ETH와 BTC는 불장을 맞이할 수 있을까? 공급 분석에서 해답을 찾아보자

2023.04.17

ETH와 BTC는 불장을 맞이할 수 있을까? 공급 분석에서 해답을 찾아보자

암호화 분석가 벤(BEN)은 경제학의 기본적인 공급 곡선에서 출발해 공급 변화 후 이더리움과 비트코인의 가격이 어떻게 변할 수 있는지를 분석했으며, 역사상 석유 가격의 변동 사례를 들어 수요와 공급의 관계가 가격을 좌우하는 법칙을 파헤치려 했다.

2023.04.17 - 09:05:22

ETHBTC

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

작성: BEN LILLY

번역: TechFlow

호황장은 언제 다시 올까? 모두가 묻고 싶어 하는 질문이다.

하지만 정확한 답은 없으며, 다만 분석 프레임워크가 올바른 해답에 다가가는 데 도움을 줄 수 있다.

암호화 분석가 BEN은 경제학의 가장 기본적인 공급 곡선에서 출발해 공급 변화 이후 이더리움과 비트코인이 가질 수 있는 가격 변동을 분석했으며, 석유 가격의 역사적 변화를 예로 들어 수요와 공급의 관계가 가격을 좌우하는 법칙을 투시하려 했다.

다음은 원문이며, 이것이 고정관념인지 정확한 예측인지에 대해서는 각자 읽은 후 스스로 판단하기 바란다.

2023년 하반기에는 다양한 서사들이 난무할 전망이다. 2020년과 2021년에도 비슷한 일이 있었는데, 당시 코로나(COVID)로 인해 전 세계적으로 돈 찍는 기계가 본격적으로 작동했다. 물론 그 여파는 인플레이션으로 나타났다.

호황장에서는 모든 트레이더, 투자자, 플레이어들이 비트코인이 인플레이션을 헤지할 수 있다는 이야기를 늘어놓았다. 많은 사람들이 비트코인의 장기 상승 추세를 믿는 이유이기도 하다.

하지만 시간을 일 년 전으로 돌려보면 결과는 좋지 않았다. 2022년 3월부터 9월까지 몇 달간 인플레이션율은 매달 8% 이상을 기록했다. 그런데도 같은 기간 동안 비트코인은 50% 하락했다.

결국 비트코인이 인플레이션을 헤지한다는 서사는 실패한 것으로 드러났다. 그렇다면 대체 무슨 일이 있었던 것일까?

음, 이제 많은 전문가들이 말을 바꾸며 비트코인이 인플레이션의 선행 지표라고 주장하기 시작했다.

사실 어떤 서사든 거宏觀 감정이나 다른 모든 요소들은 무시하고 오직 하나의 핵심 문제에 집중하면 된다 — 반감기(halving). 아래서 언급하겠지만, 많은 가격 변화는 공급이라는 근본적 요소에 기반한다.

하지만 오늘은 먼저 이더리움부터 이야기해보자.

이더리움은 샹하이(Shanghai) 업그레이드를 진행했다. 이번 업그레이드는 공급에 미치는 영향이 거의 없다고 보일 수 있지만, 앞으로 몇 달 안에 예상치 못한 공급 충격을 초래할 가능성이 있다. 이로 인해 이더리움은 3·4분기에 비트코인보다 더 유리한 위치에 설 수 있을 것이다.

그 다음엔 내가 앞서 언급했던 주제로 넘어가겠다. 즉, 2023년 말과 2024년에 비트코인이 맞이하게 될 포괄적인 서사들에 대해 논의할 것이다.

이건 레이어(Eigen Layer), ETH 가격에 공급 측면에서 영향을 미친다

나는 10여 년 동안 '사회과학'이라 불리는 경제학의 법칙을 이해하려 노력했다. 그래서 약 6년 전 암호화 세계에 발을 들였을 때는 이전에 배운 것을 버리고 새로운 것을 시도해야 한다고 생각했다. 하지만 결국 '사회과학'에서 배운 수요-공급 곡선이 내 머릿속 깊이 각인되어 있음을 깨달았다.

따라서 ETH(및 기타 토큰)를 분석할 때도 나는 수요-공급 곡선을 활용하지 않을 수 없었으며, ETH 분석에 통화 이론을 적용하게 되었다.

이건 레이어도 예외가 아니다.

간단히 설명하자면, 이건 레이어는 사용자가 스테이킹된 ETH를 활용해 이더리움 생태계의 다른 영역들을 보호할 수 있도록 설계되었다. 이 팀은 재스테이킹된 ETH가 만들어내는 능력(즉所谓 초유동성 스테이킹)이 ETH라는 토큰을 더욱 생산적으로 만들 수 있다고 본다.

