Celsius 파산 신청서를 해석하여 과거, 현재, 미래를 이해해보기
글: @0x_cryptodada, TechFlow
"군(君)에 병이 피부 속에 있으니 치료하지 않으면 더 깊어질까 두렵다."
시장이 좋을 땐 당연히 문제점을 외면하게 되지만, 시장이 나빠지자 결국 Celsius는 파산 신청을 하게 되었다.
시간은 7월 15일로 넘어가며, Celsius는 뉴욕 법원에 파산을 공식적으로 신청했다. 제출된 서류는 총 61페이지에 달하며, 현재까지의 재무 상태, 주요 사업 내용, 채권자 명단 및 파산 신청 사유를 상세히 설명하고 있다.
이미지 출처: https://coinquora.com/
국내 일반 대중과 암호화폐 업계 관계자들 대부분에게 Celsius는 단지 "암호화 자산 대출 사업을 주로 하는 플랫폼 중 하나가 리스크를 폭발시켰다"는 정도의 인식만 가지고 있을 뿐, 그 내부 세부 사항에 대해서는 잘 알지 못할 가능성이 크다. 그러나 이 회사가 어떻게 번영에서 파산으로 이르게 되었는지를 이해하기 위한 가장 좋은 방법은 바로 본인이 직접 말한 내용을 들어보는 것이며, 특히 법적 책임 아래에서 진술한 내용을 살펴보는 것이다.
왜냐하면 이 파산 신청서는 첫 문장부터 다음과 같은 경고를 분명히 하고 있기 때문이다. 거짓 증언 시 스스로 처벌을 받는 것을 자진 수용한다.
이 파산 신청서는 매우 길기 때문에, 이해관계가 없는 사람들 중 누가 처음부터 끝까지 읽으려 할지는 의문이다. 따라서 여기서 핵심 정보만 발췌하여 요약하고 해석해 보고자 한다.
과거, 정말로 기회를 잘 잡았던가?
파산 신청서 초반에 Celsius는 자신들의 '輝煌했던 과거'를 설명하고 있다:
2018년 제품을 출시했으며, 연말까지 사용자가 플랫폼에 예치한 암호화 자산 가치는 5천만 달러에 달했다. 2019년에는 이 수치가 2억 달러로 증가했고, 2021년 3월에는 100억 달러를 넘어서게 된다.
이처럼 화려했던 과거에 대한 설명은 다소 미묘한 여운을 남긴다. 법정통화 기준으로 계산되는 플랫폼 내 암호화 자산의 금액이 계속해서 팽창한 것은, 과연 Celsius가 우수한 운영 능력으로 더 많은 사용자를 유치했기 때문인가, 아니면 불장(강세장)에서 자산 가격 자체가 부풀려졌기 때문인가?
아래 그래프가 그 답을 알려주고 있다. Celsius는 마치 의도한 듯이 암호화 자산 가치 상승의 바람을 완벽하게 타고 올라갔다. 2018년부터 2021년 3월 사이가 바로 대규모 강세장이었던 시기였으며, 당시 BTC는 여전히 열성 지지자들 사이에서 '올바른 신앙'으로 여겨졌다. 따라서 대부분의 경우, 플랫폼 내 자산 자체가 가치가 상승한 것이며, 이 가치 상승은 더 높은 대출 수익률로 이어져 일시적으로 모두가 만족하는 분위기가 조성되었다. 결과적으로 Celsius 플랫폼으로 유입되는 자산은 인출보다 훨씬 많았다.
데이터 출처: Statista.com
Celsius의 자산 유입 및 유출 현황
그러나 사용자 수 데이터를 보면 또 다른 이야기가 펼쳐진다. 파산 신청서 제9조에 따르면, 올해 7월 기준 Celsius는 등록 사용자 170만 명을 보유하고 있다. 그렇다면 작년 사용자 수는 그보다 적었을 것이다. 백만 단위 사용자를 확보한 앱은 국내 전통적인 Web2 핀테크 업계에서는 흔히 볼 수 있는 수준이며, 전통적인 관점에서 보면 그리 많은 숫자는 아니다. 하지만 Web3와 관련된 영역에서는 자본이 Celsius가 가진 성장 가능성에 주목하고 있었다. 파산 신청서 제8조에 따르면:
2021년 10월, 이스라엘 소재 냉각 저장(Cold Storage) 전문 암호화 자산 기업 GK8를 1.15억 달러에 인수; 같은 해 12월 B라운드 펀딩을 마무리하며 6억 달러를 조달, 기업 가치는 30억 달러(USD)로 평가됨; 올해 5월 기준, 누적 투자금은 약 6.9억 달러에 달한다.
