暗号資産VC一覧：誰がブランド価値を高め、誰が付加価値を提供しているのか？
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暗号資産VC一覧：誰がブランド価値を高め、誰が付加価値を提供しているのか？
暗号資産分野のベンチャーキャピタルは、外部から見ると往々にして曖昧に映る上、多くの人々がその中でも特に競争が激しく、過酷な部門の一つであると考えている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察
著者：Dylan Olivia Hunzeker
翻訳：TechFlow
暗号資産（クリプト）分野のベンチャーキャピタル（VC）は、外部から見ると往々にして曖昧に映り、多くの人々にとって、この分野で最も競争的で過酷な領域の一つとされている。次々と登場する新規ファンド、目にも止まらぬスピードでのラウンド調達、そして最近では不満を持つ創業者たちがツイッターで指摘する「ハゲタカ資本」（vulture capital）――リソースを提供せず、ただ取引だけを狙う資金――まで現れる中、現在の創業者の一部は純粋な取引型ファンドからの資金調達を避け、アンジェル投資家やDAOのネットワークとの協力を選ぶ傾向にある。
私が、cryptoの基盤技術（primitives）分野で従来の成功を収めているのは誰かを考えるとき、いつも頭に浮かぶのは映画『マージン・コール』（邦題：商海通牒）の非常に印象的なシーンだ（これは2008年のリーマン・ショック以前の出来事を描いた、評価されすぎていない傑作である）。そのシーンでは、Jeremy Irons演じるカリスマ的CEOが、「重要なことだけを知り、それ以外は何も知らない」という人物として描かれている。市場崩壊の直前、彼は同僚にこう問いかける。「なぜ俺はこんなに大金を稼いでいるんだ？」
「もし、この業界で生き残るために必要な手法が三つあると言ったら、何だと思う？」と、彼は自ら答えを知りつつ問いを投げかける。
「第一に、もっと賢く振る舞い、ズルをする。」
このヒューリスティックなフレームワーク（少しだけ修正すれば）は、あなたが耳にしたことがあるほとんどすべての暗号ファンドに当てはまる。しかし今、新たな枠組みが提示されており、これにより三つのカテゴリーに分けられるようになる。Advanced Blockchain AGの運営責任者Richard Maloneが雄弁に語るように、現在のファンドは基本的に三つのカテゴリに分類できる：ブランドファンド（Brand Funds）、特定の価値付加型ファンド（Specific Value Add Funds）、汎用サービス／価値付加型ファンド （通常はインキュベータやアクセラレータとして始まり、継続する）。ここでは、この分類に基づいてさらに細かなニュアンスやサブカテゴリを追加し、ファンドの位置づけをより明確にしていく。
暗号リスク投資の速習ガイド
最初期に登場したファンドは、ブランドファンドと見なすことができる。これらは著名なLP陣を持ち、有名人投資家を擁し、永続的な存在感を放つ。これらのファンドからの出資を得ることは、アイビーリーグ校に進学したり、特別なエルメスのバーキンバッグを所有したり、ブガッティを手に入れたりすることに相当する。ブランドファンドは自己成就的予言となりやすい――他のファンドが彼らの参画を知れば、取引への参加を急ぐようになり、FOMO（恐怖による錯乱的投資）が生じ、結果としてさらなるリソースとネットワーク効果を生む。（これは新しい現象ではなく、従来のベンチャーキャピタルでも同様のことが起きている。）
ステレオタイプ通り、ブランドの重要性は確かに大きいが、ブランドがすべてではない。ブランドファンドに対する批判としては、「過去の名声に頼っている」という点が挙げられることが多い。また、時間の経過とともに規模の経済が働き、ブランドファンドは早期段階の取引に参加しづらくなる。資産運用高（AUM）が大きくなるほど、小額の出資を行う余地は減っていく。最近、Paradigmは200万ドル未満の出資を行わない方針を表明した。これにより、市場における大多数のプレシード取引が自動的に除外されることになった。
場合によっては、ブランドとはツイッターのプロフィールや一般パートナー関係における個人崇拝と結びついており、実際のビジネス活動においては表面的な指標に過ぎないことが多い。かつて私は、投資家出身のオペレーターにインタビューし、なぜそのような道を選んだのか尋ねた。彼女は、「ツイッター上での思想的リーダーシップ争いという汚れた戦いに巻き込まれたくない」と答えた。実に的を射た答えだった！
誰が先に来て、順序がなぜ重要なのかについて考えてみたい。私は暗号資産のことを考えるのが好きで、マフィア映画も好んで見るため、最近は暗号業界における「五大マフィア一家族」（あるいは私たちにとっては四大一族）が誰なのかをずっと考えている。もし暗号資産業界がマフィア組織だとしたら、周知の通りだが（察せよ）、どのファンドがVIP中のVIPとなるだろうか？
