동을 겪어도 채권 시장이 안정적이라면, 이는 기본 여건 변화보다 유동성 확보를 위한 움직임일 가능성이 높다고 설명했다.
향후 전망
라이언은 만약 이것이 진짜 성장 공포라면, 향후 기본 전제는 무엇이냐고 질문했다.
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톰 리는 다음 달 9월 고용 보고서가 관건이라고 보았다. 그는 최근 고용 데이터가 불일치하지만, 텍사스주의 극단적 기후 등 특정 요인이 고용 지표에 영향을 미쳤을 수 있다고 언급했다.
경기 침체 가능성
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톰 리는 1949년 이후 실업률이 50bp 이상 상승하면 거의 항상 경기 침체가 뒤따랐다는 통계를 언급했다. 그러나 그는 코로나19 팬데믹이 경제 지표에 미친 영향으로 인해 이 법칙의 유효성이 의심될 수 있다고 지적했다. 그는 향후 몇 달간 시장 전망은 특히 고용 보고서를 포함한 향후 발표될 경제 데이터에 달려 있다고 평가했다.
앞으로 어떻게 될까?
라이언은 경기가 침체에 빠지지 않고 9월 고용 지표가 강력하다면 어떤 일이 벌어질지 물었다.
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톰 리는 연준(Fed)이 금리 인하를 시작할 가능성이 있다고 보았다. 그는 누구도 연준의 결정을 정확히 알 수 없지만, 노동시장이 둔화되면서도 침체로까지 가지 않는다면 연준은 행동에 나설 수밖에 없다고 말했다.
연준의 반응
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톰 리는 연준의 반응이 데이터에 달려 있겠지만, 시장은 연준의 '데이터 의존(data dependence)' 접근 방식을 비판하며 늘 후속 대응한다는 점을 꼬집었다. 따라서 시장은 연준이 더 선제적인 정책을 펴야 한다고 요구하고 있다. 그는 연준이 9월에 금리 인하를 단행할 수 있으며, 올해 안에 다섯 차례 정도 금리 인하를 할 수도 있다고 내다봤다.
금리 인하의 영향
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연준이 실제로 금리 인하를 시행한다면 시장은 어떻게 반응할까? 톰 리는 연준의 점도图(dot plot)에서 예상보다 더 많은 금리 인하가 시사된다면, 이는 경기에 대한 지지로 해석되어 주식시장과 암호화폐 같은 리스크 자산의 상승을 촉진할 수 있다고 말했다. 그는 금리 인하가 소비자 대출, 중소기업 대출, 변동금리 모기지 등에 직접적인 영향을 미쳐 차입 비용을 낮추고 수요를 자극할 것이라고 설명했다.
경제 회복 가능성
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톰 리는 현재 경제가 높은 비용 문제에 직면해 있으며, 금리 인하가 이러한 부담을 완화해 소비 수요 회복을 도울 수 있다고 봤다. 그는 소비자들이 여전히 차입 여력이 있기 때문에 금리 인하가 경제에 실질적인 촉매 역할을 할 수 있다고 지적했다.
차익거래(arbitrage trade)의 리스크
라이언은 연준의 금리 인하가 차익거래 리스크를 심화시킬 수 있는지, 특히 엔화와 강한 달러 맥락에서 시장 상황을 더욱 악화시킬 수 있는지 질문했다.
연준의 관심사
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톰 리는 연준이 금융 불안정을 원하지는 않지만, 주식시장이 20% 오르는 것은 연준의 주요 관심사가 아니라고 말했다. 그는 연준이 더 걱정하는 것은 자본의 잘못된 배분이라고 강조했다. 기업들이 설비투자(capex)를 꺼리는 이유로 자본이 금융시장으로 흘러들고 있다면, 금리 인하는 자본을 실물경제로 재유도할 수 있다고 설명했다.
