데이터 분석: 누가 ETH 가격에 영향을 미치는 신비로운 실체일까?

2023.06.13

데이터 분석: 누가 ETH 가격에 영향을 미치는 신비로운 실체일까?

암호화폐 분야에서 상하이 업그레이드는 시장의 새로운 잠재적 흐름으로 부상했다.

2023.06.13 - 09:04:20

ETH

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

암호화폐 분야에서 상하이 업그레이드는 시장의 새로운 잠재적 흐름으로 부상했다.

작성: BEN LILLY

번역: TechFlow

3개월 전, 역사적인 전환이 시작되었다.

이것은 바다 표면 아래의 해류와 비슷하다. 이러한 해류는 마치 컨베이어 벨트처럼 적도 지역의 따뜻한 물을 극지방으로 옮기고, 극지방의 차가운 물을 다시 적도 근처로 되돌려 보낸다. 적도 주변에서 낚시를 하거나 생활하는 사람들에게 이곳의 어종은 매우 풍부하다.

암호화폐 분야에서는 상하이 업그레이드가 시장의 새로운 암류(暗流)가 되었다. 사용자들이 이제 자신의 스테이킹된 ETH를 인출할 수 있게 된 것이다. 이는 중대한 리스크 감소 조치였으며, 그 결과 스테이킹된 ETH의 수량이 폭발적으로 증가했고, 이후 약 38% 상승했다.

연구원 BEN LILLY와 자비스(Jarvis) 팀 전체는 이번 알파 정보를 여러분과 함께 공유하고자 한다. 특히 이 정보는 변동하는 암호화폐 가격 환경 속에서 점점 더 중요한 요소로 여겨질 것으로 보인다.

ETH 변동성 하락의 진짜 이유

사실상 변동성 자체는 크게 변화하지 않았으며, 다만 더 안정적으로 변했을 뿐이다. 다음은 Deribit 변동성 지수가 측정한 ETH 변동성이다.

이러한 변동성 압축은 우리가 오랫동안 관찰해온 시장 현상이다. 그런데 왜 이런 일이 발생했을까? 이를 설명하기 위해 Paradigm의 Joe Kruey의 일부 발언을 인용해보겠다.

먼저 Joe는 옵션 시장 내에서 명백하게 행동하고 있는 한 대규모 실체가 있다고 설명한다:

거대한 시스템적 옵션 거래자가 만기 3월, 행사가 1800달러의 콜옵션 9만 계약을 만기 6월, 행사가 1800달러 콜옵션으로 롤오버하며 시장에 약 12만 5천의 순수(넷) 변동성을 공급했고, 이는 ETH의 자연스러운 상승 매수 부족을 완화시켰다.

그는 계속해서 다음과 같이 덧붙였다:

Paradigm의 자금 흐름 데이터는 이러한 판매자들로 인해 트레이더들이 6월 만기 1800달러 행사가에 상당한 포지션을 보유하게 되었음을 나타내며, 이는 트레이더들이 시장 하락 시 vega와 gamma를 확대하게 만들고, 해당 만기일과 관련된 장기 변동성 노출을 조정함에 따라 "가격 하락/변동성 감소" 움직임을 유도할 수 있다.

나 역시 좀 더 설명하겠다. 누군가 콜옵션을 판다는 것은 시장에 일종의 계약서를 제공한다는 의미다. 구매자는 대부분 그 자산의 가격 상승을 기대하는 투자자일 것이다.

구매자는 또한 변동성 상승을 기대한다. 다른 모든 조건이 동일할 경우, 변동성이 높을수록 계약의 프리미엄 또는 가치는 구매자 입장에서 더 높아진다. 반대로 판매자는 변동성이 낮아질수록 이익을 얻게 된다.

이제 당신의 변동성 노출을 측정하기 위해 옵션 시장에서는 'vega'라는 용어를 사용한다. Joe가 말하듯, 누군가 6월 만기 콜옵션 9만 개를 판 것이다. 이로 인해 그 사람은 변동성 하락을 기대하는, 즉 'Vega 숏' 상태가 된 것이다. 실제로 그들은 변동성이 상승하기 시작할 때마다 계약을 팔아왔다. 이것이 바로 2022년 말에 발생했던 일이다.

하지만 그것이 시작일 뿐이었다…

2023년 1분기와 2분기에도 이러한 활동이 많이 있었다. Joe의 말을 다시 인용하자면:

6월/9월 만기 계약이 대량으로 청산된 후, 판매자들은 2월과 3월에 콜옵션(2만 5천~3만 5천 계약)을 통해 약 4만의 vega를 매도했다. 상하이 업그레이드 이후에는 그 규모가 눈에 띄게 증가하여, 63,000개의 6월/9월 2200달러 콜옵션과 기타 9월 만기 옵션의 추가 매도로 총 음의 넷 vega 20만을 기록했다.

