엔비디아의 ‘삼중 궤도 아키텍처(triple-track architecture)’ 투자 체계는 어떤 기업에 투자했을까?
글쓴이: Ada, TechFlow
최근 영상드(NVIDIA) 산하 벤처 캐피털 기관 NVentures가 프랑스의 양자컴퓨팅 기업 앨리스 앤 밥(Alice & Bob)에 신규 투자했다. 이 투자는 오류 정정 양자컴퓨팅 분야를 대상으로 한다.
영상드의 모든 외부 투자를 단일하게 NVentures 명의로 묶는 것은 일반적인 오해다. 사실 2021년에 설립된 이 벤처 부서는 연간 30건의 투자 규모를 합쳐도 기업개발팀(Corporate Development Team)의 임의 한 건 투자에 비해 훨씬 작다. 후자의 경우 2025년 말 신포시스(Synopsys)에 단독으로 진행한 지분 투자만 해도 20억 달러에 달하며, 이는 NVentures의 최근 3년 누적 투자액의 수 배에 해당한다.
영상드가 자본을 통해 AI 생태계를 어떻게 구축하는지를 이해하려면, 그 투자 체계의 ‘삼중 궤도 구조(three-track architecture)’에서 출발해야 한다. 기업개발팀은 수십억~수천억 달러 규모의 전략적 대형 투자 및 인수합병(M&A)을 담당하고, NVentures는 초기 단계·광범위 산업 분야를 아우르는 재무적 투자를 맡으며, NVIDIA Inception은 창업 기업 가속기로서 직접 자금을 제공하지는 않지만 리소스 연결을 지원한다. 이 세 부문은 유기적으로 협력하며 실리콘밸리 역사상 규모가 가장 크고 속도가 가장 빠른 자본 배치 기계를 형성했으며, 공매도자들이 ‘순환 자금 조달(circular financing)’ 논란의 중심으로 지목하는 대상이기도 하다.
NVentures의 진짜 모습: 2인 팀, 79개 기업, 20개 유니콘
NVentures는 영상드의 이름을 내건 만큼 권위 있어 보이지만, 내부 규모는 예상보다 훨씬 작다. 사모펀드 데이터 기관 트랙스(Tracxn)에 따르면, 2026년 5월 기준 전체 팀원은 단 2명이며, 누적 투자 기업 수는 79개, 이 중 유니콘 기업은 20개에 달한다. 여기에는 AI 비디오 생성 플랫폼 신테시아(Synthesia), 임상용 AI 기업 애브리지(Abridge), 양자컴퓨팅 기업 파이퀀텀(PsiQuantum) 등이 포함된다. 지난 12개월 동안 팀은 신규 투자 43건을 완료했으며, 2026년 상반기 5개월간만 해도 20건의 투자를 실행해 투자 속도가 눈에 띄게 가속화되고 있다.
NVentures를 이끄는 인물은 모하메드 ‘시드’ 시데크(Mohamed ‘Sid’ Siddeek) 부사장 겸 NVentures 책임자다. 시데크의 경력 자체가 영상드가 이 부서에 부여한 역할을 잘 반영한다. 그는 1990년대 말 모건 스탠리(Morgan Stanley)에서 근무하며 황인훈 CEO의 영상드 IPO 로드쇼를 함께 수행했다. 이후 아랍에미리트 주권재단 무바달라(Mubadala)에서 TMT 및 통신 분야 투자 책임자로 약 10년간 일했고, 소프트뱅크 비전펀드에서는 기업 소프트웨어 및 의료 분야 투자를 총괄했다. 2021년 영상드로 복귀해 NVentures를 설립했다.
