LDO 및 RPL 토큰의 수요 공급 관계 비교와 선택 방법
글: 유우키, LD Capital
현재 ETH의 스테이킹 비율은 20%를 돌파했으며 여전히 양호한 성장세를 유지하고 있다. LSD 분야 및 각 프로젝트의 기본적인 시장 상황에 대해서는 과거 보고서에서 이미 자세히 설명한 바 있다. 본 문서는 자금 흐름 측면에서 Lido와 RocketPool이라는 두 대표적 LSD 프로젝트의 2차 시장 외 거래로 인한 토큰 매도 압력과 수요를 분석하여, 다양한 투자 기간에 맞는 투자 전략 수립을 위한 참고 자료를 제공하는 것을 목적으로 한다. (FXS의 경우 제품 포지셔닝이 다각화되어 이를 단순히 LSD 분야에 속한다고 보기 어렵고, LDO, RPL과의 기본면 차이가 존재하므로 이번 논의 범위에서는 제외한다.)
1. LDO 토큰 배분과 매도 압력 원천:
LDO는 총 발행량 10억 개이며 현재 유통량은 8.79억 개이다. 토큰 배분 비중은 팀 및 검증인에게 40.2%, 투자자에게 34.6%, 재단(국고)에 25.2%가 할당된다. (현재 데이터는 Tokenunlocks에서 통계한 것이며 초기 배분 구조는 아님). 다음 대규모 토큰 언락은 2023년 8월 26일에 발생하며, 해당 물량은 850만 개의 LDO이고, 수령 주체는 Dragonfly이며, 평균 취득 가격은 2.43달러이다. 아래는 LDO의 배분 및 언락 현황이다:
출처: Token Unlocks, LD Capital
Lido는 역사상 총 5차례의 펀딩을 진행했는데, 그 중 첫 번째 라운드는 토큰 발행 이전에 이루어졌으며, 토큰 취득 비용이 극히 낮았다(0.0085달러/LDO). 구체적인 내용은 다음과 같다:
출처: LD Capital
현재 LDO의 2차 시장 가격에 가장 큰 영향을 미치는 문제는 대부분의 1차 시장 투자자 지분이 이미 언락되었으며, 이들이 계속해서 수익 실현을 위해 매도함으로써 2차 시장에 큰 매도 압력을 가하고 있다는 점이다. 특히 첫 번째 라운드 투자자들의 평균 취득 비용은 약 0.0085달러로 현재 가격 대비 200배 이상의 수익률을 기록하고 있어 주목할 필요가 있다. 아래 표는 첫 번째 라운드 투자자의 토큰 배분 관련 주소와 현재 잔액을 정리한 것이다:
출처: LD Capital
상기 표는 1차 라운드 투자자 주소의 90% 이상을 집계한 것이며, 요약된 데이터를 통해 볼 때 이러한 저비용 투자자들이 꾸준히 토큰을 매도하고 있음을 알 수 있다. 1차 라운드 투자자의 토큰은 2021년 12월부터 선형적으로 언락되기 시작해 2022년 12월까지 완료되었다. 취득 비용이 매우 낮기 때문에 현재의 2차 시장 가격에는 비교적 덜 민감하다. 초기 물량, 2023년 1월 말 잔액, 현재 잔액 세 가지 데이터를 종합하면, 1차 라운드 투자자들은 월평균 약 741만 개의 LDO를 선형적으로 매도하고 있으며, 현재까지 미매도된 1차 라운드 물량은 약 5157만 개이다. 위의 매도 속도를 기준으로 하면, 추가 매도 압력은 앞으로 약 7개월간 지속될 전망이다.
이 관점에서 보면, Lido의 기본면에 큰 변화가 없고 시장 내 추가 자금 유입이 부족한 한, 1차 시장 투자자들의 지분이 모두 소진되기 전까지 LDO의 2차 시장 가격은 지속적인 하방 압력을 받게 될 것이다. (최근 XRP가 SEC 소송에서 승소하면서 시장은 SEC 규제가 이더리움 스테이킹에 미치는 영향에 대한 우려를 낮추었고, 이에 따라 XRP, SOL, ADA 등 '증권성'을 지닌 토큰들과 함께 LDO 가격도 급등했다. 이 과정에서 1차 시장 투자자 Certus One이 고점에서 400만 개의 LDO를 매도하였으며, 현재 LDO 가격은 직전 고점 대비 16.3% 하락한 상태이다.)
2. RPL의 토큰 배분과 수요 공급 관계
RPL은 현재 전체 유통 가능 상태이며, 총량은 1955만 개이다. 초기 공급량은 1800만 개이며, 프라이빗 펀딩이 972만 개(54%), 단가 0.21달러; 퍼블릭 세일이 558만 개(31%), 단가 0.98달러; 팀 몫이 270만 개(15%)이다. RPL의 퍼블릭 세일은 2018년 1월에 이미 마무리되었으며, 오랜 시간이 경과하고 여러 차례의 호황과 불황 사이클을 겪으면서 1차 시장 지분은 이미 충분히 교체되었다. 체인 상의 보유 주소 분석 결과, RPL은 현재 1차 시장 투자자들로부터의 매도 압력이 존재하지 않으며, 주목해야 할 점은 오히려 신규 발행으로 인한 인플레이션이다. 아래는 RPL의 배분 및 인플레이션 현황이다:
출처: Token Unlocks, LD Capital
2021년 10월부터 RPL은 28일마다 73,302개씩 선형적으로 인플레이션되며, 총 10년간 지속된다. 연간 인플레이션률은 5%이며, 최종 RPL 총량은 3000만 개에 달하게 된다. 인플레이션된 물량 중 15%는 oDAO(오라클 노드 DAO)에, 15%는 프로토콜 DAO에, 나머지 70%는 노드 운영자에게 분배된다. 구체적인 내용은 다음과 같다:
출처: LD Capital, Rocket Pool
RPL의 인플레이션 물량 중 노드 운영자가 차지하는 비중은 70%이다. RPL 인센티브를 받기 위해서는 운영자가 일정량의 RPL을 스테이킹해야 하며, 스테이킹 비율은 사용자들이 예치한 ETH 가치의 10~150%이다. 스테이킹한 RPL이 많을수록 더 많은 RPL 인센티브를 받을 수 있다. 대형 노드 운영자들은 대부분 최대치까지 스테이킹하고 있다. 현재 RPL의 스테이킹 비율은 46.97%이며 지속적으로 상승 중이다. 이러한 관점에서 RPL은 플랫폼이 예치한 ETH 가치의 레버리지와 유사한 성격을 갖는다. 플랫폼의 ETH 스테이킹 수량 증가 또는 ETH 가격 상승에 따라 RPL 가격은 플랫폼의 스테이킹 메커니즘에 의해 강력한 지지력을 받게 된다. 아래는 RPL의 스테이킹 비율 추이이다:
출처: Rocket Pool, LD Capital
데이터 측면에서 종합적으로 살펴보면, RPL은 1차 시장 투자자들로부터의 매도 압력이 존재하지 않는다. 2021년 10월 이후 지금까지 RPL 인플레이션 물량은 155만 개였으나, 동시에 918만 개의 토큰이 스테이킹되었고, 실제로 유통량은 763만 개 감소하였다. RPL의 사업 활동이 하락하지 않는 한, 프로토콜 자체에서 유도되는 수요는 지속적으로 인플레이션 물량보다 클 것으로 판단된다. (Rocket Pool의 프로토콜 성장 동향은 LD 분야 주간 보고서를 통해 확인할 수 있다.)
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