「1987년 버전의 블랙 먼데이」가 재현되는가: 밀집 거래의 반전과 유동성 충격 이후에 무슨 일이 일어났는가?
글: 조영, 월스트리트 저널
「1987년형 블랙 먼데이」가 어제 다시 한 번 재현됐다. 전 세계 금융시장이 붕괴 수준의 폭락을 겪으며 서킷브레이커, 베어마켓, 역사적 기록 등의 단어가 곳곳에 등장했다.
니케이 225지수와 도쿄증권지수는 모두 12% 이상 폭락하며 장중 여러 차례 서킷브레이커가 발동됐고, 대만 주식시장은 1967년 이후 최대 낙폭을 기록했으며 한국은 2008년 이후 최대 하락폭을 나타냈다. 다우지수는 천 포인트 이상 급락했고 S&P지수도 2년 만에 가장 큰 폭으로 떨어졌다. 퓨처스(Futu), 피델리티(Fidelity) 등 다수의 증권사는 거래 오류를 경고했다.
전 세계 시장이 이렇게 참담한 타격을 입었던 마지막 사례는 1987년 10월 19일의 주식시장 대폭락이었다.
당시 아시아태평양 지역 증시가 일제히 추락했고 니케이지수는 14.9% 하락했으며 항셍지수는 40% 이상 폭락했고 뉴질랜드 지수는 한때 무려 60%까지 추락하기도 했다. 미국 시장 역시 혼란에 휩싸여 다우지수는 당일 22.6% 폭락했고 S&P 500지수는 30% 급락했으며 전 세계 주식시장에서 약 1조 7100억 달러가 증발했다.
충격적인 정도가 유사할 뿐 아니라 두 차례 폭락의 도화선 또한 비슷하다. 바로 약세장에서의 약정거래(캐리 트레이드) 및 프로그램매매의 '대역전' 현상이다. 과거를 교훈 삼아 앞으로 어떤 일이 벌어질까? 연준(Fed)은 또다시 시장 구제에 나설 것인가?
「1987년형 블랙 먼데이」
1987년 미국 주가 흐름을 되짚어보면, 10월 14일 미 정부가 예상보다 큰 무역적자 수치를 발표하면서 달러 가치가 하락했고 시장은 하락세로 돌아섰다.
10월 16일 금요일에는 미국 하원이 인수합병과 관련된 세제 혜택을 없애는 법안을 제출했다는 보도가 나오며 미국 주식시장의 하락세가 가속화됐고 이는 다음 주의 시장 불안을 예고하는 신호가 됐다.
10월 19일 월요일 개장 직후 시장에서는 팔자 물량이 살자 물량을 압도하는 공포감이 확산됐다. 매도와 매수 사이의 괴리가 너무 커서 초기 1시간 동안 다수의 장내 시장조성자들이 아예 호가를 제시하지 않았다.
미 증권거래위원회(SEC)는 이후 10시 기준 S&P 500 구성 종목 중 95개 종목이 아직 개장하지 못했다고 밝혔고, 월스트리트저널은 다우존스 30개 구성주 중 11개 종목이 거래되지 못했다고 보도했다.
동시에 주가지수 선물과 주식 사이에 상당한 차익거래 기회가 생기면서 일부 기관투자가들이 차익거래에 나섰고, 주식시장 추가 하락에 따라 많은 헤지 포지션들이 주가지수 선물시장에서 지수 선물을 계속해서 공매도하면서 이는 다시 주가지수 하락을 부추기는 악순환을 만들었다.
종가 기준 다우존스지수는 22.76% 폭락해 1929년 이후 최대 낙폭을 기록했다.
10월 20일 화요일 개장 전 연준은 간단한 성명을 발표하고 「긴급 금리 인하 50bp + 양적 완화」를 통한 시장 구제책을 발표했다.
"연준은 오늘 국가 중앙은행으로서의 책임을 다하며, 금융 및 경제체계를 지원하기 위해 유동성 제공자로서의 역할을 수행할 의지를 확인한다."
시장은 연준의 성명 발표 당일 안정세를 찾았고 미국 주식시장은 장 초반 계속 하락했으나 시카고옵션거래소(CBOE)와 상품거래소(CME)가 정오께 거래를 일시 중단했다가 오후에 재개한 후 반등세를 보였다.
10월 21일부터 시장은 일부 낙폭을 회복하기 시작했다.
차익거래 및 프로그램매매 청산이 폭발적으로 확산
1987년과 마찬가지로 2024년의 「블랙 먼데이」도 완벽한 폭풍(perfect storm)에 의해 촉발됐다.