私にとって、答えは明らかだ。
Blockchain Capitalは「元老的ファンド」であり、その起源は2013年にさかのぼる。創設者の一人にはBrock Pierceがいる。通称「BCap」と呼ばれるこの大手ブランドは、業界屈指のAUMを持ち、数々の成功事例を挙げてきた。
次にPantera Capitalがある。有名なマクロ投資家で初期の暗号資産愛好家でもあるDan Moreheadが率いるこのファンドは、他者が追随しにくい存在だ。リターン率だけで見ても、これまでで最も成功したファンドの一つであり、2013年に立ち上げたビットコインファンドを通じて、暗号分野への投資をいち早く始めた。さらに注目すべきは、現在では新たなロールアップ型ファンド構造で革新を進め、数十億ドルの調達を目指している点だ。
第三位は2015年に上海で設立されたFenbushiで、数十億ドルのAUMを誇り、若手スーパースターのパートナーが個人ファンドを立ち上げつつある。そのAUMの多くは、この分野への早期参入によって築かれたものだ。
Barry Silbertが2015年に設立したDigital Currency Groupは、現在100億ドルの評価額を持つ。世界最古、最高、最も伝説的な暗号資産企業の一つである。外部LPを受け入れないため、厳密にはファンドではないが、前述の理由からリストに含める必要がある。
しかし、ブランドファンドがT1クラスだからといって有名なわけではない。特定の価値を提供できるために、一部のブランドファンドは極めて強力になっている。（もしそれがなければ、All-Purpose Service/Value Add Fundsに分類されるだろう。）
2018年に始まったParadigmは、単なる初期ファンドやブランドではなく、この期間で最も優れたファンドの一つである。Coinbase共同創業者から一転、トップクラスの投資家となった伝説的人物Fred Ehrsamが率いる。Paradigmは史上最大の暗号ファンドを調達しており、匹敵する存在はほとんどいない。創業者（および投資家）の間では、比類ない技術的専門知識で高い人気を博している。（Justine Humenansky [justinehy.eth]が会議で全創業者に「理想の暗号VCはどこですか？」と尋ねたところ、全員が「Paradigm」と答えた。）
A16Z Cryptoも2018年スタートのため、分野内では比較的早い時期のファンドと言える。多くのファンドが意図的に控えめに運営する中、A16Zは逆の戦略を取った。比類ないメディア・PR体制を構築してきた。現在、元米国連邦検察官のKatie Haunが率いることで、規制・法務・ロビー活動に関する専門知識と影響力は、他投資家の追随を許さない。
Benjamin Formanが2018年に設立したParafi Capitalも同様の例だ。DeFi（分散型金融）に明確に焦点を当てており、歴史上最も初期からDeFiに特化したファンドの一つである。また、支援するプロトコルのガバナンスにおいても、並外れた関与度を示している。私の友人Justine Humenanskyは、このリストについて言及し、「ある意味で、彼らは新たなアクティブ投資家だ」と述べていた。
Multicoin Capitalは2017年に設立され、初代ファンドは約200倍のリターンを記録した。彼らはブランドであると同時に「より賢い（smarter）」存在とも言える。逆張りポジション（例：Solana）で知られ、しばしば成功を収めており、無視することはできない。
ブランドとして認識されていない（あるいはまだ十分に歴史がなく自動的にブランドファンドと分類されない）企業の中にも、相対的に「賢く」、独自の付加価値を持ち、すでに独立したブランドとして成立している企業がいくつか存在する。
Miko MatsumuraのGumi Cryptosは2017年に始まり、現在でも最良のポートフォリオの一つを持っている。2022年10月に第2ファンドをクローズしたばかりで、OpenSea、Yield Guild Gaming、Celsius Network、Agoricなど、主要カテゴリーのトッププロジェクトにシード段階で投資している。私は彼らの創業者たちと知り合いだが、Miko自身が複数のファンド投資を主導する深遠な思考家として、常にオープンな姿勢を保っている。私自身もMikoの親友だが、彼ほどの知識の広さ、批判的思考力、トレンドを理解・予見し、関連づける能力を持つ人物に出会ったことはない。
同じく2017年に始まったArrington Capitalも、数十億ドルのAUMを管理するまでに成長した成功事例の一つであり、名簿には業界で最も賢く、機動力のある投資家たちが名を連ねている。創業者のMichael Arringtonは、鋭い洞察力を持つシリコンバレーの投資家として知られ、自身の名前をブランドにしている。かつて共同投資を行った経験から言えるが、彼らのリサーチは極めて深く、チームは知的で、取引フローの集積、デューデリジェンス、迅速な投資完了の能力は驚異的である。
