비트코인 채굴업계의 한파 속 생존 경쟁: 마라톤 디지털 홀딩스(MARA) 분석 및 투자 통찰

2023.10.20

비트코인 채굴업계의 한파 속 생존 경쟁: 마라톤 디지털 홀딩스(MARA) 분석 및 투자 통찰

본문은 마라톤 디지털(MARADigital, MARA)의 경영 현황과 투자 리스크를 주로 분석하고, 다른 채굴 기업들과 비교하여 마라(MARA)가 공매도에 가장 적합한 대상인지 여부를 판단한다.

2023.10.20 - 04:11:15

MARA

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

작자: Yilan

상장 블록체인 관련주들의 주요 사업은 마이닝, 채굴기 판매, 칩 제조, 디지털 자산 관리, 블록체인 기술 제공, 결제 및 거래 플랫폼 등으로 나뉜다. 비즈니스 모델의 차이로 인해 BTC 레버리지 효과는 각각 다르며, 이는 주가 변동성이 비트코인 현물 시장보다 더욱 극심하고 증폭 계수가 상이함을 의미한다. 특히 마이닝주(MARA, Riot, BTBT 등)는 COIN과 비교했을 때 BTC 가격에 대한 상관성과 가격 탄력성이 더 높아(상관성 0.76 vs. 0.83, 연간 표준편차 92% vs. 170%) 마이닝주는 다른 비즈니스 모델보다 더 효과적인 BTC 가격 증폭기 역할을 한다.

각 마이닝주와 BITO의 가격 상관성 및 표준편차 (BITO는 BTC 가격 추종)

Mara 주가는 6월 15일부터 7월 13일까지 반등장에서 100% 상승했으나 BTC는 30% 상승에 그쳤으며, 이후 BTC 조정 국면에서는 Mara도 55% 하락했다(BTC 하락 외에도 8월 8일 발표된 2분기 실적에서 EPS -0.13이 예상치 -0.07에 크게 못 미친 점도 하락 요인). BTC는 동기간 12% 하락했다. 이를 바탕으로 올해 Mara의 BTC 가격 증폭 계수는 약 300% 수준이며, 연간 표준편차는 170%에 불과하다.

MARA vs. BTC 가격 등락률

Mara EPS 역사

본문은 Marathon Digital(MARA)의 경영 현황과 투자 리스크를 분석하고, 다른 채굴업체들과 비교하여 Mara가 가장 강한 숏세력 대상인지 판단한다.

일. 투자 논리

1. 비즈니스 모델 및 운영 현황

Marathon의 주요 사업은 자체 비트코인 채굴이다. 전략은 자금 조달을 통해 채굴기를 구입하고 광산을 설치하며, 생산 비용을 지불한 후 비트코인을 장기 보유하는 것이다. 마이닝 후 비트코인을 보유하는 방식(Mara, Hut 8, Riot)과 채굴기 생산 및 판매(Cannan)의 차이는 R&D 비용은 낮지만 자본 지출이 크고 수익성이 취약하다는 점이다. 따라서 수익 창출은 오직 BTC 채굴 효율 증가와 BTC 가격 상승에 의존하며, 부채비율이 높고 레버리지가 크다. 이 때문에 마이닝 상장사의 수익은 비트코인 가격과 높은 상관성을 가지며, 주가 변동성 또한 더 크다. 동시에 약세장에서는 자산부채 불균형 위험이 존재한다.

Marathon 2022 회계연도 재무현황 개요

수익 측면에서, 2022 회계연도 Marathon은 4,144개의 BTC를 생산해 1억 1,700만 달러의 수익을 올렸으나, 지출을 충당하기에는 부족했다. 에너지 비용 등 연간 채굴 비용은 7,200만 달러, 채굴기 감가상각 및 상각은 7,800만 달러, 인건비 및 유지보수 등 운영비용은 6억 3,000만 달러로, 순손실은 6억 8,700만 달러에 달했다. 따라서 약세장에서 채굴기 구입 후 채굴을 통한 자금조달 모델은 기업의 현금흐름 관리 능력을 매우 크게 시험받는다.

