Aave の Stable Vault

執筆：Thejaswini M A

翻訳：Block unicorn

人们の前に置かれた最も高価なものは、ある決断に他ならない。それに比べれば、さまざまな費用など微不足道だ。人々が支払うのは、利便性と手軽さのためだけなのだ。

これがプラットフォームがユーザーの利益を搾取する方法であり、彼らはユーザーの選択権を奪う。「ソファロック」――これは私が好きなティム・ウーの著書『搾取の時代』で言及された言葉だ。

銘柄を選べない？もちろんできる。インデックスファンド、S&P500 指数ファンド……

貸し出すべきか確信が持てない。それを貯蓄口座と呼べばいい、誇りに思うだろう。

彼らは削除手数料のみを徴収する。削除されるのは決定権だけでなく、時には最高の福利厚生も含まれる。人々は全く気にしない。

DeFi の役割は増加にある。しかし、結局どのチェーンか、どの資金プールか、どの料金か、いつ移行するか、ブリッジはどこか？これは本当に Aave か？それともクロード・フェイブルが 7 月 12 日までに仕掛けたものか？Aave は 250 万人のユーザーを持ち、6 年間運営されている。Revolut は 6500 万人のユーザーを持つ。Aave がもっと賢くなければならないと言うのは公平か？

1 月から 7 月まで、Aave の USDC プールの金利は 2% から 9% の間で変動した。

DeFi 領域では、価格変動は常态だ。あなたは価格の上下を観察し、適切な時期に資金を移動させる。

しかし、この構造は他の場所では全く機能しない。新しい銀行は、金利が貸借需要によって決定されるとユーザーに説明できない。しかも、貯蓄口座だと宣伝しているにもかかわらず、金利が 2% まで暴落する可能性がある。人々は混乱した環境にお金を投入しない。これが、人々が暗号通貨アプリを毎日使用せず、ましてや暗号通貨貯蓄アプリを使用しない理由だ。

7 月 9 日、Aave Labs は Stable Vault という回避策を発見した。今日、私はその仕組み、誰が利益を得ているか、そしてなぜ一般ユーザーが最終的にそれを使うことになると思うかを示したい。

Stable Vaults は、あらゆる企業が一度接続するだけで貯蓄口座サービスの提供を開始できるようにする。それは新しい銀行、電子ウォレット、または給与処理プラットフォームであり得る。預金は直接 Aave の貸付市場に入る。ユーザーは毎日使用するアプリで金利を確認できる。金利が適切であれば、彼らは口座を開設する。

金利は固定だ。暗号通貨領域では、これを口にするのは難しいと知っている。

Aave の市場は、借り手へのその週の返済額を支払う。Stable Vaults はその上に位置し、運営者にダイヤルを提供する。アプリは 4% などの数字を入力する。その時以降、Aave が底层で何を実行しても、金庫は毎秒 4% の収益を支払う。これはアプリの問題であり、あなたには関係ない。戦略によってその数字を超えて発生した収益はすべて運営者のものとなる。

視点：資金を投入する人

これらはすべて格付け保険を享有する。今年春、Aave の USDC 資金プールは 2% の保険料を支払った。一方、4% の支払いを約束した金庫は依然として 4% を支払い、運営者が差額を負担した。

他のどこでも、リスク移転には代价がかかるもので、ここも例外ではない。固定金利住宅ローンを例にとると、そのコストは変動金利住宅ローンより 50 から 100 ベーシスポイント高い。このプレミアムは実際には借り手が固定金利のために支払う費用だ。

ユーザーはウォレットを作成し、シードフレーズを保存し、ブリッジを構築し、ブロックチェーンを選択する必要はない。彼らはサポートホットライン、アカウント回復、Face ID、および会社提供のアドレス（問題発生時に備えて）を利用できる。Aave のアプリは SOC 2 認証を取得し、二要素認証 (2FA) をサポートしており、これら 2 つの機能を同時に宣伝する。なぜなら、これこそが顧客が購入する製品またはサービスだからだ。

ユーザーが失う金額は最大だ。プールが 9% を支払う時、彼らが得られるのは 4% のみ。プールが 6% を支払う時、彼らが得られるのも 4% のみ。これはアプリがユーザー等級に基づいて設定した固定比率だ。動的比率とは、あなたが積極的に確認できるリアルタイムデータのこと。一方、固定比率は中間業者の取り分を完全に隠蔽する。

