Old Fashion Research: 왜 우리는 브라질 최대 게임 길드 DUX에 투자했는가?
저자: Gui, OFR 투자 책임자
Dux 블록체인 게임즈는 2021년 4분기 GameFi 분야가 호황을 누리던 시기에 출시되었으며, Old Fashion Research(OFR)가 라틴아메리카 시장에서 주도한 첫 번째 투자이자 애니모카 브랜드(Animoca Brands)와 공동으로 진행한 프로젝트이다. Dux는 비트투미(Bit2Me)에 성공적으로 투자한 이후 두 번째로 참여한 프로젝트이며, 스페인 최초의 규제를 받는 암호화폐 거래소이기도 하다. 이번 이정표는 일반 사용자가 IEO를 통해 2022년 상장된 암호화 기업에 투자할 수 있게 되었음을 의미하며, 모든 과정이 유럽 법률 기준에 부합한다.
6개월 전만 해도 GameFi 프로젝트에 투자하는 것은 최소한 벤처 캐피탈 관점에서는 나쁜 결정처럼 보였다. 당시 시장에는 1만 개 이상의 게임 길드가 존재했고 매주 새로운 게임 프로젝트들이 등장하고 있었기 때문이다. 그러나 OFR은 라틴아메리카 지역의 Web3 암호화 시장 잠재력을 판단하여 Dux에 대한 투자가 적절하다고 판단했다. 이는 OFR이 아프리카, 인도, 동남아시아 국가 등 신흥 시장을 포함하는 '글로벌 사우스(Global South)' 전략을 실현하려는 목표와도 일치한다.
과도한 인플레이션, 빈부 격차 및 불평등한 계층 간 소득은 라틴아메리카 33개국 모두에게 공통된 문제지만, 각국 사이에는 여전히 큰 차이가 존재한다. 예를 들어 브라질의 최저임금은 약 250달러인 반면, 베네수엘라의 월 최저임금은 고작 28달러에 불과하다. 베네수엘라 대통령 니콜라스 마두로(Nicolas Maduro)는 작년 4월 법정 최저임금을 18배 인상(기존 약 2달러)하도록 요구했지만 말이다. 여기에 2800만 명의 실업자를 더하면, Web3와 그 가치 공유 모델이 지역 경제에 미칠 수 있는 광범위한 영향을 어느 정도 이해할 수 있다. 특히 추가적인 임금이나 소득은 삶의 질을 크게 향상시킬 수 있기 때문이다.
GameFi란 '게임'과 '금융'을 결합해 전통적인 게임 경제에 금융 모델을 더함으로써, '게임 내 자산'을 '실물 경제 자산'으로 인식하게 만든 패러다임 전환이다. 이 변화는 주로 NFT를 통해 이루어지며, 평생 학습 문화와 가상 세계 구축은 디지털 자산의 가능성을 탐색하고 탈중앙화 경제에서 수익 창출 기회를 포착하기 위해 신규 사용자들을 끌어들인다. 이러한 맥락에서 플레이 투 언(P2E) 길드는 단순히 사람들이 '놀 수 있는' 장소일 뿐 아니라, 현재까지 공백 상태였던 보다 절박한 필요—즉 Web3 교육—을 메워주는 역할도 한다.
배경 소개
팬데믹 기간 동안 노동시장의 악화는 생계를 유지하기 위한 수단을 찾기 위해 수백만 명이 다른 형태의 소득을 추구하게 만들었고, 이는 대량의 잠재적 플레이어들을 GameFi 시장으로 몰아넣었다. 보고서에 따르면 Axie Infinity 최상위 플레이어들은 월 약 800달러의 수입을 올렸으며, 이는 브라질 최저임금의 3배 이상이다. 집에서 돈을 벌 수 있다는 현실은 빠르게 개발도상국 시장을 강타했고, 게임 길드는 '마지막 고용주'가 되었다. 숙련된 플레이어들이 주장하는 높은 임금이 지속 가능하지 않다는 것을 알고 있지만, 이런 가능성은 일자리를 간절히 원하는 사람들 사이에 널리 퍼졌다.
