리스테이킹 토큰(LRT) 스토리 재점화: 무한한 유동성 매트로슈카 속에서 높은 잠재력을 지닌 프로젝트 기회를 찾아서

2024.01.07

리스테이킹 토큰(LRT) 스토리 재점화: 무한한 유동성 매트로슈카 속에서 높은 잠재력을 지닌 프로젝트 기회를 찾아서

호황일 땐 중복 구조에 레버리지를 걸지만, 불황이 오면 다들 새처럼 날아가 버린다.

2024.01.07 - 05:45:42

LRT再质押EigenLayer

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

호황일 땐 중복 구조에 레버리지를 걸지만, 불황이 오면 다들 새처럼 날아가 버린다.

글: David

비트코인 현물 ETF 승인 결과 발표를 앞둔 시점에 암호화폐 시장은 이번 주 급격한 폭락을 겪었다.

그러나 공포 이후 LDO와 ARB 등 이더리움 생태 대표 토큰들이 빠르게 반등했고, 메티스(Metis) 같은 소규모 이더리움 L2 프로젝트들은 오히려 더 높은 수준까지 도달하며 시장 자금이 여전히 이더리움 생태를 긍정적으로 보고 있음을 반증했다.

하지만 이미 L2들이 집단적으로 상승했으며, 유동성 스테이킹 프로젝트 대부분은 베타 수익만 제공하는 실정이다. 이더리움 생태를 중심으로 어떤 새로운 서사에 주목해야 할까?

다른 하나의 거대하면서도 아직 완전히 실현되지 않은 촉매제를 잊지 말자—리스테이킹(Re-Staking)과 EigenLayer.

유동성 스테이킹에서 파생된 리스테이킹(Re-Staking)은 자본이 항상 효율성과 수익을 추구하려는 욕구 속에서 점차 유동성 스테이킹 토큰(LST)의 중첩 구조인 유동성 리스테이킹 토큰(LRT)으로 진화해왔다.

중앙화 거래소(CEX)를 벗어나 최근 일부 LRT 관련 토큰들은 이미 상당한 상승세를 보였다.

익숙하게 들리지만 정확한 로직은 잘 이해되지 않는가?

이 글에서는 리스테이킹과 LRT의 개념을 빠르게 이해하고, 저평가되거나 아직 토큰을 출시하지 않은 프로젝트들을 심층적으로 분석해보고자 한다.

리스테이킹과 유동성 중첩 구조 복습하기

리스테이킹은 새로운 개념이 아니다.

작년 6월, EigenLayer는 이더리움 네트워크상에서 "리스테이킹" 개념을 처음 도입했다. 사용자는 이미 스테이킹된 ETH 또는 유동성 스테이킹 토큰(LST)을 다시 스테이킹하여 다양한 이더리움 기반 탈중앙 서비스에 추가적인 보안성을 제공하고, 그 대가로 추가 보상을 받을 수 있다.

여기서 EigenLayer의 기술적 원리를 반복 설명하지는 않으며, 독자들이 기본적인 이해를 하고 있다고 가정한다.（참고자료：리스테이킹 선두주자 EigenLayer의 비즈니스 로직과 가치 평가 분석)

오히려 EigenLayer 내부 기술 세부사항에 얽매이지 않고, 유동성 스테이킹과 리스테이킹의 본질을 다음과 같이 간단히 이해하는 것이 더 쉽다:

즉, 요약하면:

이더리움 입장에서는 스테이킹이 보안을 유지하고, 리스테이킹은 더 많은 보안을 제공하며;

투자자의 입장에서는 스테이킹이 수익을 만들고, 리스테이킹은 더 많은 수익을 창출한다.

그렇다면 투자 관점에서 현재 이 수익을 얻는 방법은 어떻게 작동할까? 아래 그림은 이를 매우 간단하게 설명한다:

1. 나는 ETH를 보유하고 있으며, 이를 Lido 같은 LSD 서비스 제공자에게 스테이킹한다;

2. 나는 stETH 같은 LST(유동성 스테이킹 토큰)를 받는다;

3. 나는 이 stETH를 EigenLayer에 다시 스테이킹한다;

4. 1단계와 3단계 모두에서 수익을 얻는다.

