LD Capital: 만물이 성장하는 MakerDAO, 불꽃이 이미 타올랐다

2023.03.06

LD Capital: 만물이 성장하는 MakerDAO, 불꽃이 이미 타올랐다

오래된 암호화 프로젝트인 MakerDAO가 '최종 단계 계획(Final Plan)'에 진입하여 여러 개의 서브DAO(SubDAO)를 설립함으로써, 마이커(Maker)가 레이어 1(Layer 1)과 같은 생태계가 되어 '모든 것이 성장할 수 있는' 환경을 조성할 전망이다.

2023.03.06 - 06:36:57

MakerDAO

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

오래된 암호화 프로젝트 MakerDAO가 '최종단계 계획(Endgame Plan)'에 진입하여 여러 개의 SubDAO를 설립함으로써 Maker가 레이어 1과 같은 생태계가 되고 '모든 것이 자라나는' 환경을 조성할 전망이다.

LD Capital: 모든 것이 자라는 MakerDAO, 불꽃이 타올랐다

작성자: LD Capital

요약

MakerDAO는 탈중앙화 거버넌스, 개발 및 운영 분야에서 가장 성공한 오래된 암호화 프로젝트 중 하나로서 현재 '최종단계 계획' 단계에 접어들었다. 여러 개의 SubDAO를 설립하여 Maker 시스템 기반의 새로운 기능과 제품들을 독립적으로 분리시켜 자체 자치와 자기 수익 창출 구조를 갖추고, 새로운 토큰 발행도 가능하게 함으로써 Maker의 운영 비용 절감과 리스크 격리를 달성하고, 복잡해진 시스템의 지속 가능성을 강화하려 한다. 이 조치는 Maker를 레이어 1과 유사한 생태계로 발전시켜 '모든 것이 자라나는' 환경을 조성할 가능성도 있다.
Maker 핵심 개발자 및 최고 성장 책임자(CGO) 등 원래의 MakerDAO 구성원들로 구성된 새 SubDAO는 올해 4월 Aave V3 코드 기반의 대출 프로토콜 Spark를 출시할 예정이며, 이를 통해 Maker 금고 내 80억 달러 이상의 담보 자산 가치를 추가로 해방시킬 수 있을 전망이다. 이는 이론적으로 Maker 시스템 내 저렴한 D3M 대출 모듈과 PSM 주조 풀과 결합되어 강력한 시너지를 낼 수 있으며, $DAI에 대해 가장 경쟁력 있고 상대적으로 안정적인 금리를 제공할 수 있다.
DeFi의 '매트릭스화(Matrixization)'가 트렌드로 자리 잡고 있으며, 일부 오래된 DeFi 애플리케이션들은 사용자 자산 또는 유동성의 장점을 활용해 더 많은 원생 중첩 애플리케이션을 개발하고 있다. 예를 들어 Curve는 l crvUSD를 출시했고, Aave는 GHO를, Frax는 Lend를 출시했다. 그러나 Aave/Curve가 GHO/crvUSD 스테이블코인 확장을 어려워하는 것과 비교하면, Maker가 대출 서비스를 확장하는 것은 훨씬 용이하다.
Spark의 출시는 Maker 생태계의 중대한 변화의 시작을 의미하며, $MKR 토큰의 한계적 개선 효과가 가장 두드러진다. $MKR의 평가 체계는 이제 단일 프로젝트 토큰에서 공개 블록체인 생태계 토큰과 유사한 형태로 재편될 필요가 있다. 이전에는 거버넌스 권한만 있었던 $MKR 토큰이 처음으로 스테이킹 마이닝(Staking Mining) 시나리오를 갖게 되었으며, $MKR 스테이킹에 연 12~37%의 APY를 제공할 가능성이 있다. 또한 생태계 애플리케이션이 Maker의 대차대조표를 효과적으로 확장함으로써, 보수적인 경우와 중립적인 경우 각각 연간 275만~1,200만 달러의 추가 수익을 창출할 수 있어 $MKR 소각량이 1~3배 증가할 것으로 기대된다.

