“초안정” USDD — 암호화 세계의 새로운 질서
작성자: 저우 교수
6월 첫날, 선위청(썬위청)은 개인 웹사이트에서 이렇게 밝혔다. “USDD를 암호화 분야의 새로운 결제 통화로 만들고 싶다”. 그는 핫이슈에서 거의 빠진 적이 없으며 이번 역시 예외가 아니다.
그러나 스테이블코인 리스크 폭발, 알고리즘 기반 안정성 서사의 붕괴, 시장에 스테이블코인에 대한 FUD(공포/불확실성/의심)가 가득한 위기 상황에서 이러한 시점에 공개적으로 목소리를 내는 것은 마케팅과 흐름 타기 외에도,트론(波场)이 이미 “위기 속에 기회가 있다”는 점을 민감하게 포착했을 가능성이 있다:
스테이블코인 경쟁 구도를 재편할 기회, 스테이블코인을 통해 트론 생태계를 확장할 기회.
기회 앞에서 시장을 설득하는 가장 좋은 방법은 “강력한 무언가를 내놓는 것”이다.
한편, USDD 자체도 6월 5일 중요한 업그레이드를 단행했는데, 핵심은 USDD가 “초안정(과잉 담보 스테이블코인)”이라는 개념을 제시했다는 점이다. 대부분의 스테이블코인과 달리 “탈중앙화”, “공개 투명성”, “과잉 담보”라는 특성을 더욱 강조한다.
동시에 데이터 측면에서 USDD의 등장으로 현재 트론의 TVL은 60억 달러를 돌파했으며,모든 퍼블릭 블록체인 중 3위를 기록했다.
TVL의 급속한 성장세와 이와 같은 신규 기능들이 동시에 나타났을 때, 당신이 이전에 트론과 USDD를 어떻게 바라봤든 간에 무시할 수 없는 사실은 바로 스테이블코인의 “초안정” 서사가 시작됐다는 점이다.
그렇다면 이번에는 이야기가 다를까?
복습: 담보율 비공개, 스테이블코인의 아킬레스건
USDD의 “초안정”을 자세히 살펴보기 전에 과거를 돌아보고 새로운 인사이트를 얻는 것이 중요하다.
역사를 되돌아보면 초기 개척자들은 암호화 자산의 큰 변동성으로 인한 보유 리스크를 줄이기 위해 시장이 항상 스테이블코인이 필요했기 때문에 다양한 방식으로 스테이블코인을 설계해왔다.
하지만 “초안정”(과잉 담보 스테이블코인)이라고 하면 자연스럽게 2017년 MakerDAO가 설계한 스테이블코인 DAI를 떠올릴 수 있다. 예를 들어 사용자가 1달러 가치의 DAI를 발행하려면 1.5달러 가치의 ETH 등 다른 자산을 과잉 담보로 제공해야 한다.
과잉 담보의 장점은 담보 자산 가치 하락 등의 극단적 상황에서 정리매각 임계치에 도달했을 때 충분한 담보 자산이 매각되어 DAI를 상환함으로써 DAI의 디피깅(pegging) 리스크를 최대한 방어할 수 있다는 점이다.
DAI의 역사적 실적을 보면 대부분의 시간 동안 DAI의 가격은 1달러 근처에서 안정적으로 유지됐다.
하지만 이는 대가가 따르는 일이다:과잉 담보와 부채 창고 모델(CDP) 설계로 인해 DAI의 자금 활용률이 낮고, 차익거래가 매우 어려우며 정리매각 시스템 또한 ETH의 성능에 쉽게 영향을 받는다. 이로 인해 사용 사례와 규모 면에서 다른 스테이블코인들에 크게 미치지 못하고 있다.
그 후 DAI 외에도 법정통화를 담보로 한 USDT/USDC, 그리고 담보 부족 상태에서 알고리즘 설계로 안정 메커니즘을 만든 UST가 스테이블코인 시장에서 더 널리 퍼졌다.
하지만USDT들의 비투명성과 중심화는 사람들에게 우려를 안긴다. 과연 달러 예비금이 충분히 존재하는지는 여전히 볼 수 없는 블랙박스 상태이며, UST의 이야기는 모두 잘 알고 있다:알고리즘만으로 충분한 예비금 없이 담보를 운용한 결과, 디피깅보다 훨씬 더 큰代价를 치렀다.
과잉 담보가 아직 대규모로 채택되지 않았고, 인기 있는 법정통화 담보형 및 순수 알고리즘 기반 스테이블코인이 리스크에 대응하기 위한 충분한 담보 예비금이 있는지 스스로 입증하지 못한다면, 스테이블코인은 치명적인아킬레스건을 남기게 된다: 비투명하면 불안정할 가능성이 크다.
