의심적인 불장이 도래했다, 서사 구조를 어떻게 활용할 것인가
작성: IGNAS | DEFI RESEARCH
번역: TechFlow
그렇게 빠르진 않다: 이것이 새로운 불장의 시작인가?
금리는 수십 년 만에 최고 수준에 도달했으며, 고물가로 인해 사람들은 지출을 감당하기 어려워지고 있으며, 두 차례의 중대한 전쟁이 진행 중이고, S&P 500 지수는 9% 하락했다. 내가 이 글을 쓰는 지금, 구글 주가조차도 10% 하락했다.
거시적 환경은 여전히 약세장처럼 보이지만, 비트코인(BTC)은 34,000달러 이상에서 일주일 넘게 안정적으로 유지되고 있다. 당신은 아마도 "Wall Street Cheat Sheet: The Psychology Of Market Cycles"를 백 번쯤 읽었을 것이며, 우리가 현재 '의심' 단계의불장을 겪고 있는 것처럼 보일 것이다.
4개월 전, Delphi Digital은 "Catalyst Stacking – Will Narratives Drive Fundamentals?"라는 제목의 주목할 만한 시장 보고서를 발표했다.
이 보고서는 유료였지만, 나는 X(트위터)에 요약본을 게시하여 서사가 어떻게 발전하는지, 그리고 이를 촉발하는 요인들을 설명했다.
Delphi는 세 가지 핵심 서사를 확인했다: 연준의 유동성 사이클, 전쟁, 그리고 새로운 정부 정책. 그들은 각각이 단기 및 장기적으로 암호화폐에 어떻게 영향을 미치고 있을지를 설명했다. 이 글은 정확성 면에서 선견지명이 있었으며, 많은 부정적 사건들이 지금 긍정적인 사건으로 전환되고 있다. 그 이후로:
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미국 증권거래위원회(SEC)는 Grayscale(그리고 XRP)과의 법정에서 패배했으며, 이는 Grayscale BTC 현물 ETF 승인 길을 열었고 Gary Gensler의 SEC 위원장 자리까지 위태롭게 만들었다. 바이낸스, 코인베이스 등과의 추가 소송에서 계속된 패배는 (희망컨대) 불장을 더욱 가속화할 것이다.
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중국은 1370억 달러 규모의 예산 지원을 통해 디플레이션에 대응하기 시작했다. 역사적으로 중국 주도의 유동성 확대는 암호화폐 시장에 항상 긍정적인 영향을 줬다.
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블랙록 등의 비트코인 현물 ETF 승인은 거의 확실시된다. 이는 암호화폐 분야에 절실히 필요한 유동성을 계속 공급할 것이다.
연준이 언제 금리를 인하할지는 아직 불확실하지만, 최악의 금리 인상 국면은 이미 지나간 것으로 보인다. Arthur Hayes는 페이퍼 머니 시대의 종말과 AI의 부상이 암호화폐 성장에 기여할 것이라고 주장한다.
거시적 촉매제들의 변화는 2024년 4월 예정된 비트코인 반감기와 완벽하게 맞물린다. 이러한 거시 사이클의 반복 패턴이 바로 오늘날 비트코인이 과거와 유사한 궤적을 걷고 있는 이유다.
그렇다면, 이것이 불장의 시작인가? 나는 그렇다고 믿는다.
비록 내가 틀릴 수도 있지만, 나는 하락장에서도 기다릴 수 있고, 계속해서 암호화폐를 공부하고 연구하며 다음 불장을 준비할 수 있다. 하지만 한쪽에 앉아서 미친 듯한 불장을 놓치고 싶지는 않다.
불장은 생각보다 더 “미친”다
Inverse Finance($INV)는 지난 번 미친 불장의 한 예에 불과하다. 그러나 INV의 출발점은 YFI 토큰이다.
yEarn 수익 집계기는 Andre Cronje 단 한 명에 의해 만들어졌으며, 우리는 이를 '거버넌스(governance)'라 부르는 운영과 결정(수수료 설정, 규칙 변경 등)이 필요했다.
따라서 그들은 YFI를 출시했는데, 이는 "완전히 가치가 없는 0 공급량 토큰"이었다.
“다시 강조하지만, 이 토큰에는 어떠한 금융적 가치도 없다. 프리마인 없음, 판매 없음, 구매 불가능, 유니스왑에 등장하지 않음, 경매 없음. 우리에게도 하나도 없다.”
