RWA 잠재력 탐구: 달러 스테이블코인에 이은 다음 대규모 응용 분야?
TL;DR
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RWA 자산은 높은 투명성과 강한 유동성 등의 특성으로 달러 스테이블코인에 이어 DeFi에서 규모화된 적용을 이룰 다음 주요 분야가 될 가능성이 있다.
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RWA는 대략 세 가지 방향으로 발전할 수 있다. 공개 블록체인 기반의 무허가(Permissionless) DeFi와 유사한 경험 제공, 공개 블록체인 기반 단 규제 화이트리스트 거래 방식, 그리고 프라이빗 체인 또는 컨소시엄 체인 상에서만 거래되는 형태 등이다. 이 중 첫 번째 방식이 가장 높은 조합성(Composability)을 가지며 우리가 가장 바라는 발전 방향이다.
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현재 DeFi는 기존 자산을 유지하거나 새로운 자산을 유치할 마땅한 방법이 부족하다. 전통 금융(TradFi) 역시 유동성, 투명성, 거래 비용 문제 해결이 시급한 상황이며, RWA 도입은 두 생태계 모두의 문제를 어느 정도 해결하고 DeFi와 TradFi의 융합을 촉진할 수 있다.
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RWA 개념에서 파생되는 CWA(Crypto-World Asset)란 BTC ETF처럼 전통 금융시장에서 암호화폐 시장에 참여하는 금융상품을 의미한다. 두 개념의 근본적 수요는 리스크에 맞춰 세분화된 상품 출시를 통한 금융 효율성 제고에 있다.
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거래 비용, 자산 보유 비용, 규제 준수 장벽 등을 종합적으로 고려하면, 미국 국채 ETF 자산은 초기 RWA의 규모화 적용에 있어 최적의 선택지다. 현재 RWA의 주요 불확실성 요인은 규제 리스크, 상대방 리스크 및 미국 국채 디폴트 리스크다.
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MakerDAO는 RWA 자산 도입을 통해 약 6.83%의 조정 수익률을 실현했으며, DAI 예치 비중이 낮은 점을 활용해 DSR(DAI Savings Rate)을 RWA 수익의 1.86배까지 확대했다. 현재 MakerDAO는 DAI 예금자에게 5%의 수익률을 제공하며, 이는 미국 국채 ETF 수익률보다 다소 높다. 이를 통해 RWA 수익으로 상당한 수입을 창출하면서 그 수익을 체인상에서 DAI 예금자에게 직접 배분하고 있다.
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CDP 스테이블코인 프로젝트들이 MakerDAO를 따라 RWA를 담보자산으로 사용하게 되면, CDP 스테이블코인 시장 내 RWA 자산은 시장 점유율과 RWA 비중 증가에 따라 기하급수적으로 성장할 수 있으며, 그 규모는 약 159억 달러에서 215억 달러 사이로 추정된다.
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규제 환경이 정비됨에 따라 RWA는 표준화된 자산에서 시작해 비표준 자산으로 점차 확대되며, CWA와 결합하여 블록체인 기술이 백엔드에서 프론트엔드로 전환하는 계기를 마련할 것이다. RWA는 궁극적으로 DeFi와 TradFi 융합의 핵심 분야가 되어 규모화된 적용을 이룰 전망이다.
RWA 개요
현실 세계 자산(Real World Assets, RWA)이란 블록체인 기술을 통해 토큰화된 전통 자산을 의미한다. 이 과정을 통해 부동산, 인프라, 미술품, 사모 지분 등 다양한 자산들이 디지털 토큰 형태로 전환된다. 이러한 토큰은 단순히 자산 가치의 디지털 표현을 넘어서며, 해당 물리 자산의 성격, 상태, 거래 이력, 소유 구조 등 다차원 정보를 포함한다. 광의로 보면 오늘날 널리 사용되는 달러 스테이블코인 역시 달러의 토큰화라는 점에서 RWA의 일종이라 할 수 있다. 본 글에서는 RWA가 왜 달러 스테이블코인 이후 다음 규모화 적용 분야가 될 수 있는지를 단계별로 설명한다.
RWA 자산은 높은 자산 연관성과 거래 투명성으로 투자자 신뢰를 구축할 수 있으며, 유동성 증대와 비용 효율성이 시장 활성화와 다양성을 촉진한다. 스마트 계약 도입은 운영 효율성을 높이고 규제 준수 및 감사를 간소화한다. 이러한 핵심 특성들이 복합적으로 작용해 RWA가 달러 스테이블코인에 이어 다음 규모화 적용 분야가 될 가능성을 열어준다. 다만 RWA 자산은 매우 다양하므로, 어떤 자산이 먼저 체인 상에서 규모화될 것인지, 각 자산의 상장 위험과 과제는 무엇인지 살펴볼 필요가 있다.