작은 불씨 Spark Protocol

MakerDAO 창립자는 지난해 6월 '최종단계 계획(Endgame Plan)'을 발표하며, MakerDAO는 최대한의 유연성을 유지하면서 계속해서 확장해야 한다고 언급했다. 따라서 2023년 2월 9일, MakerDAO의 일부 핵심 팀 구성원들이❶Phoenix Labs를 설립하였으며, 이 팀은 Maker 프로토콜 생태계를 확장하기 위한 새로운 탈중앙화 금융 제품 개발에 집중하고 있다.

Spark Protocol은 Phoenix Labs가 개발한 첫 번째 프로토콜로, 스테이블코인 DAI와 기타 주류 암호화 자산을 담보로 초과 담보 대출을 제공하는 범용 대출 프로토콜이다. 이 프로토콜은 Maker의 새로운 DeFi 매트릭스를 밝히는 첫 번째 프로토콜로서 'Spark'라는 이름이 중국 속담 '작은 불씨가 큰 불길을 일으킨다'는 의미와도 잘 부합한다.

이 프로토콜은Aave V3 코드를 기반으로 구축되었으며, 후자의 대출 비즈니스는 오랜 시장 검증을 거쳤다. 사용자는 ETH, WBTC, stETH 등의 고유동성 자산을 담보로 맡기고 금리 모델에 따라 필요한 자산을 차입할 수 있으며, 이론적으로 Maker 시스템 내 저렴한 D3M 대출 모듈과 스테이블코인을 위한 거의 100% 자본 효율의 PSM 주조 풀과 결합되어 강력한 시너지 효과를 만들어내며, 전 세계 $DAI 시장에서 가장 경쟁력 있고 상대적으로 안정적인 금리를 제공할 수 있다.

그림 1: Spark 앱 테스트 버전 화면, 출처:Spark, Trend Research

물론 Spark 팀은 미래 2년 동안 DAI 차입 규모가 1억 달러에 도달하면 DAI 시장에서 발생한 수익의 10%를 Aave에 분배하겠다고 밝혔으며, 이미Aave 포럼에 제안서를 제출하였다.

Spark Protocol 제품 장점

검증된 코드

Aave의 성숙한 코드를 수정하여 개발되었으며, 역사적으로 검증된 안전한 코드를 사용한다. 또한 aToken과 마찬가지로 예금자는 자신의 포지션을 대표하는 spTokens 형태의 토큰화된 자산을 받을 수 있다. spTokens는 이더리움상의 다른 암호화 자산처럼 자유롭게 이동 및 거래가 가능하여 자금 활용 효율을 더욱 높일 수 있다.

저금리 안정 금리 대출

Spark Lend는 Maker의 신용 한도를 직접 이용할 수 있는데, 이를 Dai 직접 예치 모듈(D3M❷)이라 한다. 이론적으로 사용자는 다소 높은❸ Dai 저축 금리(소위 'DSR', 현재 1%)보다 약간 높은 금리로 무제한의 Dai를 차입할 수 있다(초기에는 2억 달러 한도 있음).

ETH 계열 자산의 높은 활용 효율

Spark Lend는 또한 Aave V3의 e-Mode 모듈을 도입하여 ETH 계열 자산이 최대 98%의 LTV로 서로 간 대출이 가능하도록 한다. 예를 들어 wstETH를 담보로 맡기면 최대 98%의 ETH를 차입할 수 있어 자금 사용 효율이 크게 증가한다.

이중 Oracle로 가격 조작 난이도 증가

Spark는 ChroncileLabs(이전의 Maker Oracles)와 Chainlink의 이중 데이터 소스를 사용하여 체인 상 가격 정보를 제공할 가능성이 있다. 이 두 데이터 소스는 TWAPs(가중 평균 가격), 서명된 가격 소스, 서킷 브레이커의 세 가지 관문을 통과하여 처리되므로 가격 조작이 불가능하도록 설계된다.

Fair Launch

프로토콜 토큰은 유동성 마이닝을 통해 완전히 배분되며, 사전 할당은 전혀 없다❹. 공정한 배분 메커니즘은 더 많은 사람들이 커뮤니티에 참여하도록 유도하여 커뮤니티의 합의와 가치를 높이는 데 기여한다. 프로젝트 측도 Spark Protocol이 공정한 환경에서 경쟁해야만 SubDAO의 지지를 얻고 제품으로 인정받을 수 있다고 생각한다.