——YFI 블로그
아무나 Curve 등의 프로토콜에 유동성을 제공하면 (내가 아는 한) 무료로 YFI를 받을 수 있었다. 나는 유동성을 공급했고, 놀랍게도 연간 1000% 수익률을 얻었다!
겉보기에 '가치 없는' 토큰이 어떻게 개당 수천 달러에 거래될 수 있는지 이해할 수 없었다. 트위터에서는 YFI 가격에 대한 추측이 난무했고, 0달러부터 100만 달러까지 다양한 전망이 나왔다. 그러나 YFI는 완전히 새로운 개념이었고, 기존 투자 프레임워크는 적용되지 않았다. YFI는 토큰 발행에 대한 우리의 이해 자체를 완전히 바꿔놓았다.
결국 나는 각 YFI를 약 3000달러에 매도했고, 몇 달 후 가격은 90,000달러까지 치솟았다. 나는 잠재적으로 2900%의 수익을 놓친 셈이다. 당시 나는 시장이 얼마나 광기 어릴 수 있는지 준비되어 있지 못했다.
그 이후로 나는 항상 열린 사고를 유지하며, 가장 혼란스럽게 느껴지는 것들에도 열린 자세를 취하고 있다. 이런 것들은 사라질 수도 있지만, 업계의 구도를 완전히 바꿀 수도 있다. DeFi와 NFT는 바로 그런 중요한 사례이며, 초기 BTC와 ETH 구매자들과 마찬가지로 한 세대의 'Degen(도박꾼)'을 부유하게 만들었다.
YFI는 내 이해와 토큰 이코노미를 바꾼 일곱 가지 토큰 중 하나일 뿐이다. 나머지 여섯 개는 AMPL, OHM, COMP, CRV, NXM, SNX다.
그러나 이 모든 토큰들은 미친 이야기와 귀중한 교훈을 담고 있다. 올림푸스 DAO는 누구도 팔지 않는 한(3.3), 연간 네 자릿수 수익률의 폰지 사기처럼 작동하면서 OHM의 시가총액을 43억 달러까지 끌어올렸다! 비교하자면, 이는 현재 AVAX의 시가총액을 초과한다.
모든 것이 순조롭게 진행되다가 폰지 사기가 무너질 때까지 말이다.
나는 올림푸스 PTSD 때문에 Friend Tech의 3.3 게임을 좋아하지 않는다. 새로운 마케팅 기술에 순진하게 속지 마라(올림푸스는 DeFi 2.0이 되어야 했다). 상승장에서는 적어도 일부 수익이라도 반드시 실현하라.
불장이 돌아오면 더 많은 불장 밈(Meme), WAGMI 외침, 더 큰 수익을 약속하는 새로운 폰지 플랜이 등장할 것이며, 어떤 데겐(Degen)들이 막대한 수익을 얻는 사례를 보게 될 것이다. 간단히 말해, 우리는 무모해질 것이며, 불장은 당신이 생각하는 것보다 훨씬 더 미칠 것이다.
우리는 조심해야 하지만, 너무 조심해서는 안 된다. 그렇지 않으면 '평생에 한 번'의 기회를 놓칠 수 있다. 우리는 사고방식을 조정해야 하지만, 냉정함을 유지한다는 말은 쉽지만 실천은 어렵다.
다가오는 미친 불장에서 서사를 어떻게 다룰 것인가
암호화 세계에서는 언제나 불장이 찾아온다. 이번 약세장에서도 PEPE가 갑작스럽게 등장했고, 최근에는 SocialFi의 부상이 있었다.
누군가는 어디서 새 서사의 초기 신호를 찾을 수 있는가? 내가 위에서 언급한 Delphi의 글은 왜 서사가 중요한지, 그리고 그것들이 어떻게 형성되는지를 설명했다.
서사는 중요하다. 왜냐하면 복잡하고 두려우며 무작위적으로 보이는 세상을 이해하는 데 도움을 주기 때문이다. 명확한 의사소통이 불가능할 때, 우리는 의사결정을 위해 공유된 지식, 상식, 사회적 규범에 의존한다. 이러한 결정은 일반적으로 '셸링 포인트(Schelling Point)'라 불리는 눈에 띄는 단서들에 의존한다.
“두 사람이 [2, 5, 9, 25, 69, 73, 82, 96, 100, 126, 150]이라는 숫자 목록 앞에 서 있으며, 둘 다 같은 숫자를 고르면 보상을 받는다고 하자. 만약 이 두 사람이 수학자라면, 그들은 아마도 2를 선택할 것이다—유일한 짝수 소수. 비수학자들은 100을 선택할 가능성이 높다—이 숫자는 수학자에게 특별하지 않지만, 다른 두 제곱수보다는 두드러진다. 문맹자는 대칭성 때문에 69를 선택할지도 모른다—숫자에 관심은 있지만 수학에는 관심 없는 사람들에게는 다른 이유로 매력적일 수 있다.”
