K33 암호화폐 지수 보고서 해설: 시끄러운 시장 잡음 속에서 확실한 베타 수익을 찾아서

2023.04.28

K33 암호화폐 지수 보고서 해설: 시끄러운 시장 잡음 속에서 확실한 베타 수익을 찾아서

어떤 암호화 시장의 베타 자산에 투자할 만한 가치가 있을까?

2023.04.28 - 05:07:38

K33SOLUNIATOMLDO

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

어떤 암호화 시장의 베타 자산에 투자할 만한 가치가 있을까?

암호화 시장에서 알파 수익을 추구하는 데 열중하는 동시에, 베타 수익 또한 주목할 만하다.

그렇다면 어떤 암호화 자산이 투자할 가치가 있는 베타 자산인가? 아마도 사람마다 평가 기준이 다를 것이다. 이처럼 다양한 기준 가운데 K33이 발표한 KVQ(K33 Vinter Quality) 품질 지수가 주목받고 있다.

이 지수는 상위 30개 암호화 자산 중 가장 유망한 토큰들로 구성된 동일비중 스마트 베타 지수이다. 토큰의 우열을 판단하기 위해 K33은 여러 평가 기준을 설정하여 세밀하고 객관적인 분석을 수행한다.

최근 보고서 결과에 따르면, 시가총액 상위 30위 내에서도 오직 BTC, ETH, DOGE, MATIC, SOL, UNI, ATOM, XMR, LDO 등 9개 토큰만이 선정되었으며, AVAX는 토큰 인플레이션과 집중 보유 등의 요인으로 제외되었다.

또한 이 보고서에서는 우리가 일반적으로 가치 있다고 생각하는 많은 토큰들이 의외로 제외되어 놀라움을 주었다.

모든 평가 기준은 그 한계를 가지고 있지만, 변증법적으로 특정 기준을 참고하는 것은 우리의 투자 의사결정에 통찰과 시사점을 제공할 수 있다.

따라서 TechFlow 연구원은 해당 보고서 내용을 정리하고 해석하여 독자들의 참고를 돕고자 한다.

배경: K33 및 KVQ 지수의 평가 기준

K33 소개:

K33은 전신이 Arcane으로, 나스닥 First North에 상장된 Arcario AB(당시 Arcane Crypto AB)의 완전 자회사인 디지털 자산 브로커리지 회사다. 연구 중심의 회사로서 유럽, 중동, 아프리카 지역 고객에게 디지털 자산 리서치 기반의 투자 서비스를 제공하며, 시장 진입 및 관련 펀드 투자 지원을 하고 있다.

KVQ 지수 산출 방식:

K33 Vinter Quality Index는 시가총액 상위권을 기반으로 한 암호화폐 지수이며, 분기별로 갱신된다.

산출 절차 개요:

예비 선정: 시가총액 상위 30개 토큰 선정
분류: 상위 30개 토큰을 동일 카테고리별로 분류
제외: 부적절한 경제 모델, 정보 부족 또는 투명성 결여 토큰 제외
평가: 지속적인 네트워크 효과, 실용성, 규제 리스크, 생태계 활성도, 토큰 인플레이션/집중도 등 5가지 차원에서 종합 평가
순위 산정: 평가 점수에 따라 순위 결정 후 기준 충족 토큰 선정

핵심 요약:

BTC, ETH, DOGE, MATIC, SOL, UNI, ATOM, XMR, LDO 등 9개 토큰이 선정됨. 즉, K33이 인정한 현재 시점의 고품질 베타 자산.
AVAX는 향후 토큰 인플레이션 및 대규모 언락 문제로 인해 제외됨.

기타 시가총액 Top 30 토큰 탈락 현황:

*참고: 시가총액 Top 30 산정 기준 시점은 4월 24일 오전 9시 30분 기준

초기 제외 토큰:Top 30 내에서 원칙적으로 포함하지 않는 6개 토큰: BNB, LINK, LEO, OKB, ARB, CRONOS.

