최고의 LSD 솔루션 평가: Lido, Frax 및 Rocket Pool 장단점 분석
작성: Kodi
번역: TechFlow
1년 넘게 하락한 끝에 우리는 마침내 토큰 급등을 맞이했다. 그리고 이미 눈치챘겠지만 Lido(LDO)와 Rocket Pool(RPL) 같은 최고의 퍼포먼스를 보인 토큰들 중 상당수는 모두 리퀴드 스테이킹 파생상품(Liquid Staking Derivatives, LSD)과 관련이 있다.
LSD란 정확히 무엇이며, 이 서사가 타당할까?
LSD는 이더리움(ETH) 스테이커들이 케이크를 먹는 방법이다.
현재 이더리움은 지분 증명(PoS) 체인이므로 ETH를 스테이킹하면 약 4~6%의 안정적인 수익을 얻을 수 있다. 안타깝게도 스테이킹된 토큰은 다른 곳에서 사용할 수 없다.
알다시피 한 자릿수 APY는 다소 지루할 수 있지만 걱정하지 말자. LSD는 스마트 계약에 ETH를 넣고, 그 스테이킹된 ETH에 대한 대체 가능한 파생 토큰을 돌려받는 방식을 가능하게 한다.
LSD 이야기는 계속될까?
우리의 견해는 그렇다는 것이다.
왜냐하면 이더리움이 주도하고 있음에도 불구하고, 사용자가 현재 스테이킹한 토큰을 인출할 수 없기 때문에 ETH 스테이킹은 여전히 위험으로 간주되기 때문이다.
PoS 체인의 일반적인 스테이킹 비율이 얼마나 되는지 아는가? Staking Rewards에 따르면 40~70% 사이다. 반면 이더리움의 스테이킹 비율은 고작 13%에 불과하다.
벤이 "뮤지컬 체어(Musical Chairs)"에서 지적했듯이, 곧 있을 3월 샹하이 업그레이드 이후 이 수치는 증가할 가능성이 크다. 사용자는 이제 스테이킹한 ETH를 인출할 수 있게 되며, 이는 ETH 스테이킹의 위험을 낮추고 더 많은 토큰이 스테이킹되면서 결과적으로 LSD에 대한 수요를 촉진할 것이다.
2021년 4월부터 LSD는 다른 스테이킹 솔루션들을 앞서기 시작했다. 2022년 9월 이더리움이 작업증명(PoW)에서 지분증명(PoS)으로 성공적으로 전환하는 '머지(The Merge)'를 완료했을 때, LSD는 이미 생태계 최상위에 자리 잡았다.
나는 당신이 (희망컨대) LSD가 사라지지 않을 이야기라는 점을 설득했을 것이다. 이제 본격적으로 가장 인기 있는 유동성 스테이킹 솔루션들을 살펴보자.
경쟁자들
물론 여기는 암호화폐 세계다. LSD 솔루션들은 dApp이며, 언제나 dApp이 거버넌스 토큰을 발행하여 더욱 탈중앙화하고 커뮤니티에게 권한을 부여할 것임을 기대할 수 있다.
이는 우리가 LSD의 성장과 열풍에 직접 베팅할 수 있는 기회를 제공한다. DefiLlama 기준 주요 LSD 프로토콜은 다음과 같다:
거버넌스 토큰을 보유한 프로토콜에만 집중하기 때문에 Coinbase는 논의에서 제외하겠다. Stakewise도 초기에는 일부 성과를 거두었으나 채택이 정체되었기에 오늘날 우리의 논의 대상에서 제외한다.
따라서 LSD 서사로부터 가장 큰 혜택을 볼 것으로 보이는 세 가지 프로토콜은 Lido, Rocket Pool, Frax라고 판단한다.
Lido(LDO)
LSD의 선두주자는 바로 Lido다. LSD 프로토콜 중 전체 스테이킹된 ETH의 무려 30%, 그리고 ETH 시장의 70% 이상이 Lido에 위치해 있다.
