ETH 유동성의 도전과 기회: 선물 ETF와 시장 동향 간단 분석
저자 | Ebunker
번역 | 화화
암호화폐 약세장이 계속되는 가운데, 10월 2일부터 총 6종의 이더리움 선물 금융상품이 정식으로 거래를 시작했다. 그러나 이러한 상품들은 아직 기관 투자자들의 ETH에 대한 열기를 불러일으키지는 못했다. ETH 선물 ETF 첫날 전체 거래량은 150만 달러에도 미치지 못했다. 참고로 2021년 비트코인 선물 ETF(BITO)가 처음 등장했을 때의 거래량은 10억 달러를 넘었다. 즉, ETH 선물 ETF에 유입된 자금은 BITO 첫날 규모의 2%에도 못 미친다는 의미다.
Coinbase Research의 금융 분석가 두엉(Duong)은 이러한 차이의 주요 원인을 다음과 같이 분석했다:
첫째, ETF 출시 시점이 다르다. ProShares는 2021년 암호화폐 강세장 당시 유동성이 풍부한 상황에서 BTC 선물 ETF를 출시했지만, ETH 선물 ETF는 현재 자금이 크게 부족한 약세장에서 출시되었다. (참고: ProShares는 미국의 자산운용사로 ETF 개발 및 운용에 특화되어 있음)
둘째, 투자자문사들이 해당 자산에 익숙한 정도의 차이도 영향을 미쳤다. 투자자문사들은 고객 포트폴리오에 더 쉽게 통합할 수 있는 비트코인에 더 익숙하다. 반면 ETH는 전통적인 투자계에서 여전히 복잡한 투자 대상으로 인식되며, 충분히 이해되고 받아들여지지 않았다.
셋째, 법적 규제 전망의 변화도 있다. 최근 Risely 대 Uniswap 소송에서 판사 Katherine Polk Failla는 ETH를 암호화 상품(crypto commodity)으로 분류했다. 이는 현물 ETH ETF 승인 가능성을 높였으며, 그 결과 선물 기반 ETH ETF에 대한 시장의 관심이 상대적으로 낮아진 것으로 보인다.
자금 흐름 측면에서 암호화 약세장은 기관 자본에 상당한 영향을 미치고 있다. Coinshares의 데이터에 따르면, 2022년 이후 총 39주 동안 61.5%의 기간 동안 순유출이 발생했다.
최근 데이터는 기관의 암호자산에 대한 관심 변화를 보여준다. 10월 4일 기준 올해 동안 ETH에서는 1.01억 달러 이상이 유출되었지만, 같은 기간 BTC에는 2.19억 달러가 유입됐다. 그러나 최근 몇 주간 BTC와 ETH 모두 유사한 주간 순유입을 기록하고 있으며, BTC는 1640만 달러, ETH는 1290만 달러다.
종합하면, ETH 선물 ETF가 일부 예상만큼 주목받지는 못했지만, 신규 ETF로서의 거래량은 정상 범위 내에 있다. 이들은 여전히 기관의 관심에 긍정적인 영향을 미치고 있다. 하지만 보다 광범위한 암호화 시장이 활기를 띠기 전까지는 현재의 약세장 등의 요인이 기관 자본의 대규모 유입을 방해할 수 있다.
이더리움 스테이킹과 관련된 잠재적 리스크
10월 5일, JP모건은 이더리움 네트워크의 중앙집중화 문제에 관한 우려를 상세히 설명한 보고서를 발표했다. 보고서는 스테이킹 보상률이 샌프란시스코 하드포크 이전의 7.3%에서 5.5%로 하락했다고 지적했다. 특히 전통 금융시장의 금리 상승과 비교할 때 이 수익률 하락은 이더리움이라는 투자자산으로서의 매력을 약화시키고 있다.
보고서는 Lido, Coinbase, Figment, Binance, Kraken 등 상위 5개 유동성 제공자가 전체 스테이킹된 ETH의 50%를 공동으로 장악하고 있다고 강조했다. 특히 Lido만 해도 전체 스테이킹 ETH의 거의 3분의 1을 보유하고 있어 중앙집중화에 대한 우려를 낳고 있다.
Lido는 암호화 커뮤니티에서 CEX 스테이킹 플랫폼의 최선의 대안으로 간주되며, 노드 운영자 명단 확장을 적극적으로 추진하고 있다. 이 확장은 단일 실체가 대부분의 스테이킹 ETH를 장악하는 것을 막아 중앙집중화 리스크를 줄이는 것을 목표로 한다.
또한 이더리움 블록체인 내 중앙집중화 문제 해결을 위해 이더리움 커뮤니티는 SSV 및 Obol과 같은 분산형 검증자 기술(DVT)을 장려하고 있다. 이러한 DVT 솔루션은 여러 노드 운영자가 단일 검증자를 공동으로 운영할 수 있게 해준다. 이 방법은 블록체인의 핵심 기능을 저해하지 않으면서 검증자 관련 리스크를 낮춘다.
JP모건은 또한 자산을 유동성으로 반복 사용하는 관행에 대해서도 우려를 표명했다. 이 관행은 다양한 DeFi 프로토콜에서 유동성 토큰을 반복적으로 담보로 사용하는 것을 필요로 한다. 만약 스테이킹된 자산의 가치가 갑작스럽게 폭락하거나 악의적인 공격 또는 프로토콜의 결함으로 인해 손상될 경우, 이러한 관행은 정리매각의 연쇄 반응을 일으킬 수 있다.
