암호화 시장에서 가장 힘든 교훈: 순간을 영원한 것으로 착각하지 말 것
글:@0xTodd, Nothing Research 파트너
다른 방법이 없다
인플레이션의 그림자가 세계 주요 국가들 위에 드리워져 있다.
우크라이나 전쟁, 팬데믹, 글로벌 공급망 붕괴 등 과거 20여 년간의 글로벌화 물결 속에서 어느 나라도 기쁘게 혼자 살아남을 수 없었다. 러시아에서 나오는 막대한 석유와 천연가스, 중국의 질 좋은 저렴한 산업 제품, 유럽의 곡창지대인 우크라이나에서 생산되는 곡물 등 과거 당연하게 여겼던 생필품들이 모두 갑작스럽게 중단되었다.
미국, 유럽 또는 다른 선진 지역을 막론하고, 현재 각국은 경기를 자극하려는 욕구보다 인플레이션 증가에 대한 경계심이 훨씬 더 크다. 8~10%의 인플레이션은 많은 가정을 어려움에 빠뜨릴 만큼 충분하다. 하지만 공급이 부족한 상황에서는 달리 할 수 있는 방법이 없다.
미국의 인플레이션이 40년 만에 최고치를 기록했다
각국 중앙은행이 선택할 수 있는 길은 오직 금리를 올리는 것뿐이다. 비록 모두가 그것이 침체를 초래한다는 것을 알고 있지만, 금리를 올려 각종 자산 가격을 낮춰야만 인플레이션을 억제할 수 있기 때문이다.
특히 미국은 이 점에서 가장 민감하다.미국이 먼저 금리를 인상하면, 유럽과 세계 다른 지역들도 어쩔 수 없이 따라가야 한다. 마치 포커 게임의 마지막 라운드에서 상대방이 raise했을 때, 자신이 약한 패를 갖고 있더라도 어쩔 수 없이 call해야 하는 상황과 같다.
이처럼 불가피하게 금리 인상이 이루어지는 상황에서 모든 리스크 자산은 '외로운 나무 한 그루로는 버티기 어렵다'는 표현이 딱 들어맞는다. 불행하게도 비트코인과 이더리움은 현재로서는 분명히 '리스크 자산'으로 분류되고 있다.
사이클 이론
나는 장기적으로 비트코인, 이더리움, 그리고 암호화폐 전체에 대해 여전히 낙관적이지만, 자금의 이탈은 어떤 개인의 의지와는 무관하게 일어난다.
당신은 '슈퍼 사이클(super cycle)' 이론을 믿는가?所谓 슈퍼 사이클이란 암호화 자산이 4년마다 한 번씩 호황과 불황의 순환을 겪는다는 것이다. 이 이론의 가장 직접적인 근거는 비트코인이 4년마다 채굴 보상이 반감되는 '반감기(halving)'에서 오는 매도 압력 변화다. 실제로 2011년 이후 지금까지 이 현상은 세 차례 발생했다.
비트코인 슈퍼 사이클
나는 슈퍼 사이클의 지지자가 아니다. 왜냐하면 만약 그렇게 받아들인다면—즉 이것을 운명처럼 여기는 것은 수많은 암호화 프로젝트 개발자들의 노력을 무시하는 것이 되며, 그것은 바람직하지 않기 때문이다.
하지만 내게 어떤 차트를 따르겠느냐고 묻는다면, 나는 '기술 성숙도 곡선(Gartner's Hype Cycle)'을 더 신뢰한다.
기술 성숙도 곡선
이 곡선은 아마 다들 본 적 있을 것이다. 기술 특히 새로운 사물의 발전 및 진화 법칙을 설명한다.
처음 사람들은 항상 거품을 부풀리기 쉽다. 왜냐하면 아직 아무도 그것을 반증하지 못했기 때문이다. 그러나 너무 빠르게 성장하다 보면 결국 몇몇 사건이 터지는 것은 피할 수 없으며, 그때 또 다른 사람들이(지금처럼!) 거품을 부풀린 사람들에게 조롱을 퍼붓는다. 그런 다음 비로소 천천히 구축하고 발전하는 시간이 온다.
이러한 과정은 반복되며 서로 연결된다.
이는 슈퍼 사이클과 비슷하지만 완전히 같지는 않다:
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2013년 비트코인 호황기는 대중에게 블록체인이라는 기술을 알리는 계기가 되었고, 그래서 2015년 우리는 이더리움을 갖게 되었다.