선정 배제 사유:

BNB & OKB: CEX 토큰 제외. 대부분의 가치는 거래소 신뢰에 달려 있으며, 최근 FTT(FTX) 사태를 고려해 K33은 현재로서 모든 거래소 토큰을 지수에서 제외하기로 결정했으며, 향후 입장이 변경될 수 있음.
LINK: 오라클 데이터 제공은 쉬우며, 기술적 진보성이 낮고 서비스 자체가 쉽게 대체 가능. 또한 사용자와 구독자 사이에 직접 연결성이 없어, K33은 LINK가 현재 가격만큼의 가치를 가지지 않는다고 판단.
ARB: ARB 토큰 없이도 1년 이상 운영되었으며, 거래 수수료는 이더리움으로 지불됨. K33은 ARB가 가치 포획 메커니즘이 없는 불필요한 토큰이라고 평가.

TOP30 토큰 카테고리 분류:

주요 카테고리는 결제, 스마트 계약, CEX, 화폐 인프라, 체간 통신 프로토콜, 특수 유틸리티, DeFi 등으로 나뉜다.

결제 카테고리: BTC, XMR, Doge 승리

지속적인 네트워크 효과, 실용성, 규제 리스크, 생태계 활성도, 토큰 인플레이션/집중도 기준 종합 평가표:

지속적인 네트워크 효과: BTC는 최장의 합의 기간 보유; XMR은 익명 거래 수요 존재; Doge는 밈 효과 발휘; BCH와 LTC는 BTC 복제본으로, Shiba는 Doge의 패러디로 K33은 일반적인 가치로 평가.
실용성: 대부분의 토큰은 투기가 중심이나, 거래 외 활용 측면에서 BTC와 XMR이 명확한 장점 보유.
규제 리스크: BTC는 유일하게 상품으로 분류되며, PoW 방식으로 인해 완전한 규제가 어려움. 반면 XMR은 익명성 특성상 규제 당국의 집중 검토 대상.
생태계 활성도: BTC와 XMR의 개발자 커뮤니티는 여전히 활발하며, Doge는 개발 활성도는 낮지만 밈 효과로 인해 독특한 생태계 활력을 보임.

인플레이션 및 토큰 집중도: BTC는 집중도가 가장 낮음; BCH, LTC, Doge는 유사한 분포 집중도를 보이며, Shiba는 매우 높은 집중도; XMR은 익명성 특성상 통계 어려우나, 교환 매개체로서 비교적 분산된 분포를 가졌을 것으로 K33은 판단.

스마트 계약 카테고리: ETH, MATIC, SOL 승리, AVAX 탈락

지속적인 네트워크 효과, 실용성, 규제 리스크, 생태계 활성도, 토큰 인플레이션/집중도 기준 종합 평가표:

지속적인 네트워크 효과: "새로운 이더리움"이라는 개념은 매력적이지만, 시장 침체 속에서 이더리움을 대체하려는 수요는 실제로 매우 낮은 것으로 나타남. 따라서 대부분의 이더리움 대체 프로젝트는 네트워크 효과 면에서 이더리움 본연에 미치지 못한다고 K33은 판단.
실용성: DeFi, NFT 등 애플리케이션 사용량 및 거래량을 고려한 순위는 아래 이미지와 같음:

규제 리스크: 스마트 계약 블록체인 간 큰 차이는 없으며, 증권으로 분류될지 여부에 대한 논란은 모두 동일하게 존재.
생태계 활성도: ETH가 단연 독보적; SOL이 2군, MATIC 등 다른 체인들은 동일 수준의 개발 활성도를 유지.

인플레이션 및 토큰 집중도: 이더리움은 예측 가능한 인플레이션과 분산된 소유권의 최적 조합을 보유; SOL(Solana)은 다른 체인보다 높은 수준의 대형 플레이어 보유로 중대한 리스크로 간주되지만, 남은 발행량은 타 토큰보다 적음; TRX는 공급이 고정되어 있어 인플레이션이 없으나, 토큰 소유의 심각한 집중도가 큰 리스크로 작용해 가장 낮은 점수 획득;

AVAX는 언락 및 스테이킹 보상 발행 측면에서 상대적으로 더 두드러진 문제를 안고 있음.

