이테나 2기 채굴 수익률 분석, 400% 이상 APY도 꿈이 아닐까?
원문 작성자: Bankless 전 애널리스트 Donovan Choy
번역: Odaily 성계일보 Azuma
편집자 주: 이번 달 초, USDe 개발사 Ethena Labs는 두 번째 시즌 이벤트인 Sats를 발표했다. 새로운 시즌은 BTC를 담보 자산으로 사용하는 Ethena의 전략과 함께 진행되며, 9월 2일까지(총 5개월) 지속될 예정이며, USDe 공급량이 50억 달러에 도달하면 조기에 종료된다. 즉, 두 조건 중 먼저 달성되는 시점에 종료된다.
현재 시장에서 가장 주목받는 스테이블코인 프로젝트인 Ethena Labs의 인기는 ENA의 TGE(토큰 생성 이벤트)와 함께 정점을 찍었다. 현재 ENA의 전체 유통가치(FDV)는 130억 달러를 넘어서며, 해당 프로젝트에 참여하고자 하는 사용자들에게 있어, 2차 시즌 활동인 Sats를 통해 향후 ENA 보상을 획득하는 것이 2차 시장에서 직접 ENA를 구매하는 것 외에 가장 효율적인 방법이다.
본문은 Bankless 전 애널리스트 Donovan Choy가 Stas 활동에서 저위험, 중간 위험, 고위험 세 가지 마이닝 전략별 운영 방식 및 잠재 수익률에 대해 상세히 분석한 내용을 Odaily 성계일보가 번역한 것이다.
Ethena의 1차 시즌 활동 Shards는 6주 동안 진행되었으며, Defi Maestro와 같은 최상위 마이너들은 이를 통해 여덟 자리 수의 수익을 거두었다.
1차 시즌을 놓쳤더라도 지금 2차 시즌 Sats에 참여한다면 아직 늦지 않았다. 비록 (Pendle)풀의 할당량이 서서히 포화 상태에 다다르고 있지만 여전히 참여할 기회는 존재한다.
아래에서는 세 가지 다른 Ethena 마이닝 전략과 그 잠재적 수익에 대해 살펴볼 것이다.
데이터 분석을 시작하기 전에, 우선 아래 전략들이 포함하는 몇 가지 기본 개념을 간단히 이해하자.
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첫째, Ethena는 USDe를 발행하는 프로토콜이며, USDe는 자체적으로 수익을 생성하는 합성형 달러 스테이블코인이다. 2차 시즌 동안 USDe를 구매하면 자동으로 주소에 포인트(sats)가 적립되며, 이 sats는 2차 시즌에서 받게 될 ENA 보상량을 결정한다. 여기서 ENA는 Ethena의 거버넌스 토큰으로, 본문 작성 시점 기준 FDV는 143억 달러에 달한다.
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둘째, Pendle은 수익률을 분리하는 프로토콜로, 자체 수익률을 가진 토큰(예: USDe)을 '원금 토큰'(PT)과 '수익 토큰'(YT)으로 나눌 수 있다. PT는 원금 노출을 독립적으로 유지할 수 있게 해주며, YT는 수익 부분만을 따로 보유할 수 있게 한다. YT는 원금을 포함하지 않기 때문에 만기 시점에 가치가 점차 0으로 수렴한다. 본문에서 언급할 전략의 경우 특히 YT에 주목하게 된다.
본 사례에서 USDe의 연간 수익률은 현재 17%이다. 따라서 Pendle에서 USDe YT 토큰을 구매하면, YT 토큰은 17%의 수익률 가치와 더불어 하위 프로토콜(Ethena)에서 제공하는 포인트 보상만을 반영하게 된다.
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셋째, Mantle과 Arbitrum 등은 모두 레이어 2(Layer 2) 네트워크이며, Pendle은 이더리움 외에도 이러한 네트워크에 배포되어 있다.
이제 이러한 기본 개념을 이해했으므로, 2차 시즌에서 통용되는 세 가지 주요 마이닝 전략을 살펴보자:
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저위험: 이더리움에서 USDe 보유(하루 5배 sats), 혹은 최소 7일 이상 잠금(하루 20배 sats);
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중간 위험: Pendle에서 USDe YT 구매;
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고위험: ENA를 잠그고 수익률 보너스를 얻으며, Pendle에서 동일한 금액 비율로 USDe YT를 구매.
2차 시즌 stas 총량 예측
구체적인 잠재 수익률을 계산하기 위해선 우선 해결해야 할 핵심 질문이 있다. 바로 2차 시즌 종료 시점까지 총 얼마나 많은 sats가 분배될 것인가? 이 중요한 답변을 바탕으로 에어드롭 수익을 정량화할 수 있으며, 각각의 리스크 수준에서 어떤 전략이 최적의 수익률을 낼 수 있는지 판단할 수 있다.
