암호화폐 유니콘 '셀시우스'의 위기 전말: 창업 광인들의 레이먼 모멘트
글: 0xergou
“Celsius Network 사용자 수는 모든 DeFi 사용자의 두 배입니다……그 이유는 우리가 커뮤니티에 80%를 돌려주고 있지만 Maker와 다른 프로젝트들은 50%를 자신들이 보유하기 때문입니다.”
2019년, 암호화폐 대출 플랫폼 Celsius 창립자 알렉스 마신스키(Alex Mashinsky)는 트위터에서 이렇게 자랑스럽게 말하며 DeFi 애호가들의 반격을 불러일으켰다. 누군가는 반박했다. “DeFi 프로토콜은 우리의 돈을 완전히 통제하게 해주지만, 당신들이 망하는 순간 우리는 자금을 회수할 방법이 없습니다…”
유명 데이터 사이트 DeFiPrime은 Celsius Network를 즉시 상장 폐지했다.
“우리는 Celsius Network를 상장 폐지합니다. 투명하지 않은 기업, 광기 어린 CEO, 이는 강력한 위험 신호이므로 더 이상 이 제품을 추천하지 않습니다.” AAVE 창립자 스타니(Stani)는 이 기회를 틈타 “모든 CeFi를 DeFiPrime에서 하차시켜야 한다”고 주장했다.
거의 3년 후, 이미 암호화폐 유니콘으로 성장한 Celsius Network는 갑작스럽게 플랫폼의 모든 인출, 거래 및 송금을 중단한다고 공지했다.
대부분의 중국계 사람들에게 Celsius Network는 다소 낯설 수 있으나, 창립자와 회사의 이야기는 거의 모든 전설적인 요소를 갖추고 있다.
한 명의 우크라이나인이 100달러를 들고 미국에 와서 창업광인이 되어 8개의 회사를 설립하고 그중 3개의 유니콘을 만들어냈다. 벤처캐피탈리스트로서 10억 달러를 모금했으며, 투자금 회수액은 30억 달러를 넘고 IRR은 54%에 달한다. Celsius는 두 차례 해킹 피해를 입었고, 전 CFO 모셰 헤고그(Moshe Hegog)는 체포되었으며, 포르노 스타가 고위 임원으로 일하기도 했다…
현재, 대규모 자금 인출 사태 속에서 인출 중단과 함께 자산 규모가 한때 300억 달러에 달했던 Celsius Network는 ‘레이먼 모멘트’에 도달했다. 위기는 어디서 비롯된 것인가? 이번에는 창업광인 마신스키가 다시 한번 파국을 막아낼 수 있을까?
광인 마신스키
1965년 10월 5일, 마신스키는 소련의 우크라이나에서 태어났고, 1972년 가족과 함께 이스라엘로 이주하여 대부분의 어린 시절을 보냈다.
십대 시절, 마신스키는 텔아비브 공항 세관 경매에서 압류된 물품을 사들여 고가에 되팔며 뛰어난 상업적 재능을 드러냈다.
대학 시절, 마신스키는 이스라엘 오픈대학교와 텔아비브대학교에서 각각 전기공학과 경제학을 전공했지만 졸업은 하지 않았다.
이스라엘 군대에서 3년간 복무한 후, 마신스키는 유럽에서 무언가 큰 일을 해보겠다는 생각을 하게 되었다. 그는 파리를 첫 번째 목적지로 선택했지만, 곧 “유럽인들은 상상력이 부족하다”며 실망감을 느꼈다. 그리고 생각했다. “왜 비행기를 타고 뉴욕에 가서 미국이 정확히 어떻게 돌아가는지 확인해보지 않을까?”
마신스키는 주머니 속 100달러만 들고 뉴욕에 도착한 후, 42번가로 가는 버스를 탔다. 그는 모든 대도시에서 삶을 개척하려는 젊은이들처럼 맹세했다. 성취를 이루기 전까지는 절대 돌아가지 않겠다고.
미국에서 마신스키는 미친 듯한 창업 여정을 시작했다.