기업 투자 환경
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그는 현재 환경에서 많은 CEO들이 연준의 긴축 정책, 인플레이션 우려, 경제 타격 가능성 등을 고려해 설비투자를 꺼린다고 말했다. 그러므로 이러한 환경은 실제로 경제 성장에 장애가 된다. 동시에, 고비용 자금 환경에서 투자자들이 수익을 추구하면서 차익거래 리스크를 가중시키고 있다고 지적했다.
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톰 리는 연준의 정책이 금융시장뿐 아니라 실물경제에도 깊은 영향을 준다고 보았다. 금리 인하는 기업의 투자 의사결정을 바꿔 전체 경제 회복에 영향을 줄 수 있다고 말했다.
경기 침체 시나리오
라이언은 현재 경제가 침체 초입에 들어섰으며 앞으로 더욱 어두울 수 있다는 반론을 제시해달라고 요청했다.
확장과 침체
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톰 리는 경기 확장은 '노령화' 때문에 끝나는 것이 아니라, 일반적으로 연준의 정책이 너무 긴축적이어서 끝난다고 강조했다. 연준이 긴축 정책을 너무 오래 유지하면 경제에 피해를 줄 수 있다고 그는 믿는다. 또한 외부 충격으로 인해 침체가 올 수도 있다.
현재 경제의 취약점
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톰 리는 현재 세 분야에서 침체 징후가 나타나고 있다고 지적했다:
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자동차 산업: 자동차 판매가 침체되고 있으며, 중고차 가격이 급락하고 있다. 자동차 제조사들이 '탐욕 인플레이션(greedy inflation)'으로 가격을 인상하면서 재고가 쌓이고 연체율이 증가하고 있다.
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내구재 소비재: 가전제품 등 내구재 수요가 감소하고 있는데, 이는 높은 할부금과 신용카드 부채 비용(예: 25% 금리)으로 인해 소비자들이 새 가전 구매를 꺼리기 때문이다.
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부동산 시장: 모기지 비용이 높고 집값이 상승함에 따라 주택 활동도 침체되고 있다. 집값 상승은 공급 부족 때문일 수 있지만, 높은 집값과 높은 차입 비용은 주택 구매를 어렵게 만들고 있다.
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침체 가능성
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톰 리는 이 세 분야의 부진이 특히 내구재와 주택시장에서 침체를 유발할 가능성이 있다고 보았다. 그럼에도 불구하고 주택시장 전망에 대해서는 다소 낙관적이며, 시장에 억눌린 수요가 여전히 존재하고, 연준이 금리 인하를 시작하면 모기지 금리가 하락해 수요를 자극할 수 있다고 생각한다.
외부 충격의 영향
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톰 리는 유가의 급격한 변동과 같은 외부 충격도 경기 침체를 유발할 수 있다고 언급했다. 만약 유가가 배럴당 250달러까지 치솟으면, 가정의 휘발유 지출 비중이 커져 침체를 촉발할 수 있다고 말했다.
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여러 가지 도전에 직면해 있지만, 톰 리는 연준의 정책 조정과 시장의 잠재 수요가 여전히 경제 회복의 기회를 제공할 수 있다고 본다. 경기 침체 가능성은 존재하지만, 돌이킬 수 없는 것은 아니라고 평가했다.
과거와의 비교
라이언은 현재의 성장 공포가 역사적으로 다른 시기와 유사한지 묻고자 했다. 그는 VIX 지수를 살펴볼 때 2008년, 2000년, 2020년의 변동성을 확인할 수 있었으며, 이후 시장이 많은 부정적 사건을 겪었다고 언급했다. 그는 현재 시장의 취약성과 긴장감을 느끼며, 이 상황이 마치 인터넷 버블 시기와 비슷하다고 생각했다.