MakerDAO 100% 후원

Spark는 일반적인 의미의 '독립 제3자' 프로토콜이 아니다. 프로토콜은 Phoenix Labs가 개발했지만,Maker 거버넌스가 전액 소유하고 있으며(모든 스마트 계약, 상표권, IP 포함), 즉 프로토콜이 독립적으로 해결할 수 없는 위기에 직면할 경우 Maker가 개입하여 책임질 가능성이 매우 높다.

세 가지 조치로 $DAI를 더 나은 '세계 화폐'로 만들기

Maker의 사명은 '공정한 세계 화폐'를 창조하는 것이지만, 지금까지 $USDT의 700억 달러 이상의 시가총액과 비교하면 $DAI의 50억 달러 이상의 시가총액은 여전히 미미하다. 그렇다면 어떻게 확장하여 결국 중심화된 스테이블코인을 능가할 수 있을까?

Spark Protocol의 출시는 Maker 제품의 미래 발전 방향을 나타내는 세 가지 주요 방향성을 보여주며, 모두 DAI 발행량을 늘리고 사용 비용을 줄이는 것을 목표로 하고 있다:

내부 D3M, PSM 기능 통합

Spark Lend는 Maker 내부에 이미 존재하는 D3M❺, PSM ❻ 모듈을 통합하여 스테이블코인 DAI에 유동성을 제공한다.

D3M의 가장 큰 장점은 2차 시장에서 직접 DAI를 주조할 수 있다는 점이다. 이는 먼저 1차 주조인이 Maker 내에서 DAI를 주조한 후 2차 시장 애플리케이션에 입금하는 과정을 생략할 수 있어, 두 단계의 초과 담보를 한 단계로 통합함으로써 DAI의 실제 자본 효율을 높일 수 있다.

초기 계획은 Spark Lend에 3억 달러 규모의 D3M 유동성을 제공하는 것이며, 그 중 2억 달러는 1차 하드캡, 1억 달러는 버퍼 자금이다. 이 규모 제한은 이론적으로 실제 시장 대출 금리의 변동에 따라 조절될 수 있다.

또한 Spark Lend의 프론트엔드 페이지는 MakerDAO의 PSM과 DSR을 지원하며, USDC 보유자는 Spark Protocol 웹사이트를 통해 PSM 내 USDC를 직접 DAI로 전환하고 DSR을 통해 예금 이자를 받을 수 있으므로 DAI 사용 수요를 촉진할 수 있다.

예를 들어, 정상적인 경로에서 Aave 대출 시장에서 1개의 $DAI가 유출되면, 실제로 두 단계의 담보 자산이 존재한다: 약 1.5달러의 Aave 담보 + Maker 금고 내 1.5달러의 담보❼. 순환 대출을 고려하지 않을 경우, 이 일반적인 시나리오는 실제로 3달러의 암호화 자산 담보를 차지하고 있지만, D3M과 PSM을 통합하면 Spark에서 1개의 DAI를 차입하는 데 1.5달러의 담보(또는 $USDC 등 1달러의 허용된 스테이블코인)만 필요하므로 자본 효율이 크게 향상된다.

EtherDAI를 통해 LSD 시장 진입

Spark Protocol은 EtherDAI의 사용을 장려할 것이다. EtherDAI는 ETH를 기반으로 생성된 유동성 스테이킹 파생상품으로, 예를 들어 Lido의 stETH가 있으며, 사용자는 stETH를 ETHD로 래핑하여 담보로 맡기고 DAI를 차입할 수 있다.

Maker 거버넌스는 ETHD 담보에 대한 백도어 접근 권한을 보유할 수 있으며, Uniswap에서 ETHD/DAI의 단기 유동성 마이닝을 설정하여 유동성을 유도할 수 있다. 반면, EtherDAI Vault의 안정비율을 0으로 설정하여 EtherDAI Vault에 대한 수요를 유도할 수도 있다.

둘째, 이더리움 샹하이 업그레이드 이후 이더리움 공식 네트워크가 4% 이상의 기초 수익을 제공하게 되므로 ETH 자산의 대규모 이동이 필연적이며, Spark는 유동성 스테이킹(LSD) 래핑 토큰을 지원함으로써 TVL 감소를 방지하고 수익 중첩을 통해 오히려 더 많은 자금을 유치할 수 있으며, 이는 결과적으로 USDC 의존도를 낮추는 데 기여할 수 있다.