1995년, 마신스키는 통신사 Arbinet를 설립하여 서비스 제공업체들에게 국제 음성 트래픽 서비스를 제공했다. 오늘날의 Skype, Facetime, Whatsapp 등이 모두 그의 고객이었다.
여섯 차례의 펀딩 라운드를 거쳐 Arbinet는 12개의 VC로부터 3억 달러 이상을 조달했으며, 결국 2004년 IPO를 통해 10억 달러 이상의 기업 가치를 인정받았다. 2005년 마신스키는 지분을 매각하며 완전히 퇴출했다.
이 10년 동안 마신스키는 단 하나의 회사에만 만족하지 않았다.
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1997년, 마신스키는 통신 소프트웨어 회사 Comgates를 설립했으며, 2000만 달러를 펀딩받았고 이후 Telco Systems에 인수되었다.
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2001년, 마신스키는 네트워크 가상화 회사 Elematics를 설립했으며, 2300만 달러를 펀딩받고 2004년에 퇴출했다.
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2003년, 마신스키는 분산 안테나 시스템 네트워크를 활용한 통신사 Transit Wireless를 설립했으며, 이후 인수되었다.
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2005년, 마신스키는 카풀 애플리케이션 GroundLink를 설립했으며, 이후 인수되었다.
마신스키의 창업 성과를 증명하는 한 문장이 있다. 2000년 이후 뉴욕시에서 벤처캐피탈 투자를 받은 기업 중 가장 성공적으로 퇴출한 상위 10개 회사 중 두 곳이 그가 창업한 것이다.
창업 외에도 마신스키는 벤처투자자로도 활동하며 2004년 벤처펀드 Governing Dynamics를 설립했다.
그저 취미 수준이라고 생각하면 오산이다. Governing Dynamics는 10억 달러 이상을 모금했으며, 60개 이상의 기업에 투자하여 30억 달러 이상을 회수했고, IRR은 54%에 달한다…
전통 산업뿐 아니라 Governing Dynamics는 블록체인에도 투자했으며, 아마도 그 잠재력을 믿었기 때문일 것이다. 마신스키는 다시 한번 현장에 뛰어들어 2017년 암호화폐 예금 및 대출 플랫폼 Celsius Network를 설립했다. 그 핵심 매력은 고객에게 최대 연 18%의 금리를 제공한다는 점이었다.
2021년 10월, Celsius Network는 4억 달러의 펀딩을 완료했고 이후 7.5억 달러로 확대되었으며, WestCap과 캐나다 제2대 연금기금 CDPQ가 주도했다. 투자 후 기업 가치는 30억 달러를 초과했다.
이는 마신스키가 창립한 여덟 번째 회사이자 세 번째 유니콘이기도 하다.
Celsius, 반(反)은행의 암호화폐 은행
중국계 사회에서는 Celsius가 다소 낯설 수 있지만, 영미권에서는 Celsius는 초거대 CeFi 기업으로, 170만 명 이상의 사용자를 보유하며 최대 300억 달러 이상의 자산을 운용하고 있다.
사업 모델 측면에서 Celsius는 '은행'과 다르지 않다. 부채 측면에서는 고객의 '암호화폐 예금'을 받아들이고, 자산 측면에서는 이러한 대량의 자금을 대출 등의 형태로 운용하여 수익을 창출하며, 양쪽의 이자 차이에서 수익을 얻는다.
Celsius는 어떻게 고객들을 끌어들여 '예금'하게 만들었을까?
스토리텔링 측면에서 Celsius는 은행의 사업 모델을 활용하면서도 '반(反)은행' 스토리를 구축했다.
"전통은행은 이미 망해가고 있으며, 블록체인이 월가를 뒤엎을 것이다!"
- Banking is Broken
- Unbank Yourself
- Replacing Wall Street with Blockchain
- 99% vs. 1%
홍보 면에서 Celsius의 말투는 항상 동일했지만 효과는 뛰어났다. 암호화폐를 예금하면 최대 연 18%의 수익률을 얻을 수 있으며, 매주 배당금을 지급한다.