시데크 본인은 투자 범위를 이렇게 설명한다. “진정한 선별 기준은 두 가지뿐이다. 첫째는 영상드가 접근 가능한 분야이고, 둘째는 어떤 분야에 투자할 것인가이다.” 그는 글로벌 코퍼레이트 벤처링(Global Corporate Venturing)과의 인터뷰에서 이는 의료, 제조, 로봇, 자율주행, 양자 등 거의 모든 AI가 변혁할 수 있는 산업을 횡단적으로 포괄하며, 종단적으로는 기반 도구 계층부터 애플리케이션 계층까지 모두 NVentures의 투자 범위에 포함됨을 밝혔다.
삼중 궤도 구조: Corp Dev은 전략, NVentures는 초기, Inception은 생태계
영상드의 외부 투자 체계는 명확히 구분된 세 부분으로 구성된다.
첫 번째는 비샬 바그와티(Vishal Bhagwati)가 이끄는 기업개발팀(Corporate Development)으로, 전략적 차원의 대규모 투자, 합작 및 인수합병을 총괄한다. 이 부서의 투자 규모는 NVentures와 차원이 다르다. 2025년 하반기부터 2026년 상반기까지의 주요 사례로는 2026년 2월 오픈AI(OpenAI)에 대한 300억 달러 투자(약 1100억 달러 규모의 펀딩 라운드 일부) 및 향후 최대 1000억 달러까지 추가 투자할 것을 약속한 사례, 2025년 11월 앤트로픽(Anthropic)에 대한 100억 달러 투자 약정, 2025년 말 신포시스에 대한 20억 달러 투자, 2026년 초 코어위브(CoreWeave)에 대한 20억 달러 추가 투자 및 63억 달러 규모의 클라우드 용량 구매 계약 체결, 2026년 3월 네비우스(Nebius)에 대한 20억 달러 투자, xAI에 대한 최대 20억 달러 지분 투자 약정 등이 있다.
CNBC 보도에 따르면, 2026년 상반기 4개월 동안 기업개발팀이 주도한 AI 관련 지분 투자만 해도 400억 달러를 넘었다. 영상드는 2025 회계연도에 민간 기업 및 인프라스트럭처 펀드에 총 175억 달러를 투입했다.
두 번째는 시드 시데크(Sid Siddeek)가 이끄는 NVentures로, 전통적인 벤처캐피털처럼 재무적 수익을 추구하는 것을 목표로 한다. 단일 투자 규모는 수백만~수천만 달러 수준이며, 주로 시드(seed) 단계부터 시리즈 B까지의 초기 단계에 집중한다. 시데크는 글로벌 벤처링(Global Venturing)과의 인터뷰에서 NVentures가 “주로 초기 투자에 집중하며, 기업개발팀은 더 크고, 더 직접적인 전략적 투자를 담당한다”고 명확히 밝혔다. 행태 분석 결과, NVentures는 공동투자(co-investment)가 대부분이며, 약 8분의 1에 불과한 투자에서 리드 투자자 역할을 맡는다. 대부분의 경우 액셀(Accel), a16z, 시쿼이아(Sequoia) 등 최정상급 VC가 리드하는 라운드에 영상드의 브랜드 파워를 바탕으로 참여한다.
세 번째는 NVIDIA Inception으로, 본질적으로 창업 기업 가속기 프로그램이다. 직접 자금을 투입하지는 않지만, 스타트업에 영상드 하드웨어 크레딧, 기술 지원, 마케팅 지원, 벤처캐피털 연결 채널 등을 제공한다. 영상드는 2025년 업그레이드한 ‘VC 얼라이언스(Virtual Alliance)’를 통해 액셀, 엘라이아(Elaia), 파테크(Partech), 소핀노바(Sofinnova) 등 기관과 협력해 이들 기관이 투자한 기업들에게 NVIDIA DGX Cloud Lepton 컴퓨팅 쿠폰을 배포함으로써 Inception을 유럽 지역으로 확장했다.