명백히, EigenLayer 등장 이전에는 나의 LST로 단일 수익만 가능했지만, EigenLayer 덕분에 추가 수익 계층을 얻었고, 이론상 손해가 없다.

그러나 위의 성숙한 리스테이킹 프로세스에는 핵심적인 문제가 있다: 유동성이 묶여버린다는 것.

내 LST가 EigenLayer에 다시 스테이킹되면, 다른 곳에 투입하여 수익을 창출할 기회를 잃게 된다.

EigenLayer는 리스테이킹 계층으로서 내가 스테이킹한 만큼 보상을 돌려주지만, 보유자가 토큰을 자유롭게 활용할 수 있는 동등한 유동성은 제공하지 않는다.

자본 효율성을 중시하는 암호화폐 시장에서는 유동성이 절대 멈추지 않는다. 투기 중심의 시장은 토큰 유동성이 한 곳에 완전히 묶이는 것을 받아들이지 않는다.

따라서 지금의 "스테이킹 → 리스테이킹" 수익 모델은 완벽하지 않다.

토큰의 유동성과 기회를 극대화하기 위해 LRT(유동성 리스테이킹 토큰)가 등장했다. 사실 LRT의 원리는 매우 간단하며, 쉽게 비유하자면:

담보 증명서라고 할 수 있다.

나는 ETH를 가지고 있어 유동성 스테이킹을 통해 LST(stETH)를 얻는다. 이 stETH는 "나는 실제로 ETH를 스테이킹했다"는 것을 증명하는 담보 증명서 역할을 하며, 나의 실제 자산은 여전히 ETH 자체다.

같은 방식으로, 나는 LST를 가지고 있어 리스테이킹을 통해 새로운 담보 증명서를 발행받을 수 있는데, 이는 "나는 실제로 stETH를 다시 스테이킹했다"는 것을 증명하지만, 내 실제 자산은 여전히 ETH다.

본질적으로 이 새로운 담보 증명서가 바로 LRT, 즉 유동성 리스테이킹 토큰이다. 이 새로운 증명서를 이용해 담보나 대출 등의 금융 활동을 수행함으로써 리스테이킹 중 발생하는 유동성 고립 문제를 해결할 수 있다.

원리를 여전히 이해하기 어렵다면 삼중 구조 매트릭스 인형을 상상해보자.

ETH로 LST를 얻고, LST로 LRT를 얻는다. 삼중 구조 인형을 손에 쥔 순간, 각각을 서로 다른 목적으로 활용할 수 있다(스테이킹, 리스테이킹, 기타 수익 활동). 인형을 한 겹씩 꺼낼수록 유동성을 활용해 수익을 창출할 기회가 늘어난다.

따라서 이더리움이 다시 주목받는 지금, EigenLayer 리스테이킹의 자본 효율성 문제를 어떻게 해결할지가 LRT라는 새로운 서사를 만들어 낼 수 있다.

어떤 프로젝트에 주목해야 할까?

현재 시장에서 LRT와 관련되어 자본 효율성 문제를 해결하려는 프로젝트들이 주목받기 시작했으며, 일부는 이미 훌륭한 가격 상승세를 보이고 있다.

그러나 연구 및 투자 관점에서 이미 완전히 가격 반영된 SSV 등의 프로젝트보다는 다음 두 가지 유형에 초점을 맞추고자 한다:

토큰이 있고 시가총액이 낮은 프로젝트

아직 토큰이 없는 프로젝트

저시가 토큰 프로젝트

SSV Network($SSV): 유동성 스테이킹 프로젝트의 자연스러운 확장

기존 유동성 스테이킹 프로젝트는 스테이킹 사업을 하는 만큼 리스테이킹 사업에도 자연스럽게 진출할 수 있다. 일종의 전문 분야에서의 자연스러운 확장이다.

이 논리는 SSV에서 매우 명확하게 드러난다.

1월 4일, SSV는 트위터를 통해 리스테이킹 사업 진출을 발표하며, EigenLayer 검증자의 책임을 SSV로 분산시키고, SSV의 분산형 및 논托管(non-custodial) 특성을 활용해 검증자의 성능과 보안성을 강화하겠다고 밝혔다. 이 과정은 검증자 운영의 유연성과 분산성을 높이며, 궁극적으로 오류 회복력과 성능을 개선하여 사용자에게 더 많은 수익과 높은 보안을 제공한다.