종합적으로 볼 때, 현재 가장 쉽게 구현되고 어느 정도 규모를 갖춘 것은 고정 수익 자산과 희귀 금속 자산의 토큰화 시장이다. 특히 금 토큰화 시장은 이미 10억 달러 이상의 시가총액을 기록하고 있다(PAXG, XAUT 등). 그러나 DeFi 자체의 문제점과 수요를 고려하면, 표준화되고 체인 상에 실질적인 수익률을 가져올 수 있는 자산이라는 관점에서 미국 국채나 미국 국채 ETF 같은 고정 수익 자산이 RWA의 출발점으로서 가장 현실적이며 효율적인 선택이다.
블록체인 종류와 KYC 엄격도에 따른 RWA의 세 가지 주요 방향:
1. 공개 블록체인과 무허가형 경험
첫 번째 방향은 공개 블록체인 상에서 무허가 거래를 최대한 구현함으로써 DeFi와 유사한 사용자 경험을 제공하는 것이다. 이 모델 하에서 현실 자산은 토큰화되어 공개 블록체인에서 자유롭게 거래되며, 중앙화된 승인이나 허가 없이 자산 이전이 가능하다. 이는 자산 유동성과 시장 참여도를 극대화하고 거래 비용을 낮추지만, 반자금세탁(AML), KYC 등 규제 및 법적 준수 문제를 동반한다. 따라서 이 방향은 명백한 장점을 지니지만, 리스크와 규제 문제를 해결해야 한다.
2. 공개 블록체인과 규제 화이트리스트
두 번째 방향은 중간적 접근으로, 자산은 공개 블록체인에서 거래되지만 규제나 일정한 진입 장벽을 가진다. 예를 들어 주소 화이트리스트를 통해 참여자를 제한하는 방식이다. 즉, 검증을 완료하고 화이트리스트에 등재된 주소만 RWA 거래에 참여할 수 있다. 이 방식은 일정 수준의 유동성과 투명성을 제공하면서도 규제 기관이 효과적으로 감독하고 법적 준수를 확인할 수 있도록 한다. 무허가형과 완전 규제형 사이의 균형을 찾은 모델이다.
3. 프라이빗 체인/컨소시엄 체인과 복잡한 KYC 절차
세 번째 방향은 프라이빗 체인 또는 컨소시엄 체인 상에서 RWA 거래를 수행하는 것으로, 일반적으로 복잡한 KYC 절차와 엄격한 규제 통제를 수반하며, 현재로서는 거의 자산 조합성이 없다. 이 모델에서는 검증 노드가 정부나 일정 요건을 갖춘 기관이 맡아 전체 시스템이 고도로 법적 준수되고 통제 가능한 환경에서 운영된다. 이 방식은 자산 유동성과 시장 참여도를 제한할 수 있지만, 최고 수준의 규제 준수성과 데이터 보안을 제공한다. 많은 정부 및 전통 금융기관이 선호하는 방식이다.
왜 RWA가 필요한가?
DeFi 관점:
위의 DeFi TVL 그래프에서 알 수 있듯이, 2022년 5월 UST 탈링크로 인한 시장 공포와 대량 매도 이후 DeFi 부문의 TVL은 계속해서 하락세를 보이고 있다. 현재의 프로젝트와 서사는 외부 자금을 유치하기 어렵다. RWA는 현실 자산의 가치를 체인에 연결함으로써 새로운 서사와 참여자를 유입할 수 있는 최선의 해법이 될 수 있다.
또한, 내부 자금을 유지하거나 외부 자금을 유치하기 위해 DeFi가 제공하는 높은 수익률은 자금 유치의 핵심 요소다. 그러나 UST의 폰지 구조적 수익률로 인해 투자자들은 높은 수익률에 대한 신뢰를 잃었다. RWA는 현실 자산을 담보로 한 실질적인 수익률을 제공함으로써 이 문제를 해결할 수 있다.
TradFi 관점:
1. 엄격한 규제 통제와 유동성 도구의 한계
전통 금융은 REITs나 ETF를 통해 자산 분할과 유동성 향상을 이루었지만, 여전히 엄격한 규제와 구조적 제약을 받는다. 예를 들어 REITs와 ETF는 복잡한 법적 준수 요건을 충족해야 하며, 이는 운영 비용을 증가시키고 제품 혁신 및 시장 참여를 제한한다. 따라서 이러한 도구들이 일정 부분 유동성을 높였다고 해도 여전히 개선 여지가 크다.
