Cosmos의 빛과 그림자를 바라보며: ATOM 2.0 완전 분석
출처: LD Capital Research
저자: Yilan
요약
세대별 블록체인으로서,Cosmos SDK와 Tendermint BFT는 퍼블릭 체인 개발 및 운영의 진입 장벽을 낮췄다.Cosmos SDK를 기반으로 한 독립형 생태 체인이 이상적인 앱 체인 구축 방식이 되었으며, 이러한 인프라를 활용하는 프로젝트들은 스마트 계약 애플리케이션을 넘어 전용 블록체인과 자체 커뮤니티를 갖춘 확장 가능한 시스템으로 발전하게 된다.
멀티체인 간 크로스체인 결합과 아키텍처 분리 통합 특징을 보유.Cosmos는 생태계 확장성과 조정 능력을 지녀 다음 세대 퍼블릭 체인 담론에서 두각을 나타낼 가능성이 높지만, 맞춤형 앱 체인은 스마트 계약에 비해 자유로운 호출이 불가능하다는 단점도 존재한다.
체인 내 주권과 조작 가능성 강조.Cosmos 창립자는 집단/지역 간 의견 차이로 인해 단일 블록체인이 대규모로 운영되기 어렵다고 판단했다. 따라서 Cosmos는 각 체인의 주권을 중시하여 체인 내 '폭정'과 분열을 방지하고, 모든 체인이 평등하게 연결되는 소통 체계(IBC)를 제공한다. 이는 $ATOM과 Cosmos Hub의 가치 포획 능력을 약화시키지만, 생태계 번영에는 필수적이다.
Cosmos의 권한 분산 모델이 더 많은 알파(Alpha)를 생태계 내에 생성함.Cosmos Hub는 안정적인 베타(Beta)를 포착하며, Cosmos 2.0 출시는 Cosmos Hub가 일부 생태계 알파를 포착할 기회를 제공한다.
Cosmos 시스템의 순환 피드백 루프가 토큰 가치 포획 능력을 최적화함.ATOM 2.0은 크로스체인 보안과 유동성 스테이킹을 기반으로 한 크로스체인 스케줄러 및 크로스체인 할당기로 구성된 Cosmos 시스템 순환 피드백 루프를 형성하며, ATOM의 순수 스테이킹 역할을 변화시켜 ATOM을 기준으로 한 담보 자산의 전체 매력도를 증가시킨다. 통화 정책 측면에서 단기적으로는 전체 ATOM 인플레이션이 더욱 심화되지만, 중장기적으로는 고정 상한선을 향한 더 지속 가능한 방향으로 전환된다.
서론
2022년 9월 28일, 콜롬비아 메데진에서 열린 코스모버스 회의(The legendary Cosmos Conference)가 막을 내렸고, 마침내 Cosmos 2.0 백서가 공식 발표되었다. 크로스체인 보안(ICS), 크로스체인 스케줄러(Interchain Scheduler), 크로스체인 할당기(Interchain Allocator), 유동성 스테이킹(Liquid Staking)이 소개되었으며 최신 토큰 경제 모델도 함께 발표되었다. 본문에서는 Cosmos의 장점과 리스크를 소개하고, ATOM 2.0의 주요 업그레이드 내용과 이번 업그레이드가 Cosmos 시스템에 미치는 영향을 종합적으로 분석한다.
1. Cosmos의 최상위 설계 및 운영 메커니즘
Cosmos는 네트워크를 허브(Hub)와 존(Zone) 두 가지로 나눈다. 실제로 허브와 존은 지위 면에서 완전히 동등하다. 존과 허브의 차이는 다른 여러 존과 연결되어 있는 존이 허브라고 불리는 것이며, 따라서 허브는 IBC 네트워크에 크로스체인 서비스를 제공하는 데 초점을 맞춘다.
출처: Cosmos 백서
Cosmos 스택은 애플리케이션 레이어 구축 도구로 Cosmos SDK, 네트워크 합의 레이어로 Tendermint, 허브와 호스팅 체인을 연결하는 통신 매개체로 IBC를 사용한다.
합의 레이어는 Tendermint.Inc가 설계한 Tendermint Consensus Mechanism이며, 이 합의 메커니즘의 장점은 확장성과 상호 운용성이 뛰어나며 초당 1만 건(TPS)의 처리량을 가지고 있으며, 검증자의 1/3이 온라인 상태이고 2/3이 성실한 검증자라면 정상적인 거래가 가능하다. 그러나 Tendermint의 2차 복잡성 계산으로 인해 이를 기반으로 구축된 블록체인의 검증 시스템이 다소 중심화되어 있으며, 현재 검증자는 150명에 불과하다(매년 13%씩 선형 증가하여 300명까지 증가 예정).
