2023년도 보고서 선정: DEX의 부상과 경쟁
글: xiaoyu, DODO Research
봄의 발자취는 항상 진흙투성이 작은 길 위를 걷는다. 2023년은 도전과 기회가 공존한 한 해였다. 우리는 Uniswap V4와 UniswapX의 출시, Curve의 저수준 코드가 공격을 받은 사건, 그리고 Maverick 등 새로운 DEX들의 등장을 목격했다.
이처럼 격렬한 시장 변동 속에서 DEX들은 기술적 도전뿐 아니라 점점 커지는 경쟁 압력도 직면했다. 그럼에도 불구하고 많은 DEX들이 지속적으로 혁신을 이어가며 보다 안전하고 효율적인 거래 메커니즘을 선보였고, 다수의 신규 사용자를 유치하는 데 성공했다.
지난 일 년간 DEX Weekly Brief 코너는 탈중앙화거래소(DEX) 시장의 최신 동향과 핵심 데이터를 면밀히 모니터링하고 보고해왔다. 본 연례 리포트는 DODO Research 팀이 올해 전체 시장에 걸쳐 수행한 세심한 관찰과 분석을 집대성하여, 2023년 DEX 분야의 두드러진 트렌드와 주요 발견들을 심층적으로 조명함으로써 참고 자료로 제공하고자 한다.
I. 거래량 및 시장 점유율
「2023년 DEX 총 거래량은 연초와 연말에 고점을 기록했으며, 나머지 기간에는 저조한 수준에서 진동하며 전반적인 시장 흐름과 어느 정도 양의 상관관계를 보였다.」
10월부터 ETF 승인 기대감의 영향으로 DEX 총 거래량은 비교적 명확하게 증가세를 나타냈다. 시장 거래량 회복의 징후가 뚜렷하며, 2024년에도 성장세가 유지될 것으로 예상된다.
개별 추세를 보면, Uniswap은 연중 내내 안정적인 실적을 보이며 주요 시장 점유율을 유지했다. 다른 DEX들은 특정 사건 중심으로 두각을 나타냈는데, 예를 들어 Pancakeswap은 4월 BNB 체인과 Ethereum 체인에 V3를 출시하며 자금 활용률을 높이고 수수료 구조를 재설계함으로써 단기간 내 월간 거래량과 시장 점유율이 눈에 띄게 증가했다.
10월 말부터 시장의 흐름이 서서히 변화하기 시작했다. 즉, Uniswap의 '독주' 체제에서 '한 곳의 초강대국과 다수의 강소 플레이어'가 공존하는 구도로 전환된 것이다. SOL, AVAX 등 주요 퍼블릭 블록체인 생태계의 활성화로 인해 해당 체인의 선두 DEX들이 상당한 거래량을 기록하였고, 때로는 이더리움 체인의 전통적 메인스트림 DEX들까지 넘어섰다(Weekly Brief 참조). Defillama 자료에 따르면, 12월 15일 Solana 체인의 DEX 거래량이 사상 처음으로 12억 달러를 돌파하며 이더리움 체인을 제치고 1위에 올랐다.
상위 20개 DEX의 시장 점유율을 나타낸 파이 차트에서 이들 DEX는 전체 DEX 시장의 약 89%를 차지한다. Uniswap은 47%의 점유율로 올해에도 여전히 선두주자의 입지를 유지했으며, 전체 DEX 시장은 '계층 구조'를 그대로 유지했다.
Uniswap은 첫 번째 계층에 위치하며, 제품 포트폴리오가 풍부하고 평판이 널리 퍼져 있어 시장 점유율이 절반 이상을 차지한다. 두 번째 계층은 Pancake, Curve, DODO 등의 장수 거래소들로 구성되어 있으며, 이들 세 곳의 DEX가 시장 점유율의 25%를 차지한다. 세 번째 계층에는 Balancer, Maverick, TraderJoe, Thorchain 등이 포함되며, 나머지 DEX들은 네 번째 계층으로 분류된다.
두 번째 계층은 모두 오랜 운영 기간을 가진 노장 거래소들로, 제품이 성숙하고 안정적이다. 세 번째 계층에는 신진 거래소들도 포함되는데, Maverick은 유동성을 자동으로 균형 잡아주는 메커니즘 덕분에 올해 초 출시 이후 시장 점유율이 자주 TOP 5 안에 들었고, Thorchain 역시 독특한 민팅 메커니즘과 함께 시장 회복세에 힘입어 다시 각광받았다.