이 세 부문 사이에는 명확한 ‘퍼널(funnel)’ 관계가 존재한다. Inception이 초기 프로젝트를 발굴해 영상드 생태계로 유입시키고, 이 중 투자 가치가 있는 기업은 NVentures의 관심을 끌어 몇 백만~몇 천만 달러 규모의 초기 투자를 유치할 수 있다. 이후 특정 기업이 영상드의 전략적 포지셔닝에 영향을 줄 수 있을 정도로 성장하면(핵심 고객, 주요 공급업체 또는 잠재적 인수 대상이 되면), ‘업그레이드’되어 기업개발팀으로 이동해 수십억~수천억 달러 규모의 협력 프레임워크에 진입한다.
NVentures의 최근 투자: 양자, 추론 라우팅, AI 보안
2026년 5월, NVentures의 활동은 매우 활발했다. 단지 지난 한 달 동안 공개된 투자만 해도 네 건이다. 5월 22일, 프랑스 양자컴퓨팅 기업 앨리스 앤 밥은 NVentures가 1억 유로 규모의 B 라운드 확장 펀딩에 참여했다고 발표했다. 앨리스 앤 밥의 핵심 기술은 ‘캣 큐비트(cat qubits)’ 기반 오류 정정 양자컴퓨팅 아키텍처로, 영상드의 CUDA-Q, cuQuantum, Dynamiqs, NVQLink 등 양자-클래식 하이브리드 컴퓨팅 기술 스택과 긴밀히 협력한다. 5월 26일, AI 모델 라우팅 플랫폼 오픈라우터(OpenRouter)는 1.13억 달러 규모의 B 라운드를 마무리했으며, NVentures는 구글 캐피털지(CapitalG), 스노플레이크(Snowflake) 등과 공동 투자했다. 오픈라우터는 개발자들에게 전 세계 수십 개 다른 모델 공급사의 API를 하나의 통합 인터페이스로 접속할 수 있도록 지원한다. 5월 28일, AI 추론 인프라 스타트업 텐서메시(Tensormesh)는 2000만 달러 규모의 시드 확장 라운드를 완료했으며, NVentures는 코어위브, AMD 등과 공동 투자했다. 5월 6일, AI 사이버보안 기업 Xbow는 3500만 달러 규모의 C 라운드 확장 펀딩을 마무리했고, NVentures가 참여했다.
투자 대상 분석 결과, NVentures는 최근 양자컴퓨팅(Alice & Bob, Quantinuum, PsiQuantum), AI 바이오테크(Relation Therapeutics, Genesis Therapeutics), AI 에이전트 및 추론 계층(OpenRouter, Tensormesh 등)이라는 세 방향으로 명확히 집중하고 있다. 이는 시데크가 언급한 ‘영상드가 접근 가능한 모든 분야’라는 원칙과 일치하며, 동시에 영상드가 CUDA-Q, CUDA-X, 트리톤(Triton) 등 차세대 소프트웨어 스택에 집중 투자하는 방향과도 정확히 부합한다.
지역적 측면에서는 NVentures의 유럽 진출이 뚜렷이 가속화되고 있다. 2025년 유럽 내 투자는 14건으로, 2024년 7건의 두 배에 달한다.
삼중 연계 투자 포트폴리오 전망도
삼중 구조의 투자 포트폴리오를 하나의 지도 위에 통합해 보면, 영상드의 AI 생태계에 대한 ‘자본 방사선 효과’는 다섯 가지 주요 사분면으로 요약할 수 있다.
기초 모델 계층에는 오픈AI, 앤트로픽, xAI, 미스트랄(Mistral), 코헤어(Cohere), 씽킹 머신스 랩(Thinking Machines Lab), 리플렉션 AI(Reflection AI), 블랙 포레스트 랩스(Black Forest Labs)가 있다. 이 계층은 주로 기업개발팀이 자금을 제공하며, NVentures는 소액 공동투자에 그친다.
클라우드 및 인프라스트럭처 계층에는 코어위브, 네비우스, 람다(Lambda), 크루소(Crusoe), 엔스케일(Nscale), 펌머스 테크놀로지스(Firmus Technologies)가 있다. 이 계층 역시 기업개발팀이 주도하며, 단일 투자 규모는 수십억 달러에 달하고 장기적인 컴퓨팅 파워 구매 계약을 동반한다.