톰 리의 견해
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톰 리는 주식 시장 관찰 경험이 31년 이상이며, 다음과 같은 통찰을 공유했다:
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강세장과약세장: 강세장은 일반적으로 “엘리베이터를 타고 올라가고, 에스컬레이터를 타고 내려간다”. 큰 조정은 보통 강세장과 관련되며 약세장과는 관련이 적다. 2000년 정점기에는 시장이 피로감을 드러냈으며, 정점 직전에는 “빨리 탈출하게 해줘”라는 매도세가 나타났다.
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시장 변동성: 그는 현재 조정이 불과 사흘 만에 발생했다며, 이런 공포성 매도는 역사적으로 드문 일이 아니라고 말했다. 예를 들어 2018년 연준의 금리 인상으로 인한 '공포', 2020년 팬데믹으로 인한 급락 등 모두 단기간의 격렬한 변동이었다.
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시장 반등 속도: 2020년 시장은 약 45% 급락한 후 빠르게 반등했으며, 이는 중대한 충격에 직면해도 시장이 신속히 회복할 수 있음을 보여준다. 당시 경제에 부정적 영향에 대한 우려가 컸지만, 백신 출시 전 6개월 만에 이미 바닥을 형성했다.
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연준의 역할: 톰 리는 연준이 현재 시장 변동성에 쉽게 대응할 수 있다고 보며, 다가오는 정책 회의에서 조치를 취할 여지도 있다고 말했다. 그는 시장이 낮은 변동성 국면을 겪었지만, 지금의 변동성 회귀는 단지 강세장 성장 과정의 정상적인 단계일 수 있다고 평가했다.
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톰 리는 현재 시장의 취약성과 변동성이 반드시 경기 침체를 의미하지는 않으며, 강세장의 조정과 성장 과정이라고 봤다. 그는 연준의 정책이 시장 변동성에 효과적으로 대응할 수 있으며, 시장이 미래에 안정을 되찾을 수 있다고 믿는다.
왜 톰 리가 맞는가
라이언은 톰 리가 2017년 비트코인에 대해 긍정적인 전망을 했던 것을 언급하며, 당시 그의 생각과 근거를 물었다.
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톰 리는 2017년 비트코인 분석 과정을 회상하며, 다음과 같은 주요 견해를 밝혔다:
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가격 신호: 톰 리는 연구 방법론으로 가격을 신호로 간주하며, 단순히 자산에 거품이 있는지 판단하지 않는다고 강조했다. 그는 가격 상승이 특정 트렌드나 현상을 반영하는지를 주목한다.
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모델 구축: 2017년 그는 비트코인 가격 역사를 설명하기 위해 많은 시간을 들여 모델을 구축했다. 이를 통해 비트코인 가격 변동의 대부분을 설명할 수 있는 두 가지 주요 변수를 발견했다:
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네트워크 효과: 지갑 수 증가에 따른 지수적 효과로, 메트칼프 법칙과 유사하다.
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지갑 당 거래 활동: 이는 보조적 설명 변수다.
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데이터 분석: 그의 모델은 2010년 또는 2011년 이후 비트코인 가격 상승의 87%를 설명할 수 있었다. 이 데이터를 바탕으로 지갑 수가 매년 30% 성장한다면, 2022년 비트코인 가격은 25,000달러에 이를 것으로 예측했다.
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기존 시장 이해: 톰 리는 전통 금융 시장 투자자들이 대체로 고연령층이며, 젊은이들이 경제를 어떻게 이끄는지 이해하지 못한다고 말했다. 그는 젊은 시절 휴대폰의 실용성을 눈치챘지만, 당시 많은 사람들이 휴대폰을 회의적으로 여겼었다고 회상했다. 그는 이러한 신기술에 대한 저항심이 암호화폐에 대한 태도에도 반영된다고 생각한다.
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암호화폐에 대한 편견: 톰 리는 전통 금융 시스템이 암호화폐에 부정적인 편견을 갖고 있는데, 이는 암호화폐가 기존 은행 시스템에 위협이 되기 때문이라고 보았다. 그는 이러한 편견이 오늘날에도 여전히 존재한다고 말했다.
