Web3 인프라 투자 포트폴리오를 심층 분석하고, 알파(Alpha)를 찾아가는 길을 안내합니다 (상)
소프트웨어가 세상을 집어삼키고 있다!
체인싱 캐피탈은 지속적으로 Web3 분야에 주목하며 내부 조사에서 얻은 일차 정보와 사건 이면의 이야기를 점진적으로 '오픈소스화'하여 시리즈 인터뷰나 리서치 보고서 형태로 여러분과 공유하고자 합니다.
이번 대담에서는 후오비 벤처스(Huobi Ventures)의 수석 투자 매니저인 쉬진빈(謝錦斌) 님을 모셨습니다. 그는 Evmos, Arbitrum, zkSync, Optimism PBC 등 유명한 Web3 인프라 프로젝트들을 담당해 왔습니다.
본문(상편)에서는 Arbitrum 레이어2 프로젝트에 대한 투자 논리, Nym, Evmos, Fission을 예로 든 핫한 레이어2 및 프라이버시 트랙 프로젝트들에 대한 논의, 2023년 가장 잠재력 있는 인프라 세 가지 부문에 대해 정리 및 발췌하였습니다. (하편)에서는 인프라 분야 연구 전문가가 되는 방법과 중국인 창업팀의 펀딩, 중국계 펀드 운용에 대한 몇 가지 통찰을 다룹니다.
본 글은 대담 내용을 기반으로 정리한 것이며 투자 권유를 목적으로 하지 않습니다. 원본 AMA 기록 및 향후 투자자, 프로젝트 인터뷰는 공식 트위터 @CRCapitalcrc 및 @RLabsWeb3에서 확인하실 수 있으며, 여러분과 함께 교류하고 성장할 수 있기를 기대합니다.
인터뷰 요약:
01 쉬진빈 소개
02 레이어2 Arbitrum 투자 로직
03 Nym, Evmos, Fission 사례 중심의 핫한 레이어2 및 프라이버시 트랙 프로젝트 분석
04 2023년, 잠재력 있는 인프라 분야 3대 세부 부문
“인프라 분야에서 큰 수익을 얻기 위해서는 창업자가 반드시 하나의 신념을 굳게 가져야 한다. 기술 혁신은 마치 강을 건너야 하는 것처럼, 반드시 건너가야 하며 돌아가는 것으로는 해결되지 않는다.” —— 쉬진빈, 후오비 벤처스 수석 투자 매니저
“1. 자기소개 부탁드립니다?
안녕하세요, 저는 후오비 벤처스의 수석 투자 매니저 쉬진빈입니다. 천진대학에서 통신공학을 전공했으며, 당시 과정에서 하드웨어와 소프트웨어 관련 내용을 많이 다뤘습니다. 졸업 후 소프트웨어 개발 분야에 종사하면서 이후 인프라 기술 혁신 프로젝트 투자에 기반을 마련했습니다. 이후 직접 스타트업을 운영하기도 했고, 최종적으로 주요 거래소 산하 벤처스에 입사하여 인프라 투자에 집중하고 있습니다. 최근에는 제로노우ledge(zk) 분야를 주로 살펴보고 있으며, zk 기술과 다른 기술, 인프라 결합 가능성에 대해서도 탐구하고 있습니다.
저희 포트폴리오를 몇 가지 트랙으로 나누어 보면, 레이어2 분야에서는 주요 방향 대부분을 커버하고 있습니다. 예를 들어 Arbitrum, Optimism, Zksync 등이 있고, 크로스체인 분야에서는 비교적 초기 단계부터 투자한 Connext가 있습니다. 이들은 유동성 인센티브 모델을 활용한 크로스체인 브릿지를 구축했으며, Debridge 역시 크로스체인 영역에 속합니다. 프라이버시 분야에서는 a16z도 참여한 Nym에 투자했습니다. 그 외에도 파생상품이나 웹3 미들웨어 등의 영역도 포함됩니다.
“2. 왜 Arbitrum에 투자했나요? 투자 논리는 무엇인가요?
Arbitrum의 TVL과 기타 지표들이 매우 두각을 나타내며, 레이어2 분야에서 선두를 달리고 있습니다. 최근 라운드에서 50억 달러 이상의 밸류에이션을 받았다고 알려져 있으며, 보수적으로 봐도 저희에게는 50~60배의 수익률을 안겨다주었습니다.
저희 벤처스 내부적으로는 이더리움 확장성 분야에 투자하는 것이 필수라고 판단하고 있었지만, 기술적 차이점에 따라 어떤 프로젝트를 선택할지는 고민거리였습니다. 당시 Arbitrum은 Optimism(이하 OP), Zksync와 비교 대상이었습니다.