상위 20개 DEX의 TVL(총 잠긴 자산)을 기준으로 볼 때, 전체 DEX의 TVL은 2022년과 같은 단절적인 낙폭은 더 이상 나타나지 않았다. 연초 다소 회복세를 보인 후 하락 속도가 점차 둔화되었으며, 10월에 반전의 전환점이 나타났다. 전체 TVL 규모는 약 90억 달러 수준이다.
대부분의 TVL은 Curve, Pancakeswap, Uniswap과 같은 상위 거래소에 묶여 있다. Uniswap의 TVL은 안정적으로 유지되고 있으며, Curve는 해킹 사건 이후 TVL이 크게 줄어 Pancakeswap과 거의 비슷한 수준에 이르렀다. 반면 Thorchain의 TVL은 비교적 좋은 실적을 보였다.
II. DEX 자본 효율성
「전반적으로 볼 때 DEX 부문의 자본 효율성은 회복세를 보였으며, 국부적인 활성화에서 전반적인 활성화로 전환되는 양상을 보였다. 자본 효율성이 개선되면서 시장이 점차 회복되는 분위기이다.」
개별 DEX의 자본 효율성을 보면, 노란색 선 DODO가 연중 내내 시장을 앞질렀고, 연초에는 회색 선 Curve만이 비슷한 활발함을 유지했다. 하반기 8월부터는 녹색 선 Maverick이 급부상하며 시장이 진동하는 와중에도 뛰어난 성과를 보였다.
III. DEX의 멀티체인 배포
「전반적으로 주요 DEX들이 EVM 호환 퍼블릭 체인 및 L2로 적극적으로 확장하고 있다.」
이는 제품 사용자층의 다양화를 돕는 동시에, DEX들이 L2 솔루션을 활용해 이더리움 체인의 수수료 및 혼잡 문제를 완화하려는 노력의 일환이기도 하다(초당 처리량 4.5배, 비용 10배 절감). 그러나 솔라나 체인은 저수준 아키텍처 특성상 배포 비용이 높아 현재 지원하는 DEX가 적은 편이며, Raydium과 Orca가 SOL 체인 내 교환 수요를 주로 담당하고 있다.
다만 솔라나 체인은 고처리량과 낮은 거래 수수료라는 장점을 가지고 있어, 서로 다른 블록체인 간 자산 이동을 더욱 매끄럽게 만들어주는 크로스체인 솔루션이 늘고 있다. 크로스체인 플랫폼 ThorChain은 네이티브 자산 간 교환을 가능하게 하며 4분기에 두각을 나타냈다. 또한 코스모스의 IBC 아키텍처는 서로 다른 블록체인 간 상호운용성을 실현해 DEX의 멀티체인 배포 가능성도 열고 있다.
다음은 이더리움 기반 상위 20개 시장 점유율 내 주요 거래소들의 멀티체인 확장 현황을 정리한 것이다:
IV. DEX와 CEX 시장 점유율 비교
「DEX 현물 거래의 시장 점유율은 올해 1·2분기 동안 상승해 최고 21.31%에 달하며 사상 최고치를 기록했다.」
그 후 하락해 약 15% 수준에서 안정되었다. 이는 지난해 추세를 이어간 것으로, FTX 붕괴로 인한 신뢰 위기가 사용자 자산을 DEX로 이동시키는 계기가 되었다. 동시에 Uniswap, Paraswap 등이 자체 지갑 앱을 출시하며 DEX의 사용자 경험도 지속적으로 개선되고 있다.
가장 중요한 점은, DEX(특히 AMM)가 장尾 토큰(밈 토큰 등)에 대해 허가 없이 유동성을 추가할 수 있다는 점이다. 이를 통해 규제 문제나 기타 요인으로 인한 중앙화 거래소 상장의 제약을 우회할 수 있다. DEX를 통해 프로젝트는 즉시 유동성을 유도할 수 있고, 시장 참여 범위를 넓힐 수 있다. CoinGecko 자료에 따르면, Uniswap에 상장된 토큰 수는 Coinbase의 약 20배, 바이낸스의 3.4배에 달한다.
CEX와 가장 근본적인 차이점은 DEX가 프로그래밍된 규정에 따라 반복적으로 작업을 수행하며, 허가 없는 거래를 제공한다는 점이다. FTX, BlockFi, Celsius, Voyager와 같은 중앙화 기관이 붕괴한 시기, DEX 거래량은 급증하며 엄청난 일일 거래량 기록을 세웠다. SVB 붕괴(및 USDC 디페깅) 당시 DEX의 하루 거래량은 최대 약 197억 달러에 달했다.