채굴 효율 및 운영 측면에서, Marathon은 2분기에 시작한 해시레이트가 작년 말 11.5EH/s에서 54% 증가한 17.7EH/s에 도달했다. 해시레이트를 빠르게 증가시키고 운전 시간을 늘려 비트코인 생산량을 늘렸으며(2분기 총 2,926개 BTC 생산, 해당 기간 네트워크 보상의 약 3.3%), 운영 측면에서 고부채 상태(22Q4 자산부채 불균형)가 재무제표 건강성에 이미 영향을 미쳤다. Q1, Q2는 코인 가격 회복과 가동 산력 증가로 인해 채굴 효율 및 주가가 상대적으로 양호했으나, 23Q3 들어 BTC 가격이 지속적으로 부진하며 내년까지 이어질 전망이다. 이에 따라 Marathon은 올해 9월 대부분의 전환사채를 조기 상환해 금융비용이 현금흐름에 미치는 부정적 영향을 줄였으며, 아직 상환되지 않은 전환사채 원금은 3.31억 달러이다.

산력 증가로 인한 BTC 채굴 효율 향상이 수익 상황을 개선했으나, Marathon은 2023년 6월 30일 기준 3개월 동안 2,130만 달러의 손실을 기록하며 주당 0.13달러의 손실을 냈다. 이는 전년 동기 2억 1,260만 달러의 순손실(주당 1.94달러)에 비해 개선되었으나, 여전히 흑자를 내지 못하고 있으며, 막대한 전기료와 광산 설비 비용이 현금 유동성 부족 상황에서 재무상태를 계속 악화시키고 있다.

2. 현금흐름 및 현금 소모 현황

Marathon의 현금흐름을 보면, 현금의 유입은 전적으로 자금 조달에서 발생한다. 2022년 4분기, 운영현금흐름은 -9,200만 달러, 투자현금흐름은 -2,200만 달러, 자금조달현금흐름은 +1.63억 달러로, 다음 분기 이자 및 세금 등을 대응할 수 있는 순현금은 4,800만 달러였다. 이러한 자금조달 현금흐름은 전액 보통주 증발에서 발생하며, 지속적인 신주 발행은 시장이 기업 가치를 낮게 평가하게 만들어 미래 자금조달 시 자본비용이 높아질 수 있다. 또한 보통주 추가 발행은 주당순이익(EPS)을 희석시켜 Marathon의 기업가치에 부정적인 영향을 준다.

2023년 2분기 말 기준 Marathon은 1.13억 달러의 현금 및 현금성자산을 보유하고 있으며, 여기에는 12,538개의 BTC가 포함된다. 2023년 2분기 Marathon의 이자 지출은 300만 달러로, 이는 보유한 순현금과 거의 동일하다(Marathon의 이용 가능한 순현금은 단 300만 달러이며, 이마저도 Q1과 Q2에 각각 1.63억 달러, 6,500만 달러 규모의 보통주 증발 후 잔여 현금임). 즉 운영 및 투자에 과도한 현금이 사용되고 새로운 현금 창출력이 없기 때문에, Marathon은 이자 부담을 줄이기 위해 적극적으로 상환하는 것 외에도 운영비용을 충당하기 위해 BTC를 추가 매각해야 한다. 실제로 Marathon은 2023년 2분기에 생산한 BTC의 63%를 매각해 총 2,340만 달러를 확보했다.

3. 호황기의 과도한 확장이 약세장의 우려로-인수합병 및 광산 설비

Marathon은 8월 초 새로운 S19 채굴기를 설치했으며, 국내 설치된 해시레이트는 이미 23EH/s 목표에 도달했다. 새롭게 설치된 광산은 텍사스주 가든시티(Garden City, TX)에 위치하며, 위탁 업체에 따르면 가동 준비가 거의 완료되었다. 아부다비 합작기업도 이미 해시레이트를 계산하기 시작했으며 비트코인을 생산 중이다. 그러나 현재 0.12달러/kWh의 전기요금 기준으로, 현재 BTC 가격 하에서는 새로 설치된 채굴기들이 가동되더라도 겨우 손익분기점에 머무르거나 오히려 소폭 손실을 볼 가능성이 있다(변동비용으로서 전기요금만 계산).