Zksync 2.0은 아직 출시되지 않아 불확실성이 많았고, 비록 기술적으로 앞서 있다는 점은 의심의 여지가 없었지만, 우선 zkrollup은 잠시 제쳐두고 OP와 비교해보았습니다. 세부적인 부분까지 깊이 들어가지 않는다면, Arbitrum과 OP 사이에는 한 가지 중요한 차이가 있는데, 바로 EVM과의 호환성입니다. OP는 당시 99%의 EVM 호환만 가능했고, 자체 개발한 EVM 실행 계층에서 일부 명령어셋을 지원하지 못했습니다. 반면 Arbitrum은 처음으로 100% EVM 호환을 실현했으며, 이후 자체의 고성능 WASM 가상 머신 실행 계층도 도입했습니다.
겉보기에 겨우 1%의 차이처럼 보이지만, 실제로 시장에서의 실행 속도와 확산 정도는 크게 달랐습니다. 2021년 말경, 일부 자금들이 Arbitrum 상의 소규모 프로젝트들에 먼저 진입하려는 움직임을 보였고, 이후 GMX나 파생상품 프로젝트 같은 우수한 Dapp들이 등장하게 됩니다. 이러한 파생상품들은 본질적으로 레이어2 환경에 잘 맞는 금융 서비스입니다. 이 사례는 기술 혁신의 중요성과 시장 전략에서 얼마나 빠르게 돌파해야 하는지를 잘 보여줍니다. OP는 이 1%의 차이 때문에 시장 전략이 보수적이었고, Arbitrum처럼 공격적인 접근을 취하지 못했습니다. 이 사례는 매우 흥미롭고 의미 있으며, Arbitrum은 기술 혁신과 시장 전략 모두에서 성과를 거둔 좋은 예다고 생각합니다.
“3. 최근 2년간 zk 기술이 각광받고 있으며, OP와 zk 진영 간 논쟁이 치열합니다. 당신의 전체적인 이해 프레임워크는 무엇인가요?
시장에서는 이분법적인 시각이 존재하지만, 저는 이를 동적으로 바라봐야 한다고 생각합니다. zksync의 테스트넷 2단계는 여전히 많은 난관에 직면해 있습니다. 구체적으로 보면, zk proof 생성과 검증 과정은 빠른 푸리에 변환(Fast Fourier Transform), 행렬 연산(MSM), 해시 연산 등 복잡한 계산을 포함합니다. 연구 차원에서는 지속적인 노력이 투입되고 있으며, 알고리즘도 빠르게 반복 개선되고 있습니다. 예를 들어 halo2와 같은 최신 기술이 있습니다.
저희는 장기적으로 zkrollup 알고리즘의 성능이 점차 향상될 것으로 예상합니다. 그러나 단기적으로는 아직 메인넷이 정식 출시되지 않았기 때문에 실제 검증이 필요합니다. 반면 OP, Arbitrum은 현재 TVL 증가세가 매우 좋으며, 현 기술 단계에서 최적의 해답이라는 점이 이미 입증되었습니다.
장기적으로 보면, zk 알고리즘의 진화와 zk 가속 칩의 등장 등을 고려하면, zkrollup이 나중에 역전할 가능성도 있습니다. 두 기술은 서로 경쟁하면서도 동시에 상호 보완하는 관계입니다. 예를 들어 Arbitrum은 초기 자금력을 기반으로 네트워크 효과를 축적했고, 이는 또 다른 형태의 경쟁 우위가 될 수 있습니다. 물론 블록체인 상에서는 완전한 탈중앙화와 무마찰의 자금 이동이 가능하므로, 만약 zksync에서 새로운 히트 Dapp이 등장한다면 자금은 다시 이동할 수 있습니다. 비탈릭 부테린(Vitalik Buterin)도 과거 zk와 OP 기술을 결합하는 방안을 제안한 바 있어, 저는 여전히 동적 관점에서 바라봐야 한다고 생각합니다.
“4. 당신이 투자한 프라이버시 트랙 프로젝트들을 소개해주세요.
