토큰 이코노미 101: 어떻게 진정한 가치를 창출하고 축적할 수 있을까?
작성: SAM ANDREW
번역: TechFlow
토큰의 가치 축적은 매우 중요하다. 가치 있는 토큰은 블록체인의 보안을 보장한다. 검증자들은 정직하게 참여하기 위한 경제적 인센티브가 필요하다. 그들은 실질적인 가치로 보상을 받아야 한다. 인센티브가 없다면 검증을 중단할 것이다. 검증자의 부재는 블록체인의 보안을 위협하게 된다.
현재 2500종 이상의 토큰이 존재한다. 토큰의 유형은 L1을 넘어섰다. 블록체인 토큰은 블록체인 네트워크의 보안을 확보하는 데 사용되는 토큰이다. 비트코인(BTC), 이더리움(ETH), SOL, AVAX, NEAR 등이 원생 블록체인 토큰의 예시다. 블록체인 상에서 작동하는 프로토콜과 애플리케이션들도 각각 고유한 토큰을 가진다. 암호화폐 세계에서 가치 창출과 축적은 점점 더 중요해지고 있다. 원생 블록체인 토큰은 토큰에 명확한 용도를 제공하며, 따라서 가치를 갖는다. 하지만 프로토콜 및 애플리케이션 관련 토큰의 경우는 그렇지 않다. 또한 모든 토큰의 맥락에서 가치의 축적과 분배는 점점 혼란스러워지고 있다.
본문은 토큰이 가치를 창출하는 네 가지 경로를 개관하고, 각각의 단점과 다양한 유형의 토큰들과의 관계를 자세히 설명한다.
토큰은 다음의 네 가지 방법으로 가치를 얻을 수 있다:
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실용성
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생산성 자산
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가치 저장 수단
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거버넌스 권한
실용성
어떤 활동에서 노동이나 물질이 소비될 때, 그 자산은 실용적 가치를 갖는다. 상품과 화폐는 실용성의 예시다. 이들은 일반적으로 소모되거나 전환 가능한 자산으로 불린다. 예를 들어 자동차는 주행 시 휘발유를 소모하며, 유럽 여행 시에는 유로화를 사용한다. 이들은 목표 달성 수단(예: 교통수단과 여행)을 제공하기 때문에 유용하고 가치가 있다.
토큰 역시 실용적 가치를 가진다. 블록체인 상에서 토큰은 교환 수단으로 사용된다. 사용자는 블록체인의 네이티브 토큰으로 블록 공간을 구매한다. 검증자들은 거래가 체인에 올바르게 기록되도록 보상으로 네이티브 토큰을 받는다.
L1 블록체인은 네이티브 토큰을 필요로 한다. 네이티브 토큰은 다양한 당사자 간의 탈중앙화와 조율을 보장한다. 이를 통해 블록체인이 중앙 권위에 종속되는 것을 방지한다. 이더리움 상호작용이 달러로 이루어진다고 상상해보라. 탈중앙화된 퍼미션리스 모델은 붕괴할 것이다. 미국 정부라는 중앙 기관이 이더리움을 통제하게 되며, 거래 검열이나 블록 재구성을 할 수 있다. 이는 블록체인의 목적 중 하나를 위반하는 것이다.
네이티브 토큰은 탈중앙화되고 허가 없이 접근 가능한 네트워크 설계에 필수적이다. 그러나 토큰 기반 프로젝트 모두에게 해당되는 것은 아니다. L1 외부에서는 일반적으로 검증자가 보상을 받지 않는다. 프로젝트들은 일종의 실용성을 만들기 위해 토큰에 다양한 요구 조건을 설정한다. 예를 들어, 프로토콜과의 거래에 네이티브 토큰이 필요하도록 만든다. 토큰 보유자들은 '스테이킹'을 하도록 유도되는데, 이는 오해의 소지가 있다.所谓 '스테이킹'은 거래 검증과 무관하며, 대신 토큰 판매를 억제하기 위한 장치다. 이는 인위적으로 토큰 가격을 끌어올린다.