ユーザーはさらに 2 番目の取引相手を選択する。この設定により、彼らの貸借対照表には 2 つの新しいリスクモードが追加される。1 つ目は、このアプリを運営する FinTech 企業の財務状況。2 つ目は、バックグラウンドで資金を配分する責任を負う、バックグラウンドに隠されたプライベートスクリプトのコード品質。純粋な分散型金融（DeFi）では、あなたの唯一のリスクはコアプロトコルコードにある。しかしここでは、中間会社が破産したり、プライベートバックエンドスクリプトがクラッシュして資金が失われたりすれば、Aave 自体が完璧に動作していても、あなたの資金は同样に失われることになる。

真のスワップ市場では、取引双方が見積もりを比較できるため、固定金利は公正価値に近いレベルまで引き下げられる。しかしここでは、運営者が一方的に金利を設定し、顧客には参照物が全くない。ユーザーは 4% の金利を Aave の 6% と比較せず、自分の銀行の金利と比較する。Aave のアプリページは、自社の金利を連邦預金保険公社（FDIC）が定める全国貯蓄平均金利 0.40% と並べて表示し、それと比較すれば、どの金利も非常に魅力的に見える。

視点：オペレーター

新しい銀行が価値 2 億ドルの遊休ユーザー穩定幣を持っているとする。それはすでに資金とユーザーを持っており、これらのユーザーはすべて有料で獲得したものだ。一度の統合を完了し、4% の収益を宣伝するだけでよい。もしこの戦略の利回りが 6% に達すれば、それは年間貸借対照表上で 400 万ドルの収益を認識するだけでよい。この収益は本来コストだったものだ。投入は少なく、収益は高达 2% であり、かなり良い。

Rise は給与サービス会社で、190 カ国に広がる契約業者に給与を支払う。累計で 15 億ドル以上の給与を処理した。過去、会社が 1 週間前に給与を前払いすれば、これらの USDC は遊休状態になった。そのため Rise は Rise Earn を開発し、給与日まで Arbitrum プラットフォーム上の Aave の USDC 資金プールに預入れた。

Rise 社は利息の 1% を徴収し、除此之外他の費用は徴収しない。利回りが 6% と仮定すると、Rise 社が徴収するのは 6 ベーシスポイントだ。従業員は実際に 5.94% の収益を得て、彼らが見るのは Aave のリアルタイム金利のみだ。

同じ資金を使用する場合、Stable Vault 運営者は 200 ベーシスポイントの費用を徴収する。中間業者の取り分は 33 倍増加した。

視点：Aave と Stable Vault

Aave の売りは、金庫がユーザーの忠誠度、活動、または等級に基づいて異なる料金を設定できる点にある。例えば、プレミアム会員は 5% の収益を得られ、他のユーザーは同じ貸付利息プールから 3.5% の収益を得る。独自の穩定幣を発行する FinTech 企業は、それを預金資産として登録し、クローズドループ取引を実現できる。しかも、収益のある残高は流失せず、これは収益自体が維持手段であることを意味する。

運営者はこれらの収益を無料で得られるか？もちろん不是。それは双方向スプレッドをショートした。今年春、Aave が 2% の利回りを支払った時、これより高い利回りを約束したすべての金庫はより高い費用を支払わなければならなかった。

これが 4 月 18 日につながった。Kelp DAO ブリッジの脆弱性が 4 月 18 日に Aave の大規模な取り付け騒ぎを引き起こし、資金プール利用率は 100% に達し、すべての出金を完全に凍結し、運営者の帳簿上の利益とユーザーの資金を同じロックキューに閉じ込めた。

資金使用率が上限に達すると、金庫を含め、誰もそこから利益を得られない。余剰資金は帳簿上に蓄積し、ユーザーの元本と並列する。流動性が回復すれば、運営者はユーザーが退出できなかった期間に蓄積された余剰資金を清算する。この余剰資金の一部は、市場が流動性不足のために支払った費用だ。流動性不足を提供したのはまさにユーザーだ。流動性が回復せず、不良債権が資金プールに入れば、金庫は資金不足に陥る。Aave の文書は、許可者がシステムにチャージできると示している。ここでの「できる」という言葉の背後には準備金はない。

Aave は、自社の契約は決して悪用されず、問題なのは Aave のコードではなく Kelp のブリッジ器だと主張するだろう。rsETH は数時間以内に凍結された。これらはすべて事実だ。此前、リスクマネージャーが辞任する直前に、彼らはリスクが極めて高い担保を受け入れることを投票で決定し、貸付価値比率は 93% に達し、これにより一般ユーザーはこの崩壊したアプリがもたらす种种弊端を負わざるを得なかった。

现在看来、安定金庫は最後のピースのように見えるか？

Rise は Aave を通じて給与変動を実行する。Kraken は Aave v3 を L2 層上の Tydro プロトコルにホワイトラベル統合し、その後、小売製品 Earn をそのプロトコルに向け、したがって、Kraken ユーザーが Earn 機能を使用する時、同時に Aave ユーザーでもある。Cap Finance は穩定幣準備金を Tydro に保管する。

