홍콩 가상자산 스팟 ETF 거래 부진, '혁신 부족'일까 '시기상조'일까?
저자: 오커윈청 연구원 제이슨 장
4월 30일부터 현재까지 홍콩의 6개 가상자산 현물ETF가 상장되어 거래된 지 반달이 지났습니다. 시장은 어떻게 움직였을까요? 주목받는 실물자산 기반의 순매수·순환매와 미국보다 앞선 이더리움 현물ETF 출시가 홍콩 시장에 새로운 유입을 가져왔을까요? 향후에는 어떤 이야기들이 기대될 수 있을까요? 이러한 질문들을 가지고 오커윈청 연구소는 데이터를 기반으로 홍콩 가상자산ETF 시장의 최근 반달간 동향을 되짚어 보았습니다.
1. 홍콩 가상자산ETF, 반달간 시장 동향
홍콩의 3개 비트코인 현물ETF는 4월 30일 첫날 발행 규모가 2.48억 달러에 달해, 그레이스케일을 제외한 미국 비트코인 현물ETF의 1월 10일 약 1.25억 달러의 첫날 규모를 크게 상회했습니다. 그러나 이후 시장 반응은 기대만큼 긍정적이지 않았습니다. 오커윈청 연구소의 불완전 통계에 따르면, 2024년 5월 15일 기준 홍콩 6개 가상자산 현물ETF의 총 운용자산(AUM)은 20억 홍콩달러(약 2.64억 달러)를 넘었습니다. 이 중 후아샤 비트코인 ETF의 AUM은 8.16억 홍콩달러로 전체의 약 40%에 근접하며, 나머지 현물ETF들은 모두 5억 홍콩달러 미만입니다. 다만 미국 비트코인 현물ETF의 규모(약 514억 달러)와 비교하면 여전히 미미하지만, 홍콩(500억 달러)과 미국(8.5조 달러)의 ETF 시장 전체 규모를 고려할 때, 2.64억 달러라는 가상자산 현물ETF 규모는 홍콩 금융시장에 상당한 영향을 미쳤다고 볼 수 있습니다.
거래 실적 면에서는 홍콩 가상자산 현물ETF가 상장된 지 반달 만에 총 거래액이 5.2억 홍콩달러를 돌파했지만, 최근 일일 거래액은 변동성 하락세를 보이며 연속된 거래일 동안 4000만 홍콩달러 아래(5월 14일 기준)에 머물고 있습니다.
그러나 거래액만으로는 현물ETF가 암호화폐 시장에 직접적으로 유입된 자금을 반영하지 못합니다. 시장 흐름에 영향을 주는 것은 실제 유입된 자금뿐입니다. 하지만 홍콩 ETF 제품의 자금 유입 상황 역시 낙관적이지 않습니다. 3개 비트코인 현물ETF는 연속 4일 순유출을 기록했으며, 이더리움 현물ETF도 다수의 거래일 동안 순유출 상태를 유지했습니다. 사실 전 세계적으로 가상자산 현물ETF에 대한 수요 자체가 현재 약화되는 추세에 있습니다. 반감기 이후 미국 비트코인ETF도 전반적으로 자금 유출을 겪었는데, 지난 한 달간 미국 비트코인ETF는 14거래일 동안 순유출이 발생하며 총 7.83억 달러가 빠져나갔습니다.
2. 왜 이더리움ETF는 “서프라이즈”를 주지 못했나?
미국과 비교했을 때, 홍콩 비트코인 현물ETF의 주요 강점은 실물자산 기반의 순매수·순환매를 지원한다는 점입니다. 각사에서 아직 실물申购과 현금申购의 구체적인 비중을 공개하지는 않았지만, 알려진 바에 따르면 초기 발행 당시 실물申购 방식의 비중이 50% 이상일 가능성이 있습니다. 그러나 이후에도 지속적인 유입을 만들어내지는 못하고 있는 상황입니다.
실물申购은 이론적으로 원생 암호화투자자들에게 더 매력적일 수 있으며, 특히 비트코인 채굴업자들이 홍콩 비트코인 현물ETF에 관심을 가질 것으로 예상됐습니다. 그러나 체인 데이터를 보면, 현재 시장 상황에서 채굴업자들은 비트코인을 실물申购을 통해 ETF 시장에 투입하기보다는 “계속 관망”하는 경향을 보이고 있습니다. 채굴업자의 지갑 잔고 변화를 보면, 매도량이 지난 6개월 이래 최저 수준으로 떨어졌습니다. 게다가 홍콩은 수수료 측면에서도 경쟁력이 부족해 채굴업자들이 단기간 내 입장을 바꿔 홍콩 ETF 시장에 자금을 유입시킬 가능성은 낮아 보입니다.
또한 최근 비트코인 시장의 전반적인 체인 데이터 변화를 살펴보면, 비트코인 거래량과 시장 유동성이 감소하고 있음을 알 수 있습니다. 이는 미국의 거시경제 전망에 따라 월스트리트 중심의 투자 엘리트들이 현재로서는 쉽게 유동성을 풀어주지 않으려는 태도 때문이기도 하고, 또 다른 이유로는 비트코인 생태계가 최근 부진한 모습을 보여 현재 가격대에서 보유자들의 거래 참여 열의가 높지 않기 때문이며, 결과적으로 ETF 제품에 대한 수요도 줄어들었습니다.
(참고: Velocity는 네트워크 내 자산의 유통 속도를 나타내는 지표로, 값이 높을수록 비트코인의 체인 상 거래 활동이 활발함을 의미합니다.)