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2017년 호황기는 스마트 계약의 강력함을 인식하게 해주었고, 그래서 2019년 우리는 DeFi를 갖게 되었다.
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2021년 호황기는 우리가 DeFi와 NFT가 얼마나 엄청난 것을 만들어낼 수 있는지를 깨닫게 해주었고, 따라서 앞으로 우리는 반드시 새로운 씨앗을 거둘 수밖에 없다.
그리고 새로운 씨앗이 싹트기까지는 더 많은 시간이 필요하다.
따라서 나는 여전히 비트코인과 이더리움의 장기적 미래를 굳건히 낙관한다. 물론 단기적·중기적으로는 전통 시장과 글로벌 경제로부터 독립적인 움직임을 보이긴 어렵다. 비트코인이든 암호화 기술이든 아직 탄생한 지 10여 년밖에 안 된 기술이며, 힘으로는 역부족이다. 그러므로 매우 힘든 시기를 겪을 가능성이 크다.
가장 값비싼 교훈
역사를 돌아보면 흥망성쇠를 알 수 있다. 다음 번의 호황기를 준비하려면 이번 붕괴에서 무엇을 배워야 하는지를 명확히 해야 하며, 이것이 바로 이 글의 제목이기도 하다.
내가 꼭 배워야 한다고 생각하는 것은 단 하나뿐이다: 순간을 영원한 것으로 착각하지 말 것.
무슨 의미일까?
패시브 인컴부터 시작해보자
DeFi 서머 이전, 우리는 어떤 토큰에 투자한 적이 있다. 이후 해당 토큰은 Pancake의 팜(Farm)에 상장되어 APR이 300% 이상이었고, 아주 쾌적했다. 그 후 이 풀은 알파카(Alpaca)에서도 리스트되어 레버리지를 걸고 채굴할 수 있게 되었다. 레버리지를 걸고 나면 추가 자본 없이 해당 토큰 하나만으로도 단일 토큰 레버리지 빌리기-채굴이 가능했고, 수익률은 쉽게 10,000% 이상에 도달했다.
어떤 개념이냐면, 내가 20만 달러를 예치하면 일 년 후에는理론上 2,000만 달러를 갖게 된다는 것이다.
그 순간 사무실은 열광했다. CAKE만으로도 매일 수천 달러의 패시브 인컴을 벌어들이는 상황이고, 거기에 레버리지와 알파카의 추가 보조금까지 고려하면 나는 더 이상 일할 필요가 없어 보였다.
이게 영원한가? 분명히 그렇지 않다(웃음). 두 번째 풀을 채굴해 본 사람이라면 그 이후의 전개를 잘 알고 있다.
DeFi가 그렇듯, NFT도 마찬가지다
또 다른 착각에 대해 이야기해보자.
당신이 동물을 프로필 사진으로 산다면, 단지 프로필 이미지를 얻는 것뿐만 아니라 곧바로 강아지도 하나 받게 되고, 그다음엔 변이된 동물도 받게 되며, 그 동물들이 사용할 토큰도 받게 되고, 미래에 동물들이 살 공간인 땅 두 조각도 받게 된다...
더 멋진 건, 이 모든 것을 판매할 수 있다는 점이다. 계산해보면 일 년도 안 돼 원금과 이자를 모두 회수할 수 있다.
당신은 이를 구입하겠는가?
나는 에어드랍 직전 밤, 형과 함께 매우 망설이며 FOMO에 휩싸여 원숭이들을 사야 할지 말아야 할지 고민했던 기억이 선명하다. 그리고 APE가 실제로 에어드랍되었을 당시, BAYC 자체의 가격도 상승했고 APE도 상승하며 황홀경이 연출되었다. 그 순간 메타버스 전체가 들끓었다.
물론 지금 우리 모두는 이것이 영원하지 않았음을 알고 있다.
심지어 '스테이블코인'조차 그렇다.
UST가 가장 인기를 끌었던 순간은 UST 시가총액이 DAI를 넘어선 바로 그 순간이었다. 그 순간 전 세계의 파머들(farmer)이 열광했다.
당시에도 MakerDAO 임원들은 자사 제품이 더 낫다고 주장했지만, 트위터에서 약간 시니컬한 반응을 보일 수밖에 없었고, 이는 오히려 루나(Luna) 광신도들의 비난을 받았다.