2. 사모 신용 시장의 한계
사모 시장, 특히 사모 신용 분야는 수작업에 의존하고 느리며 투명성이 낮고 운영 비용이 매우 높다. 자본 매칭 과정은 투자자 및 투자 기회 선정, 자격 심사, 초기 자본 배분, 자산의 2차 거래 및 관리 등 여러 단계를 거친다. 이러한 요소들은 자본 배분의 비효율성과 고객 경험 저하를 초래한다.
3. 복잡 금융상품의 '블랙박스' 문제
복잡한 금융상품 제작 시 전통 금융은 종종 '블랙박스' 문제, 즉 투명성과 추적 가능성 부족에 직면한다. 이는 기초 자산을 투명하게 파악하지 못하게 하며, 리스크를 증가시키고 시장 참여자의 신뢰를 저하시킨다. 기초 자산을 체인 상에 매핑하고 스마트 계약의 조합성을 통해 자산을 패키징하면, 규제 당국은 기초 자산의 보관만 잘 관리하면 되며, 단순 금융상품에서 복잡 금융상품을 만드는 과정이 공개적이고 투명해진다. 이는 규제 편의성을 제공하며, 전통 금융 수단보다 체인 상 금융상품의 다양성과 유동성을 높일 수 있다.
전반적으로 TradFi가 직면한 요구사항과 과제는 유동성 향상, 투명성 증가, 비용 절감에 집중된다. RWA는 토큰화와 블록체인 기술을 통해 이러한 문제에 효과적인 해결책을 제공한다. 특히 사모 시장과 복잡 금융상품 분야에서 RWA는 전례 없는 투명성과 효율성을 제공하여 전통 금융의 핵심 병목을 해결할 수 있다. RWA 도입을 통해 전통 금융은 더 높은 자본 효율성, 광범위한 시장 참여, 낮은 거래 비용을 실현하고, 금융 생태계의 건강하고 지속 가능한 발전을 추진할 수 있다.
또한 TradFi 내 전통 기관이나 공공 기관, DeFi 프로젝트 모두 오랫동안 RWA 분야에 몰두하며 양쪽의 시너지와 융합 기회를 모색하고 있다는 점을 쉽게 알 수 있다. 여기서 최근 큰 관심을 받는 비트코인 ETF 개념을 언급하지 않을 수 없으며, RWA 개념을 참고해 새로운 개념인 CWA(Crypto-World Assets)를 도출할 수 있다.
RWA와 CWA
비트코인이 주류 투자 카테고리로 자리매김함에 따라 주요 금융기관들은 비트코인 ETF 승인을 적극적으로 요청하고 있다. 이는 암호화 자산이 전통 금융 체계에 점차 통합되고 있음을 나타낼 뿐 아니라, CWA(Crypto-World Assets)라는 새로운 관점을 제공한다. CWA는 자산 표준화와 유동성 향상 면에서 RWA와 유사하지만, RWA가 현실 자산의 토큰화에 초점을 맞추는 반면, CWA는 암호화 자산과 관련 금융상품이 현실 세계에서 표준화되는 것을 의미한다. 두 개념의 초기 형태는 각각 미국 국채/미국 국채 ETF의 체인 상 발행과 현실 세계에서의 비트코인 ETF 승인 및 거래라고 볼 수 있다.
RWA와 마찬가지로 CWA도 일련의 규제 및 법적 준수 문제에 직면한다. 하지만 암호화 자산의 탈중앙화 및 국경 초월적 성격 때문에 CWA 상황에서 이러한 문제는 더욱 복잡하다. 예를 들어 비트코인 ETF 승인은 자산 보관, 가격 조작, 시장 감독 등 여러 규제 난제를 해결해야 한다. 그러나 CWA 도입은 암호화 자산의 유동성과 시장 참여도를 더욱 높일 수 있다. 암호화 자산과 전통 금융상품을 결합함으로써 CWA는 더 많은 전통 투자자가 암호화 시장에 진입하도록 유도할 수 있을 뿐 아니라, 기존 암호화 투자자에게 더 많은 투자 및 리스크 관리 도구를 제공할 수 있다.
RWA든 CWA든 그 근본적 수요와 출현 이유는 리스크에 맞는 세분화된 상품 출시를 통한 금융 효율성 제고로 귀결된다. 효율적인 금융시장은 투기를 촉진하고, 이는 다시 더 많은 자산과 투자 기회에 대한 수요를 증가시킨다. 이 맥락에서 전통 금융기관과 DeFi 플랫폼 모두 자금 흐름 경로를 열기 위해 RWA와 CWA를 필요로 한다. RWA와 CWA는 금융 혁신의 새로운 형태로서, 시장이 다양한 자산과 안정적인 수익에 대한 수요를 충족시킬 뿐 아니라, 자금을 효율성이 높은 분야로 유도할 수 있다. TradFi와 DeFi 사이의 장벽을 허물면서, RWA와 CWA는 금융 생태계 전체를 더 효율적이고 투명하며 지속 가능한 방향으로 이끌 가능성이 있다. 이는 RWA의 규모화 적용 뒤에 숨겨진 중요한 근거이기도 하다.