참고: CEX 지갑 내 USDe 및 ENA에 지급된 포인트는 집계하지 않았음
우리는 sats의 전체 성장률을 보수적으로 40%로 추정하며, 이는 2차 시즌 종료 시점(2024년 9월 2일)에 총 10.1조 Sats가 분배될 것으로 예상된다는 의미다. 참고로 USDe 공급량이 조기에 50억 달러에 도달하면 2차 시즌이 조기 종료되지만, 현재 24억 달러의 공급량과 성장 속도를 고려할 때 이는 실현되기 어려울 것으로 판단된다.
참고: 데이터 출처 DeFiLlama
저위험 전략: USDe 보유 및 잠금
이제 단순히 USDe를 보유하고 잠그는 것만으로 가능한 잠재 수익률을 계산해보자. 이 전략은 본문에서 설명하는 전략 중 가장 위험이 낮다. 아래는 두 가지 가정 조건이다: 2차 시즌에는 전체 공급량의 5%에 해당하는 ENA가 분배될 것으로 가정(1차 시즌과 동일함); 2차 시즌 에어드롭 당시 ENA의 FDV는 200억 달러(현재는 144억 달러).
아래 표에서 확인할 수 있듯이, 오늘부터 2차 시즌 종료까지 남은 130일 동안 20배 효율로 20,000 USDe를 잠근다면, 5,186달러의 수익을 얻게 된다. 이는 25.93%의 투자 수익률(ROI)을 의미하며, 연 환산 수익률(APY)로는 72.45%에 달한다.
다른 전략과 달리 이 전략은 Pendle을 포함하지 않으며, 본인의 원금 전체를 보존할 수 있다.
중간 위험 전략: Pendle YT
이제 중간 위험 전략을 살펴보자. 이더리움 메인넷에서 Pendle의 USDe YT를 활용하여 sats를 벌어들이는 전략이다.
同样是 20,000달러의 자금을 투입하지만, 기간은 92일로 제한된다(Pendle 풀이 만기되기 때문). 기대되는 ENA 수익은 약 43,710달러이며, 원금을 차감한 순수익은 약 23,710달러다(YT의 가치는 만기 시 0으로 수렴하므로 20,000달러의 원금을 잃게 됨). 이는 첫 번째 전략보다 약 4배 많은 수익이다.
이 전략의 경우 ROI는 약 118.55%, APY는 약 331.22%에 이를 것으로 예상된다.
주의할 점은 아래 표의 계산이 Pendle 시장의 현재 레버리지율을 기반으로 이루어졌다는 점이다. YT의 실시간 레버리지율은 수요와 만기일에 따라 변동될 수 있다.
이더리움 메인넷 대신 Arbitrum의 Pendle 풀을 선택할 경우, 기대 ROI와 APY는 다소 낮아져 각각 114.96%와 321.18%로 떨어진다. 이러한 차이는 이더리움 메인넷과 Arbitrum 상의 YT 실시간 레버리지율 차이 때문이다.
Mantle 또는 Zircuit의 Pendle 풀에서도 유사한 작업을 수행할 수 있으나, 예상 수치는 다소 달라질 수 있다.
고위험 전략: ENA 잠그고, 추가로 YT 매수
마지막으로 위험은 가장 크지만 잠재 수익도 가장 높은 전략을 살펴보자. 이 전략은 자금을 50:50 비율로 나누어, 절반은 ENA를 잠그고, 나머지 절반은 Pendle에서 USDe YT를 구매하는 방식이다.
왜 이렇게 복잡하게 할까? 이유는 Ethena가 자신의 USDe 보유량 총액의 50%에 해당하는 ENA를 잠근 사용자에게 추가 수익 인센티브를 제공하기 때문이다. 하나의 지갑에서 YT-ENA와 YT-USDe를 동시에 보유하면, 두 풀 내에서의 총 보상이 50% 증가한다.
이 전략은 아마도 1차 시즌에서 받은 에어드롭 보상을 최대한 활용하여, 2차 시즌에서 더욱 높은 sats 적립 효율을 얻고자 하는 가장 영리한 YT 트레이더들이 선택할 가능성이 높다.
아래 표에서 보듯이, 이 전략(Arbitrum에서 실행)은 가장 높은 수익을 기대할 수 있으며, 예상 ROI는 162.56%, 예상 APY는 454.17%에 달한다. 그러나 반대로 ENA를 잠그는 만큼 더 높은 위험도 감수해야 한다.
참고: USDe 풀은 Arbitrum, ENA 풀은 이더리움 메인넷
끝으로, Pendle YT 전략을 선택할 경우 실시간 레버리지율의 변화에 유의해야 한다. 시장에서 YT가 매도될 때(특히 만기일 근접 시 발생 가능), 레버리지율은 상승하며, 그 반대의 경우 하락한다. 비록 실시간 레버리지율은 YT 시장 상황에 따라 계속 변하겠지만, 한 번 YT를 매수한 후 본인 포지션의 레버리지율은 고정되며, 보유 기간 동안 유지된다.
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