UST는 수백억 달러 규모의 '스테이블코인'으로, 10여 개 체인에서 자유롭게 유통되었으며, Curve와 Terraswap 내에서 수억 달러의 유동성을 확보했다. 수천만 달러 규모의 주문조차 슬리피지가 거의 없었다. 더욱 놀라운 점은 20%의 연간 수익률을 제공하면서도 '매우 안정적'이라고 여겨졌다는 것이다.
한국의 일부 기업들 입장에서는 일 년 내내 열심히 일해도 20%를 벌기 어렵기 때문에, 차라리 이곳에 돈을 넣는 것이 '안전하고 평온하다'고 여겨졌다.
내가 가장 많이 들은 말은 "UST는 문제가 있어 보이지만 '너무 커서 무너질 수 없다(bailout inevitable)'는 것이다.
하지만 그것이 영원한가?
루나가 120에서 0.00012로 추락할 때까지도 사람들은 앵커로 회귀할 것이라고 내기를 했지만, 이미 모든 것이 돌이킬 수 없는 상태였다. 수많은 사람들이 전 재산을 잃었고, 사람들이 비로소 그 '앵커'라는 것이 실은 존재하지 않았음을 깨달았다.
내가 이전에 언급했듯, Curve는 완전히 중립적인 도구다. 핵심 구간 안에서는 두 자산이 아무리 다르더라도 AMM 알고리즘 덕분에 앵커링이 가능해지고 슬리피지 없는 교환이 가능하다.
Curve AMM 곡선
하지만 핵심 구간을 벗어나면, 조금의 공포로 인한 자금 유출만으로도 AMM 곡선은 본래 모습으로 돌아가고, 붕괴가 가속화된다.
같은 이치로, 수배의 수익을 즉시 가져오는 레버리지 뇌물, 신기한 인터넷 마법 화폐, 40ETH 가치의 클럽 입장권, 현금과 1:1 교환 가능한 약속어음 등도 마찬가지다. 더 이상 열거하지 않겠다.
도미노 효과
만약 단지 강한 처방으로 루나라는 병변을 암호화 시장에서 제거할 수만 있다면 그만이겠지만, 루나가 전체 업계에 미친 영향은 훨씬 더 크다.
루나는 과거 톱5 암호화폐였으며, 그 영향력은 모든 영역에 뻗어 있었다. 그 멸망은 이제 줄줄이 이어지는 비극을 일으키고 있으며, 이미 발생한 두 가지 직접적인 결과는 다음과 같다:
1. 유동성 약화
몇몇 대형 암호화 마켓메이커들이 큰 타격을 입었는데, 이들은 과거 암호화 시장의 유동성을 유지하는 중요한 역할을 해왔다.
루나에 투자하거나, 루나에 돈을 빌려주거나, UST에 유동성을 제공하거나, UST 파밍(ETH 담아 UST 빌리는 경우 제외)에 참여한 모든 이들이 예외 없이 심각한 피해를 입었다.
게임에서 본진의 크리스탈이 거의 파괴된 상황이라면, 외곽 타워를 지킬 여유도 없다. 루나 붕괴 이후 암호화 시장 전체의 유동성이 크게 약화된 것을 누구나 느낄 수 있다.
2. 강제 매도(forced to sell)
Celsius, 3AC 등을 포함한 주요 기관들은 오랫동안 좋은 평판과 신뢰를 쌓아왔으며, 동시에 LP, 협력업체, 사용자들로부터 많은 부채를 지고 있었는데, 이는 정상적인 사업 확장 행위였다. 그들의 규모라면 유동성이 정상일 때에는 천천히 갚아나가면 문제없었을 것이다.
그들이 자금을 받았을 당시, 양측 모두 매우 만족했으리라 믿는다.
하지만 좋은 시절 역시 영원하지 않다.
현재 금리 인상 국면에서 암호화폐 가격은 계속 하락하고 있다. 담보 자산의 가치가 줄어들면서 이 기관들이 선택할 수 있는 길은 점점 줄어든다. 남은 자산을 팔아 손실을 줄이는 것이 거의 유일한 선택지다. 그런데 현재 취약한 시장 상황에서는 이런 대규모 매도를 감당하기 어렵다.
이 또한 죽음의 순환이다. 더 급하게 매도하여 빚을 갚거나 마진콜을 메우면, 가격은 더 폭락하고, 그러면 빚 갚는 요구는 더욱 거세진다.