왜 미국 국채 ETF 자산인가?
교육 비용
왜 달러 스테이블코인이 암호화폐 대중화(Mass Adoption)의 분야가 되었는지 생각해보자. 왜 비트코인이 아니거나 다른 원주민 암호화폐가 아니며, 왜 다른 국가의 법정화폐 스테이블코인이 아닐까?
우선 사용자 교육 비용은 중요하지만 자주 간과되는 요소다. 대부분의 사용자는 새로운 금융 제품과 기술을 이해하고 수용하는 데 시간과 노력이 필요하다. 다른 법정화폐 스테이블코인에 비해 달러 스테이블코인은 전 세계 사용자들이 더 쉽게 수용할 수 있으며, 달러는 이미 세계 주요 준비통화 및 거래통화이기 때문에 광범위한 국경 간 사용 사례를 가지고 있어 사용자 교육 비용을 크게 낮춘다. 따라서 사용자의 달러에 대한 이해와 신뢰를 활용하면 달러에 페깅된 스테이블코인은 더 빠르게 시장 신뢰를 얻을 수 있다. 또한 달러의 세계적 지배력 덕분에 관련 교육 자료와 자원이 표준화되고 글로벌화되기 쉬워 다언어, 다문화 환경에서의 교육 난이도가 줄어든다. 낮은 사용자 교육 비용은 규모화 적용을 위한 중요한 요소 중 하나다.
같은 논리로, 우리는 미국 국채 관련 자산을 선택하고 다른 주권 국가의 채권은 선택하지 않는다. 미국 국채는 세계에서 가장 안전한 자산 중 하나로 간주되며, 세계 금융시장에서 높은 신용도와 유동성을 지닌다. 이는 사용자가 새로운 금융 제품이나 투자 경로를 수용하는 데 드는 저항을 줄인다. 높은 시장 투명성과 감사 기준은 사용자에게 강력한 정보 지원을 제공하여 지속적인 교육과 마케팅 비용을 줄인다. 또한 미국 국채의 안정성과 세계적 유동성은 사용자의 학습 곡선을 단축시키고, 커뮤니티 상호작용과 사회적 인증을 통해 신규 사용자의 적응과 수용을 가속화할 수 있다. 물론 투명성과 감사 문제도 간과할 수 없다. 미국 금융시장은 높은 투명성과 엄격한 감사를 특징으로 하며, 이는 미국 국채 자산에 신뢰성과 신용도를 제공한다.
실질 수익률
$USDT는 암호화 자산 분야에서 가장 널리 사용되는 달러 스테이블코인으로서 투명성과 준비자산의 법적 준수 문제를 항상 겪어왔다. 투명성 부족은 Tether가 충분한 준비금 없이 $USDT를 과도 발행할 여지를 제공하며, 과도 발행된 자금을 다른 금융활동에 투자해 수익을 얻을 수 있게 한다. 그러나 이러한 수익은 $USDT 보유자에게 돌아가지 않고 Tether 회사에 귀속된다. 이는 현재 DeFi 환경에서 특히 주목받는 문제로, 어떻게 이러한 수익을 DeFi 생태계 구성원들에게 더 공정하게 분배할 수 있을지에 대한 논의를 촉발한다. 이 맥락에서 미국 국채는 비교적 안정적이고 표준화되며 낮은 리스크를 특징으로 하여 스테이블코인 발행자의 기초 자산으로 고려할 만하다. 이에 기반해 미국 국채 ETF는 미국 국채에 비해 규제 리스크를 낮추고 발행자가 자산과 수익을 얻기 더 쉽게 만든다(아래 표의 미국 국채와 미국 국채 ETF 구매 자격 비교 참조).