Lido는 탈중앙화 자율조직(DAO)으로 설립되었으며, LDO는 DAO의 '회원카드' 역할을 한다.
LDO 보유자는 Lido 운영과 관련된 여러 사항에 대해 투표할 수 있으며, 예를 들어 DAO가 받을 수수료율이나 어떤 노드 운영자와 오라클을 사용할지 결정할 수 있다. 또한 DAO는 수익을 축적하며, 이를 R&D 및 유동성 인센티브 등에 분배한다.
그러나 LDO는 토큰 홀더에게 가치를 축적해주지 않는다. 따라서 이는 LSD의 성공과 Lido의 지속적인 우위에 대한 순수한 투기적 베팅에 가깝다.
그렇다고 해서 나쁜 것은 아니다. 때때로 서사에만 의존하는 토큰이 최고의 선택일 수도 있다.
실제로 2021년 불장에서 가장 두각을 나타낸 산업은 밈코인이었다. 또한 LDO와 구조가 유사한 유니스왑의 UNI는 최고의 DeFi 토큰 중 하나였다. 암호화폐 시장이 성숙하기 전까지는 밈과 서사가 왕이다. 이 점을 잊지 말아야 한다.
그러나 만약 당신이 보유한 토큰이 연계된 DApp에서 수익의 일부를 받기를 원한다면, 다른 곳을 찾아야 할 것이다.
예를 들어, Frax로 가보자.
Frax(FXS)
적어도 LSD 측면에서는 Frax는 신참이다. 하지만 그 성장은 놀랍다. 단 3개월 만에 ETH 기준 다섯 번째로 큰 LSD 솔루션이 되었다. 지금이 약세장이라는 점을 감안하면 더욱 인상적이다.
Frax가 LSD 분야에서 빠르게 성공한 중요한 이유는 안정화폐, 대출 시장, 탈중앙화 거래소 등 일련의 DeFi 제품을 이미 구축했기 때문이다. 또한 Curve에 대한 영향력을 활용해 사용자들에게 막대한 ETH 수익을 제공하고 있다.
그렇다면 Frax의 거버넌스 토큰 FXS는 어떻게 작동하는가?
Frax는 Curve와 유사한 veToken 모델을 FXS에 도입했다.
Frax 토큰 홀더는 FXS를 락업함으로써 veFXS를 획득할 수 있다. 더 오랫동안 락업할수록 더 많은 veFXS를 받는다. 보유한 veFXS가 많을수록 수익률 상승, 투표권, 수익 배분 비중이 높아진다.
본 보고서 작성 시점 기준, FXS를 4년간 락업하면 현재 연 1.58%의 수익률을 얻을 수 있다. 아주 좋지는 않지만, 아무것도 없는 것보다는 낫다. 게다가 이는 완전히 수익 기반으로 지속 가능하며, 암호화폐 세계에서는 매우 드문 특징이다.
LSD는 그들의 제품 중 하나일 뿐이며, (현재로서는) 핵심 제품도 아니다. 따라서 FXS는 순수하게 LSD의 성공에만 베팅하는 것이 아니다. 그러나 Frax의 제품군은 서로 얽혀 있기 때문에 하나가 실패하면 다른 것도 영향을 받을 수 있다.
즉, 해당 프로토콜의 성패는 LSD와 밀접하게 연결되어 있다.
Rocket Pool(RPL)
2021년 11월 출시된 Rocket Pool은 벤처 캐피탈 지원을 받는 Lido와 대비되는 '대중을 위한 LSD 솔루션'을 표방한다. 이러한 묘사가 사실인지 여부는 차치하고, 현실은 Rocket Pool이 실제로 5% 이상의 시장 점유율을 확보하는 데 성공했다는 점이다.
Rocket Pool의 스테이킹 메커니즘에 대한 세부 사항은 깊이 다루지 않겠다. 지금 우리에게 중요한 것은 다음 두 가지다:
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Rocket Pool의 노드 운영자는 ETH(스테이킹 수익에서)와 RPL(Rocket Pool의 인플레이션에서)로 보상을 받는다.