Celsius의 이자 계산 방식은 두 가지로 나뉜다. in-kind Reward 방식은 특정 암호화폐를 예금하고 해당 자산으로 이자를 받는 것으로, 예를 들어 SNX를 예금하면 SNX로 이자를 받는다.
in-Cel Reward 방식은 특정 암호화폐를 예금하고 플랫폼 토큰 CEL로 이자를 받는 것으로, 전체 APY가 더 높다.
전체 수익률을 보면, Bitcoin은 약 3~8%, Ethereum은 4~8%, USDT는 9~11% 정도이다. 그렇다면 문제는 무위험 고수익은 어디서 오는가?
대출 사업은 비교적 안정적인 사업 모델이지만 자금 효율성 문제가 있다. 모든 자금이 수익을 내는 데 사용되는 것은 아니며, 자금 효율성이 낮으면 APY가 낮아지고, 이는 결국 자금 조달(예금 유치) 확장을 저해한다.
따라서 업계의 관행은 대출 외에도 Celsius, BlockFi 같은 대출 플랫폼들이 다른 곳에서 수익을 찾는다는 것이다.
버블이 도래한 호황기에는 다양한 차익거래 전략을 통해 '무위험 수익'을 얻는 것이 어렵지 않다. 예를 들어 GBTC 차익거래, 선물시장의 프리미엄 차익거래, 심지어 DeFi 내에서 레버리지를 이용한 수익 창출 등이 가능하다. 호황기에는 이런 행위가 일반적이며, 모두가 그렇게 하고 있기 때문에 자산 규모를 급속도로 확장해야 뒤처지지 않는다.
하지만 버블의 음악은 언젠가 끝나기 마련이다.
안정적인 차익거래 기회가 사라진 후, 예금자들에게 고수익을 제공하기 위해 Celsius는 점점 더 특이하고 위험성이 높은 금융 도구를 사용할 수밖에 없었다.
예를 들어 테라 생태계의 Anchor Protocol은 Celsius가 거대한 고래로 존재했으며, 폭락 직전 수억 달러의 암호화폐 자산을 Anchor에 송금했고, UST 붕괴의 마지막 원인 중 하나가 되었다.
또한, Celsius는 예금자들에게 최대 8%의 이더리움 예금 수익을 약속하기 위해 많은 ETH를 stETH 등 이더리움 2.0 파생상품으로 교환함으로써 스테이킹 수익을 얻었다. 이는 현재의 유동성 위기에 애초부터 불씨를 지폈다.
Celsius는 대체 무슨 일이 있었는가?
Celsius든 BlockFi든, 혹은 몇 년 전 중국에서 유행했던 P2P 금융이든, 모든 은행형 사업 모델을 가진 기업의 파산은 유동성 위기에서 비롯되며, 다음과 같은 여러 경우가 있다.
첫째, 부실채권 손실.
사실 모든 은행은 부실채권을 발생시키지만, 핵심적인 타격이 가지 않는 한 그리 심각한 문제는 아니다. 중요한 것은 부실채권의 규모이며, 최악의 경우는 막대한 손실로 인해 자본이 부족해지는 것이다.
둘째, 유동 부채와 비유동 자산의 만기 불일치.
일반적으로 부채 측의 기간은 짧다. 예를 들어 당좌예금처럼. 반면 자산 측은 장기 대출처럼 기간이 길다. 이를 통해 더 높은 현금흐름 수익을 얻을 수 있지만, 블랙스완 사건이 발생하면 유동성 부족이 쉽게 발생하며, 이는 자산 매각과 인출 사태로 이어질 수 있다.
이자 마진은 사실상 '은행'이 유동성 리스크를 감수하는 것에 대한 보상이다.
셋째, 인출 수요 증가로 인한 유동성 감소.
체인 내외를 막론하고 금융시장에서 가장 중요한 것은 신뢰이다. 전통적인 대형 은행조차 인출 사태를 두려워한다. 왜냐하면 어떤 은행이라도 유동성 만기 불일치 문제가 있기 때문이다.
Celsius의 경우 유감스럽게도 이러한 문제들이 모두 있었다.
만약 직접적인 원인을 꼽자면 먼저 UST의 디피깅(depeg)이다.