또한 사용자는 스테이킹된 ETH 자산 위에서 추가 보상을 받을 수 있다.

특히 주목할 점은 SSV의 리스테이킹 노드가 매우 분산되어 있다는 것이다. 현재 ANKR/Forbole/Dragon Stake/Shard Labs 등 4개 노드와 협력하여 리스테이킹 서비스를 제공하고 있다.

그러나 SSV 토큰은 최근 일주일간 상승폭이 크지 않다. 이미 유동성 스테이킹 분야에서 잘 알려진 프로젝트이며, 리스테이킹 사업은 전문성과 직결되기 때문에 약 3억 달러의 시가총액은 결코 높지 않으며, 리스테이킹 서사 하에서 향후 성과를 기대할 수 있다.

Restake Finance($RSTK): EigenLayer 상의 첫 번째 모듈형 유동성 리스테이킹 프로토콜

프로젝트 이름에서도 알 수 있듯, Restake Finance는 EigenLayer 리스테이킹 관련 사업에 집중하고 있다.

앞서 설명한 LRT 운용 로직을 이해한다면, Restake Finance의 비즈니스 모델은 매우 명확하다:

사용자는 유동성 스테이킹으로 생성된 LST를 Restake Finance에 입금한다;

프로젝트는 사용자의 LST를 EigenLayer에 입금하고, rstETH이라는 리스테이킹 증명서를 발급해준다;

사용자는 rstETH를 가지고 다양한 DeFi에서 수익을 창출하며, 동시에 EigenLayer 보상 포인트도 획득한다(EigenLayer는 아직 토큰을 출시하지 않음).

이미지 출처: 트위터 사용자 @jinglingcookies

또한, 프로젝트 자체 토큰 RSTK는 이더리움 기반으로 거버넌스, 스테이킹, 수익 증대 기능을 갖춘다:

거버넌스:

$RSTK 보유자는 노드 운영자와 AVS 선택 과정에 참여할 수 있으며, 이는 곧 이더리움 관련 구성 요소의 보안에 기여하는 것이다;

수익 증대:

$RSTK를 스테이킹하면 EigenLayer 기본 보상 외 추가 수익을 얻을 수 있다. Restake Finance 플랫폼에서 누적된 EigenLayer 리스테이킹 보상의 5%가 스테이커에게 분배되며, Restake 프로토콜 자체 수익의 일부도 획득한다.

$RSTK를 스테이킹하면 $sRSTK를 받는데, 이는 사용자의 거버넌스 권리와 수익 배분 권리를 추적하기 위한 것이며, 거래나 이전은 불가능하다. $RSTK 환불 요청 시 45일의 언스테이킹 기간이 적용된다.

EigenLayer 성공의 대리 지표로서: 더 많은 AVS가 참여하고, EigenLayer의 채택이 확대되며, 더 높은 수익과 프로토콜 수익이 발생할수록 $RSTK 가치가 상승한다.

이미지 출처: 트위터 사용자 @jinglingcookies

전반적으로 토큰 설계는 특별한 혁신보다는 전통적인 스테이킹 기반 추가 수익 창출 모델에 가깝다.

그러나 토큰 성과 면에서는 RSTK가 최근 두각을 나타냈다.

지난 12월 20일 장 시작부터 현재까지 RSTK는 약 20배 가까이 상승했으며, 시가총액은 약 3800만 달러에 불과하다. 필자의 관찰에 따르면 최근 일주일간 매일 스마트 머니가 다양한 수량의 RSTK를 매수하고 있다.

그렇다면 RSTK는 과소평가되었는가?

SSV Network 역시 리스테이킹 관련 사업을 시작했으며 현재 시가총액은 3.3억 달러이다. 리스테이킹 사업이 성숙한 유동성 스테이킹 프로젝트들의 주요 확장 방향이 된다면, RSTK는 기성 프로젝트와 비교해 약 10배의 성장 여지를 갖는다. LDO와 비교하면 그 폭은 더 크겠지만, LDO의 리더십과 LSD 주력 사업의 강점 때문에 현실적인 비교는 어렵다.