토큰 허풍은 반사적 모델을 만들어낸다. 더 많은 사람들이 프로토콜과 상호작용할수록 수요가 커지고, 더 많은 토큰이 잠긴다. 그러나 수요가 줄어들면 토큰 가격을 지탱할 요소가 사라지며, 가격은 붕괴한다.
인위적으로 만든 실용성은 논리적이다. 유용한 프로토콜을 만드는 기업가, 개발자, 커뮤니티는 보상을 받기 위해 토큰 이코노미를 설계하는데, 이는 마땅한 일이다. 그들은 유용한 기술을 개발했다. 그러나 기업가의 보상만을 위한 인위적 '실용성'은 최적이 아닌 토큰 이코노미 모델을 낳는다. 개발자 보상과 장기적 지속 가능성 사이에서 균형을 맞춘 토큰 이코노미 설계는 업계의 지속적인 성장을 위해 필수적이다.
토큰의 '실용성'은 또 다른 위장일 수도 있다. 토큰이 프로토콜 내에서 주식과 유사한 지분을 직접 나타내면 규제 문제에 직면할 수 있기 때문이다. 그래서 토큰은 프로토콜에서 비필수적인 실용 기능을 제공하면서 합성 주식처럼 거래될 수 있다.
암호화폐 시장에는 다양한 종류의 토큰이 존재한다. L1 토큰은 명확하고 필수적인 실용성을 갖는다. 다른 토큰들의 실용성은 모호할 수 있다.
생산성 자산
생산성 자산은 수익을 창출할 수 있다. 부동산, 회사 주식, 채권 등이 생산성 자산의 예시다. 이들은 자본 자산이라 불리기도 한다. 이들은 가치 있는 무언가를 생성한다. 이들을 구매하는 것은 미래 수익에 대한 기대 또는 계약상 의무에 기반한다. 채권은 공개된 금리로 보유자에게 지급할 법적 의무를 가진다. 부동산 소유주는 임대 수익으로 수익을 얻는다. 주주들은 회사의 현금흐름에 대한 권리를 가진다. 그들의 수익은 현금흐름을 사업에 재투자하거나 주주에게 배분함으로써 발생한다.
토큰은 생산성 자산의 특징을 가진다. 사람들은 그것들이 제공하는 가치 있는 무언가를 얻기 위해 지불한다. 토큰은 수익을 발생시키고 비용을 초래한다. 그 차이는 이익이다. L1 토큰은 일반적으로 토큰 소각을 통해 이익을 재분배한다. 소각은 토큰을 유통량에서 제거하는 것이다.
L1 외부에서는 이익의 축적과 분배가 모호하다. 이는 규제 불확실성 때문일 수 있다. 만약 토큰이 보유자에게 이익을 분배한다면, 증권으로 간주될 가능성이 있다.
시장은 토큰 가치 축적 문제를 해결하려 노력하고 있다. 어떤 이들은 수수료를 받지 않거나 토큰 가치를 축적하지 않는 프로토콜은 가치가 없다고 주장한다. 다른 이들은 시장 점유율을 공고히 하고 잠재적 규제 리스크를 피하기 위해 수수료를 받지 않는다고 본다. 자본을 주주에게 돌려주는 것보다 사업 발전에 재투자하는 것이 자본 수익률 면에서 더 낫다는 것이다.
많은 Web3 프로토콜들이 아마존에 비유된다. 아마존은 수십 년간 손실을 감수하며 시장 지배력을 공고히 했다. 주주들에게 자본을 배분하는 것도 드물었고, 미미한 주식 매입 형태로만 이뤄졌다. 이 비유는 어느 정도만 정확하다. 맞다, 프로토콜은 아마존처럼 시장 점유율을 확보하고 재투자하고 있을 수 있다. 그러나 아마존은 언제든 자본 배분 방식을 선택할 수 있었다. 사업에 재투자하는 것과 주주에게 배분하는 것 사이의 장단점을 평가할 수 있었다. 프로토콜의 경우 이러한 대안들은 그렇게 명확하지 않으며, 적어도 현재로서는 더욱 그렇다.