또한 전체 광산 건설 투자비용은 여전히 높은 수준을 유지하고 있으며, 2021년 광산 인수 당시에는 100만 달러/MW에 달하는 평가가 이뤄졌고, 채굴기 구매 단가는 55~105 USD/T 사이였다. 그러나 코인 가격 하락과 전기요금 상승이라는 이중 압박 속에서 초기 자산 투자가 크게 하락했고, 수익도 명백히 감소해 많은 채굴기업들이 생존을 유지하기 어려운 상황이다.

Marathon은 향후 몇 분기 동안 비트코인 채굴 분야에서의 선도적 지위를 계속 확대할 계획이다. 그러나 실제로 이러한 확장은 약세장에서 현금흐름 상태에 대해 더욱 우려를 낳으며, 지속적인 자금조달 여부가 확장계획의 성공 여부를 결정짓는다(신주 발행 방식은 주당 가치를 희석시킨다).

4. Marathon의 부채 상황 및 운영 현황

시장 침체는 큰 부채를 지닌 기업에 부정적인 영향을 미치며, 특히 고금리 환경에서 Marathon의 부채는 현금흐름에 추가적인 이자 부담을 준다. 따라서 Marathon은 현재 저조한 코인 가격과 내년 BTC 반감기로 인한 운영 압박에 대응하기 위해 대부분의 전환사채를 조기 상환했다(Marathon의 4.17억 달러 전환사채가 약 21% 할인율로 전환되어 약 1.01억 달러의 현금을 절감했으며, 거래비용은 제외됨. 이번 거래로 기존 주주들에게 주당 약 0.55달러의 가치가 증가함). 동시에 Marathon의 재무·자금조달 선택권을 확대했다. 부채 부담이 줄어들면서 기업은 단기적인 시장 충격에 대응할 능력이 향상되었다.

약세장에서 코인 가격 하락, 채굴기 주문, 광산 자본지출 및 부채는 기업 운영에 큰 압박을 가한다. 이 외에도 채굴자 간의 치열한 경쟁과 에너지 가격 상승도 채굴기업의 생존 위기를 더욱 심화시키고 있다. 이미 2분기 생산량의 63%를 BTC로 매각했음에도 불구하고, Marathon CEO는 2분기 컨퍼런스콜에서 회사 운영을 유지하기 위해 계속해서 BTC를 매각할 것이라고 밝혔다.

5. 채굴자들의 약세장 현황

채굴주는 약세장에서 엄청난 도전에 직면해 있으며, BTC와의 높은 상관성과 높은 가격탄력성 특성으로 인해 주가 하락 압박이 더욱 크다. 고레버리지 운영 모델과 수익원 단일화로 인해 채굴 상장사는 파산 위협도 동시에 안고 있다. 많은 비트코인 채굴 상장기업들은 2021년 호황기에 대규모로 대출을 받아 이후 약세장에서 수익 상황이 매우 부정적인 영향을 받았다. 실제로 대출 규모가 가장 크고 부채자산비율이 가장 높은 Core Scientific은 2022년 말 파산보호 및 부채재조정을 신청했다. 파산 전 2022년 한 해 동안 Core Scientific은 채굴기 구매 비용, 자체 광산 건설 지출, 대규모 채굴기 전기요금, 대출 이자 등 운영비용을 감당하기 위해 BTC를 계속 매각했으나, 결국 2022년 말 32만 대 이상의 채굴기를 설치하고 매일 전기요금만으로 53,000달러 손실을 내는 과도한 확장 계획과 Celsius 사건의 영향으로 파산을 선언했다.