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톰 리의 성공적인 예측은 시장 역학에 대한 깊은 이해와 신기술에 대한 예리한 통찰력에서 비롯됐다. 그는 데이터 분석과 젊은이들의 경제 동력에 대한 인식을 통해 비트코인에 대한 강세 전망을 굳혔다. 이러한 선견지명은 암호화폐 초기 단계에서 기회를 잡는 데 결정적인 역할을 했다.
월스트리트 현황 평가
라이언은 현재 월스트리트의 암호화폐에 대한 태도 변화에 대해 톰 리의 의견을 물었다.
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톰 리의 주요 견해는 다음과 같다:
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시장 변화: 2017년부터 2024년까지 월스트리트는 암호화폐 분야에서 눈에 띄는 변화를 겪었다. 이제 비트코인과 이더리움 ETF가 등장했으며, 블랙록의 래리 핑크(Larry Fink) 같은 금융 거물들도 비트코인의 장점과 토큰화의 가능성을 언급하고 있다.
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아직 초기 단계: 암호화폐 시장이 진전을 이루었지만, 톰 리는 전통 금융 세계에서 6년은 그리 길지 않다고 강조한다. 암호화폐는 여전히 초기 단계이며, 금융 업계는 새로운 제품과 기술을 점진적으로 받아들이고 있다.
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통신산업과의 유사성: 톰 리는 암호화폐 발전을 통신 산업의 역사에 비유했다. 그는 초기 통신 산업이 유선 전화와 장거리 통화에 의존했으며, 무선 통신은 1999년에 규모가 작았다고 언급했다. 하지만 휴대폰 사용자가 늘어남에 따라 모든 통신 혁신이 모바일 중심으로 전환되었다. 마찬가지로 금융 상품의 혁신도 블록체인을 중심으로 이루어질 수 있다고 본다.
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은행의 보수성: 톰 리는 은행들이 여전히 전통 사업에서 막대한 이윤을 얻고 있어 혁신 동기가 부족하다고 지적했다. 그는 금융 업계가 사기를 방지하기 위해 안전성을 확보한 상태에서 혁신해야 한다고 말했다.
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젊은이들의 수용도: 그는 전기차 구매자는 주로 젊은 층이며, 전통 내연기관차 소비자는 고연령층이라는 점을 언급했다. 이는 암호화폐 수용도와 유사한 흐름으로, 젊은이들이 신기술을 더 쉽게 받아들이는 반면, 고연령 투자자들은 신기술에 보수적인 태도를 보인다고 말했다.
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아직 '스마트폰 순간' 도달 못함: 암호화폐 가격 변동성이 여전히 주목받지만, 시장은 아직 '스마트폰 순간', 즉 전면적인 혁신과 활용의 단계에 도달하지 못했다고 톰 리는 생각한다. 그는 암호화폐 산업이 더 많은 혁신을 필요로 하며, 이를 통해 미래에 더욱 광범위하게 적용될 수 있을 것이라고 보았다.
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톰 리는 현재 월스트리트의 암호화폐에 대한 태도에 대해 깊이 있게 분석하며, 시장이 일부 진전을 이루었지만 여전히 초기 단계에 있으며, 혁신과 수용도 향상이 필요하다고 지적했다. 그는 통신 산업의 역사적 유사성을 통해 암호화폐의 미래 가능성을 강조하면서도, 전통 금융 업계의 전환 과정에서의 도전도 명확히 지적했다.
BTC와 ETH 가격 전망
암호화폐 가격 전망에 대해 라이언은 톰 리에게 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)의 향후 흐름을 물었다.
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톰 리의 주요 견해는 다음과 같다:
비트코인 가격 전망:
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톰 리는 최근 매도와 청산이 시장에 일정한 영향을 미쳤지만, 여전히 선거 이후 하반기 리스크 자산의 전망에 대해 낙관적이다. 그는 8월부터 10월까지는 투자하기 가장 좋은 시기일 수 없다고 본다.