애플리케이션 및 개발 도구 계층에는 커서(Cursor), 퍼플렉시티(Perplexity), 신테시아, 런웨이(Runway), 러블(Lovable), 투게더 AI(Together AI), 웨카(Weka) 등이 있다. 이 계층에서는 NVentures의 참여도가 높으나, 투자 금액은 비교적 작다.
로봇 및 자율주행 계층에는 피규어 AI(Figure AI, 최신 평가액 390억 달러), 웨이브(Wayve, 평가액 86억 달러) 등이 있다. 이 계층은 기업개발팀과 NVentures가 공동 투자한다.
양자컴퓨팅 및 바이오테크 계층에는 파이퀀텀, 퀀티넘(Quantinuum), 앨리스 앤 밥, 레이션 테라퓨틱스(Relation Therapeutics) 등이 있다. 이 계층은 주로 NVentures가 주도하는 초기 투자로 구성되며, 영상드가 ‘GPU 이후 시대’의 컴퓨팅 패러다임에 대한 헤지 전략으로 추진하는 포지셔닝이다.
F4 펀드(F4 Fund)의 벤처 리서치 기관 통계에 따르면, 2025년부터 2026년 초까지 영상드(기업개발팀+NVentures)가 참여한 투자 라운드 중 적어도 10개 기업이 10억 달러 이상의 평가액을 돌파했다. 여기에는 오픈AI, 앤트로픽, xAI, 미스트랄, 피규어 AI, 커서, 퍼플렉시티, 스케일 AI(Scale AI), 웨이브 등이 포함된다.
논란: 버리의 공매도와 ‘순환 자금 조달’ 논란
하지만 영상드의 거대한 외부 투자 지도는 점차 더 많은 의문을 불러일으키고 있다. 가장 대표적인 비판은 영화 〈빅 숏(The Big Short)〉으로 유명한 헤지펀드 매니저 마이클 버리(Michael Burry)로부터 나왔다.
사이언 애셋 매니지먼트(Scion Asset Management)가 공개한 2025년 3분기 13F 파일에 따르면, 버리는 2025년 9월 30일 이전에 영상드와 팔란티어(Palantir) 공매도 포지션을 구축했다. 이 중 영상드 약 100만 주에 대한 풋옵션을 보유했으며, 당시 주가 기준 명목 노출액은 약 1.87억 달러였다. 또한 팔란티어 풋옵션 계약 5만 건(각 계약 당 100주)을 보유해 실제 권리금 지출은 약 920만 달러였다. 버리는 X 계정 ‘카산드라 언체인드(Cassandra Unchained)’에 〈빅 숏〉 영화 스틸 사진을 게시하며 “때때로 우리는 거품을 볼 수 있다”고 썼고, 이후 블룸버그(Bloomberg)의 영상드 순환 자금 조달 관련 차트를 공유하며 영상드의 자본 배치 모델을 직접 겨냥했다.
버리의 구체적 주장은 기술적이다. 그는 서브스택(Substack)에서 마이크로소프트, 구글, 오라클, 메타 등 클라우드 사업자가 영상드 GPU의 회계 감가상각 기간을 연장함으로써 2026~2028년 사이 약 1760억 달러의 감가상각비를 과소집계할 것으로 추산했다. 이로 인해 동기의 이익이 인위적으로 부풀려지고, 이 회계 조정은 영상드의 고객에 대한 지분 투자와 상호 작용하면서, 구매자에게 더 높은 ‘장부상 이익’을 제공해 더 큰 자본지출을 소화할 수 있게 하고, 후자는 구매자에게 영상드 하드웨어를 구매할 자금을 직접 제공한다는 것이다.