Dux는 게임 길드로 전환하기 전부터 커뮤니티 교육에 중점을 두었고 데이터 기반으로 커뮤니티를 성장시켰다. 우리의 디데이(due diligence) 기간 동안, Dux 길드 MVP 플레이어 수는 2021년 3월 약 50명에서 2022년 1월 12,000명 이상으로 증가했으며, 이는 길드가 Web3의 '입문 인프라'가 되었다는 사실을 의미한다.
따라서, 벤처 캐피탈 관점에서 특정 게임 생태계에 의존하는 주관적인 논리에 따라 길드를 평가하는 것은 더 이상 설득력이 없다. 스크림(Scholarships)을 통해 수익 배분으로 투자 수익을 얻으려는 것이 불현실해졌기 때문이다. 스크림 길드가 GameFi 시장에 넘쳐나면서 지속 가능한 게임 경제는 등장하지 않았다. 바로 이 지점에서 'To Earn'에서 'Play-to-Earn'으로의 전환이 발생했다.
수익 창출에만 초점을 맞춘 게임 경제를 유지하는 것은 더 이상 실행 가능하지 않다. 역사는 재미없는 게임을 유지하는 것이 실패 전략임을 입증했다. 중요한 것은 사용자의 보수가 지속 가능해야 한다는 점이다. 왜냐하면 신규 사용자 유입만으로 토큰 가격을 상승시킬 수는 없기 때문이다. 즉, 더 이상의 사용자가 들어오지 않을 때 토큰 가격은 분명히 하락할 것이다.
GameFi 사례를 연구할 때 지나치게 포괄적인 주장을 하는 것은 종종 경고 신호가 된다. 전통 게임 시장에서 다수의 인디 게임이 출시될 때처럼 초기에는 사용자 수가 많지만, 게임 출시 후 얼마 지나지 않아 급감하는 현상이 나타난다. 이 메커니즘은 DeFi에서 높은 마이닝 수익으로 유동성을 유치하는 방식과 기본적으로 동일하다.
이러한 맥락 속에서 OFR은 가장 강력한 길드는 사용자 교육, GameFi 연구, NFT 대출의 중심이며, 시장의 모든 사이클에서도 지속적으로 신규 사용자를 확보할 수 있는 조직—즉 라틴아메리카 시장의 플레이어처럼, 시장 조건과 무관하게 GameFi 수익에 끌리는 사용자—임을 더욱 명확히 인식하게 되었다.
요약하자면, 위에서 언급한 모든 활동은 사람들이 새로운 수입원을 찾고 부업으로 생계를 유지하려는 욕구가 강한 신흥 시장에서 효과적인 고객 확보 수단으로 간주될 수 있다.
점점 더 많은 길드들과 소통하면서, 지역별 사용자 유치 상황의 차이가 두드러지게 나타났다. 일부 지역은 약세장에서 신규 사용자 증가율이 둔화되거나 사용자가 이탈했지만, 우리는 Dux가 라틴아메리카 대상 고객층에서 지속적으로 증가하고 있음을 확인했다. 실제로 이 지역에서 우리는 Dux가 GameFi 경제에 진입하려는 사람들의 '마지막 고용주'로 인식되기 시작했다는 점을 목격하고 있다.
사용자 성장
아래 이미지는 Web3가 여전히 사용자 확보 초기 단계에 있음을 직접적으로 보여주며, 이는 '길드가 신규 사용자 유치 도구'라는 투자 논리를 뒷받침하고, 라틴아메리카 지역에서 GameFi와 교육에 특화된 특정 지역 투자를 위한 이상적인 환경을 조성한다.
그림 1: 이더리움 지갑의 활성 주소 성장
a16z의 분석에 따르면, Web3의 성장을 인터넷의 성장과 비교한다면 우리는 지금 인터넷이 1995년에 있던 시점에 서 있다. Web2의 성장은 사용자 유치에 대한 치열한 경쟁을 낳았고, 이 경쟁은 자연스러운 성장보다는 비자연적인 성장 지역에 위치한 조직들 사이에서, 또는 자연 성장 전략보다는 벤처 캐피탈 운영 방식을 통해 발생했다.