더욱 중요한 것은, TVL은 프로토콜 내 자금의 락업 가치를 의미하며, 프로토콜 내 TVL이 상승하면 유동성과 가용성이 함께 증가하고 프로토콜 자체도 더 큰 수익을 얻을 수 있다는 점이다. Spark의 경우, 주요 수익원은 예금자와 차입자 사이의 대출 금리 차이이다.

Maker + Spark = 시장 최저 및 변동성 예측 가능한 금리

Spark 프로토콜의 등장은 Maker가 수요에 따라 DAI 공급을 적극적으로 통제할 수 있게 하며, 2차 시장과 직접 상호작용할 수 있도록 한다. 목표는 사용자에게 더 나은 금리를 제공하고 DAI 공급을 늘리는 것이다.

구체적으로, DeFi 산업이 호황일 때 대출 금리는 종종 급등하여 사용자가 예상보다 높은 대출 비용을 지불하게 되며, 이는 $DAI의 수요 공급 시장에 부정적인 영향을 미친다. D3M은 주요 $DAI 대출 시장(Spark)에서 $DAI 금리를 안정화시킴으로써 이러한 문제를 완화할 수 있다. 시장에서 $DAI 수요가 높을 때, Maker는 Spark의 DAI 주조 및 공급 하드캡을 확대하여 금리를 낮출 수 있다. 반대로 수요가 부진하면 $DAI 유동성이 Spark에서 제거되어 금리를 높일 수 있다.

종합하면, $DAI가 스테이블코인 '백단 전쟁'에서 가장 저렴하고 변동성이 예측 가능한 대출 금리를 유지하는 것이 사용량을 늘리는 핵심 경쟁 우위가 된다. D3M 펀드풀을 통해 $DAI 대출 금리의 상대적 안정성과 전 시장에서 가장 경쟁력 있는 금리를 실현할 수 있다.

MakerDAO 프로토콜 현재 수익 지출 분석

현재 MakerDAO의 연간 비용은 4천만 달러를 초과하며, RWA(실물 자산) 투자에 적극적으로 투자하지 않았다면 3~4천만 달러의 순손실이 발생했을 것이다. 따라서 창립자가 제안한 '최종단계 계획'은 비용 절감과 수익 증대를 목표로 한다.

수익

MakerDAO의 현재 수익원은 주로 네 가지로 구성된다:

초과 담보 Vault의 안정비율 수입, 즉 DAI 주조/대출 이자;
담보 부족 자산 청산으로 인한 벌금 수입;
PSM을 통한 스테이블코인 거래 수수료;
RWA(실물 자산) Vault 수익.

암호화 자산 Vault에서 부과되는 안정비율은 프로토콜의 가장 중요한 수익원이었으나, 현재는 RWA의 금융 수익이 가장 큰 수익원이 되었다.

지출

프로토콜 지출은 주로 직원 급여, 마케팅/시장 확장 비용 등이며, 그 중 가장 큰 부분을 차지하는 것은 프로토콜 핵심을 유지하는 엔지니어들의 급여이다.

2022년 6월, MakerDAO 공동 창립자 Rune Christensen이 공개한 데이터에 따르면: MakerDAO의 안정비율 연간 수입은 약 5,140만 달러였으나, 프로토콜 유지에 드는 비용은 6,090만 달러였으며, 이 중 현금흐름 4,360만 달러와 $DAI로 표시된 $MKR 1,730만 달러가 포함되어 있어, 비용 지출이 수익을 초과하여 프로토콜이 약 940만 달러의 손실을 기록했다.

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그림 2: MakerDAO 프로토콜 수익 공개, 출처:MakerDAO 포럼, Trend Research

프로토콜 손실의 주요 원인은 다음과 같다: 1) 약세장 환경에서 프로토콜 수익 급감; 2) 팀 지출 과다; 3) 거버넌스 중복. 기존 거버넌스 프로세스는 복잡하고 많은 인력의 참여가 필요하며, 거버넌스 주기가 너무 길어 신제품 기능 개발 속도를 제약하고 있다.