크로스체인 상호 운용성은 IBC(Inter-Blockchain Communication) 브리지 프로토콜을 통해 구현된다. 각 체인이 IBC를 구현해야 다른 체인과 연결될 수 있으며, IBC의 작동 방식은 크로스체인 브리지와 매우 유사하다. Cosmos의 IBC와 기존 독립형 브리지 프로토콜의 가장 큰 차이점은, IBC 간 자산 잠금 매핑이 Cosmos 자체의 합의 메커니즘에 의해 보장된다는 점이며, 기존 독립형 브리지 프로토콜은 이를 달성하지 못한다. 크로스체인 측면에서 보면, IBC 지원 크로스체인은 기존 크로스체인 기술보다 우수하지만, 여전히 제한이 크며 MPC 기반의 새로운 크로스체인 기술과의 경쟁에서 뒤처진다.
2. ATOM 2.0 및 Cosmos 시스템에 미치는 영향
최근 드디어 Cosmos 2.0 백서가 공식 발표되었으며, 크로스체인 보안(ICS), 크로스체인 스케줄러(Interchain Scheduler), 크로스체인 할당기(Interchain Allocator), 유동성 스테이킹(Liquid Staking)과 최신 토큰 경제 모델을 발표했다.
출처: ATOM 2.0 백서
ICS (크로스체인 보안, Interchain Security)는 주로 Cosmos Hub 위에 구축된 생태계 블록체인의 보안 취약 문제를 해결한다. ICS는 ATOM 스테이킹 검증 능력을 임대하여 시가총액이 작은 Cosmos 생태 체인을 보호할 수 있도록 하며, 생태 체인은 일정 수수료를 지불해야 한다. 이를 통해 ATOM 스테이커에게 수익이 발생한다. 생태 체인 보안 보호 외에도, ICS는 롤업 결제, IBC 라우팅, 릴레이 계약 시장, 체인 도메인 서비스 등에도 활용될 수 있다.
현재 ICS 솔루션에 참여한다고 발표한 Cosmos 생태 체인은 QuickSilver, Neutron 등 4개 체인이 있으며, 전반적으로 규모가 작다. 반면 Evmos, Cronos, Osmosis 등 규모가 큰 Cosmos 생태 체인은 현재 $ATOM을 검증 스테이킹으로 사용하지 않고 있다. $ATOM의 가치 포획 측면에서 보면, 생태 체인에 임대된 대부분의 수수료 수익은 해당 생태 체인에 직접 분배되며, 나머지는 Cosmos Hub에 분배된다. $ATOM이 포획하는 가치는 Cosmos Hub의 검증 노드 선택에 따라 지급되는 수수료의 일부 비율에 해당한다.
유동성 스테이킹(Liquid Staking)은 Cosmos 시스템 내 사용자 경험과 자본 효율성을 크게 개선했다. 제공자가 자산을 위탁하도록 요구하며, 일정 부분 Olympus의 '유동성 즉 서비스(LaaS)' 개념을 참고하여 스테이킹 비율을 높이면서 동시에 유동성을 해제한다. 유동성 스테이킹을 통해 ATOM 자산의 스테이킹 비율을 높이고, 유동성 스테이킹 자산을 주요 거래 수단으로 만들며, 스테이킹 자산에서 발생하는 이자를 스테이커에게 보상으로 제공한다. 이는 Cosmos Hub 보안 모델의 중대한 변화이다. 장기적인 보안을 보장하는 가장 효과적인 방법은 개인 공급자와 공급 시장을 탈중앙화 상태로 유지하는 것이지, 지속 불가능한 인플레이션 보상을 통해 스테이커에게 보상하는 것이 아니다. ATOM 2.0의 필수 요소로서 유동성 스테이킹은 기존의 순수 스테이킹 $ATOM 정책이 목표로 했던 보안 문제를 해결하기 위한 최적화된 방안을 제공한다.
크로스체인 스케줄러(Interchain Scheduler)는 크로스체인 보안 기반 위에서 블록 공간 시장을 조절한다. 구체적인 메커니즘은, 생태 체인이 스케줄러 모듈을 활성화하면 크로스체인 계약에서 미래의 블록 공간을 경매할 수 있으며, 스케줄러는 이러한 특정 블록 공간에 대해 NFT를 발행하여 예약 증거로 삼는다. 그리고 검증자가 해당 블록 공간 예약 NFT를 환매하기 전까지는 2차 시장에서 유통이 가능하며, 경매 수수료 일부는 블록 공간 교환을 위해 생태 체인에 분배된다. 크로스체인 스케줄러를 통해 발생하는 크로스체인 MEV 수익은 Cosmos Hub로 유입되며, 인프라인 크로스체인 할당기를 활용해 전체 생태계의 균형 성장을 촉진한다.