아직 발생하지 않은 일들 이 두 가지 직접적인 요인 외에도 곧 일어날 가능성이 큰 일이 하나 더 있다.
3. 새로운 규제 라운드
Celsius 소매 투자자들의 항의와 루나 투자자들의 눈물 앞에서 규제 당국이 손을 놓고 있을 리 없다.
현재 시점에서 암호화 시장이 루나와 완전히 선을 긋고자 해도 불가능하다. 왜냐하면 일반 대중은 어떤 세부 구분도 하지 않기 때문이다. 규제 당국이 소재를 찾고 있는 상황에서, 루나, 셀시우스, 3AC 등의 사례가 그대로 제출되었으며, 암호화폐를 겨냥한 강력한 규제 조치는 충분히 예상 가능한 일이다.
어쨌든, 과거 붐을 일으켰던 수많은 루나 지지자들은 현재 BTC 폭락의 무고한 눈송이가 아니었다. 당시에 얼마나 크게 외쳤는지만큼, 앞으로 맞게 될 규제의 족쇄도 그만큼 무거울 것이다.
루나가 최정점에 있을 때, 많은 기관들이 '너무 커서 무너질 수 없다'는 주장에 동조했다. 거짓말을 천 번 반복하면 진실이 된다. 다시는 폰지 사기나 '너무 커서 무너질 수 없다'는 말을 믿지 말고, '순간을 영원한 것으로 착각하지 말라'는 교훈을 꼭 기억하자.
마무리하며
예전에 트위터에서 누군가가 나를 쯔후(Zhihu)에서 따라왔다고 말했는데 정말 감동적이었다. 그때 나는 이런 글들을 쯔후에 올렸다. 당시 중국어 인터넷은 내가 암호화에 대해 이야기하는 것을 허용했기 때문이다.
나는 당시 '매년 업데이트' 전략을 썼다. 매년 전체 시장에 대한 이해와 내 포트폴리오를 한 번씩 업데이트했다. 2019년 추천은 주로 BTC에 정기 투자하는 것이었고, 2020년에는 일부 포지션을 ETH로 전환하는 것이었다. 허허 당시 글은 다소 어설펐으니 링크는 생략하겠다. 관심 있다면 쯔후에서 찾아볼 수 있다.
현재 전략을 묻는다면 아마도 '기회를 기다리는 것'이 중심이 될 것이다.
나는 현재 주된 포지션으로 BTC, USDC/USDT, 그리고 일부 작은 알트코인들과 PFP를 보유하고 있다. 현재 위치에서 주류 자산을 공포에 사서 팔아치울 여지는 크지 않지만, 알트코인들의 하락 여지는 여전히 크다.
바닥 다지기에 관하여.
바닥 다지기에 관하여
장기 보유자 입장에서 800달러 아래에서 stETH를 매수하는 것은 올바른 선택일 수 있다고 생각한다.
ETH/USD
800달러는 지난번 호황기의 시작점 중 하나이며, stETH는 분명 추가 할인을 받을 만하다. 장기 투자자는 반드시 stETH가 실제 ETH로 교환되는 날을 맞이할 수 있을 것이다.
이더리움의 미래 기술 로드맵인 PoS ETH + 롤업(Rollup) 조합에는 매우 긍정적이다. 이러한 방향성 덕분에 진정한 Web3.0 애플리케이션들이 초저비용으로 이더리움 위에서 실행되며 이더리움의 보안성을 누릴 수 있고, 더 이상 높은 수수료를 걱정할 필요가 없어진다. 이더리움의 환경 문제와 인플레이션 문제도 PoS 도입으로 해결될 것이다.
또한 BTC는 나의 애정 대상이며, 기회를 보아 정기 투자를 시작할 수 있다. 최근 반년간 그 유동성의 우수함은 모두가 목도한 바이며, 결국 유동성이 왕이다. 게다가 금리 인상은 언젠가 끝나고, 돈 풀기는 영원한 시대가 될 것이다.
비트코인 밈
끝으로, 지금 당신이 처음으로 불황기를 겪고 있다면 지나치게 낙심하지 마라. 전쟁은 끝날 것이고, 팬데믹도 종식될 것이며, 인플레이션도 가라앉을 것이다. 돈 풀기こそ가 영원한 주제다. 불황기의 일초일각이 모두 구축하고 배우는 좋은 기회임을 기억하라. 이 어두운 순간 역시 영원하지 않기 때문이다.
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