종합하면, 미국 국채 ETF는 MakerDAO 같은 스테이블코인 발행자가 $USDT 및 기타 중심화된 스테이블코인의 기초 자산으로서 발생하는 투명성 및 상대방 리스크를 해결할 수 있는 강력한 옵션이다. 동시에 암호화 자산의 대중 수용 가능성을 높이는 잠재력을 지닌다. 미국 국채 ETF를 기초 자산으로 삼는 것은 더 투명하고 규제된 투자 경로를 제공할 뿐 아니라, 투자 수익을 모든 참여자에게 더 공정하게 분배할 수 있다. 이는 대중 수용과 규제 요구를 동시에 만족시키며 DeFi 생태계에 긍정적인 영향을 미칠 수 있다. 그래서 우리는 많은 스테이블코인 프로젝트가 MakerDAO를 따라 자신의 담보 스테이블코인의 수익을 미국 국채 수익에 연결하기 시작하는 것을 보고 있으며, 앞으로 이것이 CDP 스테이블코인(사용자가 담보물을 스마트 계약에 예치해 안정적인 코인을 생성하는 프로토콜)은 물론 스테이블코인 시장의 필수 요소가 될 것이라고 믿는다. 즉, DeFi에 현실 세계 자산 기반의 실질 수익을 가져오는 것이다. $USDT 등 기존 스테이블코인에 비해 RWA 자산 수익률을 체인 상에 반영한 스테이블코인은 투자자 입장에서 기초 자산과 수익이 더 투명하고, 수익 배분이 더 공정하다. 규제 기관 입장에서는 신뢰도와 수용도가 더 높다. 스테이블코인 발행자 입장에서는 일부 블랙박스 이익을 양보하지만, 규제 기관의 협조를 얻음으로써 더 큰 시장과 안정성을 확보할 수 있다. RWA 자산의 대중화는 스테이블코인 분야에서 적어도 삼박자 우승(Win-Win-Win)의 상황이다.
미국 국채 ETF의 장점
위의 미국 국채와 미국 국채 ETF 비교표를 종합하면, 직접 미국 국채를 구매하는 것은 투자자에게 여러 면에서 높은 요구사항을 제시한다. 특히 규제 리스크가 존재하는 탈중앙화 스테이블코인 발행자나 다른 현실 세계 자산 수익을 얻고자 하는 DeFi 프로젝트에게는 더욱 그렇다. 따라서 신뢰할 수 있는 ETF 발행 기관을 협력사로 삼아 미국 국채 ETF 자산을 직접 구매하는 것은 직접 미국 국채를 보유하는 것보다 종합 비용이 낮고 유동성도 더 좋은 방법이다. 아래 표를 참조하면, DeFi 프로젝트가 미국 국채 ETF 자산을 보유하는 것이 다른 현실 세계 자산에 비해 여러 면에서 장점이 있다.
Mint Ventures 연구원 @Colin의 견해에 따르면('중단기 RWA 유일한 정답: Web3 국채 사업 담론' 참조), 미국 국채 ETF를 기초 자산으로 삼는 주요 장점은 자산 관리 프로세스를 크게 단순화한다는 것이다. 이 방식 하에서 유동성 관리, 채권 롤오버 등 기초 자산과 관련된 모든 관리 책임은 ETF 발행사와 운용사가 맡는다. 이는 실제로 프로젝트 측의 자산 관리 부담과 리스크를 줄여준다. 또한 미국 국채 ETF는 지금까지 중대한 리스크 문제가 발생한 적이 없어, 프로젝트 측은 이 측면에서 특별히 걱정할 필요가 없다. 현재로서는 시장 규모가 가장 크고 유동성이 가장 좋으며 표준화된 자산을 포트폴리오에 포함시키기만 하면 된다. 직접 미국 국채를 보유하는 것에 비해, 미국 국채 ETF는 프로젝트가 핵심 사업에 집중할 수 있도록 하며, 복잡한 자산 관리 작업을 전문적인 ETF 발행 및 운용사에 맡김으로써 운영 리스크를 줄이고 효율성을 높인다.
종합하면, 미국 국채 ETF는 상장 대상으로서 표준화된 특성, RWA 탐색 초기 대상으로서의 가능성, 비교적 낮은 규제 요구사항, 수익 자산으로서의 역할 등 다수의 장점을 지닌다. 이는 현실 세계 자산의 토큰화를 조기에 탐색하고 실험하고자 하는 프로젝트에게 고려할 만한 옵션이다. 물론 이는 현재 토큰화 자산 시장 규모가 제한적인 상황에서의 이야기다. 연준 이사회가 8월 발표한 자산 토큰화 문서에 따르면, 시장 규모가 점차 확대됨에 따라 전통 금융시장의 ETF 자산이 토큰화 자산의 높은 유동성과 조합성 등의 장점으로 인해 가격 취약성이 발생하거나, 암호화 시장의 가격 변동성이 전통 자산 시장으로 전이될 수 있다는 점이 투자자와 규제 기관의 우려 사항 중 하나다. 이 문제는 아직 효과적인 해결책이 필요하다. 또한 미국 국채 수익률이 하락함에 따라, 미국 국채와 유사한 수익률을 제공할 수 있는 대체 상품을 찾는 것도 DeFi 측면에서 직면할 큰 문제다.