실제로 돈이 많았다. 사실상 여유 자금이 있었기에 Celsius는 사업 영역을 더욱 넓히려 했고, 이번 돌발적인 리스크가 발생하지 않았더라면 자체 채굴 회사인 Celsius Mining을 설립하고 IPO를 추진할 계획이었다. 이는 동시에 B2B 및 기관 투자자들이 추구하는 '부의 비밀'을 드러낸다: 은행과 유사한 대출 사업과 채굴 사업을 동시에 수행하는 것.
그러나 이러한 번영 뒤에는 언제든지 균열이 생길 수 있었다. 글로벌 팬데믹과 LUNA 사건의 영향으로 암호화 시장의 한파가 찾아왔고, 디지털 자산은 급속도로 가치를 잃었다. 이후의 일들은 모두 잘 알고 있듯이, Celsius는 플랫폼 자산을 특정 프로토콜에 대출하거나 스테이킹했고, 채무자의 파산과 프로토콜 수익률 하락은 큰 위험 노출을 초래했다. 결국 사용자들의 신뢰가 무너지며 인출 요구가 몰렸고, Celsius는 유동성 압박을 견디지 못하고 붕괴되고 만다.
흥미롭게도, 파산 신청서에서 Celsius는 이러한 사태를 "예상치 못한 글로벌 사건들"과 "SNS상의 부정적이고 오도된 보도들" 때문이라고 주장한다. 이것은 책임 회피로 들릴 수 있다. 호황기엔 모든 성과를 자신이 가져가며 주목받았지만, 불황이 오면 모두 타인의 잘못이라며 책임을 전가하는가? 아니면 여전히 반복되는 질문인가? 즉, Celsius 자신의 리스크 관리는 어디에 있었는가? Anchor 프로토콜의 20% 연간 수익률처럼 공기(비현실적)인 프로토콜을 식별할 수 있는 민감성은 어디에 있었는가?
또는 이 모든 것이 우리가 인정하고 싶지 않은 CeFi(중앙화 금융) 고질병을 가리키고 있는가? 즉, 사용자 자산의 안전은 결코 최우선이 아니다(표면상으로는 우선이라고 주장함). 실제로는 다른 프로토콜에 대한 도박 심리와 고수익률 추구가 우선이라는 점.
현재, 아직 남아 있는 자금은 얼마나 되는가?
Celsius는 지금 얼마의 돈을 가지고 있을까? 아니면 얼마나 많은 돈을 빚지고 있는가? 파산 신청서에 공개된 최신 재무제표를 보면, 이 자금 부족분은 약 12억 달러 정도이다.
참고: 재무제표의 단위는 백만 단위이며, 1190백만은 11.9억 달러를 의미함
이 빚의 일부는 주요 금융 서비스와 관련되어 있으며, 이는 사용자들이 쉽게 인지할 수 있는 부분이다. 예를 들어 잘 알려진 stETH, 삼천오(Three Arrows Capital)의 파산 파급 효과, LUNA의 붕괴 등이 있다. 그러나 앞서 언급된 '암묵의 카드'(숨겨진 리스크 요소) 중 하나는 간과되고 있는데, 바로 채굴 사업이다.
파산 신청서에 따르면, Celsius는 미국 내 최대 규모의 채굴 기업 중 하나를 운영하고 있다. 장기적인 수익 증가와 더 높은 수익률을 위해, Celsius는 이미 2020년 말부터 채굴 사업에 진출했다. 구체적으로는 채굴 사업에 순환 대출 형태로 무려 7.5억 달러를 지원했으며, 이를 장기적인 채굴 투자로 정의하고 있다. 현재 총 8만 대의 채굴 장비를 보유하고 있으며, 그중 약 4만 대 이상이 가동 중이며, 매일 14.2개의 비트코인을 생산하고 있다. Celsius는 이러한 방식으로 대출 비용을 점차 회수하려는 계획이다.
