96% 하락한 LDO, 2200만 달러 규모의 자사주 매입 시작… 시장은 주목조차 하지 않음
저자: basedpotato
번역: TechFlow
TechFlow 서두: 암호화폐 KOL basedpotato는 LDO가 고점 대비 96% 하락했음에도 불구하고 Lido의 스테이킹 수익은 동반 하락하지 않았다고 지적했다. 프로토콜의 연간 수익은 약 4,000만 달러에 달하는 반면, 시가총액은 단지 2.75억 달러에 불과해, 기업가치 배수(PEG)가 합리적인 구간으로 회귀했다. 더욱 중요한 점은, DAO가 stETH 1만 개(약 2,200만 달러 상당)를 활용해 LDO를 매입하는 제안을 최근 통과시켰다는 사실이다. 이는 유통 공급량의 8%에 해당하지만, 시장은 거의 반응조차 보이지 않았다.
Lido는 ‘사망’ 상태에서 스스로를 되사고 있지만, 아무도 그걸 보지 않고 있다.
나는 이에 대해 충분히 이해한다. ETH 가격은 부진하고, 지난 두 분기 동안 보안 사고가 잇달아 발생했으며, EVM 기반 DeFi 생태계는 혁신 면에서 별다른 진전을 보이지 못하고 있다. @Neutrl처럼 STRC 수익 엔진을 도입해 연간 8% 이상의 안정적인 수익을 제공하는 소수의 프로젝트를 제외하면, DeFi는 신규 자금 유입 측면에서 사실상 새로운 아이디어조차 내놓지 못하고 있다.
그러나 이는 가치가 없다는 뜻이 아니다. 오히려 나는 지난 사이클에서 가장 성공적인 복리 투자자들 중 다수를 알고 있는데, 그들이 가장 큰 수익(PnL)을 얻은 곳은 바로 다른 사람들이 관심조차 두지 않는 영역이었다.
이번 사이클에서는 거대한 국고를 노리는 ‘아르비트리지’ 기회가 줄었고, DAO 역시 어느 정도 ‘유행 끝난’ 개념처럼 여겨지고 있다. 하지만 여전히 일부 프로젝트는 거버넌스 토큰에 대한 논의를 입에만 담는 것이 아니라, 실질적으로 토큰 홀더에 대한 신탁 책임(trust duty)을 인식하고 행동에 옮기고 있다. LDO가 바로 그런 프로젝트 중 하나다.
이 거래의 논리는 매우 간단하며, 다음 두 가지 이유에서 기인한다:
부적절한 기업가치 평가
LDO의 역사 대부분 동안 나는 주저 없이 그 기업가치가 과대평가되었다고 말할 수 있었다. 지속적인 내부자 언락 및 매도 압력과 더불어, 지나치게 공격적인 기업가치 배수(고점 시 30~35배)는 프로토콜이 영원히 성장할 것이라는 전제를 내포하고 있었다. 그러나 현실은 LDO의 유동성 스테이킹 파생상품(LSD) 시장 점유율과 전체 스테이킹에서 LSD가 차지하는 비중 모두 천장에 도달했으며, 따라서 수익도 정점을 찍었다는 것이다.
좋은 소식은, LDO가 고점 대비 96% 하락함으로써 기업가치 평가가 마침내 합리적인 구간으로 돌아왔다는 점이다.
수익의 질은 매우 우수하다. 왜냐하면 스테이커들은 쉽게 이탈하지 않기 때문이다. 따라서 기업가치가 급락했음에도 수익은 거의 변동 없이 유지되었다. 게다가 이 4,000만 달러의 연간 수익은 ETH로 결제되므로, ETH 가격이 상승하면 수익도 함께 증가한다.
시가총액 2.75억 달러는 수익 대비 약 7배에 해당하며, 운영비를 0으로 가정할 경우 14%의 수익률에 해당한다. 2024년 당시의 기업가치 평가와 비교하면, 영원히 수수료를 창출하는 프로토콜로서 지금의 가격은 훨씬 저렴하다.
참고로 하방 리스크 관리도 가능하다. 현재 국고에는 ETH와 스테이블코인으로 구성된 1.57억 달러 규모의 자산이 보관되어 있다. 물론 LDO는 현재 다소 과도하게 지출하고 있으며 국고 규모는 감소 추세이지만, 우리는 일부 기여자들과 대화를 나누어 향후 보다 엄격한 비용 통제가 이루어질 것임을 확인하였다.
매입(리퍼처즈)
이것이야말로 거래를 실제로 실행에 옮기는 핵심 요소다. 우리는 LDO가 괜찮은 수익을 창출한다는 점을 알고 있고, 비용 절감 조치로 인해 더 많은 수익이 국고로 유입될 것임도 알고 있다. 그렇다면 이제 토큰은 어떻게 혜택을 받을까?
바로 오늘, LDO 팀은 Snapshot 제안을 통해 stETH 1만 개를 LDO 매입에 사용하기로 결정했으며, 이 소식은 거의 보도되지 않았다.
📎 참고 자료: Snapshot 제안 링크
현재 가격 기준으로 이는 약 2,200만 달러에 해당하며, 유통 공급량의 8%에 달한다. 이는 명백한 ‘양적 완화(QE)’ 계획임에도 불구하고, 토큰 가격은 거의 움직이지 않았다.
비교를 위해 살펴보면, @monad는 1월 말 자사 토큰 3,000만 달러 규모의 매입 계획을 공개 발표했고, 이후 3개월간 가장 뛰어난 알트코인 중 하나로 거래되었다.
LDO는 바이낸스(Binance)에서 일일 평균 거래량이 약 300만 달러 수준이다. 매입 기간을 6개월로 가정하면, 하루 평균 매입액은 약 12.2만 달러로, 일일 거래량의 약 4%에 해당한다. 여기에 수익 기반이 전부 ETH라는 점과 ETH 가격 상승 가능성까지 고려한다면, 이 수치는 충분히 매력적이다.
나의 결론
Lido는 안정적인 수익을 창출하고 있으며, 시장에서의 독보적인 위치는 흔들림이 없고, 경쟁 우위(무엇보다도 ‘모든 스테이킹이 Lido를 통해야 한다’는 사실)는 극도로 견고하다. 또한 이러한 수익은 사라지지 않을 것이며, 실질적으로는 ‘영원히 지속될 것’이라 해도 무방하다. 기여자들은 새로운 성장 동력을 탐색 중이지만, 이 모든 요소는 현재 시장에서 거의 ‘0’에 가깝게 평가되고 있다.
DAO는 마침내 자신의 토큰에 실제 자금을 투입하기 시작했다. 그런데 크립토 커뮤니티(CT)에서는 거의 아무도 이에 대해 논의하지 않고 있다.
만약 위험 선호도가 상승하는 환경이라면, LDO는 ETH보다 더 매력적인 구매 대상이며, 가격 탄력성도 훨씬 크다. 반대로, 위험 회피 성향이 강한 환경에서 자금을 안전하게 보관하려는 목적이 있다면, LDO 역시 충분한 하방 리스크 관리 능력을 갖추고 있다.
현재 기업가치 평가 수준에서 LDO는 극도로 저렴하며, 내부자들도 이를 인지하고 있는 것으로 보인다.
※ 본인은 LDO 롱 포지션을 보유 중이다.
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