기대를 모았던 이더리움 현물ETF 또한 단기적으로 큰 서프라이즈를 주지 못했습니다. 현재 홍콩 가상자산 현물ETF 시장에서 이더리움 현물ETF의 비중은 15.11%에 불과하며, 운용자산 규모는 약 3.27억 홍콩달러로, 초창기 발행 규모보다 오히려 감소한 상태입니다. 그 이유 중 하나는 최근 이더리움의 부진한 퍼포먼스 때문입니다. 칸쿤 업그레이드 이후에도 Layer2 프로젝트들이 집단적으로 폭발하지 못했고, 가스비가 일시적으로 사상 최저치까지 떨어졌음에도 불구하고 체인 상 활동은 개선되지 않았습니다. 오히려 칸쿤 업그레이드로 인한 거래 수수료 구조 조정으로 인해 이더리움은 1개월 이상 인플레이션 상태를 유지하며 시장의 이더리움에 대한 기대 심리를 어느 정도 저해했습니다.
다른 한편으로는, 현재 홍콩의 이더리움 현물ETF가 스테이킹을 지원하지 않는다는 점이 투자자 유치에 제약 요인이 되고 있을 수 있습니다. 우리는 스테이킹 지원 여부가 이더리움 현물ETF의 성패를 좌우할 핵심 요소라고 판단합니다. 현재 이더리움 스테이킹 수익률은 약 3.7% 수준인데, 서사적 측면이나 경제적 관점에서 볼 때 스테이킹을 통해 얻는 추가 수익은 특히 전통 금융 투자자들을 끌어들이는 중요한 요소일 수 있으며, 비트코인과 이더리움을 구분하는 핵심 특징이기도 합니다. 기존 이더리움 보유자들은 ETF에 참여하면 스테이킹 수익을 포기해야 하므로 참여를 꺼릴 것이며, 신규 투자자들도 이더리움 생태계에 특별히 긍정적인 전망을 갖고 있지 않다면, 비트코인ETF와 이더리움ETF 중 전자를 선택할 가능성이 높습니다.
3. 홍콩 가상자산ETF, 앞으로의 기대 포인트는?
업계 일반적인 시각에서 미국 SEC가 이번 달 안에 이더리움 현물ETF 승인을 내주지 않을 것이라는 전망이 우세하므로, 홍콩의 이더리움ETF 제품은 당분간 선발 우위를 유지할 수 있습니다. 만약 이더리움 생태계가 부진에서 벗어난다면, 홍콩은 이더리움에 관심 있는 신규 자금 유입을 다시 유치할 기회를 갖게 될 것입니다.
이 외에도 홍콩 가상자산 현물ETF의 향후 전망은 더욱 밝습니다.
첫째, 홍콩이 PoS 메커니즘 기반의 이더리움 현물ETF 승인을 이미 완료한 점을 감안하면, 향후 같은 PoS 메커니즘을 채택한 솔라나(Solana) 등 다른 주요 퍼블릭 체인 토큰들도 ETF 형태로 주류 금융시장에 진입할 가능성이 열려 있습니다. 이는 홍콩이 다양한 Web3 프로젝트에 대한 매력을 대폭 높이는 계기가 될 것이며, 홍콩 가상자산ETF의 미래 성장 가능성도 확장시킬 수 있습니다.
둘째, 가상자산 현물ETF는 본질적으로 토큰의 증권화(securitization)입니다. 즉, 일련의 규제 준수 절차를 거쳐 비교적 소수의 가상자산을 주류 시장에서 더 쉽게 받아들일 수 있는 증권 자산으로 전환하는 과정입니다. 비트코인 등의 가상자산이 “신분 전환”을 마친 후에는 금융기관들이 ETF를 기반으로 레버리지, 담보대출, 자산운용 등의 파생상품을 출시할 수 있게 되며, 이는 비트코인 실물자산만으로는 실현하기 어려웠던 금융 혁신을 가능하게 하고, 다양한 투자자들의 가상자산 포트폴리오 구성 수요를 충족시킬 수 있습니다.
현재 씨티그룹 인터내셔널(CITIC Securities International)은 홍콩에서 가상자산 현물ETF를 기반으로 한 구조화 상품을 출시했으며, CSOP Asset Management와 후아샤 펀드 매니지먼트도 ETF 담보화 작업을 추진하고 있습니다. 우리는 가상자산 현물ETF가 마찰 없는 거래 도구로서 더 많은 금융 혁신을 촉발할 것이며, 다양한 현물ETF 기반의 구조화 상품 및 파생상품들이 홍콩 시장에 새로운 가능성을 제공하고, 홍콩 금융시스템과 가상자산 시장 간 연결을 가속화할 것이라 믿습니다.
더욱 중요한 것은, 오커윈청 연구소가 사우스차이나모닝포스트(SCMP) 등 언론 인터뷰를 통해 언급했던 바와 같이, 홍콩에서 가상자산 현물ETF를 발행하는 의미는 단기적으로 시장에 중대한 변화를 주는 데 있는 것이 아니라, 홍콩 금융기관들이 가상자산을 적극적으로 수용하기 시작했다는 신호를 보내는 데 있습니다. 곧 더 많은 금융기관들이 홍콩에서 비트코인 및 이더리움 현물ETF 시장에 참여하거나, 다른 방식으로 가상자산업무를 가속화하여 보다 광범위한 사용자에게 가상자산 상품과 서비스를 제공할 수 있을 것입니다.
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