후행 만기의 변동성 압박은 계속되었으며, 9월/12월 만기 2300달러 콜옵션 28,500계약(음의 45,000 vega)과 6월 1800달러 / 3월 2300달러 콜옵션 10,000계약(음의 45,000 vega)의 매도를 통해, 자연 수요가 부족한 600만~900만 변동성 영역을 추가로 압박했다.

이는 이더리움 옵션 시장에서 현재 진행되고 있는 대규모 활동이다. 그리고 이러한 유형의 활동은 반복적으로 나타난다. 변동성이 상승하기 시작하면, 이 실체는 대량의 콜옵션을 판매하기 시작한다.

이 과정은 다시 한번 변동성을 억누르는 역할을 한다. 실제로 가격이 특정 행사가(예: 6월 만기 1800달러)를 넘어서 상승하기로 결정한다면, 원래의 판매자는 자신을 헷지해야 할 필요가 생긴다.

이런 상황이 반전될 때, 이 실체는 포지션을 정리하기 시작한다. Paradigm에 따르면 지난 주말 이 실체는 6월 만기 계약 10만 개를 다시 매입했다. 가격은 이에 상응하는 반응을 보였다.

비록 이는 큰 규모이지만, 여전히 많은 미결제 잔고가 남아 있기 때문에 변동성에 대한 영향은 여전히 제한적이다. 아래 막대그래프에서 6월 30일 만기 계약의 행사가별 분포를 보면, 가장 높은 막대인 $1,800 행사가에서 여전히 방대한 콜옵션이 미결제 상태임을 확인할 수 있다.

이더리움 옵션 시장에서 펼쳐지는 이러한 행위는 매우 주목할 만하다. Joe가 말했듯이,

올해 2분기에는 암호화폐 옵션 시장이 중대한 마이크로스트럭처 변화를 겪고 있는 것으로 보인다.

여기서 중요한 질문이 생긴다. 왜 갑자기 이런 일이 발생한 것일까?

최근의 시장 현황

해류의 변화가 생태계 기능에 영향을 미치는 것처럼, 상하이 업그레이드는 이더리움 관련 활동에 영향을 미친 것으로 보인다. 사람들은 이번 업그레이드가 이 실체의 행동을 유도했다고 생각한다.

다시 Paradigm의 말로 돌아가보면:

이번 ETH 변동성 공급의 급증은 두 가지 요인으로 요약할 수 있다: 이더리움의 지분 증명(PoS) 모델 전환과 상하이 업그레이드의 시행. 출금 기능 도입으로 상하이 포크는 검증자들과 함께 수익을 창출하는 스테이킹 활동의 급격한 성장을 촉발시켰다.

이 인용문의 마지막 부분에서 핵심은, 관련 당사자가 이러한 옵션 전략을 통해 스테이킹된 ETH로부터 추가 수익을 추출하려 하고 있다는 점이다. 이제 스테이킹된 ETH를 인출할 수 있게 되었고, 그들은 자신의 토큰을 담보로 활용하고 있다.

그들이 이동시키는 포지션은 엄청난 규모다. 만약 이런 유형의 활동에 문제가 생긴다면 어떤 일이 벌어질지 예측하기 어렵다. 하지만:

이러한 스테이킹 거래는 상당한 마진 요구를 수반하므로, 이것이 정말로 ETH로부터 추가 수익을 추출하는 가장 효율적인 방법인지 의문을 갖게 한다. 우리는 또한 Q1 강세장에서 선물사(承銷商)와 Deribit 사이에 현물 상승/변동성 상승 상황에서도 자동 청산을 방지하는 독특한 협정이 존재했을 가능성을 추측한다.

스테이킹된 ETH는 즉시 언스테이킹할 수 없다는 점을 기억해야 한다. 따라서 Joe가 암시했듯이, 특별한 협정이 존재할 가능성도 있다.

그렇다면, 시장에서 이러한 새로운 역학을 주도하고 있는 실체는 누구일까?

여전히 순전한 추측이지만, 이러한 거래가 Paradigm에서 발생하지 않았다는 점을 고려하면, 이 대규모 판매자는 대형 검증 노드일 가능성이 높다. 이는 ETH 변동성의 수요-공급 불균형에 미치는 영향을 설명할 수 있으며, 이는 ETH의 내재변동성과 실현변동성 모두를 압축시키는 데 상당한 영향을 미쳤다...

호기심을 충족시키기 위해 나는 이 실체가 체인 상에 존재하는지 확인해보고 싶었다. 진행 중인 계약 수를 기준으로 LSD(유동성 스테이킹 파생상품)를 약 25만 ETH 규모로 좁힐 수 있었다.

이는 수십 종의 LSD 중에서 stETH, cbETH, rETH, frxETH 등 소수의 대규모 플레이어로 범위를 좁힐 수 있게 해주는 출발점이 된다.