당시 미국 주식시장은 1982년 이후 장기간 강세장을 유지해왔기에 조정이 필요하다는 인식이 팽배했고, 현재 AI 열풍이 몰고 온 미국 기술주 강세장 또한 투자자들에게는 오히려 위축감을 주고 있다.
두 번째로는 집단매매의 역전 현상이다. 1987년 주식시장 대폭락 당시 ‘프로그램매매’가 주요 원흉 중 하나로 지목됐는데, 투자자들의 포트폴리오 자동매매 프로그램이 일제히 매도에 나서며 도미노 효과를 일으킨 것이다.
최근의 주식시장 폭락은 부분적으로 미·일 금리 차 축소로 인한 「약정거래(캐리 트레이드) 역전」에서 비롯됐다. 일본은행(BOJ)이 지난주 예상외로 금리를 인상했고, 연준은 FOMC 회의 후 금리 인하 신호를 보내며 9월 금리 인하 가능성이 거의 100%로 반영되자, 그간 외환시장에서 가장 인기 있던 「엔화 매도, 달러 매수」 캐리 트레이드의 매력이 사라졌고 투자자들은 보유한 달러 자산을 엔화로 되바꾸는 움직임을 보이고 있다.
또한 1987년 폭락 직전 금요일에는 「삼중마녀의 날(Three-Witching Hour)」 즉, 주식옵션, 주가지수선물, 주가지수옵션 계약이 동시에 만기되는 날이었으며, 이로 인해 금요일 거래 마지막 시간대에 극심한 불안정성이 발생했고 이것이 월요일까지 이어진 바 있다.
마지막으로 분석가들은 이번 급락을 「집단적 히스테리」로 설명한다. 시장이 급락할 때마다 투자자들의 군중 심리는 하락을 더욱 가속화시키는 요인이 된다.
연준이 다시 시장 구제에 나설까?
과거를 교훈 삼아 볼 때 연준은 어떤 조치를 취할까?
1987년 시장 붕괴 당시 미국은 「긴급 금리 인하」와 함께 서킷브레이커 도입, 유동성 공급 등을 통해 시장 안정에 나섰다.
금융시장 하락 속도를 늦추고 실물경제로의 파급 효과를 방지하기 위해 연준은 신속하게 금융시스템에 유동성을 공급했으며 양적완화 정책을 통해 수십억 달러를 경제에 주입했다.
또한 당시 연준의 의장이었던 그린스펀은 「긴급 금리 인하 50bp」를 발표하며 연방기금금리를 월요일 7.5% 이상에서 화요일 7% 수준으로 낮췄다.
또한 감독 당국은 프로그램매매로 인한 시장 붕괴를 막기 위해 처음으로 서킷브레이커를 도입했다. 주식시장이 비정상적으로 급등하거나 급락할 경우 즉시 거래가 정지되는 제도다.
폭락은 어떻게 수습될까?
분석에 따르면 최악의 시나리오는 2008년 사태의 재현이겠지만, 가능성은 낮아 보인다. 작년 일부 미국 대형 은행이 국채 투자 실패로 인해 도산했지만, 은행들의 레버리지율은 이전보다 훨씬 낮아졌고 민간 신용이 과거 은행이 부담했던 리스크 대부분을 이미 대신하고 있기 때문에 은행 시스템은 유동성 위기의 영향을 덜 받는다. 막대한 손실은 발생할 수 있고 사모펀드가 어려움을 겪을 수도 있지만, 이는 시간이 걸리며 동일한 시스템적 위기를 유발하긴 어렵다.
이상적인 시나리오는 1987년처럼 주식시장의 과도한 변동성이 점차 진정되며 더 큰 문제 없이 수습되는 것이다. 다만 이번 조정 과정은 1987년보다 느릴 것으로 예상된다. AI 열풍으로 인해 주가 추가 하락이 가능하다. 6월 고점 대비 30% 하락했음에도 불구하고 올해 엔비디아 주가는 여전히 두 배 이상 상승했다. 하지만 시장은 이미 더 정상적인 수준에 가까워지고 있다. 나스닥 100지수는 올해 들어 6% 상승에 그쳤고 S&P지수는 9% 미만 상승했다.
채권시장의 대부(Yardeni)는 다음과 같이 말했다.
시장 급락의 위험은 폭락이 자기실현적으로 이어져 신용경색으로 이어질 수 있다는 점이다. 이러한 캐리 트레이드 청산이 어느 정도의 금융위기로 확대돼 경기침체를 유발할 가능성도 배제할 수 없다.
다만 그는 개인적으로 이런 결과로 이어지지는 않을 것이라고 강조했다.
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