비트코인 가격과 네트워크 난이도가 뚜렷한 분기를 보이고 있다. 호황기에는 시장이 채굴자의 미래 산력에 보상을 주며, 이는 채굴자들이 자금을 조달하는 중요한 스토리텔링이 되었지만, 약세장에서는 비트코인 가격 하락과 함께 산력 증가로 인해 채굴자의 경제적 상황이 매우 어려워졌다. 왜냐하면 채굴자들은 이전에 체결한 채굴기 주문을 BTC 가격이 크게 하락한 상황에서도 계속 구매해야 하기 때문이다. 채굴자들은 이미 채굴기 자본지출을 지불했기 때문에, 자신의 입장에서는 한계 채굴비용이 여전히 양수라면 성장계획을 계속 진행하는 것이 타당하다. 이러한 추세는 올해 초 이후 해시 가격의 급격한 하락을 더욱 심화시켰다.

비트코인 가격의 급락으로 대부분의 채굴주 평가절하가 심각하게 발생했으며, 일부 채굴기업들은 BTC 매각, 보통주 발행, 기존 주주 지분의 현저한 희석을 통해 자금을 조달하고 있다. 신주 발행을 통한 자금조달은 추가 자본 확보가 매우 희석 효과를 가져오며, 부채자본 조달도 매우 비싸다. 자금이 부족한 상황에서 채굴자들은 더 높은 수익 창출을 위한 위탁 서비스 제공, 추가 현금 확보를 위한 장비 매각, 또는 M&A를 고려하는 등 대체 해결책을 모색하고 있다. 호황기 동안 보수적이었고 과도한 레버리지를 피한 채굴기업들은 지금 기회주의적인 태도를 취할 수 있는 기회를 갖게 되었다. 즉, 현금흐름 관리가 우수한 기업은 부채 문제로 곤경에 처한 경쟁사를 저렴한 가격에 인수할 기회를 가질 수 있다.

MARA의 부채자본비율이 좋지 않은 상황(즉, 파산 가능성 증가)에서는 BTC 상승과의 연관성이 낮아질 수 있다. 만약 Mara의 최근 부채 처리가 재무상태표를 건전하게 유지시켜 BTC 호황기까지 버틸 수 있게 된다면, 현재의 시장 상황(계속 하락), Marathon의 부채 상황(debt to equity 과도), 평가 상황(P/B 여전히 큰 하락 여지, MC/hashrate 동종업계 대비 높음)을 종합적으로 고려할 때, 12개월 내 강력 매도를 권장하며, P/B 1을 목표 공매도 지표로 설정하고 목표 주가는 약 3달러 수준이다. 현재 8달러 주가 대비 166% 고평가다. 하지만 가장 높은 가격탄력성 덕분에 반등장에서는 단기 수익을 노릴 수 있으며, BTC 구매보다 더 나은 수익을 얻을 수 있다. 주가 상승을 유도할 수 있는 두 가지 경우는 인수합병과 BTC 약세장 내 단기 반등이다.

이. 기업 배경 및 사업 소개

Marathon Digital Holdings, Inc. 및 그 자회사(이하 "회사" 또는 "Marathon")는 블록체인 생태계 및 디지털 자산 생성 또는 "채굴"에 집중하는 디지털 자산 기술 회사이다.

회사는 2010년 2월 23일 네바다주에서 법인 설립되었으며, 당시 사명은 Verve Ventures, Inc.였다.
2012년 10월, 회사는 지적재산권 라이선스 사업을 시작하며 사명을 Marathon Patent Group, Inc.로 변경했다.
2017년, 회사는 디지털 자산 채굴 장비를 구입하고 캐나다에 데이터센터를 설립하여 디지털 자산을 채굴하기 시작했다.
그러나 회사는 2020년 캐나다에서의 운영을 중단하고 당시 모든 사업을 미국으로 통합했다.그 후, 회사는 미국 및 국제적으로 비트코인 채굴 활동을 확대했다.
회사는 2021년 3월 1일 사명을 Marathon Digital Holdings, Inc.로 변경했다.
2023년 6월 30일 기준, 회사의 주요 사업은 비트코인 채굴 및 비트코인 생태계 내 관련 기회에 집중하고 있다.전략은 생산에 드는 현금 운영비용을 지불한 후 비트코인을 장기 투자로 보유하는 것이다. 비트코인 보유는 가치 저장소로서의 전략으로, 강력하고 공개된 오픈소스 아키텍처를 기반으로 하며, 어떤 국가의 통화 정책에도 묶이지 않기 때문에 정부 통제 밖의 가치 저장소로 활용될 수 있다.