크로스체인 할당기(Interchain Allocator)의 기능은 새로운 Cosmos 프로젝트에 보다 효과적인 사용자 유치, 유동성 확보, 장기적인 생태계 균형 달성을 위한 길을 제공하는 것이다.
크로스체인 할당 과정에서 계약(Agreement)과 재조정(Rebalancing)이라는 두 가지 도구를 통해, Cosmos Hub가 생태 체인의 토큰을 많이 보유할수록 그 생태 체인도 더 많은 $ATOM을 보유하게 된다.
$ATOM 스테이커들로 구성된 할당 DAO는 계약을 통해 다른 체인과 협약(토큰 교환 등)을 체결할 수 있다. 장기적으로 Hub 내에는 다수의 DAO가 존재할 수 있으며, DAO의 투표권은 해당 DAO의 스테이킹 수량과 잠금 기간에 비례한다. 이는 사실상 Cosmos Hub를 다수의 DAO가 관리하는 펀드로 전환하는 것이다. 재조정 시스템은 DAO 투자에서 발생하는 슬리피지를 줄여주며, 일정 투자(DCA)나 네덜란드 경매 등을 활용해 목표 포트폴리오로 점진적으로 이동한다.
계약과 재조정이라는 두 가지 도구를 통해 Cosmos Hub는 가장 큰 DAO 조직이자 DAO가 관리하는 펀드가 되어, $ATOM의 활용도와 생태 체인 수를 더욱 확대할 수 있다.
출처: ATOM 2.0 백서
크로스체인 보안과 유동성 스테이킹을 기반으로 하는 크로스체인 스케줄러와 크로스체인 할당기가 공동으로 Cosmos 시스템의 새로운 순환 피드백 루프를 구성하며, ATOM의 순수 스테이킹 역할을 변화시켜 ATOM 기준 담보 자산의 전체 매력도를 높였다.
출처: ATOM 2.0 백서
3. 통화 정책 변화
ATOM 1.0은 인플레이션 모델을 채택하며, 연간 인플레이션률은 변동형으로 매년 7%-20% 범위 내에서 총 스테이킹 비율에 따라 조정된다. 스테이킹 비율이 67% 이상일 경우 인플레이션 속도가 서서히 7%에 근접하고, 67% 미만일 경우 인플레이션률은 20%까지 점차 증가한다. ATOM의 인플레이션은 실제로 스테이킹하지 않는 보유자에게 벌칙을 부과하는 데 더 가깝다. 만약 시스템의 전체 스테이킹 비율이 감소하면 인플레이션이 가속화된다.
ATOM 2.0의 토큰 경제 모델 업데이트는 시스템에 깊은 영향을 미친다. 토큰 발행 모델은 전환기와 안정기로 나뉘며, 지수적 증가에서 선형 증가로 전환된다. 장기적으로 보면 ATOM 총 공급량의 증가가 크게 감소하지만, 단기적으로(처음 10개월 동안)는 보안 지출에 대한 보조금을 발행해야 하므로 Cosmos Hub의 인프라 구축에 필요한 자금을 확보하기 위해 ATOM 2.0의 인플레이션률은 기존 7%-20% 범위보다 높아진다. 즉, 새로운 통화 정책 시작 후 36개월 전환기 동안 첫 달에는 매달 1000만 $ATOM을 발행하고, 이후 매달 발행량이 약 12%씩 감소한다. 중장기적으로(20개월 이후) ATOM 총 발행량은 중립 상태에 도달하며, 시스템 발행량은 점차 안정화되어 고정되고 낮은 인플레이션률(1%)에 수렴한다. 아래 그래프에서 확인할 수 있듯이, ATOM 2.0 시행 후 처음 20개월간의 총 발행량/인플레이션률은 ATOM 1.0보다 높다.
참고: ATOM 월별 발행량 곡선, 점선은 ATOM 1.0, 실선은 ATOM 2.0
36개월 후 발행 모델은 안정기에 접어들며, 인플레이션 보안 보조금은 중단되고, 원래의 스테이킹 수익은 ICS 등을 통해 발생하는 수익으로 전환된다. 매달 총 30만 $ATOM을 발행하여 생태계 프로젝트의 성장을 지원하고 안정화한다. 안정기에 진입한 후 ATOM의 연간 인플레이션률은 약 1%로 낮아진다.