Horizon は Circle や Franklin Templeton などの機関と協力し、トークン化された国債を担保に貸付を行う。Aave App は直接消費者に向ける。Stable Vaults は他のすべての機関に開放し、それを多様化投資と呼ぶ。

Aave はさらに多くの預金を必要としていない。Kulechov は 3 月に The Block に、DeFi 領域は流動性過剰であり、重点は貸付に移さなければならないと語った。彼の观点は正しく、这也是 USDC の利回りが 8% から 2-3% に低下した理由だ。Aave が常に直面してきた問題は、DeFi 資金の流動性が極めて強く、利回りが 50 ベーシスポイント低下するだけで流失してしまうことだ。給与支給のように資金の流れを掌控するアプリを通じて、金融領域で最も不安定な資金を、預金のように安定した資産に変換できる。

Aavenomics 3.0 は 6 月 27 日にローンチし、現在収入から自動的に AAVE を買い戻す。市場状況に関わらず、収入は継続的に流動する必要がある。弱気相場では、安定した預金が買い戻しを維持する鍵だ。これらの預金をどう獲得するか？答えは：安定金庫だ。

Coinbase は USDC 残高に約 4% の収益を提供する。Robinhood は 7 月 1 日に Earn サービスをローンチし、利回りは約 7% で、現在 2800 万の口座に資金が入っている。両者ともそれを貯蓄機能と呼ぶ。

Coinbase は Morpho と Ethena を基に運行する。Robinhood は Morpho と Maple を基に運行し、そのリスクパラメータは Steakhouse という会社が設定する。

両者ともこのシステムを自ら構築しなければならない：カストディプロトコル、保管者、リスクチーム、そして数ヶ月分の弁護士業務。Aave の貢献は、これらすべてを不要にすることにある。一度の統合だけで、地球上のあらゆるアプリが画面に数字を表示し、その数字と借り手の実際の返済額との差をリアルタイムで追跡できる。

銀行がこのシステムを使用できるのは、その背後に 1 世紀にわたる法的支援があるからだ。準備金要件、審査、預金保険、そしていつでも抜き打ち検査できる規制当局、これらすべては、皆が很久以前に達成したコンセンサスの上に成り立っている：銀行はあなたの金を貸し出す、だから貸付に問題が生じた時、誰かが責任を負わなければならない。

Stable Vaults のすべての機能は 20-30 分だけで実現できる。しかし、あなたはまずウォレットを作成し、いくつかの USDC をブリッジし、それを Aave に提供する必要がある。これにより、あなたは KYC 検証を行う必要なく、運営者とコミュニケーションを取る必要なく、資金のリバランスを待つ必要もない。しかも、あなたはスプレッドによっていかなる損失も被らない。あなたは 4% ではなく 6% の収益を得られ、かつ全程資金プールを確認できる。

私はシステムが問題を考慮する角度が私の論理よりもはるかに長期的であることを理解する。しかも、人々がそうしない時、私は彼らを愚かだとは思わない。

アイエンガーとヒューバーマンの退職計画に関する研究は、ファンド選択の数が増えるにつれ、参加者数がむしろ減少することを発見した。より多くの選択に直面し、人々は最終的にどの計画にも参加しないことを選ぶ。その後、すべての消費者金融製品はこの結論の上に構築された。

15 年来、自己防衛一直是正しい選択であり、この点は早已広く知られている。それでも、大多数のオンチェーンクレジットカード消費は依然としてカストディプラットフォームを通じて行われる。これは繰り返し言及され、規模の庞大な偏好だ。しかも、彼らの安全アルゴリズムは私たちのものよりも優れている。2000 ドルを持ち、暗号通貨の背景が全くない人にとって、最も資金を失う可能性が高い方法は、シードフレーズを失うか、それを誤ったアドレスに送信することだ。顔認識とアカウント回復機能を備えたアプリは、彼らの損失をもたらす可能性のあるこの故障モードを消除できる。彼らは自身リスクの保険を購入するために 200 ベーシスポイントを支払う。これは合理的な支出だ。

だから Aave のやり方は正しい。これは流動性を持ち、ユーザー忠誠度を持たない企業がまさにすべきことだ、そして暗号通貨領域のすべての消費アプリは同じ方向に向かって競い合っており、なぜなら、私たちがどこへ行っても、同じ論理が存在するからだ。

究極的には、これは人性への受容だ。人々は安全、予測可能性、そして最も重要な――利便性を渇望する。生活はすでに困難だ。なぜ私人銀行口座を操持する必要があるのか？彼らはアプリを閉じ、その静止した数字を見たいだけだ。