セイラー氏は1,550BTCを購入しましたが、これはストラテジー社にとって、ここ最近で最も最悪の取引だったかもしれません。

著者：100y

編集・翻訳：TechFlow

TechFlow解説：セイラー氏は「1株当たりのBTC保有量（BPS）を高めたい」と口では言いながら、損益分岐点を下回る価格で普通株を増発し、調達資金の半分しかBTC購入に使わなかった——これは逆張りによる底値買いではない。むしろ、MSTR株主の利益を犠牲にしてSTRCの持続可能性を補填しているのだ。MSTR株式を保有する投資家にとって、この取引の背後にある論理を読み解くことが、単に購入したBTCの数量に注目することよりも重要である。

セイラー氏はまず32BTCを売却し、その直後に本日1,550BTCを購入した。

私は「Strategy」が失敗することを望んでいない。しかし、明確に述べておくべきことがある。

これは最も悪い取引の一つである。

一見すると、この取引は非常に美しく見える。Strategyは最近の安値圏で大量のBTCを購入し、さらに優先株の配当支払いに備えた米ドル準備金を9億ドルから10億ドルへと引き上げた。

これはStrategyの復活なのか？

もしこれが好材料だと感じているなら、あなたはまだStrategyの本質を理解していない。

1. 損益分岐mNAVを理解する必要がある

Strategyの最も重要な目標の一つは、MSTR株主の1株当たりBTC保有量（BPS）を高めることである。

BPSを高める方法は単純だ。プレミアム（時価割れ以上の価格）で普通株を発行し、調達した資金でBTCを購入すればよい。

では、MSTRがATM（自動株式発行制度）を用いて実際にBPSを向上させるには、どの程度のプレミアムが必要なのだろうか？

2026年Q1決算電話会議によると、mNAVは1.22を超える必要がある。

これがいわゆる「損益分岐mNAV」である。

この概念は、単純な条件から導き出される：1株のMSTRを売却して得られるBTCの量が、現在1株のMSTRに相当するBTCの量より多くなければならない。

詳細な導出過程については、以前私が執筆した記事をご参照いただきたい。

最終的に、損益分岐mNAVの計算式は以下の通りである：

ちなみに、現在の損益分岐mNAVはもはや1.22ではない。

今回の1,550BTC購入前のデータに基づき、私が算出した結果は1.30である。

2. 最悪の取引

ここでもう一度、Strategyによるこの1,550BTC購入取引に戻ろう。

StrategyはMSTRのATMを用いて1億8,100万ドルを調達し、そのうち1億130万ドルを1,550BTCの購入に充てた。

ここには二つの問題がある：

第一に、MSTRのATMによる株式増発は、おそらく1.30未満のmNAVで実施されたと思われる。損益分岐mNAVを下回る価格で株式を売却してBTCを購入する場合、BPSは向上せず、むしろ希薄化（ディルーション）が生じる。

第二に、これが肝心な点である：ATMで調達した全額がBTC購入に使われたわけではない。損益分岐mNAVという概念自体は、「調達資金の100％がBTC購入に使われる」という前提に立っている。つまり、仮にmNAVが十分に高くても、調達資金の一部しかBTC購入に使われなければ、この取引は依然としてBPSを低下させ得る。

Strategyは、未使用の残余資金を米ドル準備金に積み増したようである。

言い換えれば：Strategyは、MSTR株主の株式およびBPSを犠牲にして、STRCの持続可能性を維持しようとしているのだ。

実際、この取引の後、StrategyのBPSは取引前と比べ約0.19％低下した。

彼らは何を得たのか？

米ドル準備金の運用可能期間が、約6.3カ月から7カ月へと延長された。

3. Strategyの賭け

「我々の目標は、1株当たりのBTC保有量を高めることであり、そのため全力を尽くしている。」

これはマイケル・セイラー氏が2026年Q1決算電話会議で語った言葉である。

だが今回の取引では、StrategyはSTRCのためMSTRのBPSを犠牲にした。

Strategyはすでにサイコロを振った。

もしBPSの犠牲が市場心理の改善につながり、STRCの価格が回復し、mNAVが上昇すれば、Strategyは今後もMSTRおよびSTRCのATMを通じて資金調達を継続できるだろう。

しかし、もし市場心理が改善しなかったらどうなるか？

その場合、Strategyには他に選択肢がなく、さらにMSTRのBPSを犠牲にするしかないかもしれない。

最悪のシナリオとしては、STRCの配当支払いの延期……

あるいは、徐々に資金を失っていくことになる。

BTC、MSTR、STRCの価格がいずれも回復することを祈ろう。

アーメン。