Celsius는 과거 Anchor Protocol에 5.35억 달러의 자산을 보유하고 있었다. 그 후 Nansen의 체인 데이터 분석을 통해 Celsius가 UST 디피깅을 유발한 7개 고래 지갑 중 하나임이 확인되었다.
즉, UST가 완전히 폭락하기 전에 Celsius는 이미 탈출했고, 큰 자산 손실은 피했을 수 있지만, 이는 시장 신뢰를 크게 훼손했으며 Celsius에 대한 불신을 불러일으켰다.
UST의 디피깅 이후, 자금은 빠르게 Celsius에서 빠져나갔다. 5월 6일부터 5월 14일까지 7.5억 달러 이상이 유출되었다.
이후 Celsius의 두 차례 해킹 사건이 알려지며 파장이 커졌다.
첫째, Stakehound에서 35,000 ETH 손실
2021년 6월 22일, Eth2.0 스테이킹 솔루션 업체 Stakehound는 고객이 예치한 38,000개 이상의 ETH의 개인키를 분실했다고 발표했다. 이후 체인상 주소 분석을 통해 그중 3.5만 개는 Celsius 소유였으며, Celsius는 이 사실을 숨겼고 지금까지 인정하지 않고 있다.
둘째, BadgerDAO 해킹으로 5000만 달러 손실
2021년 12월, BadgerDAO가 해커 공격을 받아 1.203억 달러의 손실을 입었으며, 이 중 5000만 달러 이상이 Celsius에서 나왔다. 약 2100개의 BTC와 151개의 ETH가 포함된다.
총 1.2억 달러의 손실은 Celsius의 재무제표를 무너뜨릴 만큼 크지는 않다. 2021년에 7.5억 달러의 펀딩을 완료하고 호황기를 누렸던 유니콘이기에 현금 흐름 상태는 비교적 건강해야 하지만 실제로는 그리 낙관적이지 않다.
호황기 동안 Celsius는 채굴 산업으로 확장하며 상장을 추진했다.
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2021년 6월, Celsius Network는 비트코인 채굴에 2억 달러를 투자하겠다고 발표하며 장비 구매와 Core Scientific 지분 인수를 포함했다.
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2021년 11월, Celsius는 비트코인 채굴 사업에 추가로 3억 달러를 투자했으며, 총 투자액은 5억 달러에 달했다.
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2022년 5월, Celsius 산하 전액 출자 자회사 Celsius Mining LLC가 미국 증권거래위원회(SEC)에 Form S-1(주식 상장 신청서) 초안을 비밀리에 제출하며 상장 절차를 시작했다.
채굴 산업은 고자산, 고비용, 낮은 수익률의 투자 프로젝트로, 자금이 묶이면 빠르게 회수하기 어렵다. 또한 악화된 시장 환경은 높은 기업 가치를 기반으로 한 IPO를 지원하지 못한다.
현재 불안정한 시장 환경 속에서 Celsius는 또 다시 유동성 만기 불일치 문제에 직면했다.
Celsius는 언제든지 자산 인출이 가능하도록 허용하지만 많은 자산은 유동성이 없다. 대량의 예금자가 인출을 요청하면 Celsius는 이를 충족시킬 수 없다. 예를 들어 Celsius의 ETH 중 73%는 stETH 또는 ETH2에 묶여 있으며, 유동성이 있는 ETH는 27%에 불과하다.
인출 사태 속에서, Celsius는 계속해서 기이한 조치를 취했다. 'HODL Mode'를 개발하여 사용자 인출을 금지하고, 더 많은 서류와 신청을 제출해야만 이 모드를 해제할 수 있게 했다. 이는 마치 투자자들에게 "우리 이제 버틸 수 없어요"라고 알리는 것 같아 공포를 가중시켰다.
인출 수요에 대응하고 유동성을 확보하기 위해, 한편으로 Celsius는 대규모로 BTC, ETH 등을 매각했고, 다른 한편으로는 AAVE, Compound 등의 DeFi 프로토콜에 자산을 담보로 맡겨 USDC 등의 스테이블코인을 차입했다.