새로운 인사이트: USDD는 과잉 담보 + 담보율 공개 선택
분명히 시장이 스테이블코인에 대한 신뢰를 회복하려면 적어도 두 가지 일을 해야 한다:
● 투명하고 정직한 조회 메커니즘이 존재해야 한다. 누구나 확인할 수 있도록, 100달러 가치의 스테이블코인이 발행되었을 때 그 이면이 공기인지 아닌지를 알 수 있어야 하며, 실제로 자산이 담보 예비금으로 존재한다는 것을 볼 수 있어야 한다.
●담보 예비 자산은 가치가 있어야 하며, 그 가치는 스테이블코인의 전체 발행 시가총액을 현저히 초과해야 한다. 예를 들어 100달러 가치의 스테이블코인이 발행되면 실제로는 150달러 가치의 자산을 보유하여 스테이블코인이 디피깅될 경우 구제 조치를 취할 수 있어야 한다.
이런 공개 설계는 지나칠 정도로 정직하며, 적어도 현재 인기 있는 USDT들은 자신의 자산 예비금을 직접 공개하지 않고 있다.
이제 다시 USDD的话题로 돌아가 보자.
6월 5일, USDD는 대규모 업그레이드를 진행하며 자신을 “탈중앙화 과잉 담보 스테이블코인”으로 정의했다. 필자는 처음엔 이를 마케팅 컨셉트라고 생각했다.毕竟 트론의 화제성 조성 능력은 눈부신 것이 사실이기 때문이다.
하지만 좀 더 깊이 연구한 후 우리는 놀랍게도 USDD가 이번 업그레이드 이후 스스로 공개 플레이를 선택했다는 것을 발견했다:
모든 사람이 USDD 이면의 담보 자산 상황을 조회할 수 있도록 공개했으며, 담보 자산의 가치는 USDD 유통 가치를 크게 초과하고 있다.
이는 현재 인기 있는 탈중앙화 스테이블코인 중에서는 처음 있는 일이다. 예를 들어 USDT 이면에 정말로 그만큼의 달러가 있는지 걱정되거나, UST 당시 시장 구제를 위해 그만큼의 BTC를 꺼낼 수 있었는지 추측해본 적이 있을 것이다...
이제 USDD는 모든 사람에게 명백히 보여준다. 예비 자산이 있는지, 얼마나 있는지, 심지어 과잉 예비 자산이 있는지 여부까지 누구나 명확히 알 수 있다. 이것은 진짜 “강력한 무언가를 내놓은 것”이다.
좀 더 자세히 살펴보자.
투명하고 조회 가능한 담보 상황
먼저 USDD 담보 상황 조회 사이트 https://usdd.io 또는 트론 연방준비은행(tdr.org) 공식 홈페이지의 예비 자산 공시란을 열면,현재 USDD는 높은 유동성을 가진 암호자산인 BTC, USDT, TRX 등을 담보 예비자산으로 도입했다.
즉,1달러 가치의 USDD를 발행할 때마다 1달러 이상의 암호자산이 담보로 제공되어 USDD의 가치가 충분히 뒷받침됨을 증명한다.
USDD 담보 상황 공개 조회 인터페이스
이러한 담보 암호자산들은 각각의 체인 상 계좌에 예치된다. 블록체인 브라우저를 통해 담보 자산의 구체적인 상황을 즉시 파악할 수 있다.
예를 들어 페이지에 현재 14,040 BTC가 담보 예비금으로 예치돼 있다고 표시되면, 해당 BTC의 입출금 횟수, 거래 시간, 금액 등을 확인할 수 있다. 동시에해당 주소와 USDD의 예비 BTC 사이에 업무적 관계가 형성된 것이므로, 이후 해당 주소의 어떤 BTC 거래라도 모든 사람이 명확히 볼 수 있다.
USDD 담보 자산 자금 흐름 조회
극단적인 시장 상황 발생 시 USDD가 담보 BTC를 사용해 시장 구제를 했는지 추측할 필요 없이, 이 계좌의 자산 흐름만 보면 금방 알 수 있다.
또한 웹사이트와 계좌 주소가 고유하므로 다운타임 등의 특수 상황을 제외하면사용자는 7×24시간 내내 담보 상황을 감시할 수 있으며, 이는 USDD가 스스로 대중의 감독을 받는다는 의미다.
이것은 정말 놀라운 “공개 전략”이다.