이더리움 가스비, 바닥권 도달
블록체인 분석 플랫폼 Santiment의 데이터에 따르면, 이더리움 가스비는 지난 1년 사이 가장 낮은 수준으로 떨어졌다. 지난 주간 이더리움 거래 평균 비용은 1.13달러에 불과하며, 5월 초에 비해 크게 감소했다. 주목할 점은, 마지막으로 가스비가 1.15달러 아래로 떨어졌을 당시 이더리움 가격이 바닥을 쳤다는 사실이다.
L2 솔루션이 이더리움 확장의 길을 열다
이더리움 가스비의 급격한 하락은 제2층(Layer2) 확장 솔루션의 채택과 밀접하게 관련돼 있다. 비용 효율성을 고려해 다수의 사용자들이 L2 솔루션으로 전환하면서, 이러한 L2 플랫폼에서의 블록 공간 수요가 크게 증가했다.
L2Beat의 데이터에 따르면, L2 확장 솔루션의 거래 활동은 2023년 들어 눈에 띄게 증가했다. 최근 데이터에 따르면, L2에서의 초당 거래량(TPS)은 이더리움 메인넷 블록체인의 5.78배에 달한다.
본질적으로 L2는 기대된 역할을 수행하고 있다: 이더리움 메인넷의 트랜잭션 부담을 덜고 확장성을 지원하는 것. Santiment은 낮은 가스비용이 이더리움 네트워크 사용률을 높이고, 더 많은 탈중앙화 애플리케이션과 스마트 계약을 유치할 수 있다고 본다. 장기적으로 이더리움 네트워크의 채택이 늘어나면 ETH 가격에 긍정적인 영향을 미칠 수도 있다.
최근 그레이스케일(Grayscale)의 연구 보고서 역시 L2 솔루션이 이더리움의 확장을 위한 길을 열고 있다고 지적했다. 기능적으로 L2는 이더리움의 확장성을 강화하여 사용자의 네트워크 비용을 약 100배 절감한다. 2023년 8월 코인베이스는 이더리움 L2 블록체인 Base를 출시했는데, 이는 이더리움 생태계에 대한 중요한 인정이며, 이를 통해 코인베이스의 1억 사용자에게 탈중앙화 애플리케이션을 개방하려는 목적을 가지고 있다.
코인베이스는 이더리움 L2 BASE에서 DApp의 대규모 채택을 촉진하기 위해 노력하고 있다. 보안 및 유동성 문제로 인해 일부 대체 L1 체인이 널리 인정받기 어려운 상황에서, 이더리움 L2와의 통합은 더 매력적인 선택지가 될 수 있다.
지난 1년간 이더리움 L2 확장 솔루션의 사용량은 꾸준히 증가했으며, L2의 일일 활성 주소 수는 주요 L1 경쟁자를 넘어섰다.
활성 주소 외에도, 총 가치 잠금액(TVL)은 사용자가 특정 블록체인에 자금을 위탁하는 정도를 반영한다는 점에서 중요하다. Arbitrum과 Optimism을 포함한 최상위 L2 솔루션들은 Solana 및 Avalanche와 같은 이더리움 L1 경쟁자를 이미 추월하며, 시장이 이더리움 생태계에 광범위한 신뢰를 두고 있으며 확장 솔루션의 매력이 크다는 점을 부각시켰다.
네트워크 규모가 커질수록, 더 많은 활동이 비용 효율적인 L2 솔루션으로 이동하게 된다.그 대가로, L2는 직접적으로 이더리움에 가치를 축적한다. 구체적으로 L2 상의 각 거래마다 사용자는 거래 수수료를 지불해야 하며, L2는 이 수수료의 일부(현재 평균 마진율 약 1/4)를 보유하고 나머지 3/4은 이더리움 네트워크 검증자에게 지급된다.
L2로 보내지는 각 거래에 대해 이더리움 네트워크는 ETH 총 공급량의 일부를 소비한다. 따라서 이더리움 L2에서의 거래 증가는 ETH의 가치를 직접적으로 높인다. 만약 이더리움의 L2가 계속해서 긍정적인 성장 궤도를 유지한다면, 이는 이더리움이 선도적인 L1 블록체인으로서의 입지를 더욱 공고히 할 것이다.
중앙화 플랫폼 상의 ETH 잔고, 5년 만에 최저치
Santiment의 10월 5일 데이터에 따르면, 거래 플랫폼에 예치된 ETH 수량은 1066만 개로 줄어들었으며, 이는 2018년 5월 이후 최저치다. 반면 플랫폼 외부에 보관된 ETH 수량은 1.1588억 개로 사상 최고치를 기록했다.
10월 4일 하루 동안 약 11만 ETH(1.8억 달러 이상)가 CEX에서 인출되며, 8월 21일 이후 해당 플랫폼의 최대 일일 자금 유출량을 기록했다. 이러한 상황은 일반적으로 이더리움 가치 평가에 대한 장기적 낙관 지표로 간주되며, 투자자들의 지속적인 자신감을 반영한다.
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