25 億ドルがビットコインの 7 万ドル突破に賭け、決済まで残り 6 日

著者：CryptoSlate

翻訳：TechFlow

TechFlow 編集部注：7 月を通して、トレーダーたちはオプションの壁のせいにしてビットコインが拘束されたと言っていた。しかし、壁はすでに 2 回取り壊されたが、価格はびくともしなかった。現在、25 億ドルのコールオプションの賭けが満期を迎えようとしており、ビットコインは 7 万ドルの目標までまだ 9% 離れている――真の問題はオプションによる抑制ではなく、そもそも誰も買っていないことだ。

トレーダーたちは 7 月全体を通じて、ビットコインが動かない理由として納得できる言い訳を持っていた。密集したオプション契約が価格を固定していたのだ。彼らは、これらの契約を売却したマーケットメーカーが自社の帳簿をバランスさせるために、下落するたびに買い、上昇するたびに売ると考えていた。契約の清算が終われば、ビットコインはようやく自由に動けるようになるだろう。

現在、契約は連続する 2 つの金曜日に清算済みだが、ビットコインは依然として同じ場所にいる。土曜日、その取引価格はちょうど 64,000 ドルを下回って 1 週間の取引を終えた――今週、66,000 ドルを維持できず、その後、理論的に「保護」されるべき水準まで再び下落した。あの納得できる言い訳はもはや通用せず、残された事実はつまらないものだ。現在、ビットコインへの需要は非常に弱く、買い手も売り手も双方とも弱いのである。

誰もが注目するオプションの数値、そしてそれが何を物語っているか

約 19,000 枚のビットコインオプションが金曜日の UTC 時間 08:00 に Deribit で満期を迎え、価値は約 12 億ドルだった。Deribit は暗号通貨オプション取引の大部分を処理している。同取引所は今回の満期の最大ペインポイントを 64,500 ドルに設定した。ビットコインは同日 64,140 ドルで終了し、最大ペインポイントより約 360 ドル低く、始値は 65,099 ドル、盘中に 63,740 ドルに達した。

前の金曜日、同規模の満期契約の最大ペインポイントは 63,000 ドルだった。ビットコインはその後数日で 65,400 ドルまで上昇した。2 回の満期、2 つの相反する結果だが、どちらの場合も、最大ペインポイントが明らかに何かを引っ張ることはなかった。

最大ペインポイントは毎週引用される数字で、まるでそれ自体が力であるかのように扱われる。オプションは契約であり、設定された日に設定された価格でビットコインを売買する権利を誰かに与える。一方、最大ペインポイントは単なる価格に過ぎない。この価格では、これらの契約を売却した人が決済時に支払う必要のあるお金が最少になるのだ。それは賭けが積み上がった位置のスナップショットであり、現在の未決済契約に基づいて計算される。それには価格を自分の方に引き寄せるメカニズムは何もない。

12 億ドルという数字も同様に扱う必要がある。それは契約が参照するビットコインの額面価格であり、実際にリスクにさらされているお金はそのごく一部に過ぎない。また、マーケットメーカーが決済までどの方向にヘッジを迫られたかを自信を持って言うこともできない。取引所のデータは各行権価格にいくつの契約があるかを示すのみで、誰がどちら側を保有しているかを示すものではないからだ。

マーケットメーカーのポジションに関する自信に満ちた断言はほぼ常に仮定に基づいており、オプション市場の成長はこの仮定を代价の高いものにした。イーサリアムは金曜日の決済にさらに 2 億 3,400 万ドルを貢献し、最大ペインポイントは 1,875 ドル、プットコール比率は 1.29 で、丸 1 ヶ月間、下値保護への需要を示している。

金曜日に実際に起きたことは取引データで容易に見ることができる。CryptoQuant の全取引所データは、市場のどちら側がスプレッドを跨いで成交しているかを追跡する。これは誰が急いでいるかを測る良い指標だ。

レバレッジされたロングポジションを保有するトレーダーは金曜日に 4,590 万ドルの強制清算を迫られた。一方、ショート側はわずか 740 万ドルで、およそ 6 対 1 の不均衡だ。

レバレッジ自体は低調なままだ。資金調達率――レバレッジロングがショートに支払う、ポジションを開放し続けるための費用――は、金曜日の取引所間の平均で 0.0038% であり、5 日前の 0.0064% を下回り、ほぼ中立だ。先物および無期限契約の未決済契約は 223 億 5,000 万ドルで終了し、前回の満期決済時の 212 億 6,000 万ドルより高い。価格が 1.5% 下落したにもかかわらず、金曜日の未決済契約は上昇した。新しいポジションは下落途中で入ったのだ。