——Delphi Digital
암호화 Degen들은 밈(Meme)의 이유로 69에 몰릴 가능성이 높다. 비트코인의 사상 최고가는 69,000달러였다는 것이 우연이라고 생각하는가?
즉, 의사결정의 다양성은 매우 중요하다. 이것이 바로 시장을 움직이는 원동력이다. 사람들이 감정과 이야기에 이끌리더라도, 시장은 집단적 합의와 서사를 통해 번영한다. 이러한 서사들은 우리가 주변에서 무작위처럼 보이는 사건들을 이해하도록 돕는다.
PEPE는 지루했지만 수익을 원하는 암호화 커뮤니티의 상상을 성공적으로 사로잡았다. 다른 주요 이벤트가 없는 시장에서, PEPE의 매혹적인 이야기가 부각되었고, 도지(Doge)나 시바 이누(Shiba Inu) 같은 경쟁자들에 비해 시가총액이 작았던 것이 오히려 사기를 북돋웠다.
하지만 약세장은 까다롭다. 기회가 드물고 대부분 일시적이기 때문이다. 불장에서는 여러 서사가 동시에 등장하므로 기회가 풍부하다. 그리고 일이 당신이 생각하는 것보다 더 미친 듯이 벌어질 것이다.
내 조언은 열린 사고를 유지하고, 가장 혼란스럽게 느껴지는 새로운 것을 시도하고 연구하라는 것이다. 새로 얻은 토큰을 한 번에 모두 처분하지 마라. 비판받거나 부정적인 평가를 받는 토큰이라도 탐구할 가치가 있다. 기존 질서를 도전하는 새로운 아이디어는 종종 기성세대에게 불안감을 불러일으키기 마련이다.
이것이 바로 비트코인이 전통 금융(TradFi)에 했던 일이며, 오디널스(Ordinals)가 비트코인 극단주의자들에게 하고 있는 일이다. 비트코인 극단주의자들이 오디널스를 비판하는 것은 오히려 내가 오디널스를 긍정적으로 보는 이유 중 하나다. 이는 그들도 오디널스의 중요성을 인정하고, 주목할 가치가 있다고 생각한다는 의미이기 때문이다.
나는 암호화 시장이新兴叙事를 조기에 발견하고 새로운 시장 역학에 빠르게 적응하려는 열린 사고를 가진 사람들을 보상한다고 믿는다. 기본적으로 '실질 수익(real yield)'을 표방하는 토큰조차 결국 또 다른 판매용 서사가 되는 경우가 많다. 실제로 나는 '실질 수익' 토큰들이 서사가 등장하고 사라지는 전후의 성과를 검토했으며, 이를 입증했다.
어떤 불장 서사들이 있는가
나는 이전에 서사란 새로운 기술 혁신과 매력적인 이야기가 결합될 때 생성된다고 언급한 바 있다.
그 중 하나는 포크 없이 비트코인의 스마트 계약 기능을 강화하려는 Ordinals, Stacks, BitVM 기반의 비트코인 DeFi다.
하지만 아래는 내가 1) 기술 혁신과 2) 통화(토큰) 창출 능력을 바탕으로 불장에서 폭발할 수 있다고 보는 몇 가지 서사들이다.
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유동성 재스테이킹 토큰(Liquid Restaking Tokens).
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AI와 암호화의 융합. Arthur Hayes는 저장소 필요성 때문에 Filecoin(FIL)을 추천하지만, Arweave(AR)나 새로운 토큰이 적절한 시기에 부상할 가능성도 있다(둘 다 현재 성과는 좋지 않다). AI와 기타 기술 발전으로 인해 기계 간 소액 결제(M2M payments) 서사도 다시 부활할 수 있다.
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모듈화 블록체인과 단일형 블록체인 서사. 이더리움과 코스모스는 모듈화 블록체인의 전형적인 사례지만, 서로 다른 구현 비전을 가지고 있다. 솔라나는 단일형 L1 서사에서 선두를 달리고 있으며, 시간이 지나야 어느 방식이 미래 10년을 지배할지 알 수 있을 것이다.
