게임용 그래픽카드에서 데이터센터까지, NVIDIA는 ETH POS와 AI 열풍에 어떻게 대응하고 있는가?
글: CapitalismLab
미국 주식 시장의 AI 리더인 엔비디아(NVIDIA)가 최근 급격히 상승하며 시가총액 1조 달러를 돌파했으며, 이는 거의 암호화폐 시장 전체 시가총액과 맞먹는 수준이며, 비트코인 시가총액의 두 배에 달한다. 엔비디아는 왜 오른 것일까? 경쟁사 AMD와 어떤 차이가 있는가? AI 분야에서 엔비디아는 어떤 지위를 차지하고 있는가?
본문은 데이터와 분석을 바탕으로 엔비디아를 쉽게 이해할 수 있도록 설명한다.
엔비디아의 사업은 주로 다섯 가지 부문으로 나뉜다:
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데이터센터 — 여기에는 AI 및 클라우드 컴퓨팅이 포함된다.
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게이밍 그래픽카드 — 사실상 암호화폐 채굴용 그래픽카드도 포함된다.
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전문 그래픽카드 — 3D 디자인 등에 사용된다.
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자동차 반도체
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OEM 및 기타
위의 그래프에서 볼 수 있듯이, 엔비디아의 주요 사업은 게이밍 그래픽카드에서 데이터센터 사업으로 전환되었다.
분기별 데이터 추세를 분석해 보면, 2023 회계연도 3분기(Q3), 즉 2022년 7~9월 사이에 게이밍 그래픽카드 매출이 저점을 기록한 것을 알 수 있다. 바로 2022년 9월, 이더리움 머지(Eth Merge)가 발생하여 PoW에서 PoS로 전환되면서 대량의 그래픽카드 채굴 장비가 퇴출되었고, 현재까지 엔비디아의 게이밍 그래픽카드 매출은 여전히 1년 전 수준의 60% 정도만 회복된 상태이다.
전반적인 매출이 아직 정점 수준까지 회복되지는 않았지만, 데이터센터 사업, 즉 클라우드 컴퓨팅 및 AI 관련 사업은 지속적으로 성장하고 있다. 수치상으로 보면 전년 대비 14%, 전기 대비 18% 증가한 것으로 보통이지만, 더 중요한 점은 ChatGPT의 인기가 폭발하면서 각 기업들이 대규모 모델 개발을 위해 GPU를 사들여 몰입하고 있다는 것이다. 이로 인해 해당 부문은 매우 밝은 성장 전망을 가지고 있다.
주식과 암호화폐 투자는 유사하며, 특히 성장주에서는 주가가 전망과 스토리텔링(storytelling)에 크게 영향을 받는다. 아래 그래프를 보면, 작년 ChatGPT 출시 이후 엔비디아의 밸류에이션은 AMD를 계속 앞서며 이미 3배 수준까지 치솟았다.
참고: EV/EBITDA는 기술주 밸류에이션을 평가하는 일반적인 지표이다.
왜 AMD는 함께 웃지 못했는가?
사실 AMD는 "CPU는 인텔을 능가하고, GPU는 엔비디아를 능가한다"는 평가를 듣는다. 하지만 엔비디아는 단순한 하드웨어 제조사가 아니다. 그들은 가속 컴퓨팅 분야의 소프트웨어 생태계까지 지배하고 있으며, 자사의 CUDA 프레임워크는 지금까지 4천만 건 이상 다운로드되고 400만 명의 개발자가 사용하고 있다. 즉 AI 연구개발은 엔비디아의 하드웨어뿐 아니라 소프트웨어 플랫폼 위에서도 이루어지고 있기 때문에 AMD와 비교할 수 없는 우위를 점하고 있는 것이다.
간단히 말해, AI 컴퓨팅 분야에서 엔비디아는 PC 분야의 인텔+마이크로소프트와 같다. AMD는 최근 TSMC의 첨단 공정 덕분에 CPU에서 인텔을 따라잡았지만, 만약 인텔과 마이크로소프트가 하나의 회사였다면 어땠을까? 혹은 더 간단히 말해, 엔비디아는 AI 분야의 애플과 같다. 아래 엔비디아가 제시한 비전을 보면, 데이터센터 사업에서 소프트웨어와 하드웨어 모두 3천억 달러 규모의 잠재력을 가지고 있다고 본다.
5년 수익률을 비교하면, 엔비디아의 5배 수익률은 BTC/ETH를 크게 상회한다. 매출 역시 2배 이상 증가했음을 고려하면, 이 상승세의 일부는 실적(기초 여건)에서 비롯되었고, 대부분은 밸류에이션 상승에서 비롯됐다고 볼 수 있다. 특히 최근 상승은 거의 전부 밸류에이션 확대로 인한 것이다.
결론
이더리움이 PoW에서 PoS로 전환되고 AI 열풍이 불면서, 엔비디아의 주요 사업은 게이밍 그래픽카드에서 데이터센터로 전환되었다. 엔비디아는 AI 분야에서 하드웨어와 소프트웨어를 모두 장악하고 있어 애플과 같은 위치에 있으며, 최근의 주가 상승은 주로 AI 분야의 밝은 전망과 스토리텔링에 따른 밸류에이션 상승에서 비롯되었다.
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