따라서笔者는 장기적으로 LRT 서사에서 토큰이 있는 신규 프로젝트는 많지 않으며, LSD 프로젝트의 자연스러운 확장은 베타 수익에 불과하고, 처음부터 리스테이킹에 집중하는 RSTK 같은 프로젝트가 오히려 더 주목할 만하다고 생각한다.

단기적으로는 비트코인 ETF 승인 불확실성으로 인해 시장 변동성이 커질 가능성이 높으므로, 연구 관점에서는 상황이 안정된 후 진입하는 것이 더 나은 선택이다.

Stader Labs X KelpDAO ($SD): 신규 조직 육성형 리스테이킹

Stader Labs는 지난번 샤딩 업그레이드 당시 유동성 스테이킹 서사로 주목받은 바 있다. Stader의 특징은 다중 체인 스테이킹을 지원한다는 점으로, 공식 웹사이트를 보면 이더리움 외에도 다양한 L1과 L2 스테이킹을 지원한다.

이 다재다능한 프로젝트가 LRT 리스테이킹 사업을 시작하는 것도 매우 자연스럽다.

Stader는 Kelp DAO라는 조직을 육성하며, 이 조직은 유동성 리스테이킹에 특화되어 있다. 비즈니스 모델은 Restake Finance와 거의 동일하다:

stETH 등 LST를 Kelp 프로토콜에 입금하면 rsETH 토큰을 받으며, 이후 rsETH를 활용해 다양한 수익 활동을 수행할 수 있다. 또한 EigenLayer와 연동되므로, 사용자는 EigenLayer 포인트를 획득하면서도 LRT를 활용해 유동성을 활용하고, 기존 LST의 수익도 함께 누릴 수 있다.

토큰 측면에서 Kelp DAO는 아직 토큰을 출시하지 않았으므로, 공개적으로 연결된 Stader Labs의 토큰 SD가 주목 대상이 된다.

SD는 최근 일주일간 약 20% 상승했으며, 시가총액은 RSTK와 유사하게 약 3500만 달러 수준이다.

다만 RSTK와 달리 SD는 오래된 토큰이지만 리스테이킹 서사로 재조명된 사례이며, Kelp DAO가 직접 사업을 수행하지만 토큰을 출시하지 않았기 때문에, 향후 SD와 Kelp의 토큰 출시 연계 효과(예: 에어드랍)를 기대할 수 있다.

Prisma($PRISMA): 완전한 LRT는 아니지만 LSDFi의 또 다른 선택지

위 두 토큰 프로젝트는 모두 EigenLayer와 직접 연결되어 유동성을 해방하는 데 초점을 맞췄지만, 유동성을 해방하는 방법은 이것뿐이 아니다.

시장에는 EigenLayer와 직접 연결되지 않고 자체 자원으로 유동성을 해방해 수익을 창출하는 또 다른 접근법도 존재한다. 대표적인 프로젝트가 Prisma다.

엄밀히 말해 이 프로젝트는 LRT라기보다는 LSDFi에 가깝다.（참고자료：Prisma Finance : 유동성 스테이킹 토큰의 잠재력 해방）

Prisma는 반년 전 대중에게 소개됐으며, 당시 주목받은 이유는 투자 및 후원 라인이 매우 화려했기 때문이다:

Curve Finance, Convex Finance, Swell Network, CoingeckoFinance 등 다수 프로젝트 창립자들의 공동 후원을 받았으며, Frax Finance, Conic Finance, Tetranode, OK Venture, Llama Airforce, GBV, Agnostic Fund, Ankr Founders, MCEG, Eric Chen 등 유명 프로젝트들도 참여했다.

투자 규모는 공개되지 않았지만, 거의 모든 최정상 DeFi 프로젝트를 망라했다고 볼 수 있다.

Prisma가 LST 유동성을 해방하는 방식은 다음과 같다:

LST를 Prisma 프로토콜에 입금한다

mkUSD라는 스테이블코인을 민팅한다

mkUSD를 이용해 다양한 DeFi 프로토콜에서 스테이킹 마이닝, 대출 등 활동을 통해 수익을 창출하며 LST 유동성을 해방한다

토큰 측면에서 PRISMA는 최근 한 달간 큰 변동성을 보였으며, 고점과 저점 사이에 1배 이상의 변동폭을 기록해 가격이 매우 불안정했지만, 최근 일주일간 좋은 상승세를 보였다.