매우 좋은 아이디어다. 우선 사용자가 생태계의 여러 분야에 참여할 때 추가 서비스를 구동하거나 추가 ETH를 스테이킹할 필요가 없어지므로 비용이 절감된다.
또한 자신의 보안성을 강화하고자 이더리움의 강력한 합의 계층을 활용하려는 신규 프로젝트들에게도 도움이 될 수 있다. 초기 단계의 새 프로젝트들은 종종 보안 예산을 초과 지출하며, 검증자에게 과도한 보상을 제공함으로써 실제 필요 이상의 높은 보안 수준을 유지하려 한다. 이는 시장 내 공급 과잉을 초래하며 프로젝트에 추가 재정 부담을 안긴다.

따라서 이건 레이어는 시장에서 매우 강력한 해결책이 될 수 있다. 그러나 통화경제적 영향 측면에서는 나는 여전히 회의적이다.

초유동성 스테이킹을 실현하는 주요 이점은 사용자가 새 프로젝트에 스테이킹하기 위해 더 많은 ETH를 구매할 필요 없이 현재 이미 스테이킹된 ETH를 재사용할 수 있다는 점이다.

아래 일련의 차트들이 이러한 개념을 이해하는 데 도움을 줄 수 있다.

아래 첫 번째 차트에서 백색 선은 ETH의 전체 공급량을 나타낸다. 공급선 아래의 자주색 선은 스테이킹된 ETH를 제외한 유통 가능한 ETH의 순수 유동성(net liquidity)을 보여주는 것이다.

문제는 Lido, Frax, Rocket Pool 등이 유동성 스테이킹 파생상품(LSD)을 제공함으로써 스테이킹된 ETH 자체가 다시 유동성을 가지게 되었다는 점이다. 즉, 이런 순수 유동성 관점은 처음부터 고유한 결함을 안고 있는 셈이다.

따라서 아래 차트에서는 Lido의 LSD인 stETH 공급량을 포함시켜 ETH의 순수 유동성 곡선을 재계산했다.

어떻게 보면 순수 유동성은 훨씬 더 높아진다. 만약 여기에 Rocket Pool의 rETH와 Frax의 frxETH까지 더한다면 그 수치는 더욱 높아질 것이다.

즉 표면적으로 볼 때 이건 레이어는 스테이킹된 ETH를 재사용할 수 있게 해줌으로써 ETH를 더욱 유동적으로 만드는 것으로 보인다.

하지만 실제로는 이건 레이어가 ETH의 공급을 이전보다 덜 유동적으로 만들게 된다. 사용자들이 LSD에 ETH를 스테이킹하는 대신 이건 레이어를 통해 재스테이킹을 하게 되기 때문이다. 즉 이건 레이어는 순수 유동성의 감소를 초래한다.

시장 내 공급 감소는 보다 강력한 가격 상승 추세를 유도한다. 이건 레이어 솔루션이 암호화 시장의 주목을 받지는 못할 수도 있으나, 일단 활성화되면 가격 기본면에서 강력한 상승 효과를 기대할 수 있다. 우리는 이건 레이어의 활용 상황을 지속적으로 주목할 예정이다.

다만 기억해야 할 것은 ETH의 운명은 여전히 시장의 왕 BTC에 의해 결정된다는 점이다. 어디로 가든 ETH는 BTC의 발자취를 따를 수밖에 없다.

BTC 공급 반감, 새로운 호황장 도래

ETH에 대한 논의를 마치고 이제 BTC로 넘어가자.

비트코인의 다음 반감기까지 약 1년 정도 남았다. 매번 비트코인 반감기는 유통되는 새 비트코인의 양을 줄여 공급 충격을 초래한다. 이를 석유에 비유하자면 지하에서 채굴하는 석유의 양이 줄어드는 것과 같다. 우리가 석유 생산자들이 이런 주제를 논의할 때 시장 가격이 상승하는 것을 보게 되는 것도 바로 이 때문이다. 일반적으로 뉴스가 가격 변동을 유도하고… 이후 시장이 잠잠해지며… 장기간에 걸쳐 가격이 천천히 상승하는 패턴을 보인다. 예를 들어 1999년경 전 세계 석유 공급량이 감소한 사례를 살펴보자.

이는 1998년 3월과 6월 발표된 글로벌 감산 협정 때문이었다. 흥미롭게도 이러한 감산 조치가 시행되기 이전부터 이미 가격 움직임이 있었다. 아래 차트는 원유 선물 가격을 보여주며 해당 시점을 수직의 빨간 선으로 표시하고 있다. 그 시점 근처의 가격 변화를 주목하라. 공급 감소에 대한 시장의 기대감으로 인해 두 차례에 걸쳐 20% 이상 급등한 것이 확인된다.