Nym에 대해 소개드리겠습니다. a16z도 투자한 Nym은 기술적 변혁 면에서 매우 독창적인 아이디어를 가지고 있으며, 2021년 중반 투자 이후 지금까지도 이 분야에서 매우 선도적인 위치를 차지하고 있다고 생각합니다. 이 프로젝트는 1980년대 David Chaum이 개발한 Cmix 알고리즘에서 유래했으며, 그는 이후 XX networks라는 또 다른 프로젝트도 발표했습니다. 암호화 혼선 프로토콜이라고 하면 대부분은 즉시 '온ion 네트워크(Tor)'를 떠올립니다. 많은 다크웹 사용자들이 Tor를 이용해 암호화와 혼선을 수행하며 FBI나 규제 당국의 추적을 피합니다. 하지만 Tor 네트워크가 반드시 안전하다고 볼 수는 없습니다. Tor 네트워크를 개념적으로 보면 입구와 출구가 있는 트래픽 풀이며, FBI는 출구 노드에 다수의 감시 노드를 배치함으로써 추적할 수 있습니다.
예를 들어, FBI가 '실크로드(Silk Road)' 다크웹 서버의 IP 주소와 사이트를 식별하는 공격 시나리오를 생각해봅시다. Tor 네트워크는 입구와 출구가 있는 트래픽 풀인데, FBI는 출구 지점에 다수의 감시 노드를 설치합니다. 원론적으로, 요청을 보낸 사용자의 신원을 알 수 없기 때문에 다크웹 서버의 IP를 특정할 수 없습니다. 따라서 FBI는 가능한 모든 웹사이트를 광범위하게 방문하며 평소의 트래픽 패턴을 모니터링합니다. (FBI는 예산이 많아 노드를 많이 배치하고, 많은 사이트를 커버할 수 있습니다.) 이후 특정 시간에 트래픽 변화를 감시합니다. 예를 들어 어느 저녁, 웹사이트 방문량이 적은 시간에 누군가 '실크로드'에 접속하는 트래픽이 발생하면, FBI는 그 순간을 포착합니다. (누군가 다크웹에 접속했다는 사실은 알지만 누구인지 모름) 이후 미리 설치된 출구 노드를 통해 해당 트래픽을 추적하면, 어느 노드에서 해당 요청이 발생했는지를 감지할 수 있습니다. 출력되는 트래픽을 감시하고 AI 및 빅데이터 알고리즘으로 분석하면, 결국 해당 네트워크 노드 아래의 구체적인 서버 IP를 특정할 수 있습니다.
Nym의 혼선 네트워크는 더 흥미롭습니다. 메시지를 보낸 사람의 IP를 전혀 알 수 없습니다. Nym 네트워크에서 노드 A가 메시지를 보낸다고 가정할 때, 일반적으로는 먼저 보내면 먼저 도착하지만, Nym은 메시지를 먼저 큐에 넣고, FIFO(선입선출) 방식이 아니라 무작위 순서로 전달합니다. 예를 들어 첫 번째로 들어온 메시지가 마지막에 나갈 수도 있고, 중간에 나올 수도 있습니다. 이렇게 메시지의 순서를 무작위로 섞음으로써, 특정 시간대의 수신 순서를 기반으로 발신자 IP를 추론하는 것을 방지합니다. 또한, Nym은 mixnode를 사용하는데, 이는 마치 양파처럼 메시지를 여러 겹 암호화하여 완전히 혼선시킵니다. 데이터 패킷은 이러한 네트워크와 mixnode를 거치면서 어떤 노드에서도 해석되지 않으며, 각 노드를 거칠 때마다 추가 암호화되기 때문에 데이터 전체가 암호화 상태로 유지됩니다. 수신 시에는 층층이 복호화되어 최종적으로 메시지를 수신하게 됩니다. 이를 통해 발신자의 신원과 IP를 알 수 없으면서도 혼선된 데이터를 안전하게 수신할 수 있습니다.
Nym은 토큰 이코노미를 적극 활용합니다. mixnode 운영자는 토큰 보상을 받으며, 네트워크 내 mixnode가 많을수록 혼선의 복잡도가 높아집니다. 또한 대역폭과 전체 네트워크 효율성을 높이기 위해 알고리즘 최적화도 진행했습니다. 이 알고리즘이 20세기부터 존재했지만 실제 적용된 것은 최근인데, 당시에는 알고리즘 최적화 수준과 하드웨어 환경의 제약 때문이었습니다. 이제야 비로소 현실화된 학술 이론입니다. 스노든(Edward Snowden)도 이들의 고문 중 한 명입니다.