참고: ATOM 누적 발행량 곡선, 점선은 ATOM 1.0, 실선은 ATOM 2.0
4. 가치 포획 분석
$ATOM의 가치 포획 능력 측면에서, 보유자의 수익은 주로 스테이킹 인플레이션 보상과 IBC 거래 수수료에서 발생한다. 현재 $ATOM이 포획하는 거래 수수료는 극히 미미하다. 수요와 공급의 균형, 즉 일일 수익이 일일 인플레이션을 상쇄하려면 거래 수수료를 현재 수준(2.3천 달러의 일일 수익 vs 15만 달러의 일일 인플레이션)에서 500배 증가시켜야 한다. COSMOS의 핵심 이념은 민주주의와 주권이며, ATOM 1.0의 주요 목적은 스테이킹 기능 제공이었다. ATOM 2.0은 이를 개선하여 $ATOM이 Cosmos Hub의 보안 스테이킹 기능을 사용하는 생태 체인이 지불하는 임대료 일부를 포획할 수 있게 되었고, 이는 ATOM 스테이커에게 추가 APY를 제공한다. 하지만 $ATOM은 여전히 다른 허브의 스테이킹 토큰에 의해 가치 포획이 분산되는 위험에 직면해 있다.
5. 보안 균형점 및 시장 수요 공급 분석
첫 번째 균형점은 악용 비용과 TVL 값을 비교하는 것이다. 현재 Tendermint BFT의 부패 비용(corruption cost)은 스테이킹 노드의 2/3가 동시에 악용하는 것으로, 2/3의 스테이킹 시가총액은 현재 약 18억 달러이며, ATOM의 7.3억 달러 TVL과 비교하면 악용 동기가 없다. 하지만 생태계가 확장됨에 따라 보안성 요구는 더욱 높아지며, 이것이 바로 Cosmos 새 통화 정책이 높은 인플레이션 전환기와 탄력적 실행을 설정한 이유이다.
두 번째 균형점은 ATOM의 일일 신규 공급량과 일일 소비량을 비교하는 것이다. 현재 ATOM 연간 인플레이션률 12.8%, 3.1억 달러의 시가총액을 기준으로 하루에 약 15.4만 달러 가치의 10,871개 $ATOM이 방출되며, 스테이킹된 ATOM은 2.04억 개, 시장에서 하루에 유통되는 ATOM은 1.96억 개이다. ATOM은 현재 소각 메커니즘이 없으며, IBC 릴레이 수수료도 낮다. 수요와 공급의 균형을 이루기 위해서는, 즉 일일 수익이 일일 인플레이션을 상쇄하기 위해서는 수수료를 500배 증가시켜야 한다(현재 ATOM의 일일 수익은 2.3천 달러인데 반해 일일 인플레이션은 15만 달러). 현재로서는 $ATOM이 수요와 공급의 긍정적 순환을 형성하려면 더 많은 소비 체인이 ICS에 접속하여 Cosmos에 보안 지출을 충당할 수 있는 수수료를 가져와야 한다.
6. 생태계 프로젝트
Cosmos 생태계에서 주목할 만한 특색 있는 앱 체인
참고: 노란색으로 표시된 것은 현재 IBC DAU가 가장 활발한 세 체인(24시간 기준)으로, 각각 Osmosis, Evmos, Cosmos Hub이며, IBC DAU는 각각 6978, 4728, 2711이다.
생태 체인 데이터를 보면, Osmosis는 크로스체인 거래 AMM DEX를 주력으로 할 뿐 아니라 Cosmos SDK IBC를 기반으로 자체 개발한 앱 체인이기도 하며, TVL은 2.52억 달러로 Cosmos 생태계에서 1위를 차지하고 있다. Osmosis의 IBC 인터페이스는 Cosmos Hub보다 훨씬 높으며, 가장 활발한 허브 중 하나로, 이론적으로 Osmosis 토큰(OSMO)은 허브 차원에서 ATOM과 유사한 가치 포획 능력을 갖게 된다. 각 퍼블릭 체인 DEX의 수평적 비교를 보면, Osmosis의 현재 P/S 비율은 상대적으로 높으며, 매달 250만 달러의 거래 수익에 비해 시가총액 13.8억 달러는 다소 높은 편이다. 하지만 Osmosis는 퍼블릭 체인 속성과 허브 기능을 모두 갖추고 있어 시가총액을 퍼블릭 체인과 수평 비교했을 때는 낮은 상태에 있다. Osmosis는 트랜잭션 프라이버시(Threshold Decryption을 이용한 프론트런 방지)와 크로스체인 AMM을 결합하고 IBC를 통해 크로스체인을 실현한다.