6월 14일 기준, Celsius는 AAVE에 5.94억 달러의 담보물을 제공했으며, 그중 4억 달러 이상이 stETH이고, 총 3.06억 달러의 자산을 차입했다.
Compound에서는 4.41억 달러 이상의 담보물을 제공했으며, 부채는 2.25억 달러이다.
Maker에서는 5.46억 달러의 자산과 2.79억 달러의 부채를 보유하고 있다.
겉보기에는 담보 비율이 괜찮아 보이지만 실상은 매우 위험하다.
stETH의 디피깅과 ETH, BTC 가격의 지속적인 하락으로 인해 추가 담보가 필요하게 되었고, 동시에 계속되는 인출 수요는 유동 자산을 줄였다. 따라서 Celsius는 궁극적인 수단인 인출, 거래 및 송금 금지를 시행했다.
DeFi의 어두운 숲 속에서 Celsius는 모두의 표적이 되었으며, 투명한 타깃이 되어 사냥꾼들은 어둠 속에 숨어 언제든지 방아쇠를 당겨 자산과 정산선을 겨냥하고 시체를 수거할 수 있다.
이것은 무서운 악순환이다.
높은 수익을 얻지 못함 → 자금 적자 → 유동성 불일치 → 인출 사태 → 자산 담보 → 가격 하락 → 추가 증거금 → 계속된 하락 → 계속된 인출 사태…
현재 Celsius의 재무제표는 여전히 블랙박스 상태이며, 아마도 백기사의 구원이 절실하다. 암호화폐 대출 플랫폼 Nexo는 트위터를 통해 Celsius의 잔여 자격이 있는 자산이라면 언제든지 인수할 수 있다고 밝혔지만, Celsius의 반응은 냉담했다.
또한 일부 사람들은 Celsius의 초기 투자자인 USDT 발행사 Tether에 기대를 걸기도 했지만, Tether는 오히려 관계를 청산하려는 듯하며 다음과 같이 밝혔다. "Celsius의 지속적인 위기는 Tether와 무관하며 USDT 준비금에도 영향을 주지 않는다."
모든 불황 전환 주기마다 레버리지 해제의 고통을 겪으며, 누구나 혹은 어떤 기관이 희생되어야 하는 '대가'가 된다. LUNA의 알고리즘 안정화 DeFi 서사가 무너진 후, CeFi 역시 서사적 몰락의 순간을 맞이했다.
창업광인 마신스키는 평생 큰 역경을 겪은 적이 없었고, 거만하고 자유분방했지만, 이제 주기 앞에서 그는 어쩌면 시장에 무릎 꿇고 항복해야 할지도 모른다.
모든 운명이 선물한 선물은 이미 어둠 속에서 그 값을 명시해 두었다.
마무리하며
세상에 새로운 일은 없다. 오늘날의 Celsius를 바라보면, 과거 중국의 P2P 금융 기업들의 모습이 고스란히 떠오른다.
유동성이 넘쳐나는 시기에 무분별하게 성장하며 고수익을 유인책으로 삼아 미친 듯이 마케팅하고 예금을 유치하며 부채 측면을 확장한다. 대출 사업으로는 방대한 자금 운용이 어려워지면 부동산, 상장기업 채권, VC LP 등으로 무분별하게 외부 투자를 시작한다…
더 높은 수익을 추구하기 위해 자산은 하위 등급으로 내려가며, 부실채권과 자금 만기 불일치는 마치 황제의 새 옷처럼 모두가 눈감고, 오직 상장을 위한 종치기와 인생의 전설을 쓰는 데만 혈안이 된다.
유동성의 음악은 언젠가 멈추게 마련이며, 버핏의 명언은 언제나 유효하다. 파도가 빠질 때 비로소 누가 알몸으로 수영하고 있는지 알게 된다.
사람으로서 가장 중요한 것은 자기 자신을 아는 것이며, 미국 주식이든 암호화폐든, 승리자는 궁극적으로 베타 수익을 누리는 것이다. 대부분 사람들의 부는 실력이 아닌 주기에서 비롯된다.
착한 일을 하되, 주기를 두려워하라!
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