Marathon은 비트코인의 공급이 제한적이기 때문에 채택이 증가함에 따라 추가적인 가치 상승 기회를 제공한다고 믿는다. 또한 유리한 시장 조건과 기회가 나타날 경우 비트코인 채굴 사업과 관련된 기타 사업 참여도 탐색할 수 있다.

부수사업은 비트코인 생태계와 관련되지만 자체 채굴과 직접적으로 관련되지 않은 사업을 의미한다. 채굴과 직접 관련된 부수사업에는 제3자의 비트코인 채굴시설 운영관리, 비트코인 채굴시설 구축 및 운영을 원하는 제3자에게 컨설팅 및 자문서비스 제공, 아랍에미리트 아부다비 프로젝트와 같은 미국 및 국제 관할구역 내 비트코인 채굴 프로젝트의 합작기업 등이 포함될 수 있다.

Marathon은 또한 몰입형 기술, 하드웨어, 펌웨어, 채굴풀, 블록체인 암호기술을 활용한 사이드체인 개발 등 비트코인 관련 프로젝트 참여를 모색할 것이며, 재생에너지 자원이나 메탄가스 포집 발전을 통해 비트코인 채굴 프로젝트에 전력을 공급하는 등의 전력 생성 프로젝트에도 참여할 수 있다.

연혁

2010.2.23, 네바다주에 법인 설립, 사명 Verve Ventures, Inc;
2011.12.7, 사명 American Strategic Minerals Corporation으로 변경, 우라늄 및 바나듐 광물 탐사 및 잠재적 개발 사업;
2012.6, 광업 사업 중단, 남가주 부동산 투자 시작;
2012.10, 사명 Marathon Patent Group, Inc.로 변경, 지적재산권 라이선스 사업 시작;
2017.11.1, Global Bit Ventures, Inc.(GBV)와 합병 계약 체결, 블록체인 전반 채굴에 집중; 이 시점은 Marathon Digital이 파산 직전에서부터 점차 주요 채굴기업으로 성장하는 중요한 전환점이다. Marathon은 GBV 인수를 통해 GBV 소유의 1,300대 비트메인 S9 채굴기와 1,000대 GPU 채굴기를 획득했다. 이후 Marathon은 추가로 1,400대 S9를 구입하고 2MW 규모의 장소를 임대해 채굴 운영을 시작했다. 그러나 얼마 지나지 않아 암호화폐 시장이 약세장에 접어들며 Marathon은 GBV와의 협력을 종료했다.
2019.9.30–2020.12.23, 계약 형태로 블록체인 전반 채굴 장비 구매;
2021.3.1, 사명 Marathon Digital Holdings, Inc.로 변경.

2022년 주요 사건

중대한 암호화폐 시장 변화 및 회사에 미친 영향 2022년은 거시경제적 조건(최근 몇 년간의 고인플레이션과 금리 인상 환경 포함)으로 인해 주식시장이 약세를 보이며, 일반적으로 '위험회피' 심리가 확산되어 비트코인 가격에 부정적인 영향을 미쳤기 때문에 전체 암호화폐 업계에 있어 도전적인 한 해였다.

또한 2022년 거시경제적 도전적 환경은 다음과 같은 일련의 예기치 못한 블랙스완 사건의 영향도 받아 업계 전반에 충격을 주었다:

2022년 2분기 $LUNA-UST 탈앵커 붕괴로 인해 Three Arrows Capital, Voyager, Celsius 등 디지털 자산 분야 주요 참여자들의 파산;
2022년 4분기 FTX 붕괴로 인해 추가적인 신용 관련 파산과 비트코인 가격 및 비트코인 채굴장비 가격의 급격한 하락이 발생했다. 이러한 블랙스완 사건은 Marathon의 경영실적에 선급금의 손상이라는 영향을 미쳤다.