이에 비해 토큰 시가총액은 약 1700만 달러로 매우 낮아 뉴스에 따라 급등하거나 급락하기 쉽다.

화려한 후원 라인을 고려할 때, 왜 현재 시가총액이 이렇게 낮을까? LSDFi 서사는 어느 정도 매력적이지만, 이것이 곧바로 프로젝트가 과소평가되었다는 의미는 아니다. 오히려 다음 점들을 고려해야 한다:

PRISMA의 유통 시가총액은 락업 토큰을 포함하지 않으며, 약 2200만 PRISMA가 아직 반영되지 않았다;

락업 토큰은 언제든지 시장에 매도될 수 있어 가격에 영향을 줄 수 있다;

트위터 사용자 @lurkaroundfind에 따르면, '선哥'가 PRISMA TVL의 1/3~1/2를 보유하고 있어 불안정 요인이다.

하지만 불안정성 + 소규모 시가총액은 오히려 일정한 거래 기회를 의미한다.

전반적으로 PRISMA는 시가총액이 작지만 후원 라인이 화려하고 LSDFi 서사에 부합하며, 향후 LRT로 전환하는 데 큰 비용이 들지 않아 서사를 활용한 움직임을 배제할 수 없다.

합리적인 접근은 소규모 포지션을 구성해 단기적 Pump & Dump 수익을 노리는 것이다.

Picca Network($PICA): 솔라나를 향한 유동성 리스테이킹

이더리움 기반 유동성 리스테이킹 서사가 너무 붐빈다고 느껴진다면, 인기 있는 솔라나 생태계에서 동일한 서사를 찾는 B플랜도 가능하다.

이 조건에 부합하는 프로젝트는 현재 Picasso Network이다.

프로젝트 자체는 다중 L1을 지원하며, 주로 Polkadot, Kusama, Cosmos 생태계 간 IBC(Inter-Blockchain Communication)를 촉진하고, 이더리움과 솔라나 등 다른 네트워크로 확장하는 것을 목표로 한다.

그러나 현재 프로젝트는 솔라나 생태계의 유동성 리스테이킹 분야 공백을 노리며, IBC 기능을 통해 솔라나 생태계에 리스테이킹을 구현하려 한다.

구체적인 실행 방안으로, Picasso는 Restaking Vault 계획을 추진 중이며, 기술적 세부사항을 제외하면 Picasso를 솔라나의 EigenLayer로 간단히 이해할 수 있다. 그 구현 방식은 대략 다음과 같다:

Picasso의 솔라나<>IBC 연결을 통해 솔라나 전용 검증기를 제공한다;

사용자는 솔라나 유동성 스테이킹 프로젝트(Marinade/Jito/Orca/Blaze)에서 mSOL/jSOL/Orca LP/bSOL 등 LST 토큰을 해당 검증기에 다시 스테이킹할 수 있다;

네트워크 보안을 강화하는 동시에 리스테이킹 수익을 얻는다.

잠재적 기회 포인트는 솔라나의 유동성 스테이킹 비율이 이더리움보다 낮으며, 데이터에 따르면 약 8%의 SOL이 아직 스테이킹되지 않았다는 점이다. 이는 유동성 스테이킹뿐 아니라 유동성 리스테이킹에도 긍정적이다.

솔라나 유동성 스테이킹 프로젝트들이 과거에 전반 상승한 바 있으며, 이더리움 리스테이킹 서사가 부상하면 시장 자금이 솔라나 동일 서사로 다시 유입될 가능성도 있다.

토큰 측면에서 Picasso는 최근 일주일간 약 1배 가까이 상승했으며, 시가총액은 약 1억 달러 수준이다. 앞서 언급한 이더리움 기반 유동성 리스테이킹 프로젝트들과 비교하면 다소 높은 편이지만, IBC 특성상 주요 사업이 유동성 리스테이킹에만 국한되지 않기 때문에 시가총액을 직접 비교하기는 어렵다.