체간 통신(IBC): ATOM 승리

지속적인 네트워크 효과, 실용성, 규제 리스크, 생태계 활성도, 토큰 인플레이션/집중도 기준 종합 평가표:

지속적인 네트워크 효과: 이 토큰들을 평가하는 것은 곧 네트워크 생태계 자체를 평가하는 것과 다르지 않다. DOT의 경우 두 요소가 일치하지만, ATOM의 경우 ATOM 자체가 실패하더라도 코스모스 생태계는 성공할 수 있음. 전반적으로 K33은 코스모스의 생존 확률이 폴카닷보다 더 높다고 판단.
생태계 활성도: 서로 다른 IBC 프로토콜의 생태계 규모를 평가하는 자연스러운 시작점은 각 생태계 내 토큰의 시가총액과 수량을 확인하는 것이다. 분석 결과, 코스모스 내 토큰 시가총액은 파라체인을 제외한 상태에서도 폴카닷의 3배에 달함(ATOM과 DOT 제외);

개발자 활성도 측면에서는 아래 그래프에서 보듯 폴카닷이 다소 앞서는 것으로 보임:

그러나 폴카닷 주변의 열기는 완전히 사라진 느낌이다. 아래 폴카닷의 평행체인 경매 현황이 이를 직관적으로 보여준다. 1년 전에는 수억 달러 상당의 포인트가 필요했던 슬롯 입찰이 현재는 사실상 무료 수준이다. 자본이 필요한 세계에서, 사람들이 폴카닷에 막대한 자금을 묶어 프로젝트를 진행하려는 의욕이 사라졌다.

규제 리스크: 몇몇 IBC 간 큰 차이 없어, K33은 동일한 점수 부여.
인플레이션 및 토큰 집중도: ATOM과 DOT는 큰 차이 없지만, 현재 규정상 DOT의 토큰 발행량이 더 많음.

기타 카테고리: UNI와 LDO 승리

지속적인 네트워크 효과, 실용성, 규제 리스크, 생태계 활성도, 토큰 인플레이션/집중도 기준 종합 평가표:

왜 LUMEN, FIL, XRP가 제외되었는가:

XRP와 Lumen은 전통 금융사 간 다리 역할을 하지만, 오랫동안 운영되었음에도 불구하고 특별한 실제 활용 사례가 거의 없다.

FIL 역시 오랜 시간 존재했지만, 사람들이 중요한 데이터를 저장하기 위해 사용했다는 증거도, 사용량 증가에 대한 증거도 없다.

왜 UNI와 LDO가 선정되었는가:

일반적인 결제 및 스마트 계약 토큰보다 평가가 용이하며, 전통적인 주식에 더 근접. K33은 이들의 실제 수익과 사업 구조를 평가하는 것을 선호.

UNI: 22년 총 거래 수수료 18억 달러, FDV 약 53억 달러. UNI 토큰이 미래에 창출할 수 있는 현금흐름이 현재 시가총액을 달성하거나 초과하는 것도 불가능하지 않음.

LDO: 프로토콜 수익의 10%가 이미 Lido DAO 토큰 보유자에게 분배되고 있음. 현재 총 스테이킹 가치와 스테이킹 비율을 기반으로, Lido DAO의 10% 수익 분배를 감안하면 FDV 대 연간 수익 비율은 약 50을 약간 넘음. 이 지표는 주식의 PER과 비교 가능하며, 주식 시장에서 50은 매우 높은(부정적인) 수치.

이는 프로토콜 내 스테이킹이 미래에 성장해야 하거나, DAO의 수익 분배 비율이 상승해야 함을 의미함. 그러나 성장 가능성도 고려해, K33은 LDO의 영구적 재정 손실 리스크가 낮아 지수에서 제외하지 않기로 결정.