Kava는 암호화 자산을 위한 DeFi 플랫폼으로, 다중 자산 담보, 자체 대출 발행, 스테이블코인 발행 등의 CDP 생성 플랫폼이다. 현재 Kava의 TVL은 2.71억 달러로 직접 경쟁자인 Evmos보다 훨씬 높거나, 매우 높은 스테이킹 수익(현재 2800%) 때문일 수 있다(Evmos 스테이킹 수익은 181%). Kava 생태 내 TVL 상위 두 프로토콜 모두 대출 프로토콜이며, 이는 Kava 생태의 레버리지 비율이 매우 높음을 반증한다. Kava 10 메인넷은 Kava 네트워크의 이더리움 가상 머신(EVM)을 활성화하여 사용자가 MetaMask에서 KAVA 자산을 ERC-20 형태로 캡슐화 및 디캡슐화할 수 있도록 지원하며, Kava 네트워크는 이제 이러한 자원들과 네트워크 내 수만 명의 활발한 개발자, dApp, 블록체인 프로젝트에 직접 연결할 수 있다.
Evmos의 TVL은 160만 달러이며, 이 중 54%가 Dex Diffusion Finance로 구성되어 있고, 현재 Evmos 위에 구축된 11개 프로젝트 중 7개가 모두 DEX이다. Secret의 TVL은 1000만 달러이며, 이 중 68%가 프라이버시 프로토콜 Sienna Network로 구성되어 있고, 현재 4개 프로젝트가 개발 중이다.
기타 주목할 만한 특색 있는 앱 체인으로는 유동성 스테이킹 앱 체인 Quicksilver; 다중 체인 자산을 연결하는 Kujira(이곳의 Dapp에는 Blue와 FIN이 있으며 고품질 프로젝트에 대한 투표 통과 후에만 배포 가능); 크로스체인 조합성과 유동성을 해제하기 위한 범용 크로스체인 기반 프로토콜 Axelar(Kujira보다 더 높은 릴레이 수수료 부과); Cosmos의 자매 체인이 되기를 희망하며 47%의 토큰을 $ATOM 홀더에게 1:1 에어드랍한 JUNO; DeFi 내장 오더북과 프론트런 방지를 목표로 하는 앱 체인 Sei Network 등이 있다.
결론
Cosmos Hub는 허브 규모와 기능을 갖춘 다른 체인들과 경쟁 관계에 있으므로, $ATOM이 Cosmos 생태계에 미치는 영향은 아직 불확실하다. Juno, Evmos, Osmosis, Axelar 같은 시가총액이 큰 생태 체인들이 보안 허브(Security Hubs)가 되기를 원한다면, $ATOM의 시장 점유율과 가격 결정 능력이 하락할 것이다.
크로스체인 측면에서 보면, IBC가 지원하는 크로스체인은 기존 크로스체인 기술보다 우수하지만, 여전히 제한이 크며 MPC 기반의 새로운 크로스체인 기술과의 경쟁에서 뒤처진다. 또한, Cosmos 생태의 맞춤형 앱 체인은 스마트 계약에 비해 자유로운 호출이 불가능하다는 단점이 있어, 호출 수준의 상호 운용성이 낮다. Cosmos Hub는 장기적인 생태계 발전을 위해 토큰 권한을 하향 위임하지만, 이로 인해 알파(Alpha)는 대부분 Cosmos 생태 내에 존재하게 되며, Cosmos Hub의 $ATOM은 안정적인 베타(Beta)를 포착한다. 그러나 Cosmos 2.0의 출시는 Cosmos Hub가 일부 생태계 알파를 포착할 기회를 제공한다.
ATOM 2.0은 크로스체인 보안과 유동성 스테이킹을 기반으로 한 크로스체인 스케줄러와 크로스체인 할당기가 공동으로 구성한 Cosmos 시스템의 새로운 순환 피드백 루프를 통해 $ATOM의 순수 스테이킹 역할을 변화시키고, $ATOM 기준 담보 자산의 전체 매력도를 높였다. 통화 정책 변화 측면에서 보면, 단기적으로 전체 $ATOM 인플레이션이 더욱 심화되지만, 중장기적으로는 Cosmos 시스템이 분명히 더 지속 가능한 방향으로 전환되었다.
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