V. DEX 메커니즘 혁신
「MEV와 대규모 채택은 여전히 DEX가 해결해야 할 과제지만, 올해 여러 가지 메커니즘 혁신도 등장했다.」
대표적인 사례로는 Uniswap X가 있다. 사용자가 오프라인에서 주문에 서명하고, 솔버가 더치 경매 방식으로 실행하는 구조다. Maverick은 자동으로 가격을 추종하거나 단방향 또는 양방향으로 유동성을 조정할 수 있는 네 가지 모드를 제공한다. DODO V3는 LP가 자금을 전문 마켓메이커에게 위탁해 능동적 마켓메이킹을 통해 수익을 높일 수 있도록 한다.
Uniswap V4의 Hook 기능은 커스텀 풀 기능을 가능하게 하며, DEX에 더 많은 혁신 플랫폼의 가능성을 열었다. 이를 기반으로 DODO 팀이 개발한 Aggregator_Hook은 다양한 DEX 플랫폼의 유동성 포지션을 Uniswap V4의 가격 산정에 정확히 매핑하는 시스템을 구축하여 LP의 운영을 단순화하고 사용자 경험과 시장 유동성을 모두 강화했다.
VI. DEX 주요 사건
제품 업데이트
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Uniswap이 V4와 Uniswap X 출시, Trader Joe가 AutoPool 론칭, Balancer가 곧 V3 출시 예정 등
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Uniswap이 프론트엔드 수수료 도입: 10월 17일부터 특정 토큰 거래에 대해 0.15% 수수료를 부과하며 커뮤니티 내 큰 논란을 일으킴
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Curve가 crvUSD 스테이블코인 발행, 현재 총 발행량 약 1.5억 달러
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Uniswap과 Paraswap이 지갑 앱 출시
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DODO의 Hook 어그리게이터 Aggregator_Hook이 이스탄불 해커톤에서 최고의 Hook 활용상 수상
거버넌스 토큰
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DODO가 vDODO 스테이킹 풀 내 DODO 발행을 일시 중단하고, vDODO 탈퇴 수수료를 0%로 인하
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Pancakeswap이 veCake 거버넌스 모델 도입으로 $CAKE의 거버넌스 권한 강화
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Sushiswap이 거래 수수료, 라우팅 수수료, 스테이킹 수수료, 파트너십 관련 새로운 SUSHI 경제 모델 제안
사용자 경험
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DODO가 스마트 슬리피지 예측 기능 출시 예정
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Matcha가 과거 거래 조회 기능 도입
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Sushiswap이 '세금 토큰(tax token)' 자동 탐지 기능 제공
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Trader Joe의 Quick-Picks가 인기 토큰을 스마트하게 추천
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Pancakeswap의 Dumb 모드가 만료 후 자동 청산 기능 제공
해킹 사건
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7월 30일, Curve가 저수준 코드 버전의 취약점으로 인해 해킹을 당했으며, TVL이 최대 51% 감소하고 6200만 달러를 손실. 현재 약 79%의 자금을 회수함
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9월 20일과 11월 18일, Balancer와 Trader Joe의 프론트엔드가 각각 공격을 받아 약 23.8만 달러와 8.7만 달러를 손실
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11월 23일, KyberSwap이 해킹을 당해 약 480만 달러 상당의 암호화 자산을 잃음
결론 및 전망
DEX는 DeFi에서 가장 핵심적인 인프라로서 서로 다른 토큰 간 유통의 다리 역할을 하며, LP 자산은 수많은 DeFi 프로토콜에서 기본 자산의 중추를 이룬다. TVL과 거래량은 시장 활성도를 반영하며, 자본 효율성은 각 DEX 메커니즘이 자금 활용도를 어떻게 개선했는지를 보여준다. 올해는 시장의 전환점이 될 수 있다.
DEX는 허가 없이, 규제를 받지 않는 방식으로 시장의 시험을 견뎌왔다. 각 DEX는 위기와 시장의 골칫거리에 대응하며 다채롭고 끊임없는 노력을 기울이며 지속적으로 혁신을 이어왔다. 하지만 여전히 DEX는 해킹, MEV, 대규모 적용 등의 도전에 직면해 있다. 그럼에도 시장에는 언제나 새로운 신예들이 등장해 우리의 시선을 사로잡는다.
DEX는 계속해서 진화하고 있으며, 결코 멈추지 않는다. 언젠가 완전히 신뢰 없이, 누구나 자유롭게 마켓메이킹을 할 수 있는 탈중앙화 경험을 실현할 것이다.
당신의 다음 거래소가 꼭 CEX일 필요는 없다.
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Dr.DODO