비트코인 채굴장비 및 공급업체 선급금 손상: 2022년 4분기 비트코인 채굴장비의 공정가치가 크게 하락했다. 이에 따라 회사는 고정자산으로 보유 중인 비트코인 채굴장비와 유동자산으로 분류되는 공급업체 선급금(미래 채굴장비 인도를 위한 보증금)에 대해 손상차손을 인식할 필요가 있는지 평가했다. Marathon은 비트코인 채굴장비와 공급업체 선급금 모두에 대해 손상차손을 인식했으며, 총 약 3억 3,293만 3천 달러에 달했다.

디지털 자산 – 손상 및 장부가치 하락: Marathon은 2022년도 동안 1억 7,321만 5천 달러의 손상, 펀드 내 디지털 자산의 실현 및 미실현 손실 8,501만 7천 달러, 연결재무제표 상 보유 디지털 자산의 미실현 손실 1,446만 달러를 경험했다.

총 이익 하락: 비트코인 가격 하락과 사업 확장 지연으로 인해 Marathon의 운영 수익성이 하락했다. 해당 연도 총 이익은 3,367만 3천 달러의 손실을 기록했으며, 전년 동기 1억 1,676만 8천 달러의 이익 대비 1억 5,044만 1천 달러 감소했다.

공급업체 파산신청의 직접적 영향: 2022년 9월 22일 Compute North가 미국 파산법 11장에 따라 재편을 신청했다. 이에 따라 회사는 2022년 3분기에 3,900만 달러의 손상차손을 인식했다. 2022년 4분기에는 추가로 1,667만 4천 달러의 예치금이 손상되었을 것으로 추정해 추가 손상차손을 인식했다.

디지털 자산 담보 – 공정가치 하락 및 추가 담보 요구: 2022년 11월 9일, FTX 붕괴로 인한 업계 금융 불안정에 대한 우려로 비트코인 가격이 새로운 연간 저점으로 하락했다. 이에 따라 회사는 실버게이트 은행의 Term Loan 및 순환대출(RLOC) 시설 하의 미상환 차입금에 대해 추가로 1,669개의 비트코인(각 비트코인 16,213달러 평가)을 담보로 제공해야 했으며, 담보 잔액은 총 9,490개 비트코인(공정가치 약 1억 5,386만 1천 달러)으로 증가했다.2022년 11월 9일 기준 회사의 총 비트코인 보유량은 11,440개이며, 이 중 1,950개(약 3,161만 5천 달러)는 제한이 없다. 2022년 11월과 12월, 회사는 RLOC 차입금 500만 달러를 상환했다. 이러한 상환금은 회사가 담보로 제공하는 비트코인 수를 약 4,416개(공정가치 약 7,307만 4천 달러)로 줄일 수 있었으며, 2022년 12월 31일 기준으로 유지되었다.

파산 및 FTX 붕괴가 Marathon 주요 대출자에게 미친 영향: 2023년 3월 8일 대출 시설 종료 전까지 실버게이트 은행은 Marathon의 Term Loan 및 RLOC 시설의 대출기관이었으며, 이 시설을 통해 Marathon은 충분한 비트코인을 담보로 제공하는 조건 하에 최대 2억 달러까지 차입할 수 있었다.