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S&P 500 지수가 연말까지 20% 상승한다면, 비트코인은 10만 달러를 쉽게 돌파할 수 있을 것이다. 그는 비트코인 가격 변동이 선형적이지 않고 계단식으로 상승한다고 강조했다.
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톰 리는 과거 연구를 통해 비트코인 연간 수익률에서 최고의 10일을 제외하면 전체 수익이 거의 마이너스가 된다는 사실을 지적했다. 이는 비트코인의 상승이 소수의 며칠에 집중되어 있음을 보여준다.
이더리움 및 기타 암호자산:
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톰 리는 이더리움을 핵심 암호자산 중 하나로 보며, 스마트 계약으로 인한 혁신성뿐만 아니라 강력한 커뮤니티 지원으로 인해 더 큰 장점을 지닌다고 말했다.
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솔라나(Solana) 역시 주목할 만한 암호자산이라고 언급하며, 이는 충성도 있고 부유한 커뮤니티를 보유하고 있기 때문이라고 설명했다.
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톰 리는 이러한 암호자산들의 혁신 가능성이 여전히 탐색 중이며, 향후 시장에서 더 많은 혁신이 나타날 수 있다고 강조했다.
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톰 리는 비트코인과 이더리움의 가격 전망에 대해 낙관적이며, 시장이 앞으로 큰 상승 여력을 가지고 있다고 본다. 그는 비트코인 가격 변동의 비선형성을 강조하며, 이더리움과 솔라나의 커뮤니티 지원이 성공의 핵심 요소라고 말했다. 전반적으로 암호자산의 미래에 대해 자신감을 갖고 있으며, 혁신과 발전이 계속되고 있다고 평가했다.
선거 영향
다가올 선거가 시장에 미칠 잠재적 영향에 대해 라이언이 톰 리에게 질문했다.
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톰 리의 주요 견해는 다음과 같다:
선거가 시장에 미치는 영향:
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톰 리는 선거가 시장에 상당한 영향을 미친다고 지적하며, 낙태, 성전환 권리, 가족 가치, 암호화폐 소유권 등 사람들의 감정과 밀접한 정치적 이슈들이 유권자들에게 중요한 관심사가 되기 때문이라고 말했다.
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어느 정당이 승리하든 단기적으로 주식 수익률에 큰 영향을 주지는 않겠지만, 다양한 분야의 성과에는 큰 차이가 생길 수 있다고 본다.
트럼프 정책 영향:
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톰 리는 트럼프가 비트코인을 적극적으로 지지하고 있으며, 미국이 비트코인에 적대적이어서는 안 된다고 생각한다고 언급했다.
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트럼프는 규제 완화를 주장하며 기업에 대한 규제 개입을 줄이려 한다. 이는 중소기업과 대기업 모두에 큰 호재가 되며, M&A 활동도 촉진할 것이다.
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그는 트럼프의 정책이 부동산 산업에 긍정적인 영향을 미쳐 상업용 부동산을 보호하는 데 도움이 될 수 있다고 생각한다.
해리스 정책 영향:
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해리스 부통령이 승리한다면, 톰 리는 이는 실리콘밸리 친화적일 것이라고 보았다. 그녀가 캘리포니아 출신이기 때문에 테크주(FANG 주식)의 성과에 긍정적일 것이라고 말했다.
소형주 전망:
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톰 리는 트럼프의 당선이 소형주에 매우 긍정적일 것이라고 강조했다. 그의 정책이 중소기업 발전에 도움이 될 것이기 때문이다.
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톰 리는 다가올 선거와 시장에 미칠 영향에 대해 심층적으로 분석하며, 각 정당의 정책 방향이 특히 비트코인과 소형주 분야에서 시장 성과에 큰 영향을 줄 것이라고 지적했다. 그는 선거 결과에 관계없이 투자자들이 각 산업의 잠재적 변화를 주시하며 현명한 투자 결정을 내려야 한다고 조언했다.
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