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차세대 탈중앙화 거래소(DEX). 나는 최근 최고의 벤처캐피탈로부터 자금을 조달한 프로젝트들을 주목하고 있다. 새로 자금을 조달한 DeFi 프로토콜 대부분이 DEX다. 암호화폐의 주요 용도 중 하나가 투기라는 점에서 놀랍지 않으며, 불장에서 거래량이 증가함에 따라 DEX와 그 토큰의 평가도 함께 상승할 것이다.
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차세대 DeFi 스테이블코인. UST의 붕괴는 스테이블코인 삼중난제(trilemma) 문제 해결의 마지막 시도가 분명히 아니었다. Liquity V2가 이를 해결할 것이라고 알려져 있으며, Frax V3와 RWA를 활용하는 DAI는 규모를 확장하려 한다. Ethena는 (비탈중앙적이긴 하지만) 확장 가능한 다른 접근법을 제공하고 있으며, 나는 새로운 모델들이 계속해서 새로운 부를 창출할 것이라고 본다.
그러나 매번 불장에서는 위에 언급된 서사들을 능가할 완전히 새로운 서사가 등장하는 경우가 일반적이다. 이것은 Friend Tech와 SocialFi가 갑자기 나타났던 것과 같다.
새로운 서사를 성공적으로 창출한 프로토콜과 이를 조기에 수용한 프로토콜들이 다음 불장의 승자가 될 것이다.
Al Ries와 Jack Trout의 책 《마케팅의 22가지 불변 법칙》에서는 '선도의 법칙(Law of Leadership)'을 언급한다. 이 법칙에 따르면, 누군가의 마음속에 첫 번째 제품으로 자리 잡는 것보다, 자신의 제품이 최초 제품보다 낫다고 설득하는 것이 훨씬 어렵다.
따라서, 자신을 더 나은 'Friend Tech'라고 마케팅하는 모든 SocialFi 포크들은 사실상 FT가 이 카테고리에서 선두주자로 자리 잡는 데 기여하고 있는 셈이다.
기억하라, 새로운 서사가 등장할 때, 일반적으로 포크보다 원본 프로토콜에 베팅하는 것이 더 현명하다. Pancakeswap이나 Velodrome과 같은 예외는 있지만, 대부분의 포크는 천국을 약속하지만 결국 지옥으로 데려간다.
Celestia는 이 책에서 소개된 또 다른 마케팅 법칙—'카테고리의 법칙(Law of Category)'—을 잘 활용한 좋은 사례다. Celestia는 모듈화 블록체인 서사에 뛰어든 최초의 프로토콜은 아니지만, 수백 개의 L2들이 '실행 계층(execution layer)'에 집중하는 것과 달리, 데이터 가용성(DA) 계층에 집중했다. 여러분은 몇 개의 DA 솔루션을 알고 있는가?
어떤 포크들은 단기적으로 훌륭한 성과를 내기도 하므로, 이를 완전히 피하면(단기적) 기회를 놓칠 수 있다.
마무리하며
모든 사람의 경험과 교훈은 다르다. 그래서 암호화 세계에는 이런 속담이 있다. 암호화에서 '성공'하려면 세 번의 사이클을 거쳐야 한다: 하나는 배우기 위해, 하나는 돈을 벌기 위해, 하나는 부의 자유를 위해.
시장이 아무리 미쳐도, 그것이 당신을 완전히 무너뜨리지 않도록 해야 한다. 당신은 하나의 프로토콜에서 자산의 10%, 20%, 심지어 50%를 잃을 수 있지만, 전부 다 잃으면 기회는 끝난다.
암호화 시장은 Nassim Taleb이 말한 '광꼬리(Fat Tails)' 분포 사건들로 가득 차 있다. 이러한 극단적 사건들은 자주 발생하지만, 우리는 이를 예측할 수 없다. FTX, Celsius, Terra는 이전 불장의 주요 참여자였지만, 지금은 모두 안타까운 존재가 되었다.
따라서 앞으로 다가올 미친 불장을 맞이하되, 최악의 상황에도 대비하라. 리스크 관리는 돈을 잃기 전까지는 지루하게 들릴 뿐이다. 달러 기준으로 내가 가장 큰 손실을 본 것은 Terra 붕괴 당시 Osmosis의 OSMO/UST 풀이었다. 2주간의 언락 기간 때문에 LP를 철수할 수 없었고, 그 이후로는 더 이상 '스테이블코인'에 타임락을 걸지 않는다.
따라서 시장이 우리의 예상보다 더 미쳐도, 우리가 스스로 미쳐서 어리석어지는 변명이 되어서는 안 된다. 배우고, 준비하고, 즐기자!
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