ここで言及しないわけにはいかないのが、Polychain Capital、Dragonfly Capital、Reciprocal Ventures、Digital Finance Group、Bixin、Nima Capital、Kenetic Capital、Republic Crypto、Blockchange、Galaxy Digital（厳密には暗号VC以上に、暗号系商業銀行）、Coinfund、Distributed Globalなどだ。
これらのファンドは比較的賢く、ブランドファンドと呼べるが、分類の根拠は設立時期よりもむしろ「賢さ」にあるかもしれない。設立年はそれぞれ、2013年（Nima Capital）、2014年（Bixin）、2015年（Digital Finance Group、Coinfund）、2016年（Polychain、Reciprocal Ventures、Kenetic Capital）、2017年（gCC、XRP Arrington、Distributed Global、Republic Crypto、Blockchange）、2018年（Dragonfly、Galaxy Digital）である。
次に、創業者にとって有用であるように自らを賢くポジショニングした企業について。実は、当社運営責任者のRichard Maloneは数週間前の電話会議で、「VCが創業者に『あなたのテクノロジースタックは？』と聞くように、創業者もやがてVCに対して『あなたのリスクキャピタルスタックは？』と尋ねるようになるだろう」と述べていた。資格を持つ「汎用価値付加者」は「フルスタック型」ベンチャーキャピタルと呼ばれるだろう。
この現実を理解しているファンドは比較的賢いと言える。これまで「特定の価値付加型（specific value adds silo）」で言及しなかった具体的な付加価値として、近年特に人気の高まっているものがある：分散型金融（DeFi）への流動性提供。立ち上がったばかりのプロジェクトでは需要が高く、現在では投資時に流動性サポートを提供することが求められる場合もある。GSR、Jump、Alameda、Efficient Frontier、Spartan、Wintermute、CMT、CMSなどが主要なマーケットメーカーであり、DeFiプロトコルを展開する企業はいずれもこれらと協力する必要がある。
最近出現した多くの特定価値付加型ファンドは、DAOの形態を取っている。0xDAOは、DAOメンバーとその関係者に流動性を提供することに特化している。Santiago Ramosは最近、友人たちと共にリスクDAOを立ち上げた。Komorebi Collectiveのように、特定タイプの創業者（暗号分野の女性および非二項性別者）を支援するために存在するDAOもある。オペレータDAOも登場し始めている。Shitcoinsに特化したDAOさえも歓迎されている。ByBit DAOは、Panteraがシード投資を行った分散型取引所の例としてDAOを形成しており、中央集権から非中央集権へと至る大きな循環の一端を担っており、AUMが非中央集権的手段で大量に発生するという、最も興味深い社会実験の一つになり得る。
時にはファンド自体が投資手段ではなく、企業自体がブランドとなる場合もある。例えば、偉大なJehan Chuが率いるKenetic Capitalと前述のNIMA Capitalはファミリーオフィスに分類されるが、最も積極的かつ成功した暗号投資家の一つとして知られている。HOF Capitalも別のファミリーオフィスで、過去数年間でエリート的ニッチを確立し、「狂気の過激投資家」としてCorby Pryorの下で知られている。
最近登場したもう一つの具体的な価値付加項目は「デザイン」である。IDEO Co-Labは、創業者の製品設計、マーケティング資料、Twitterアカウントの運営などを専門的に支援する。
Electric Capitalは、圧倒的なリサーチ報告の発表で知られており、開発者や投資家は市場調査の際にそのリサーチに依存している。
Variant FundはWeb3およびクリエイター経済に特化した投資を行い、創業者をクリエイター関連分野の他の関係者とつなぐ役割を果たしている。
Tribe Capitalは機械学習技術を活用し、取引探索において卓越している。
その他に考えられる特定価値付加型ファンドには、特定分野（Silo Specific）に特化したファンドがある。最近ではNFTファンドが台頭している。SFermionはNFT専門で、すぐにDAO化する予定だ。Wave FinancialもNFTファンドを設立したと言われている。Collab + CurrencyもNFTに重点を置く方向にシフトしている。メタバースファンドの中にはゲーム内資産への投資で人気を得ているものもあり（Galaxy Interactiveが最も注目を集めているほか、Geminiのメタバースファンド、CoinFundとMetaversalの合弁ファンド、Republic Realmなども新たに登場している）。Katie Haunの新ファンドはメタバースに注力する。テーマの中には地理に関連するものもある。Folius Venturesは東アジア・東南アジアを主な対象としており、Sky9 Capital、GBIC、David GanのOP Cryptoなども同様である。