메타마스크(MetaMask) 지갑의 월 1000만 명의 활성 사용자 중 200만 명이 필리핀에서 온 것으로 나타났다. 이는 GameFi가 가져온 자연스러운 성장의 좋은 사례이며, 특히 팬데믹으로 실직한 사람들에게 새로운 생존 수단을 제공한 Axie Infinity의 혁신이 초기에 GameFi가 Web3의 '확산'을 이루는 기반을 마련했다는 점에서 중요하다.
운영
이러한 상황에서 우리 OFR이 Dux에 투자한 것은 다음과 같은 주목할 만한 기준을 충족했기 때문이다. 우리는 어떤 길드라도 자신의 근본에 충실하고 사용자를 Web3로 유입하려면 다음 조건들을 갖춰야 한다고 본다:
1. 강력한 백엔드 및 정산 능력
2021년 2분기부터 잠재적 투자 대상이 되는 게임 길드를 찾기 시작한 이후, 우리 팀은 수백 명의 창립자들과 대화를 나누었다. 명백한 것은 길드가 약 2000명의 플레이어에 도달하면 수동으로 자금 처리하는 작업이 매우 어려워진다는 점이다.
Dux의 경우를 보면, 일반적으로 모든 정산을 처리하기 위해 약 50개의 하드웨어 지갑과 6명의 협력자가 일주일간의 작업 시간이 필요했다. 과거에는 바이낸스(Binance)만이 로닌(Ronin) 브릿지 솔루션을 제공했지만 장시간의 다운타임 문제가 있었다. 하지만 최근 코인즈닷피에이치(Coins.ph) 등 다른 거래소들도 동일한 솔루션을 제공하면서 처리 시간이 개선되고 있다.
따라서, Dux의 정산 및 자금 처리 프로세스를 효율적이고 간소화하는 것은 자동화 운영과 플레이어 유지율 향상에 매우 중요하다. Dux의 주요 투자자이자 고문으로서, 우리는 추가 펀딩 이전에 플레이어 지불 및 정산의 완전한 자동화 프로세스를 구축해 주었다.
2. 게임 자산 성과
게임 길드 프로젝트를 평가할 때 우리가 발견한 또 다른 강력한 경고 신호는 대부분의 창립자들이 길드 운영 절차를 정확히 설명하지 못한다는 점이다. 페가식스(Pegaxy)와 같은 많은 게임들이 최근 NFT의 일부 관리를 자동화했지만, 여전히 많은 백오피스 작업이 필요하다. 예를 들어, NFT 재고 최적화 부서는 각 게임의 일일 NFT 데이터에 매우 익숙해야 한다. Dux 매니저가 Axie Infinity 게임을 위해 제작한 Axie 최적화 스크림 프로세스를 살펴보자.
그림 2: Axie 스크림 프로세스 다이어그램
표준 운영 절차 설정: 운영 - 실행 - 맞춤 인력 배치를 통해 NFT 성능을 24시간 최적화. 이것이 우리가 우수한 게임 길드에 기대하는 운영 방식이며, 이러한 표준화된 절차 문서를 완비하고 있다는 점이 라틴아메리카에서 Dux와 협력하기로 한 결정적 요인 중 하나이다.
3. 기관 수준의 연구 역량
Dux가 수행하는 내부 연구 과정은 OFR의 GameFi 분야 투자 철학과 매우 부합한다. 이는 우리의 포트폴리오 기업들 사이에서 효율적인 시너지와 지식 기반을 창출할 수 있다. 지금까지 Dux 연구팀은 300개 이상의 게임을 검토했으며, 50개 이상의 프로젝트에 소규모 투자를 진행했고, 핵심 스크림 모델은 Genopets와 MetaDerby 두 프로젝트(둘 다 OFR 투자)에 집중되어 있다.