프로토콜 입장에서 오늘날 이해해야 할 핵심은 가치를 어떻게 창출하고, 어떻게 포착하며, 이 가치가 미래에 어떻게 분배될 것인지이다. 이 맥락에서 아마존 비유는 적절하다. 시장이 프로토콜이 가치를 창출하고 포착할 수 있으며, 창출된 자본을 책임감 있게 운영할 수 있다고 믿는다면, 분배 문제에 크게 주목하지 않을 것이다. 반대로 프로토콜이 실제로 창출한 가치를 포착하지 못하거나, 자본을 부주의하게 운용한다면, 분배 방식이 훨씬 더 중요해진다.
프로토콜의 자금고는 창출된 경제적 가치를 점점 더 많이 축적하고 있다. 자금고에 축적된 자본을 어떻게 처리할지는 핵심 쟁점이 될 것이다. 자금고는 자본을 토큰 보유자에게 분배할 것인가? 만약 그렇다면, 어떻게 분배할 것인가? 자본을 재투자할 것인가? 누가 이러한 결정을 하는가? 대안들은 어떻게 평가되는가? 갑자기, 코드로 탄생한 프로토콜은 창출된 가치를 어떻게 다룰지 결정할 조직 구조를 필요로 하게 된 것이다.
가치 저장 수단
가치 저장 자산에는 예술품, 수집품, 금이 포함된다. 이들은 희소성과 사회적 지위 때문에 가치를 갖는다. 사람들이 그것들이 가치 있다고 믿기 때문에 가치가 있다. 일종의 밈 효과다. 금이 갑자기 가치 저장 수단이 된 것은 아니다. 수세기에 걸쳐 서서히 그렇게 되었다. 다 빈치가 모나리자를 그릴 때, 가치 저장 수단을 만들려는 의도는 없었다. 시간이 지나면서 그렇게 된 것이다. 나카모토 스이치는 제3자 신뢰 없이 온라인 결제를 가능하게 하는 P2P 전자현금 시스템 개발을 목표로 했다. 비트코인 백서에도 '가치 저장'이라는 표현은 언급되지 않았다.
자산은 의도적으로 가치 저장 수단이 될 수 없다. 특정 속성과 사회적 발전에 의해 시간이 흐르며 부여되는 별명이다. 따라서 오늘날 비트코인과 이더리움 외부의 암호자산들에게는 가치 저장이 더 이상 관련이 없다.
거버넌스
거버넌스 권한이 경제적 가치를 지닌 자산과 연결될 때만, 거버넌스 자체도 경제적 가치를 갖는다. 이 경제적 가치는 생산성 자산 또는 상품 자산에 반영될 수 있다. 기업이나 프로토콜의 자본 배분 방식에 대한 투표권이 가치 있듯이, 산유국기구(OPEC)의 석유 생산량 조절에 대한 투표권도 가치 있다.
암호화폐 분야에서 거버넌스 자체는 가치를 지니지 않는다. 거버넌스는 생산성 또는 실용적 가치를 가진 무언가와 결합되어야 가치를 갖는다.
요약
실용성과 생산성 자산은 암호자산이 가치를 얻는 두 가지 가장 중요한 경로다. 누군가가 처음 토큰을 사도록 하려면 프로토콜에 실용성 요소가 필요하다. 계속해서 보유하게 하려면 생산성 자산 요소가 필요하다. 비트코인과 이더리움은 독보적이다. 두 자산 모두 실용성과 가치 저장 속성을 갖는다. 게다가 이더리움은 생산성 자산 특징까지 갖추고 있다.
나는 L1 프로토콜 외부의 '실용성'이 시간이 지남에 따라 그 가치를 잃어갈 것이라고 의심한다.