일반 사용자들은 프라이버시에 대해 체감이 적을 수 있지만, Zcash는 거래 잔액을 노출하지 않고 송금을 가능하게 하려는 목적에서 시작되었으나, 실제 사용은 활발하지 않았습니다. 반면 특수 정책을 가진 국가에서는 익명 통신 네트워크가 중요하며, 거래소가 특정 지역 IP를 차단하는 경우도 있어 이러한 통신 프로토콜은 네트워크 효과를 갖는 전형적인 사례입니다. 사용자는 클라이언트 설치가 필요하며, 자신과 통신하려는 사람들에게도 설치를 권장하게 되고, 이는 더욱 안전한 통신을 가능하게 하며, 자연스럽게 확산됩니다. Nym은 절대적인 보안성을 제공하며, 발신자가 노출되지 않습니다. 반면, 라이트닝 네트워크의 데이터 패킷은 평문입니다. 저는 현실적인 수요에서 출발해, 기술적 혁신성과 확장 가능성, 네트워크 효과를 갖춘 프로젝트로서 Nym을 평가합니다.
“5. Evmos, Fission에 대한 투자 논리는 무엇인가요?
Evmos의 핵심은 Cosmos 생태계의 크로스체인 통신 프로토콜을 EVM과 통합한 것입니다. Cosmos 생태계는 Solana와 다릅니다. Solana는 VC 주도형 생태계로, 막대한 자금이 유입되어 Dapp과 생태계를 만들고 있습니다. 반면 Cosmos는 마치 나무처럼 가지가 무성하고 뿌리도 깊으며, 커뮤니티가 자발적으로 구축해 나갑니다.
Evmos에 투자한 이유는 다음과 같습니다. 첫째, 핵심 멤버들이 모두 Cosmos 재단 출신입니다. 둘째, 네트워크 효과 측면에서 이더리움은 이미 매우 성숙한 네트워크 효과를 형성하고 있으므로, 특별한 차별화 없이는 EVM 생태계에서 두각을 나타내기 어렵습니다.
그러나 Evmos가 단순히 EVM 호환 체인이었다면 투자 가치가 있다고 보기 어려웠을 것입니다. EVM과 IBC(Inter-Blockchain Communication, Cosmos의 표준 크로스체인 프로토콜)의 조합 가능성은 매우 높습니다. Cosmos 생태계 내 모든 프로젝트들의 시가총액 분포가 비교적 균일하기 때문에, ABC(Application Blockchain Interface)를 통해 다양한 EVM 체인들과 조합이 용이하며, 이더리움 개발자들도 쉽게 접근할 수 있습니다. 따라서 Evmos는 매우 큰 네트워크 효과 확장 가능성을 지닙니다.
본질적으로 Evmos는 통신 프로토콜 계층으로, 적용 가능한 시나리오가 매우 많으며, 전체 네트워크에서 통신 계층을 담당하는 필수적인 구성 요소이기 때문에 우회할 수 없습니다. 프로젝트가 성공할 수 있을지는 팀이 얼마나 많은 프로젝트를 육성해낼 수 있는지에 달려 있습니다. Jack Dorsey가 추진한 Damus 프로젝트 역시 기본적으로 프로토콜 기반으로 육성된 사례입니다.
Fission은 미들웨어 프로젝트에 속합니다. CTO는 EVM의 핵심 개발자 출신이며, 제가 이 프로젝트에 주목한 이유는 레이어1이 이미 매우 치열해졌고, 다양한 기반 시설이 존재하지만, 개발자 입장에서는 RPC 서비스 연결, 각 퍼블릭 체인마다 노드 운영, 블록 동기화, MySQL 설치를 통한 체인 데이터 캐싱, Golang을 활용한 백엔드 리스닝 구현 등 고려해야 할 사항이 너무 많기 때문입니다. 예를 들어 이더리움 개발을 하려면 풀 노드를 동기화해야 하는데, 이는 수TB의 SSD 저장공간과 며칠의 시간이 소요됩니다. 동기화 후에도 Rust, Solidity, 혹은 zk 관련 언어 등 다양한 언어를 학습해야 하며, 개발자의 러닝 커브는 매우 가파릅니다. 미들웨어는 Web2 소프트웨어 서비스와 클라우드 컴퓨팅에서 매우 성숙한 개념으로, 핵심은 플랫폼과 개발자 사이의 격차를 메우는 것입니다.
Chainlink는 전형적인 미들웨어로, 개발자가 시장 가격 정보를 쉽게 획득하도록 돕습니다. TheGraph 역시 개발자가 체인 데이터를 리스닝하고 동기화할 수 있도록 지원합니다. Chainlink는 Keeper 서비스를 통해 정기 작업 기능도 제공하는데, EVM이 명령어 단위의 가상머신이어서 반복 연산이나 정기 실행이 불가능하기 때문에 외부에서 이러한 기능을 제공하는 미들웨어가 필요합니다.