エコシステムファンドも特定価値付加型ファンドのもう一つの例である。その主な目的はL1エコシステムの支援にある。HypersphereはPolkadotエコシステムへの投資を主眼としており、DOTとの接点を提供する。Parity VenturesもまたDOTエコシステムファンドである。CosmosにはTendermintが新たに設立したファンドがある。TerraにはTerra Ecosystem Fundという名称のファンドがある。Avalancheには複数のエコシステムファンドが存在する。AlgorandにはBorderless Capital。ZilliqaにはZilliqaCapital。SolanaだけでもSolar Ecosystem Fund、Solana Foundation、Evernew Capitalの少なくとも3つの関連ファンドがある。NEARにはMetaWeb.VC。この分野の企業自体が関連ファンドを持つケースもあり、Chainlinkが独自のエコシステムファンドを立ち上げるとの噂もある。ほとんどの大手取引所も独自のVC部門を持っている（Coinbase Ventures、Huobi Ventures、OKEXなど）。
[時として、あるファンドは特定のエコシステムに注力するが、それが純粋なエコシステムファンドというわけではない。例えば、Valhalla Capitalの友人たちはAlgorandエコシステムに非常に注目している。]
助成プログラム（Grants programs）自体も、リターンを求めないエコシステムファンドの一種である。これらはエコシステムそのものに多大な価値をもたらしており、投資として機能しないため、極めて迅速に行動できる。中には他の慈善プロジェクトより活発なところもあり（Polygonの著名な助成プログラムは議論を呼んでいるが、NEARは1万ドル以下の助成を自動承認する積極的な制度を持ち、Flare Networkは大規模な助成基金を設立している。Uniswapも含め、他にも助成プログラムを拡充しているファンドが増えている……）。
より一般的で曖昧な「価値付加型ファンド」もあり、これらは比較的小規模で人数の多いチーム（ある程度の実績と良好な名簿を持つ）とプラットフォーム担当者からなり、その職務範囲は最善の場合曖昧で、最悪の場合干渉的になりがちである。こうしたチームは、暗号取引への「有利な立場」を得るのが難しい。通常、若い柔軟なメンバーで構成され、努力し、良いネットワークを持つが、規模は大きくない。実際、こうしたマネージャーの多くは事業開発の一環として投資を行っている。
最後にAll Purpose Value Add Fundsがあり、これは通常インキュベータやアクセラレータとして始まる。ConsensysのEthereal Venturesが最も明白な例だ。Thesisももう一つの例であり、Delphi Digitalも同様である。
Yunt CapitalはDAOでありながら、暗号分野のすべての「ホットな分野」の専門家として成功裏に地位を築いている。「我々が投資を行う際、資本提供以上の視点を持っている。我々と協力したいと考えるプロジェクトに、トークノミクス、ガバナンス、コンテンツ面での指導・助言を提供したいと思っているが、同時に包括的なニッチ専門性も持っている。」と、最近ある創業メンバーが語った。Yunt Capitalは18名のメンバーからなり、十分に分散化され、関係性も良好で、従来のファンド構造を持たずして価値付加投資家として強い評判を得ている。0xVentures DAOも同様で、80名のメンバーを持つ。これらメンバーは強力なユーザーでもあり（創業者は先週、Telegramで「クオンツ、NFTマキシ、トレーダー、ゲームウィザード、VC、開発者」が一例だと教えてくれた）、Yunt Capitalの最高の製品開発を支えている。創業者への支援業務には、コンテンツ制作、主要プラットフォームへのコンサルティング、インキュベーション、機械学習、ノード運営、コードレビューなどが含まれる。現在、これら2つのDAOにはまだトークンはないが、New Order DAOという別のチームは価値付加型DAOとして存在し、去るOutliers VenturesのパートナーEden Dhaliwalが設立した。その非中央集権型アクセラレータモデルは現在順調に機能しており、最初の製品Opytfiは高い支持を得ており、現在公開市場でそのトークンを購入することも可能だ。
原文リンク：
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