따라서 Rune Christensen은 '최종단계 계획(The Endgame Plan)'을 제안하였으며, 아래에서 이 계획에 대해 자세히 설명할 것이다. 이 계획은 현재 프로토콜의 수지불균형 문제를 해결하는 방안을 포함하며, 특히 RWA(실물 자산) 성장을 강화하는 내용을 담고 있다.

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그림 3: MakerDAO 수익 구조, 출처:Dune Analytics, Trend Research

위 그래프에서 알 수 있듯이: 1) ETH Vault는 2022년 11월 이전까지 MakerDAO의 주요 수익원이었다; 2) 2022년 11월 이후 RWA(실물 자산) Vault가 MakerDAO 프로토콜 수익의 최대 원천이 되었다.

RWA Vault는 오프체인 금융 시장에 대한 투자로, 주로 채권과 담보 대출이다. RWA 담보는 MakerDAO에 더 높은 안정비율 수익을 가져다줄 수 있으며, 실제로 MakerDAO 프로토콜에 더 높은 수익을 창출해주고 있다. 현재 6.96억 달러의 투자 규모로 예상 연이자 수익은 2,600만 달러 이상이며, Maker 수익의 40% 이상을 차지하고 있다.

반면, RWA는 규제 당국의 압류 위험이 비교적 크기 때문에 '최종단계 계획'에서는 RWA 규제 리스크에 대응하는 일련의 전략을 제시하고 있다: 온건한 규제 상황에서는 Maker가 우선적으로 달러와 1:1 고정 전략을 유지하여 RWA 노출을 제한하지 않고 가능한 많은 수익을 얻는다. 창립자는 미래 규제 정책이 점점 더 엄격해질 것으로 가정하며, Maker의 RWA 노출은 25%를 초과하지 않아야 하며, 필요시 달러와의 고정을 해제할 수도 있다고 본다. 궁극적으로는 DAI의 최대 탄력성과 생존 가능성을 유지하기 위해 쉽게 압류될 수 있는 RWA를 담보로 허용하지 않으며, 주요 통화를 가격 기준으로 삼지 않을 수도 있다.

따라서 RWA 수익에 의존하는 것도 장기적인 해결책은 아니며, Maker의 수익원을 가능한 한 확대하고 시스템 조직 구조를 최적화하여 '비용 절감과 수익 증대'를 목표로 하는 것이 Maker 프로토콜의 지속 가능성을 극대화하는 길이다.

최종단계 계획, 만물이 자라나다

Maker 생태계의 중대한 변화와 $MKR 토큰의 수요 공급 관계 개선을 이해하기 위해서는 먼저 '최종단계 계획(Endgame Plan)'을 알아야 한다. 이 계획은 규제 및 정치적 논의를 많이 포함하고 있지만, 본질적으로 Maker를 레이어 1과 같은 생태계로 만들고 '모든 것이 자라나는' 환경을 조성하는 데 목적이 있다.

'최종단계 계획'은 2022년 6월 Rune에 의해 처음 제안되었으며, 거버넌스 포럼에서 이미 최소 세 차례의 전체 논의를 거쳤다. 이는 MakerDAO의 구조적 재편성 계획으로, MakerDAO를 탈중앙화되고 자율 운영되는 DAO(탈중앙화 자율 조직)로 만들기 위한 것으로, 스테이블코인 Dai 사용자의 요구를 더 잘 충족시키는 것을 목표로 한다. 구체적으로는 네 가지 주요 내용을 포함한다:

MakerDAO의 완전한 탈중앙화 달성
Dai의 유동성 향상 및 금리 안정화
프로토콜의 지속 가능성 향상 및 시스템 리스크 감소
탈중앙화 거버넌스 및 DAO 운영 개선

거버넌스 방식의 복잡성을 단순화하기 위해 Maker는 일련의 자체 유지형 DAO인 MetaDAO❽를 설립할 것이다. Rune는 Maker Core를 L1 이더리움에 비유하는데, 안전하지만 느리고 비용이 많이 든다. 반면 MetaDAO는 L2 솔루션으로, 빠르고 유연하게 작동할 수 있지만 동시에 L1로부터 보안을 얻을 수 있다. MetaDAO를 통해 MakerDAO는 스테이블코인 Dai의 발행 및 안정이라는 주요 목표에 더욱 집중할 수 있다. 동시에 MetaDAO는 MakerDAO 생태계 내 다른 프로젝트에 거버넌스 지원을 제공할 수 있다.