USDT 같은 스테이블코인을 고려하면, 그들은 공개 전략이 “불필요하다”고 말할 수 있다:Tether는 정기적으로 예비금 보고서를 공개하지만, 보고서에 명시된 만큼의 달러 예비금이 실제로 있는지를 모두에게 공개적으로 입증할 필요는 없다.
하지만 Maker DAO의 DAI를 고려하면 공개 전략은 “당연한 일”이라고 느낄 수 있다:과잉 담보라면 스마트계약과 브라우저에서 담보 상황이 명확히 드러나야 하며, 별도의 증명 없이도 자명해야 한다.
분명히 USDD는 후자에 가까워지고 있다.
130%의 과잉 담보율
USDD 웹사이트 공개 내용에 따르면 최소 과잉 담보율은 130%이다. 그러나 실제 예비 상황을 보면 USDD가 보유한 예비금은 이미 130%를 크게 초과하고 있다.
현재 트론 연방준비은행은 14,040 BTC, 19억 TRX, 1.4억 USDT의 예비금을 보유하고 있으며, 소각 계약 내의 82.9억 TRX를 포함하면 총 금액은 13.4억 달러로, 6.67억 달러 가치의 USDD를 담보로 제공하고 있으며,현재 USDD의 총 담보율은 이미 200%를 넘었다.
높은 과잉 담보 비율은 USDD가 안정적이고 안전하게 유지되는 핵심 요소다. 극단적 사건 발생 시 여유 있는 예비금으로 필요한 조치를 취할 수 있으므로 사용자들은 자신의 USDD 이면이 공기인지 아닌지 걱정할 필요가 없다. 이러한 설계는 MakerDAO 모델을 참고해 무리스크(Risk-free) 스테이블코인을 구축하려는 것이다.
다시 한 번 정량적으로 비교해보면, 과잉 담보 모델을 먼저 시행한 스테이블코인 DAI의 최소 담보율은 겨우 120%에 불과하다. 아래 그래프는 USDD와 다른 스테이블코인의 담보율과 투명성 차이를 명확히 보여준다.
이론상으로 응용 시나리오가 확대되고 투명성과 사용 효율 등을 고려하면 USDD는 더 나은 선택일 수 있다. 결국 과잉 담보 자산이 있기 때문에 사용할 때 마음이 더 편안하다.
참고: 과잉 담보 메커니즘에서 DAI는 다중 자산 담보를 지원하며, 서로 다른 자산의 담보율이 다르며 그 중 최저 담보율은 120%이다.
점차 개방되는 발행권, 스테이블코인 안정성 유지
담보율 공개와 과잉 담보는 사용자에게 좋은 소식이지만 트론 입장에서는 부담이 되지 않을까?
만약 USDD가 빠르게 지속적으로 발행된다면, 트론은 더 많은 자금을 과잉 담보로 빠르게 마련해야 한다. 수많은 사람들이 USDD의 과잉 예비금 계좌 주소를 계속해서 주시하고 있기 때문이다. 과연 그만큼의 담보 자산이 존재하는지 말이다.
이전 UST는 사용자가 무한한 발행권을 가지고 있었고, 앵커 프로토콜의 20%라는 유혹적인 APY 덕분에 많은 사람들이 1차 시장에서 UST를 발행했고, 이로 인해 UST 공급량이 급증하면서 이후 리스크 폭발의 빌미를 제공했다.
분명히 USDD는 이 교훈을 배웠다.
USDD 전체 설계에서 스테이블코인 공급은 단계별로 이루어진다. 1.0 우주 단계에서는 USDD 발행에 화이트리스트 제도가 존재하는데, 즉 “트론 연준” 내 지정 기관만이 USDD 발행 및 발행 권한을 갖는다는 것이다. 즉 초기 USDD의 발행권은 완전히 개방되지 않았다는 의미다.
또한 1.0 단계에서는 USDD 발행 총량에 20억의 상한선이 설정되어 있어 일정 기간 동안 USDD의 총 공급량을 통제할 수 있다. 동시에 설계된 과잉 담보율(예: 130%)에 따라 이 단계의 이론적 최대 자금 예비량은 최소 26억 달러 가치의 자산이어야 한다.
스테이블코인 유통 공급량이 통제 가능하고 담보 예비 자산 총액도 사전에 산출할 수 있다. 이것은 매우 교묘한 설계다:USDD 출시 초기에는 제한된 발행권으로 공급량이 통제되지 않도록 하고, 동시에 예비 자금 조달 압력을 줄일 수 있다.
결국,스테이블코인 문제에서는 언제나 안전하고 안정적인 것이 최우선이다. USDD의 거래량이 어느 정도 규모를 갖춘 후에야 발행권을 완전히 시장에 넘기는 것이 더욱 현명한 결정처럼 보인다.