RWA 자산을 어떻게 체인에 연결하는가?
현재 RWA 시장은 초기 규모를 갖추고 있지만 여전히 탐색 단계에 있다. DeFi와 TradFi의 다양한 프로젝트 및 금융기관들이 서로 다른 자산 상장 솔루션을 시도하고 있다. 앞서 언급한 RWA의 세 가지 방향을 참고하면, 현재 DeFi 경험에 가장 근접하면서 DAI 예금 이자율(DSR)을 RWA 자산 수익에 연결한 MakerDAO, Ondo Finance의 화이트리스트 거래 모델, 홍콩 정부가 골드만삭스의 토큰화 플랫폼 GS DAP을 통해 프라이빗 체인에 발행한 그린본드 등 다양한 현실 세계 자산 토큰화 방식을 확인할 수 있다.
MakerDAO의 RWA 자산 상장 경로:
MakerDAO는 2020년부터 이미 RWA 발전을 계획했지만, 규제 및 법적 준수 상황에 따라 현재까지는 주로 미국 국채 중심의 RWA 자산 수익을 다양한 기관을 통해 확보하고, DSR(DAI 예금 이자율)을 통해 이 수익을 일부 DAI 보유자에게 체인 상에서 분배하는 수준에 머물러 있다. 즉, 자산 소유권이 아닌 경제적 권리를 토큰화한 것에 불과하다. 하지만 현재로서는 현실 세계 자산 수익을 얻는 DeFi 경험에 가장 근접한 경로이며, 규제 및 법적 준수가 완비됨에 따라 MakerDAO와 협력 기관들이 RWA 자산을 더 깊이 토큰화하고 더 높은 조합성을 갖추길 기대한다. 다음으로 MakerDAO가 미국 국채 자산을 보유하는 두 가지 주요 Vault 유형인 RWA007-A(Monetalis Clydesdale)와 RWA015(BlockTower Andromeda & Centrifuge)를 예로 들어, 현재 미국 국채 ETF를 상장한 프로젝트들이 어떤 경로를 통해 진행했는지 살펴보겠다.
I Monetalis Clydesdale
MIP65 방안을 참조하면, 제3기관인 Monetalis가 MakerDAO가 미국 국채 ETF 자산을 보유하는 데 어떻게 도움을 주는지 아키텍처를 대략적으로 이해할 수 있다. 우선 MakerDAO는 재무제표 상 50%를 초과하는 안정화폐, 특히 $USDC와 $USDP 자산으로 인해 발생하는 수익 없음, 자산 집중 리스크, 부정적 PR 영향이라는 세 가지 주요 문제에 대한 해결책을 제안했다. 이들은 단기 국채를 직접 보유함으로써 일부 정수익을 창출하고 기존 안정화폐 발행자에 대한 리스크 노출을 줄일 수 있다고 판단했다.
MakerDAO의 초기 아이디어는 각 법정화폐 기반 안정화폐($USDC/$USDP 등)에 대해 목표 부채 한도와 최소/최대 범위를 설정하여 이러한 자산들을 관리하는 것이었다. 특정 안정화폐의 PSM 풀 부채 한도가 최대치를 초과하면, 초과 자금은 현금으로 전환되어 단기 투자등급 채권 ETF에 투자된다. 이를 통해 해당 안정화폐에 대한 리스크 노출을 줄이면서 수익을 증가시킬 수 있다. 반대로 부채 한도가 최소치 이하로 떨어지면 시스템은 수동 개입을 허용하며, 이 단계는 일반적으로 MKR 보유자가 수행한다. 전체 메커니즘은 DAI의 수요와 공급을 보다 효과적으로 관리하면서 리스크 분산과 수익 증대 사이에서 균형을 이루는 데 목적을 둔다. 채권 ETF를 투자 도구로 선택한 것은 유동성, 단순성, 비용 효율성, 리스크 관리 측면에서의 종합적 고려 때문이었다. ETF는 전반적인 리스크를 낮추는 높은 유동성과 자산 다각화를 제공할 뿐 아니라, 관리 계좌에 비해 당시 수익은 낮았지만 잠재적 수익이 있었으며, 더 단순하고 비용 효율적이었다. 또한 ETF는 전문 자산운용사와 규제 기관의 관리 감독을 받기 때문에 일정 수준의 투명성과 안전성을 제공한다. MIP65에서 위험 관리와 수익 확보라는 측면에서 미국 국채 ETF 자산을 도입한 것만으로는 MakerDAO의 RWA 발전 의도를 쉽게 파악하기 어렵다. 하지만 Monetalis와의 협력 및 MIP68 협력 프로젝트를 통해 MakerDAO의 RWA 장기 계획을 엿볼 수 있다.