자유로운 정보 공유 환경을 조성함으로써, 우리는 투자 기업들이 함께 GameFi의 미래를 형성하고 상생 관계를 만들어 나가도록 장려하고 있으며, 이를 통해 더 나은 사용자 경험, 커뮤니티 성장, 그리고 게임 경제의 결함을 조기에 발견할 수 있다. 특히 주목할 점은 Dux가 게임 프로젝트에 현지 언어 지원을 제공함으로써 해당 게임을 현지 커뮤니티에 효과적으로 홍보하고 있다는 점이다.
이러한 유익한 선순환은 우리 투자 매니저들이 실무자들로부터 다양한 게임의 새로운 게임 경제학, 게임 산업의 변화 및 블록체인 내 신규 프로젝트에 대한 일차적 통찰을 얻을 수 있도록 한다.
이러한 협업을 통해 도출한 투자 원칙은 NFT 자체의 가치 상승을 추구하는 게임에 투자해야 하며, 토큰 가격 상승만을 추구하는 게임에는 투자해서는 안 된다는 것이다. NFT는 비균질화 토큰으로 커뮤니티 성장에 지속적인 활력을 제공하며, 프로토콜 가치를 토큰보다 더 잘 포착할 수 있다. 사용자는 토큰 중심 게임에서 이탈할 가능성이 NFT 중심 게임보다 훨씬 높다.
4. 투명한 자금 운용
길드의 재무 관리는 암호화폐 산업 내에서 가장 덜 논의되는 주제 중 하나일 수 있다. 우리의 투자 철학에서는 운영이 시작된 후에야 재무 관리를 고려하는 것은 받아들일 수 없는 태도라고 본다. DAO는 참가자들에게 재무 보고 및 전략 면에서 항상 공개적이고 투명해야 한다는 것이 우리의 입장이다. 이러한 관점에서 우리는 상주 고문으로서 길드의 재무 관리 시스템 구축을 지원했으며, DAO 구성원과 일반 대중이 언제든지 NFT 재고 및 거래 내역을 명확히 파악할 수 있도록 했다. 이 정보는 신뢰할 수 있는 제3자에 의해 지속적인 감사를 통해 검증되어야 한다.
결론
현재까지의 GameFi 분야 투자를 되돌아보면, 이 분야의 벤처 투자는 보다 광범위한 거시 이론을 사용해야 한다는 결론을 내릴 수 있다. 따라서 OFR은 이를 '남반구 전략(Global South Strategy)'이라 명명하며, 특정 지역(예: 라틴아메리카)이나 특수한 시나리오를 가진 '잠재력 있는' 길드에 집중하려 한다. 개별 길드가 성공을 보장하지는 않지만, 생태계 간 연계를 강화하고, 상호 이익을 공유하며 서로를 촉진하는 프로젝트에 투자함으로써 불리한 시장 조건을 극복할 수 있는 회복력을 창출할 수 있다.
또한 우리는 2022년 1분기 GameFi의 '냉각'에 있어 초대형 길드(super guilds)의 등장이 부분적인 책임이 있다는 점을 알게 되었다. 이는 막대한 자본이 제한된 플레이어를 추적하며, 게임 길드들이 신규 사용자 유입이라는 실질적인 작업에서 벗어나 경험 없이 여기저기 투자만 하는 리스크 투자자로 변모했기 때문이다. Web2 거대 기업들을 따라가는 이들 길드는 GameFi 생태계에 기여한 것보다 훨씬 더 많은 가치를 착취하며, 종종 DAO라는 이름 아래 창립자 개인의 이익을 추구하는 경우가 많다. 반면, Web3의 사용자 유치 인프라로서 철저히 계획되고 장기적인 발전에 집중하는 길드들은 훨씬 더 강한 생명력을 가진다.
결론적으로, 지속적이고 안정적인 사용자 성장, 효율적인 핵심 기술 및 운영 프로세스, 사용자 Web3 교육 제공, 투명한 재무 관리 덕분에 Dux는 사회에 긍정적인 영향을 주는 믿을 수 있는 '마지막 고용주'로 성장했으며, GameFi 분야의 핵심 참여자가 되었다. Dux는 우리가 주목하고 투자한 GameFi 길드이자 인프라로서 탁월한 '투자 대상'이다.
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