신중한 고찰: USDD의 초안정과 투명성 장려하지만 리스크도 간과할 수 없다
USDD의 공개 전략은 분명히 스테이블코인 경쟁을 “격화시키는” 선두주자 역할을 하고 있다.
우리가 투명성과 정직함에 박수를 보내더라도 현재까지 스테이블코인에는 완벽한 해결책이 없다는 점을 이해해야 한다. USDD는 MakerDAO의 과잉 담보 설계를 기반으로 한 걸음 더 나아갔지만 여전히 몇 가지 문제에 직면해 있다:
● 과잉 담보 자산 중 일부는 USDT다. 그런데 USDT 이면에 정말로 동등한 달러 예비금이 존재하는지는 여전히 미스터리이며, 만약 USDT에 문제가 발생하면 USDD의 USDT 기반의 중첩 구조로 인해 해당 예비 자산이 부실 또는 무효 자산이 될 수 있다.
●거시경제 환경의 영향은 제거하기 어렵다. 연준의 금리 인상, 지역 분쟁, 팬데믹 확산은 여전히 무시할 수 없는 현실이며, 이러한 요인들은 민감하게 암호화 시장으로 전달되어 암호자산 가치의 격렬한 변동을 일으킨다. USDD는 체인 상 자산을 담보 예비금으로 사용하고 있지만, 거시경제 환경의 영향으로 체인 상 자산 가치가 축소되는 리스크는 여전히 피하기 어렵다.
●“트론 연준” 내부의 도덕적 리스크. 현재 트론은 업계 내 8개 최고 기관을 초빙해 “트론 연준”을 설립했으며, 이 기관들은 다중 서명 방식으로 공동으로 USDD 발행 및 배포를 결정할 수 있는 권한을 갖는다. 하지만 이 권한이 내부 횡령을 유발할 가능성은 없을까? 성채는 더 쉽게 내부에서부터 무너진다. 내부 구성원 간의 상호 감시를 강화하고 공모 가능성을 줄이는 것이 우선 고려되어야 할 문제다.
확고한 실행: 스테이블코인 경쟁을 환영하며, 한 걸음씩 착실히 나아가는 것이 핵심
비교적 안전하고 안정적인 결제 자산으로서 스테이블코인 분야는 암호화 세계에 매우 중요하다. DAI에서 USDT, UST를 거쳐 USDD에 이르기까지 이 분야에는 끊임없이 새로운 참가자가 등장하고 있다.
자유시장 경제학파 하이에크가 『화폐의 비국가화』에서 언급했듯이, 서로 다른 화폐가 시장에서 경쟁한다면, 승자독식 효과를 통해 가장 우수한 화폐가 선택될 것이다.
프로젝트들은 제품 경쟁력을 통해 경쟁하고, 사용자들은 행동으로 투표하고 있다. 스테이블코인 경쟁의 승패는 아직 결정되지 않았으며, 시장은 이제 USDD라는 새로운 선택지를 맞이했다.
하지만 소셜미디어 여론과 관련 분석들을 보면 선우청(선형)의 화려함, 트론의 마케팅 능력 등은 여전히 많은 사람들이 선입견을 갖게 하고 있다.USDD가 실제로 성공할 수 있을지 시장은 여전히 의구심을 품고 있다.
다만 성공 여부는 언제나 개인의 주관적 의지나 선호에 좌우되는 일이 아니다.
무시할 수 없는 한 가지 세부사항은,현재 가장 많이 사용되는 스테이블코인 USDT의 대부분이 트론 네트워크에서 발행되고 있다는 점이다.
USDD는 현재 스테이블코인의 담보 부족과 담보율 비공개라는 문제점을 정확히 파악했으며, 이 방향으로 집중하는 것은 경쟁 우위를 갖추고 있으며 좋은 출발을 했다고 볼 수 있다.
남은 일은 실행과 일관성 있는 추진뿐이다.
USDD가 알고리즘 기반 안정성 서사의 붕괴라는 현실에 직면하면서 투명성과 과잉 담보로 진정성을 보이고자 했으므로, 스테이블코인 공급 발행, 트론 연준 내부 관리, 극단적 사건 대응 시에도 확고하고 착실한 태도를 유지하기를 바란다.
모든 것이 순조롭게 진행된다면, 스테이블코인 USDD는 트론의 중요한 핵심 요소가 되어 생태계 내 애플리케이션과 시나리오가 폭발적으로 성장할 수도 있다.
이번 선우청의 미소는 아마도 거대한 게임의 시작일 뿐일지도 모른다.
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