기관 차원에서도 유사한 의심이 쌓이고 있다. 유럽연합(EU) 경쟁 규제 당국은 2026년 3월 영상드 투자 체계 내 ‘순환 지출 리스크(circular spending risk)’를 검토 대상에 명시했다. 시포트 리서치(Seaport Research)는 영상드가 지분 투자 1달러당 약 3.5달러의 하류 칩 구매 수익을 창출한다고 추산했다. 블룸버그는 2026년 3월 ‘AI 순환 거래’ 특집 기사에서 영상드, 코어위브, 오픈AI, 오라클, 앤트로픽 간의 자금 흐름을 밀집한 네트워크 형태로 시각화했다. 영상드는 코어위브 지분 약 7%를 보유하고 있으며, 코어위브는 영상드 GPU를 담보로 자금을 조달해 다시 영상드로부터 더 많은 GPU를 구매하고, 영상드는 코어위브의 2032년까지 과잉 용량을 소화하기 위해 63억 달러 규모의 클라우드 용량 구매 계약을 체결한다. 영상드는 오픈AI에 최대 1000억 달러 투자를 약속했고, 오픈AI는 영상드 하드웨어를 구매하고 오라클을 통해 3000억 달러 규모의 데이터센터를 건설할 것을 약속하며, 오라클은 다시 영상드 GPU를 구매한다. 영상드는 앤트로픽에 100억 달러를 투자했고, 앤트로픽은 마이크로소프트 애저(Azure)에 클로드(Claude)를 배포할 것을 약속하며, 애저는 영상드 그레이스 블랙웰(Grace Blackwell) 및 베라 루빈(Vera Rubin) 시스템을 구매한다.
지지측의 반론 역시 존재한다. 자산운용사 제너스 헨더슨(Janus Henderson)은 이러한 모델을 ‘선순환(benign cycle)’으로 규정하며, 컴퓨팅 파워가 극도로 부족한 시대에 ‘지분 투자 + 장기 구매 계약’을 통해 수요-공급 양측을 묶는 것이 합리적인 상업적 안배라고 주장한다. 모닝스타(Morningstar)의 분석은 영상드가 코어위브에 대해 ‘과잉 용량 구매 약정’을 체결한 것이 오히려 영상드 스스로 코어위브의 재고 리스크를 부담하게 만들며, 단기적인 하드웨어 판매 압박을 억제하는 역할을 한다고 지적한다.
이 논란 속에서 NVentures의 위치는 다소 미묘하다. 초기 단계, 소액, 공동투자 중심, 산업 분산형 투자 스타일은 기업개발팀의 ‘순환 거래’ 모델과 뚜렷한 대비를 이룬다. NVentures가 투자한 앨리스 앤 밥, 텐서메시, 오픈라우터 같은 기업들은 ‘영상드 고객이자 영상드 투자 대상’이라는 순환 구조를 형성할 만큼 충분히 크지 않으며, 그 투자 행태는 전통적인 기업벤처캐피털(CVC)의 재무적 투자 논리에 더 가깝다. 그러나 영상드 전체 투자 체계 관점에서 볼 때, NVentures가 외부에 공개되는 ‘벤처캐피털 준수 외피(venture capital compliance façade)’ 역할을 하며, 시장이 영상드의 투자 활동을 단순한 정상적인 벤처 투자로 인식하도록 유도하는 것은 아닐까—이것은 버리와 EU 규제 당국이 명시적으로는 언급하지 않았지만 암묵적으로 제기하는 질문이다.
영상드는 이에 대해 일관되게 공식 입장을 밝혀왔다. 즉, 모든 투자는 독립적인 상업적 판단에 기반하며 하드웨어 판매와는 아무런 연관이 없다는 것이다. 그러나 시장 관찰자들은 점점 더 자주 다음과 같은 문장을 인용하고 있다. “컴퓨팅 파워 부족 시대에, ‘지분 투자와 구매 계약의 얽힘’이 우연인지 아닌지는 본질적으로 신뢰 문제다.”
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