2023년 3월 1일, 실버게이트 은행은 고객 예금 급감 및 자본 부족으로 인해 계속 운영 가능한지에 대한 의문과 함께 10-K 서류 제출 지연을 알리는 SEC에 재정적 어려움에 관한 공시를 제출했다. 이로 인해 암호화폐 업계 고객들이 해당 은행을 이탈하게 되었으며, 이는 신용 공백을 만들었을 뿐 아니라 암호화폐 고객들에게 명성적 위험도 가져왔다.
2023년 3월 8일, 실버게이트 은행은 운영 중단 및 자발적 청산을 선언했다.
2023년 2월 6일, Marathon은 실버게이트 은행에 30일 통지를 보내 Term Loan 시설의 미상환 잔액 상환 및 Term Loan 시설 종료 의사를 밝혔다. 이후 Marathon과 실버게이트 은행은 RLOC 시설 종료에 합의했다.
2023년 3월 8일, 회사는 Term Loan을 상환하고 실버게이트 은행과의 RLOC 시설을 종료했다.

사인처처 은행 폐쇄: 2023년 3월 12일, 사인처처 은행은 뉴욕주 금융서비스국(NYDFS)에 의해 폐쇄되었다. 같은 날 FDIC가 관리기관으로 임명되어 사인처처 은행의 모든 예금과 거의 모든 자산을 FDIC가 운영하는 완전 서비스 은행인 사인처처 브리지 은행(Signature Bridge Bank)으로 이전했다. 회사는 이 과정을 통해 자동으로 사인처처 브리지 은행의 고객이 되었다. 2023년 3월 12일 기준 회사는 사인처처 브리지 은행에 약 1억 4,200만 달러의 현금 예금을 보유하고 있었다. 정상적인 은행업무는 2023년 3월 13일부터 재개되었다.

2023년 주요 사건

2023년 1월 27일, 회사는 FS Innovation, LLC(FSI)와 아부다비 글로벌 마켓(ADGM) 법인 설립에 관한 주주계약을 체결했다. 목적은 공동으로 (a) 하나 이상의 디지털 자산 채굴 시설을 설립하고 운영하며, (b) 디지털 자산을 채굴하는 것이다(통칭 “사업”).

ADGM 법인의 초기 프로젝트는 아부다비에 위치한 250MW 규모의 두 개 디지털 자산 채굴 사이트이며, 초기 지분 소유는 FSI 80%, Marathon 20%이며, 2023년 개발 기간 동안 현금 및 현물 형태로 약 406만 달러 규모의 자본을 기여할 예정이다.

FSI는 ADGM 법인 이사회에 4명의 이사를 지명하고, 회사는 1명의 이사를 지명한다. 적용 법률에 달리 규정되지 않는 한, ADGM 법인이 채굴한 디지털 자산은 매월 ADGM 법인 내 지분 비율에 따라 회사와 FSI에게 분배된다.

계약에는 재무 및 세무 관련 시장 규정이 포함되어 있다. 계약은 당사자들의 서면 동의, ADGM 법인의 청산 또는 주주가 ADGM 법인의 전 미상환 지분 지분을 보유하게 되는 경우 조기에 종료될 수 있다. 계약에는 주주 간 주식 양도, 우선구매권, ADGM 법인 매각 시 특정 동반 및 동반 권리 등이 포함되어 있다.

또한 계약에는 마라톤이 아랍에미리트에서 사업 또는 FSI 또는 특정 관련 당사자의 사업과 경쟁하지 못하도록 하는 5년간의 금지 조항, 그리고 FSI가 미국에서 마라톤의 사업과 경쟁하지 못하도록 하는 조항 등이 포함되어 있다.

2023년 9월 20일, 마라톤은 사전 발표한 2026년 만기 1.00% 전환우선채권에 대해 일부 투자자들과 비공개 협상을 통해 거래를 완료했다. 평균적으로 이 거래는 약 21%의 할인율로 이루어졌으며, 거래비용 차감 전 회사의 현금을 약 1.01억 달러 절감했다.

마라톤은 보유자들이 소유한 전환사채 원금 총액 4.17억 달러를 총 3,170만 주의 신규 발행 마라톤 보통주로 전환했다. 이로써 회사는 장기 전환부채를 약 56% 감소시켰으며, 거래비용 차감 전 약 1.01억 달러의 현금을 절감했다. 이 채권의 미상환 원금 총액 3.31억 달러는 여전히 미상환 상태이다.