하나의 사이클이 시작되기 전에 BTC가 ETH에 의해 추월될 가능성이 있는 이유 분석
작성: Dan Smith
번역: TechFlow
ETH가 BTC를 앞서는 시점이 예상보다 훨씬 빨리 올지도 모른다.
비트코인의 목표는 글로벌 준비통화가 되는 것이고, 이더리움의 목표는 글로벌 디지털 경제의 인프라가 되는 것이다. 두 비전 모두 거대하지만, 각각의 네트워크가 자신의 시장에서 차지할 수 있는 가능성을 비교하는 것이 더 의미 있다.
자신의 보안 예산 대비 비트코인은 유의미한 트랜잭션 수입을 한 번도 창출한 적이 없으며, 블록 보상을 통해 보안을 대규모로 보조하고 있다. 현재의 모델은 지속 가능하지 않으며, 글로벌 준비통화로서의 가능성을 약화시킨다.
이더리움은 이미 가장 큰 dApp 생태계의 기반 계층이 되었으며, 암호화폐 중에서 가장 우수한 경제 시스템을 보유하고 있다.
현재 이 네트워크는 다음을 보유하고 있다:
- 246억 달러의 DeFi TVL
- 847억 달러의 스테이블코인
2022년에는 다음과 같은 규모를 초과하는 거래를 처리했다:
- 1.2조 달러의 DEX 현물 거래량
- 526억 달러의 NFT 거래량
나는 다음 사이클 종료 전에 이더리움이 비트코인을 앞지를 것이라고 예상한다. 이더리움의 시가총액은 약 1500억 달러 정도 뒤처져 있지만, 머지 이후의 뛰어난 성과는 ETH 기본면에 강력한 동력을 부여할 것이다.
채굴자 수입의 달러 가치만 본다면 비트코인이 더 나아 보인다.
2016년 이후 채굴자의 연간 수입은 상승세를 유지해왔다.
그러나 수입 구성을 분석하면 그 이면의 문제점을 발견하게 된다... 비트코인은 블록 보상을 통해 보안을 대규모로 보조한다. 비트코인 채굴자 보상의 95%는 인플레이션으로 인한 블록 보상이며, 실제 수익인 거래 수수료는 단 5%에 불과하다.
PoW는 설계상 막대한 에너지를 소비한다. 보안 측면에서는 좋지만, 이는 채굴자가 생산 비용(전기료)을 상쇄하기 위해 반드시 판매해야 하는 '강제 판매자'를 만들어낸다. 인플레이션이 낮아지더라도, 생성되는 수수료가 거의 없기 때문에 채굴자의 95% 판매는 새로 발행된 BTC이다.
비트코인은 스마트 계약을 지원하지 않으므로, BTC가 네트워크 상에서 존재할 수 있는 유일한 가치 형태다. 사용자는 BTC를 송금할 때마다 매번 수수료를 내야 한다. 따라서 수수료 발생은 BTC의 유통 속도에 의존하지만, 사용자들은 대부분 자신을 '홀더(hodler)'라고 주장한다...
반면에, ETH는 디지털 경제 내에서 거래 수단으로서 작동한다. 사용자는 ETH를 송수신하거나, 스테이블코인 및 기타 토큰을 이동시키거나, DeFi 애플리케이션과 상호작용할 때 ETH를 지불한다. 이더리움은 단순히 BTC를 보내고 받고 보유하는 것을 넘어서는 다양한 행동을 가능하게 한다.
호황기에는 이더리움의 실질 수익률이 총 수입과 함께 증가하며 네트워크의 반사성(reflexivity)을 부각시킨다. 그러나 체인 상 활동이 줄어들면 반사성도 약화되며, 이는 2022년 실질 수익률의 하락세에서 확인할 수 있다.
2022년을 머지 이전과 이후 시대로 나누면, 이더리움이 검증자 수입의 다각화를 통해 인플레이션 문제를 어떻게 해결했는지를 알 수 있다. 머지 이후 이더리움 검증자는 거래 수수료, ETH 소각, MEV 수입을 통해 전체 수입의 62%를 실질 수익으로 얻었다.
ETH 소각과 MEV 또한 체인 상 활동 수준과 관련이 있다. 더 많은 거래량은 더 높은 기본 수수료 소각과 더 많은 MEV 기회를 가져온다. 그러나 약세장에서는 이더리움의 순 발행량이 거의 제로에 가까우며, 스테이킹 참여자들에게는 긍정적인 가치를 창출한다.
PoS로의 전환은 고작 117일 만에 17억 달러의 ETH 발행량 감소를 초래했다. 이는 유동성 흐름에 매우 중요한데, ETH는 동일한 가격을 유지하기 위해 덜 많은 매수 압력이 필요하게 되었다. 인플레이션에 대한 영향은? ETH의 30일 연율화 인플레이션률은 최고 0.00%까지 떨어졌다.
같은 맥락에서, 비트코인이 사망한 것은 아니다. 2021-2022년 개인, 상장 기업, 국가 등에 의해 광범위하게 채택되었다. 커뮤니티는 가까운 장래에 지속 가능성을 우선시하려는 노력을 할 수 있지만, 현재의 발전 궤적은 이더리움에 비해 상대적으로 뒤처지게 만들 것이다.
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