이는 실물 산업의 일회성 투자와 매우 유사하다. 예를 들어 레스토랑을 창업할 때 초기에 막대한 자본을 투입하고, 이후 꾸준한 매출을 통해 원금을 회수하는 것과 같다. 그러나 전제 조건은 시간당 생산 가치가 안정적이어야 한다는 점이다. 그런데 비트코인 가격은 고점 대비 이미 절반 이상 하락했으며, 이는 채굴 원금 회수 주기가 길어졌음을 의미한다. 거기에 더해 기타 금융 사업의 리스크 폭발로 인해 눈에 띄게 어려움이 커졌고, 결국 Celsius의 몰락은 불가피한 상황이 되었다. 올해 5월 말 기준, Celsius는 여전히 약 5.7억 달러의 대출금을 회수하지 못한 상태였다.
채굴 사업의 성패는 비트코인 가격에 크게 좌우되며, 다양한 CeFi 금융 서비스의 성패는 DeFi 프로토콜 및 알트코인의 시장 상황에 좌우된다. 이 두 요소는 사실상 강한 상관관계를 갖는다. 시장이 악화되면 비트코인뿐 아니라 알트코인 역시 급락하게 되며, Celsius의 금융 사업과 채굴 사업 모두 치명상을 입게 된다. 이는 모든 암호화 기업이 직면하는 공통의 리스크이지만, 다만 Celsius가 가장 먼저 그 타격을 받은 셈이다.
해제된 DeFi 대출 및 FTX 대출 외에도, 파산 신청서에 따르면 회사(채무자)는 현재 약 1.3억 달러의 현금을 보유하고 있다. 또한 43.1억 달러의 자산을 보유하고 있으며(앞서 언급된 재무제표와 거의 일치), 비사용자 관련 부채는 7.8억 달러에 불과하다(앞서 사용자에게 빚진 47억 달러 외에 기타 부채는 총 7.8억 달러).
또한 재무제표의 적자를 메우기 위해, Celsius는 비트코인 채굴을 통한 수익 창출을 계획하고 있다. 말하자면 시간을 공간으로 바꾸는 전략인데, 비트코인 가격이 '셧다운 라인(Shutdown Line)' 아래로 떨어지지 않는 한 채굴 사업은 계속 유지될 수 있으며, 채굴한 비트코인을 판매해 재정적 적자를 메울 수 있다는 것이다.
미래, 파산 신청을 하지 않았다면 누구에게 피해가 갔을까?
Celsius의 지분 구조를 보면, 주요 주주로는 미국의 벤처캐피탈 WestCap Group, 캐나다 최대 연기금 CDPQ, USDT 발행사 Tether, Bitstamp 및 Bitfinex에 투자한 BNK to the Future 등이 있으며, 모두 만만한 기관이 아니다.
그러나 Celsius의 채권자 명단은 더욱 흥미롭다. 가장 큰 채권자는 Pharos USD Fund SP라는 이름의 기업으로, 무려 8,000만 달러를 돌려받지 못했다. 우리가 잘 아는 Alameda Research는 1,200만 달러에 불과한데, 이렇게 비교하면 이름도 생소한 최대 채권자가 특별히 눈에 띈다.
news.bloomberglaw.com
그러나 트위터 이용객 @Emily Nicolle의 조사에 따르면, 이 회사의 여러 임원들이 SBF와 연결되어 있으며, CEO는 전직 Alameda 공동 창립자였던 것으로 밝혀졌다. 관심 있는 분은 원본 게시물을 참조하시기 바란다:
종합적으로 보면, Celsius의 파산 사건은 내외부 다수의 채권자 및 채무자들의 이해관계를 얽히고설킨 상태로, 일파만파의 파장을 초래하고 있다. 어느 한쪽도 자신이 손해를 입기를 원하지 않는다. 파산 신청 이후, 이들 간의 이해관계가 어느 정도 조율되기를 기대한다.
어두운 숲의 법칙이 지배하는 이 시장에서, 다시는 고래들의 사냥, 프로젝트들의 과실, 새로운 성장의 대가를 일반 투자자들의 실제 자금으로 치르는 일이 반복되지 않기를 바란다.
그리고 미래에 당신은 다시 한번 손해를 입는 사람 중 하나가 될 것인가?
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