L1 블록체인 외부의 다른 애플리케이션/프로토콜은 반드시 네이티브 토큰을 필요로 하지 않을 수 있다. 유동성 스테이킹 프로토콜은 유동성 스테이킹 파생상품과 ETH 또는 스테이블코인으로 운영될 수 있다. 사실상 네이티브 토큰이 필요 없으며, 탈중앙화 거래소(Dex)도 마찬가지다.
때때로 네이티브 토큰은 이해할 수 있는 수익 창출 수단으로 만들어진다. 그것은 준주식(quasi-equity)이지만, 실제 주식은 아니다. 규제 요건을 충족하기 위해 '실용성'이라는 포장을 입는다.
아이러니하게도 토큰의 '실용성' 요소는 오히려 가치를 해칠 수 있다. 프로토콜은 사용자에게 토큰을 부여하여 실용성을 촉진한다. 예를 들어 사용자가 프로토콜과 상호작용하기 위해 토큰이 필요하다면, 토큰은 사용자에게 도달해야 한다. 에어드랍이 바로 그 목적을 위한 수단이다. 문제는 점점 더 많은 토큰이 배분됨에 따라, 프로토콜의 미래 가치가 점점 더 많은 토큰으로 분할되며, 각 토큰의 가치가 하락한다는 점이다.
규제 명확성이 생긴다면 토큰 실용성의 필요성은 사라질 수 있다. 그러면 프로토콜은 불필요하고 비용이 큰 토큰 발행 및 반사적 토큰 모델을 제거할 수 있다. 사용자는 프로토콜이 구축된 블록체인의 네이티브 L1 토큰이나 스테이블코인으로 간단히 프로토콜과 상호작용할 수 있다. 결과적으로 사용자 경험은 크게 향상될 것이다. 암호화폐는 거의 모든 것에 다른 토큰을 사용해야 한다. 각기 다른 L1과 상호작용하려면 블록체인의 네이티브 토큰이 필요하다. 애플리케이션 사용은 또 다른 토큰을 필요로 할 수 있다. 모든 토큰은 사전에 보유하고 있어야 한다. 사용자가 다른 블록체인을 사용하려면 자산을 타겟 체인으로 브릿징해야 하는데, 이 과정은 해킹에 취약하다. 사용자에게는 악몽과 같다.
고객이 매번 다른 상점에서 쇼핑할 때마다 다른 통화를 사용해야 한다고 상상해보라. 이는 비효율적이고 혼란스러운 상황이다. 이것이 바로 암호화폐의 사용 경험인 것이다.
세계에는 180종의 통화가 있지만, 대부분의 글로벌 무역은 달러, 위안화, 유로화로 이뤄진다. 암호경제도 마찬가지일 것이다. 대부분의 상호작용은 소수의 실용 자산 중심으로 이뤄질 것이다. 그 이면에서는 다양한 토큰이 상호작용을 촉진하지만, 사용자는 이를 인지하지 못할 것이다.
만약 토큰이 실용성이라는 위장이 필요 없다면, 많은 이들이 숨기는 준주식이 될 수 있다.
잠깐... 우리가 이미 가진 증권을 다시 만들어내는 것 아닐까?
그렇기도 하고, 그렇지 않기도 하다.
토큰은 새로운 발명이다. 생성, 추적, 교환, 정산이 용이하다. 전통적 증권보다 훨씬 우월하다. 토큰을 사용하는 블록체인은 낡은 금융 인프라보다 훨씬 효율적이고 투명하다.
나는 토큰이 블록체인, 암호화 프로토콜, 체인 상에서 매핑된 오프체인 자산들을 대표할 것이라 생각한다. L1 블록체인을 제외하면, 토큰 가치의 근원은 생산성 속성에 있을 것이다. 대부분의 토큰은 생산성 자산으로 간주될 것이다. 따라서 그들의 가치는 제품의 질, 수요 규모, 네트워크 효과에 달려 있다. 실용성, 생산성, 가치 저장 속성을 모두 갖춘 암호자산은 소수에 불과할 것이다.
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