所謂 MetaDAO란 Maker 프로토콜을 모듈화하는 것으로, 각 MetaDAO는 자체 토큰과 자금을 가진 작은 커뮤니티가 될 수 있다. MataDAO의 핵심 가치 주장은 리스크를 격리하고 낮추며, Maker의 고도로 복잡한 거버넌스 프로세스를 병렬화하는 것이다.

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그림 4: MakerDAO 프로토콜 시각화 구조, 출처:MakerDAO 포럼, Trend Research

MetaDAO의 유형은 세 가지로 나뉜다:

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그림5: MetaDAO 유형, 출처:MakerDAO 포럼, Trend Research

Maker Core는 Maker 프로토콜의 필수적이고 제거할 수 없는 모든 구성 요소를 유지하여 Dai 생성 및 유지 목표를 달성할 수 있도록 한다. Core 주변의 각 유형의 MetaDAO는 자체 기능을 가지며, 이 기능이 Maker Core와의 상호작용 방식을 결정한다:

Governor(또는 Facilitator)는 Maker Core의 탈중앙화 직원 관리, 체인 상 거버넌스, 엔지니어링, 프로토콜 관리 및 브랜드 관리 등을 담당;
Creator는 Maker 생태계의 성장과 신기능 개발에 집중하며, Spark 팀은 이 범주에 속한다;
Protector는 RWA Vaults 관리를 담당하며, 현실 세계 자산에 집중하여 Maker가 현실 세계 자산 담보에 대한 물리적 및 법적 위협으로부터 보호한다.

MetaDAO 내부도 Maker Core와 유사한 거버넌스 프로세스를 가지며, 새로운 ERC-20 토큰을 배포하여 거버넌스를 수행함으로써 현재 Maker 거버넌스 프로세스의 싱글 스레드 문제를 해결하고, MetaDAO가 병렬 실행을 가능하게 하여 거버넌스 프로세스를 가속화할 수 있다.

하지만 MetaDAO는 Maker Core 거버넌스 인프라 위에서 거버넌스 프로세스를 실행하며, MetaDAO 투표자가 거버넌스 신호를 전달하고 이를 Maker 실행 투표(Executive Vote)에 묶어 실행한다. 이는 MKR 보유자가 '상고법원' 역할을 할 수 있음을 의미하며, MetaDAO의 프로토콜 통제권은 실제로 MKR 투표자가 보유하고 있다.

최종단계 계획은 네 단계로 나뉘며, Pregame 단계는 2023년 내 출시를 목표로 하고 있으며, ETHD 구축, MetaDAO 출시, 유동성 마이닝 시작 등을 포함한다.

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그림 6: 최종단계 계획 로드맵, 출처:MakerDAO 포럼, Trend Research

Spark Protocol은 첫 번째 MetaDAO가 되며, 2023년 4월 출시 예정이며, 현재 메인넷 배포 및 일련의 브랜딩 계획을 진행 중이다. 올해 하반기에는 Spark가 Element Finance 및 Sense Finance와 통합되어 고정 금리 대출과 더 다양한 수익 전략을 제공할 계획이다.

Endgame 계획 초기에는 Maker가 6개의 MetaDAO를 출시하며, 각 MetaDAO는 Sub Token을 발행할 것이다. Spark Protocol 문서에서 토큰 관련 부분을 명확히 소개하지 않았지만, 해당 계획과 Spark 창립자의 설명에 따르면 Spark에도 자체 토큰이 있을 것으로 예상된다.

동시에 각 Sub Token은 $MKR과 핵심 유동성 풀을 구성할 것이며, Maker 팀은 매년 45,000 MKR을 LP 인센티브로 제공할 계획이다. 즉, Endgame 기간 동안 각 MetaDAO는 7,500개의 MKR을 축적하게 된다. 물론 ETHD, DAI, MKR 관련 유동성 풀도 소량의 토큰 보상을 받을 것이다.

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