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노드 운영자는 자신의 ETH와 함께 담보를 제공해야 한다. 노드 운영자가 슬래싱되면 이 담보가 보험 역할을 한다.
추측해보자. 이 담보는 무엇으로 책정되는가?
맞다. 바로 RPL이다. 담보로 제공하는 RPL이 많을수록 더 많은 RPL 보상을 받는다.
RPL 고래들이 대부분의 보상을 독식하는 것을 막기 위해, 제공할 수 있는 담보의 상한선은 사용자가 스테이킹한 ETH 가치의 150%로 제한된다. 또한 RPL 보상을 받기 위해서는 최소 10%의 담보를 제공해야 한다. 이는 ETH 대비 RPL 가격의 연약한 상한선과 하한선 역할을 한다.
RPL의 가치가 너무 많이 오르면, 노드 운영자들은 보상이 150% 상한선을 초과하지 않기 때문에 금고에서 담보를 회수할 것이다. 당시 그들이 RPL로 할 수 있는 일은 판매뿐이었다.
반면 RPL 가격이 너무 많이 떨어지면, 노드 운영자들은 계속해서 RPL 보상을 받기 위해 추가 RPL을 매수하고 담보로 제공해야 한다.
실제로 이 모델은 ETH 스테이킹 활동에 기반한 RPL 수요를 자극하며, 토큰의 성공을 스테이킹 솔루션의 성공과 연결시킨다.
선택
그렇다면 어떤 LSD 거버넌스 토큰이 가장 잠재력이 있는가?
안전하게 가고 싶다면 답은 간단하다. LDO다.
Lido는 LSD 분야에서 압도적인 선두를 달리고 있다. 더 중요하게는, 그들은 서사를 장악했다.
LSD를 떠올릴 때 가장 먼저 떠오르는 프로토콜은 Lido다. 대부분의 사람들이 ETH를 스테이킹하는 것도 Lido다. 그리고 Lido의 stETH는 그 자체로 스테이킹된 ETH의 동의어가 되었다.
하지만 토큰은 어떤 가치도 축적하지 않는다.
그래서 어쩌란 말인가?
DOGE가 1달러를 돌파할 수 있다면, 쓸모없는 거버넌스 토큰도 당신을 부자로 만들 수 있다.
좀 더 모험적으로 플레이하고 싶다면 주목해야 할 토큰은 FXS다.
단, 가치 축적을 위해서는 아니다. 내 토큰을 4년간 락업하고 낮은 한 자릿수 APY를 받는 건 내겐 매력적이지 않다. 다만 FXS가 지금 좋은 선택인 이유는 놀라운 성장 속도 때문이다.
그러나 Frax에 베팅한다는 것은 모든 DeFi 부문에 베팅하는 것이며, 성공이 보장되지 않는다. 따라서 이는 더 위험하지만 더 수익성 높은 베팅이 될 수 있다.
Rocket Pool도 상당한 성공을 거두었다. 그러나 현재 RPL은 매력적인 베팅이 아니다. Rocket Pool은 Lido를 따라잡기엔 아직 멀었으며, 더 이상 그렇게 빠르게 성장하지도 않는다.
이 상황이 바뀌면 우리의 관점을 바꾸겠다.
결론적으로 명백한 사실은, 프로토콜의 성공과 그 토큰의 성공이 생각보다 덜 얽혀 있다는 점이다. 성공한 프로토콜이 나쁜 투자가 될 수 있고, 그 반대도 (비록 드물긴 하지만) 가능하다.
어쨌든 LSD 전쟁은 가열되고 있으며, 전체 DeFi 팀들이 더욱 혁신적인 솔루션을 내놓고 있다. ETH 스테이킹이 더욱 매력적으로 변할수록, 샹하이 업그레이드는 더 큰 반향을 불러일으킬 것으로 예상된다.
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