MIP68에 나온 Monetalis의 설명에 따르면, MakerDAO의 RWA 비전은 Monetalis와 같은 기관을 통해 다양한 고품질 RWA 자산을 도입함으로써 Maker와 TradFi의 융합을 실현하고, 더 유연하고 혁신적이며 시장 수요에 빠르게 대응하는 방식으로 신용 심사 등 업무를 수행하며, Maker가 클린 머니(Clean Money) 비전을 실현하는 것이다. 가장 야심 찬 점은, 고품질의 TradFi와 DeFi 통합 서비스를 만들고 운영하는 것이며, 즉 RWA 토큰화 및 체인内外 융합 관련 일련의 통합 서비스 운영자가 되는 것이다. 이렇게 거대한 시장은 분명히 매우 매력적이다. 이제 Monetalis가 이를 어떻게 구체적으로 실행하는지 살펴보자.
우선 DeFi와 TradFi의 기존 일상 업무를 크게 변경하지 않으면서 안정적인 통합 지점을 찾아 거래량을 빠르게 늘리는 것이다. 그런 다음 대규모 자본 흐름을 기반으로 점차 더 포괄적이고 체인 기반의 통합을 실현한다. 궁극적으로 DeFi와 전통 금융시장을 더 긴밀하게 연결하여 실험에서 주류로 나아가는 것이다. 즉, 이는 Monetalis가 RWA 사업 발전을 위한 기본 계획이며, Centrifuge, Maple, TrueFi 등의 각 분야 RWA 사업을 보완하는 역할을 한다.
그렇다면 구체적으로 어떻게 실현하는가? MIP68에 따르면, 대략 세 가지 주체가 있다.
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ARENA는 전통 금융과 DeFi 사이의 복잡한 상호작용 문제를 해결하며, 현재 적절한 통합 지점을 찾아 성장 돌파구로 삼는 데 주력한다. 규제, 운영, 기술 등을 포함해 두 생태계의 유기적 통합과 장기 발전을 달성하는 브릿지 역할을 한다.
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TradFi 측면에서 Clydesdale는 주로 금융기관 관계의 관리 및 구축, 신뢰 형성, 적합한 제품 및 수요 분석 및 매칭, 그리고 관계 구축을 담당한다. 또한 DeFi와 TradFi의 실천적 갈등과 난제를 해결한다. 현재 두 생태계는 각자의 고유한 수요와 기대를 갖고 있지만, 타협에 대한 허용도는 낮다. Clydesdale는 이러한 격차를 메우는 중개 솔루션으로서, 특히 MakerDAO 같은 DeFi 프로토콜에게 대규모 금융기관을 점진적으로 유치하고 통합할 수 있는 경로를 제공한다.
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또한 Lusitano는 특정 자산 클래스 경험과 입증된 실적을 갖춘 팀을 유치하고 통합하는 자산운용 플랫폼이다. 유연한 플랫폼을 통해 DeFi와 TradFi의 심층 융합을 촉진할 뿐 아니라, DeFi의 실현 가능성과 혁신성을 입증하는 도구 역할을 한다. 이 플랫폼은 특히 ESG 및 그린 경제 방향으로 팀을 이끌어내어 DeFi와 TradFi 사이에 더 광범위하고 다양한 협력관계를 구축하는 데 주력한다.
즉, 위 방안을 통해 MakerDAO와 Monetalis는 협력을 통해 RWA 자산을 담보물로 도입하는 발전 방향을 명확히 했으며, DAO 수익에 현실 세계 자산을 통한 보장을 제공했다. 또한 두 기관이 참여하고 확장하고자 하는 시장이 훨씬 더 광범위함을 알 수 있다. 다음으로 Maker와 협력한 BlockTower Andromeda와 Centrifuge가 어떻게 운영하는지 살펴보자.
II BlockTower Andromeda와 Centrifuge의 경로
MakerDAO와 Monetalis의 협력이 RWA 비전의 일치를 바탕으로 한 심화 발전이라면, MakerDAO, BlockTower Andromeda, Centrifuge의 삼자 협력은 다른 프로젝트에게 거의 완전한 RWA 자산 도입 솔루션을 제공하며, 후자의 두 기관은 주요 미션으로 RWA 투자를 위한 반복 가능하고 확장 가능하며 신뢰할 수 있는 프레임워크를 만드는 것을 내세운다. 이는 RWA 규모화 적용 과정에서 핵심적인 역할을 한다. 동시에 이 시점에서 MakerDAO가 TradFi와 DeFi의 융합에 대해 더 큰 야심을 품고 있음을 엿볼 수 있는데, 즉 MakerDAO와 DAI를 신시장 및 현실 세계 응용 분야에서 더욱 광범위한 사회와 상업 영역으로 확장하려는 야심 찬 계획이다.