미들웨어는 Dapp과 사용자를 연결하거나, 서로 다른 플랫폼 간 연결을 가능하게 합니다. 추상적으로 보면, 네트워크 내에서 노드를 연결하는 역할을 하며, 특정 퍼블릭 체인, Dapp, 개발자, 사용자 모두에게 서비스를 제공할 수 있습니다. 이는 네트워크 효과를 갖는 네트워크를 형성할 수 있습니다. 제가 미들웨어에 특히 주목하는 이유는 사업적 확장성과 실제 시장 수요에 부합한다는 점이며, 마케팅 및 BD 능력, 즉 주요 프로토콜의 참여 유도와 더 많은 개발자의 채택을 이끌어내는 능력도 매우 중요하게 봅니다.
“6. 2023년에 특히 주목하는 인프라 세부 분야가 있나요?
첫째, 비상호작용형 크로스체인 브릿지. 저희는 2021년 크로스체인 투자를 다중 체인 생태계의 관점에서 접근했습니다. 크로스체인은 필연적인 방향이었고, 당시 다양한 크로스체인 모델을 조사했습니다. 예를 들어 공유 해시락(HLTC) 기반, 초기의 원시 교환 방식, 또는 EVM 호환 체인이 많아진 이후 등장한 리레이어/리레이어를 통한 양방향 리스닝 방식 등이 있습니다. 리스닝 과정에서 chainID 수정이나 EVM 호환 체인 전용 MPC 서비스를 활용하는 방식도 있었습니다.
특정 크로스체인 이벤트가 등록되면 정기적으로 검증되며, 리레이어 관리 방식, MPC 모델, 또는 LayerZero처럼 IBC와 PoS를 결합한 합의 알고리즘 등 다양한 기술이 활용됩니다. 그러나 이후 크로스체인에서 다수의 보안 사고가 발생했는데, 그 근본 원인은 자금이 특정 지점에서 중앙집중적으로 위탁 관리되기 때문입니다. 이는 마치 해커에게 '여기 금고가 있다'고 알려주는 것과 같습니다. 계약 업데이트 시 안전 테스트 누락, 코드 감사 오류, 프로세스 불완전, 내부 리스크 관리 미흡, 리레이 노드의 개인키 유출 등 어떤 문제라도 해커의 표적이 됩니다.
최근 저는 학술적 차원에서의 새로운 시도를 접했는데, 바로 '비상호작용형' 모델입니다. 이는 zk 기술을 활용합니다. 기존의所谓 zk 기반 크로스체인 브릿지와는 다릅니다. Dow Song 브릿지는 zkrollup 기반 레이어2를 만들어 서로 다른 EVM 호환 체인의 거래를 레이어2에서 정산한 후 다시 원래 체인과 목적지 체인으로 반환합니다. 제가 말하는 비상호작용형은 모든 상태 변화에 대해 zkproof를 생성하는 것입니다. 예를 들어 목적지 체인에서 자금 및 상태 데이터가 변경되면, 이를 발신 체인에 알리기 위해 상태 변화에 대한 zkproof를 발신 체인에 전송합니다. 발신 체인이 이 zkproof를 검증하면 목적지 체인의 상태 변경이 완료되었음을 인지하고 다음 단계의 비즈니스 로직을 수행합니다. 전체 과정은 zkproof에 의존하지만, zkproof 자체는 민감한 정보나 개인키를 포함하지 않기 때문에 해커가 공격할 여지가 없습니다. 이는 zk 기술의 본질을 충분히 활용한 것입니다. zk는 프라이버시뿐 아니라 다양한 상호작용 단계에 활용될 수 있으며, 비상호작용형은 효율성과 자금 보안을 동시에 높일 수 있습니다.
둘째, 사전 컴파일 및 스트리밍 생성. 전통적인 개발 방식은 모든 코드를 바이너리로 완전히 컴파일해야 하지만, 일부 시나리오에서는 모든 회로를 컴파일할 필요가 없습니다. 전체를 컴파일하면 시간과 컴퓨팅 자원이 소모되며, zkproof의 크기와 가스 비용도 커집니다. 스트리밍 방식은 필요한 회로만 그때그때 컴파일하여 생성하는 방식으로, 매우 유연한 생성 및 검증이 가능합니다. 하나의 노드도 비용 절감을 위해 여러 개로 나누어 컴파일할 수 있으며, 이는 알고리즘 차원의 혁신입니다. 예를 들어 새로운 해시 알고리즘 등을 활용하는 방식이며, zk 생성 과정의 각 단계마다 최적화 가능성이 존재합니다.
셋째, 네트워크 효과를 갖춘 미들웨어. 다만 아직 애플리케이션이 폭발적으로 성장하지 않은 상황이라 다소 광범위하지만, 지속적으로 주목할 가치가 있다고 생각합니다.
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