현물 ETF에 대한 기대가 지나치게 높은 것은 좋은 일일까?
작성: Jack Inabinet
번역: TechFlow
암호화 시장 참여자들은 매우 흥분하고 있다. 암호화 자산의 최대 종목(BTC 및 ETH)에 대한 현물 ETF 승인이 임박했음을 알고 있으며, 외부 투자자들도 단지 적절한 타이밍을 기다리며 투자를 시작할 준비를 하고 있다고 생각한다.
현물 암호화 ETF 승인에 대한 전반적인 낙관적 시장 분위기를 반영해, 유명한 암호화 투자사 갤럭시(Galaxy)의 애널리스트들은 현물 BTC ETF 승인이 144억 달러의 수요를 창출하며, 첫 해에만 BTC 가격을 74.1% 상승시킬 것이라고 예측했다!
하지만 오늘 우리는 이러한 기대감을 다소 낮추고자 한다. 왜냐하면 현물 암호화 ETF 승인이 대규모 자금 유입을 불러올 것이라는 일반적인 관점에 대해 증거가 부족하기 때문이다.
캐나다의 실망
미국에서 현물 암호화 ETF 출시는 혁신적인 사건이라기보다는 오히려 뒤처진 일이다. 캐나다는 이미 이 제품들을 2년 이상 운용해오고 있기 때문이다!
미국에서 현물 암호화 ETF 승인 후 전례 없는 수요가 폭발할 것으로 예상된다면, 캐나다의 현물 비트코인 상품 보유량도 함께 증가해야 할 것이다. 그러나 그 규모는 2022년 7월 이후 거의 변화하지 않았다.
캐나다 투자자들은 미국 투자자들과 동일한 투자 스토리를 마주하고 있다. 그럼에도 불구하고 현물 BTC 상품에 대한 수요가 부족한 것은 미국에서도 비슷한 수요 부족 가능성을 시사하며, 현재 시장 환경 하에서 인플레이션과 통화 가치 하락에 대한 헷지 수단으로서 비트코인이 암호화 네이티브 외부의 일반 투자자들에게 매력적이지 않음을 나타낸다.
형태는 중요하지 않다
ETF 전문가들은 약간 더 나은 투자 도구 출시가 수십억 달러의 자금을 유입시킬 것이라고 주장할지도 모른다. 하지만 이를 뒷받침하는 증거는 거의 없다.
그들은 투자자들이 현물 상품에 비해 자산 가격 추적이 부정확한 암호화 선물 ETF를 원하지 않는다고 말한다. 만기가 도래하는 선물 계약을 롤오버하는 과정에서 역프리미엄(contango)이나 프리미엄(bakwardation) 효과를 겪게 되기 때문이다(즉, 다음 달 계약 가격이 만기 계약보다 높거나 낮을 수 있음).
하지만 사실은, 스토리가 충분히 강력하다면 투자자들은 자신이 투자하는 도구의 형태 따위를 전혀 신경 쓰지 않는다는 점이다. 유행하는 스토리와 관련된 투자 도구라면 품질이 아무리 열악하더라도 자금이 몰릴 수 있는 것이다!
이 사실을 입증하는 전형적인 사례가 그레이스케일 솔라나 트러스트(GSOL)의 급속한 성장이며, 현재 거래 프리미엄이 869%에 달한다.
기존의 암호화 선물 ETF와 비교해, GSOL이나 GBTC 같은 그레이스케일의 트러스트 상품은 오히려 더 열악한 상품이라 할 수 있다. 왜냐하면 상환 메커니즘이 없어, 구매한 자산의 시장 가치가 실제로는 기초 트러스트의 보유 가치보다 낮을 수 있기 때문이다.
GSOL에는 이러한 단점이 있음에도 불구하고, 투자자들은 솔라나 스토리가 충분히 매력적이라고 판단하여 높은 프리미엄을 지불하고 대량으로 구매했다. 개인투자자에게 주식 발행 경로가 폐쇄되어 있어 공급이 수요를 따라잡을 수 없기 때문에 시장 가격은 더욱 괴리되었다.
비트코인 선물 수요 정체
만약 현물 암호화 ETF 승인이 실제로 해당 자산군으로의 대규모 자금 유입을 초래한다면, 우리는 기존 선물 상품들로의 지속적인 유입을 예상할 수 있을 것이다.
그러나 가장 큰 BTC 선물 ETF인 BITO의 유통 주식 수는 2022년 7월 이후 거의 변하지 않았으며, 오직 2023년 6월(블랙록이 처음으로 현물 BTC ETF를 신청한 달)과 2023년 11월 초(시장이 현물 BTC 승인 임박을 반영하기 시작한 시점)에만 일시적으로 벗어난 흐름을 보였다.
외부 자본은 현물 BTC ETF 출시 전에 BITO를 통해 선제적으로 진입하고 있으며, 유통 주식 수의 증가는 현물 BTC ETF 승인에 대한 시장 심리를 대체 지표로 활용할 수 있다. 그러나 실제로 외부 자본이 비트코인 선물 상품 자체에 대한 수요가 존재한다고 보기 어렵다. 최근의 현물 ETF 승인 기대감이 고조되기 이전까지 유통 주식 수는 6천만 주 아래로 감소했었다는 점을 고려하면 더욱 그렇다.
핵심 요약
2023년 하반기에 현물 암호화 ETF 승인에 대한 기대감이 시장 가격을 주도해 왔지만, 이제 현물 BTC ETF 출시가 눈앞에 닥친 만큼 시장의 수요 이론이 실제 검증될 차례다.
몇 주 전만 해도 트레이더들은 현물 BTC ETF의 잠재적 영향을 제대로 반영하지 못한 채 당황했지만, 이번 승인이 실제로 이루어질 때 또 다시 잘못된 포지션을 취하며 실망스러운 자금 유입을 맞닥뜨릴 가능성이 있다.
거시경제 환경의 불확실성이 커지는 가운데 외부 자본이 암호화 자산을 구매하고자 하는 의지가 제한적이라는 점은 명확하다. 잠재적 매수자들은 차세대 100배 투기 기회를 쫓기보다는 증가하는 부채 우려 속에서 자신의 재무 안정성을 지키는 데 집중하고 있다. 따라서 현물 ETF가 정말 기대를 실현할 수 있는지 지켜본 후에 암호화 자산 노출을 늘리는 것이 결코 나쁜 선택은 아닐 것이다.
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