MakerDAO는 Centrifuge 플랫폼과의 협력을 통해 미국 국채 등 현실 세계 자산을 간접적으로 보유하게 되었으며, 이 과정은 전통 금융과 블록체인 기술의 장점을 융합한 매우 혁신적인 방식이다. 먼저 자산운용사 BlockTower Andromeda가 SPV(Special Purpose Vehicle)를 설립하며, 각 SPV는 Centrifuge 플랫폼 상의 자금 풀과 연결된다. 이 설정은 각 자금 풀의 독립성을 보장할 뿐 아니라 일정한 법인 지위를 부여하여 법적 준수 및 운영 리스크를 줄이는 데 도움이 된다.
차입인은 SPV를 통해 자신이 보유한 현실 세계 자산(예: 미국 국채)에 상응하는 NFT를 발행한다. 이러한 NFT는 자산의 체인 상 형태로 간주되며, Centrifuge의 관련 자금 풀에 예치되어 대출을 인출한다. 이 단계는 특히 중요하며, 블록체인을 통해 추가적인 투명성과 추적 가능성을 제공하여 외부 감사와 리스크 평가를 더 쉽고 신뢰성 있게 만든다. 이러한 NFT는 자산 풀로 집합되며, 이후 $DROP과 $TIN 두 가지 토큰으로 분할된다. $DROP 토큰은 자산 풀의 선순위 부분을 나타내며 리스크가 낮고, $TIN 토큰은 하위 순위 부분을 나타내며 리스크가 높다.
MakerDAO는 Centrifuge의 주요 차입금 구매자로서 Centrifuge 자금 풀과 직접 통합되며, $DROP 토큰을 통해 자신의 Vault에서 해당 DAI 스테이블코인을 직접 인출할 수 있다. 이러한 직접 통합은 차입금 구매 및 관리 프로세스를 크게 단순화하여 전체 시스템의 효율성과 사용성을 높인다. 이러한 통합 덕분에 MakerDAO는 미국 국채 등 현실 세계 자산과 관련된 안정적인 수익을 얻을 뿐 아니라, 자산 부채 관리도 더 효과적으로 최적화할 수 있다. 투자 안전성을 확보하기 위해 Centrifuge는 복잡한 리스크 분층 및 보호 메커니즘을 도입했다. 가장 중요한 두 가지 개념은 "최소 하위 순위 비율(Minimum Subordination Percentage)"과 "에포크 메커니즘(Epoch Mechanism)"이다. 전자는 선순위 자산($DROP)이 예기치 않은 손실로부터 보호될 수 있도록 충분한 리스크 완충을 제공한다. 후자는 토큰 보유자가 기초 자산의 현금흐름에 기반해 인출할 수 있는 메커니즘으로, $DROP 보유자가 우선권을 갖는다. 이러한 메커니즘들은 공동으로 MakerDAO에게 추가적인 리스크 보장을 제공한다.
그러나 이 메커니즘은 리스크가 없다고 볼 수 없다. 첫째, 이 시스템은 여러 협력사와 복잡한 계약 관계를 포함하므로 법적 준수 리스크, 상대방 리스크, 법적 리스크가 증가한다. 둘째, SPV와 자금 풀 설정이 일정 부분 중심화 리스크를 줄이지만, 현실 세계 자산과의 상호작용은 유동성 리스크, 시장 리스크 등의 다른 형태의 리스크를 가져올 수 있다. 셋째, 이 모델이 비교적 새로운 만큼 잠재적인 거버넌스 공격 등의 보안 문제에 어떻게 대응할지에 대해서는 추가 탐구와 해결이 필요하다.
의심할 여지없이, 모든 프로젝트가 MakerDAO처럼 Monetalis와 같은 기관과 협력하여 RWA 자산을 점진적으로 보유하는 방식을 취할 수는 없다. BlockTower Andromeda와 Centrifuge처럼 전문적으로 RWA 자산을 상장하는 인프라 기관을 통해 현실 세계 자산을 간접적으로 보유하는 것은 프로세스를 단순화하고 비용을 줄일 뿐 아니라, 현재로서는 법적 준수 비용을 스스로 부담하지 않아도 되며, 더 다양한 자산에 접근할 수 있다는 점에서 중요하다. 이러한 인프라 구축은 RWA의 규
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