米国の現物ビットコイン ETF は木曜日に 2 億 2,520 万ドルが流出し、10 億ドル近くを吸引した 7 取引日連続の上昇を終えた。そのうち、ブラックロックの IBIT が反転の 2 億 250 万ドルを占めた。しかし、今週は約 2 億 7,400 万ドルの正の流入で終わった。

米国とイランの間の緊張の再燃が週末前に株式市場を下落させ、暗号通貨も引きずり下げた。暗号通貨恐怖と貪欲指数は 3 ポイント下落して 28 となり、インプライド・ボラティリティは 35% へ滑り落ちた。

まだ生きている賭けは目標までまだ 9%

Deribit のオーダーブックは、7 月 31 日月間満期の 7 万ドルおよび 7 万 2,000 ドルの行権価格で約 50 億ドルの未決済契約を保有しており、同取引所全体の 280 億ドルのビットコインオプション帳簿の約 18% を占める。コールオプションがこれら 2 つの行権価格で優勢だ。7 月 20 日現在、約 27,000 枚の契約が 7 万ドルに、約 21,000 枚が 7 万 2,000 ドルにある。

一つの構造がその大部分を占めている。Deribit 最高営業責任者の Jean-David Péquignot は、単一の大口注文を説明した。2 万枚の 7 万ドルコールオプションを買い、2 万枚の 7 万 2,000 ドルコールオプションを売るもので、この組み合わせの 2 つの部分の総名目価値は約 25 億ドルだ。

ビットコインが 7 万ドル以上で終了すれば、この取引は利益が出る。7 万 2,000 ドルを突破すれば利益はそれ以上増えない。また、前期コストは低い行権価格を単独で買うより低い。高い行権価格を売ることで一部の権利金が相殺されるからだ。このポジションを構築したのが誰であれ、特定の時間枠内で特定の上昇幅を得たいと考えており、そのために支払っている。

この時間枠には理由がある。機関流動性プロバイダーの Orbit Markets の Jimmy Yang は、7 月 31 日のコール需要を CLARITY 法案が可決されるという予想に関連付けた。トレーダーたちはポジションを削減し続けている。

Polymarket は現在、2026 年の可決確率を約 35% と評価しており、2 月の 80% 以上を下回る。以前、統合された銀行・農業草案が民主党が要求した倫理条項を削除し、上院議員の Chris Murphy、Chris Van Hollen、Jeff Merkley の正式な反対を招いたためだ。8 月の休会期間が上院の行動枠を非常に狭くしている。

満期日は連邦準備制度理事会の決議の 2 日後でもある。FOMC は 7 月 28 日および 29 日に開催され、声明は水曜日の東部時間午後 2 時に発表される。Kevin Warsh の記者会見は 30 分後だ。

今回の会議には経済予測が付随しないため、声明の文言がすべてのシグナルを担う。金利は連続 4 回の会議で 3.50% から 3.75% に据え置かれている。先物市場は 25 ベーシスポイントの利上げに約 3 分の 1 の確率を割り当てており、利下げの確率は実質ゼロだ。

理事の Lisa Cook はインフレ率が 3.7% だと指摘した。一方、副議長の Philip Jefferson と理事の Christopher Waller はともに、価格が高止まりし続ければ政策を再検討する可能性があると警告した。

ビットコインは 6 日間で約 9% 上昇しなければ、7 万ドルの行権価格をインザマネーにできない。Deribit 独自の確率は、7 月中に価格がその水準に触及する確率を 14.5% と設定しており、7 万 2,000 ドルは 4.1% だ。

ガンマエクスポージャー――価格変動時にマーケットメーカーがどれだけ積極的にヘッジを調整しなければならないかを測る指標――は 6 万 5,000 ドルと 7 万 2,000 ドルに集中している。近端のクラスターはまさに市場のトップにあり、かなり小さい。大きなクラスターは十分に遠く、ビットコイン自身が大部分の距離を縮めるまではほとんど魅力がない。

したがって、ビットコインオプション市場における最大の信念の集中は、市場自身が 6 分の 1 未満の確率でしか到達できないと見る価格に置かれている。しかも、それは誰も自信を持って予測できない央行会議の 48 時間後に満期を迎える。

今月、すべての注目を集めた 2 回の週間満期はすでに決済済みだが、何も変わっていない。ビットコインのレンジは現物市場に現れたあらゆる人に属する。しかし、過去 1 週間、そうする人はほとんどいなかった。