マスク氏の「左右両手で戦う」戦略：競合他社であるAnthropicの資金を、自社のIPO招集書に組み込む

著者：Ada、TechFlow

SpaceX の上場価格設定のカウントダウン段階において、米国証券取引委員会（SEC）の公的文書を通じて、2件の月額課金型大規模コンピューティング契約が相次いで開示された。第1件は5月20日に提出されたS-1申告書に記載されたAnthropicとの契約で、月額12.5億ドル、対象はxAIがテネシー州メンフィスに建設したデータセンター「Colossus 1」の全コンピューティング能力である。第2件は6月5日に提出されたS-1修正書（S-1/A）に記載されたGoogleとの契約で、月額9.2億ドル、対象は約11万個のNVIDIA GPUである。

この2件の契約の合計額は月額21.7億ドル、年間換算で260億ドルに達し、早期解約がない場合、3年間の総契約額は700億ドルを超える。SpaceXはS-1申告書においてAnthropic契約について、「当社のインフラストラクチャーに余剰しているコンピューティング能力を収益化できるようにする」と公式に説明しており、「余剰（idle）」という言葉を核心的な位置に置いている。

赤字24億ドルから月収26億ドルへ――帳簿の再構築をわずか3週間で実現

SpaceXのxAI部門は2026年第1四半期に24.7億ドルの営業赤字を計上した。S-1申告書に開示されたデータによると、同部門のAI関連資本支出は2025年に127億ドル、2026年第1四半期にはさらに77億ドルが投入された。BitMEXがS-1に基づき整理した数字では、価格設定時点におけるSpaceXの累積赤字は413億ドルに達している。

転機は4月1日に訪れた。この日、SpaceXは米国証券取引委員会（SEC）に対して非公開でIPO登録声明を提出した。5月20日にS-1申告書が公開され、同時にAnthropicとの契約も開示された。6月1日にS-1/A修正書が提出され、6月3日に1株135ドルで価格設定が行われ、6月4日にロードショーが始まり、6月5日にGoogleとの契約が開示され、6月11日に最終価格が確定、6月12日にナスダック市場で初日取引が開始された（ティッカーシンボル：SPCX）。

インドの金融プラットフォームIndMoneyによるこのタイムラインの解釈は鋭い。「3週間前までは、xAIはSpaceXにとって最大の財務負担の一つのように見えていたが、今や信用力のある2社から月額約21.7億ドルのコンピューティング収入を得る契約を獲得している。これは単なる物語の化粧ではなく、構造的な書き換えである」

2件の契約の開示時期は極めて集中している：Anthropic契約はIPO価格設定の22日前、Google契約はIPO価格設定の6日前にそれぞれ開示された。

Colossus 1の「余剰」の由来――xAIが既に学習タスクを移転済み

この2件の契約を支える「基盤資産」は、実はMusk自身がすでに空にした施設である。

Colossus 1はテネシー州メンフィスに位置し、xAIが2024年12月に122日間で急速に建設を完了した施設で、NVIDIA製GPU（H100・H200・GB200の3種類混在）22万個以上と300メガワットの電力供給能力を備えている。この施設は当初、xAI自社の大規模言語モデル「Grok」の学習に専用される予定だった。

しかし、Anthropicとの契約締結前に、Colossus 1の稼働率はすでに約11％まで低下していた。DataCenterDynamicsがMusk本人の発言を引用して報じたところによると、「その後、SpaceXAIは学習タスクをColossus 2へ移転済みであり、Colossus 1をAnthropicに貸し出すことは私にとって受け入れ可能な選択肢となった」

xAIはメンフィス周辺に複数のデータセンターを展開しており、Colossus 2は2026年1月に稼働を開始。第3のデータセンターはサウスヘイブンに立地選定されており、さらに隣接する敷地を6.59億ドルで取得し、新たな建物の建設を計画している。Grokは元々Colossus 1がサービス提供対象としていたプロダクトだが、最近の利用量は継続的に減少している。TechCrunchの報道によると、xAIの旗艦AIアシスタント「Grok」の利用量はここ数か月で大幅に減少しており、その結果、サーバーの余剰が生じている。xAIは現在、それらの余剰サーバーを、最も近い競合企業の一つに販売しているのだ。

Google契約の「橋渡し（bridging）」という表現と5％の株主としての地位

時間的に遅く開示されたが、IPOのタイミングにさらに近いGoogle契約は、いくつか注目に値する構造的特徴を持つ。

SpaceXが6月5日にSECに提出した文書によると、この契約の金額は月額9.2億ドルで、期間は2026年10月から2029年6月まで。SpaceXは2026年9月までに納品を完了しなければならず、未達成の場合、Googleは契約を解除するか、より少ないGPU数での納品を受け入れることが可能である。2027年以降は、いずれの当事者も90日前の通知で契約を解除できる。対象となるのは約11万個のNVIDIA GPUである。

Googleは『ウォール・ストリート・ジャーナル』に対し、「これは短期的かつ時宜を得た措置であり、当社のエージェントプラットフォーム『Gemini Enterprise』に対する顧客需要の急増――予想を上回る水準の需要――に対応するための橋渡し容量（bridging capacity）を確保するものである」と公式に説明している。

「短期的（short-term）」および「橋渡し容量（bridging capacity）」という表現の選択は、SpaceXの招股書（プロスペクタス）が本契約を「契約化月額コミットメント収入（contracted monthly committed revenue）」として記載するという表現と対照的であり、契約当事者双方が本契約の性質を同一に認識していないことがうかがえる。

また、本契約の背景には株式関係も存在する。GoogleはSpaceXの初期投資家であり、約5％の株式を保有しており、Google幹部のドナルド・ハリソン氏はSpaceXの取締役を務めている。すなわち、GoogleはSpaceXのIPO価格設定そのものに直接的な財務的利益を有しているのである。

Anthropic契約：月額12.5億ドル、推論用途（訓練ではない）

2件の契約のうち、金額が最も大きく、最も早く開示され、また最も注目を集めたのがAnthropic契約である。

SpaceXのS-1申告書によると、この契約の金額は月額12.5億ドル、期間は2029年5月まで（最初の2か月は割引価格）。いずれの当事者も90日前の通知で契約を解除できる。契約の総額は400億ドルを超える。フランスのAIメディアActuIAの試算によれば、この契約の暗黙の単価は約7.78ドル／GPU／時間である。

AnthropicがColossus 1の全コンピューティング能力をレンタルする目的は、モデルの学習ではなく、推論ワークロード（inference workloads）である。Basenorの報道によると、このコンピューティング能力は、Claude ProおよびClaude Maxのサブスクリプションユーザーに対する利用枠拡大に使われる。この区分は極めて重要であり、競合他社のコンピューティング能力を「推論」（ユーザーの会話リクエストへの応答）に活用することは、自社モデルの学習に他社のコンピューティング能力を借りるという依存関係とは、性質がまったく異なる。

他の契約との横断比較も規模感を把握する上で有用である。公開情報によると、CoreWeaveとOpenAIのコンピューティング契約は5年間で約119億ドルであるが、AnthropicとxAI／SpaceXの本契約はその約6.3倍の規模である。

また、本契約にはもう一つの興味深い背景がある。Musk氏は以前、複数の公開の場でAnthropicを「邪悪（evil）」と呼んで批判していたが、その公開批判から、AIコンピューティング史上最大規模の単一契約を締結するまで、わずか数か月しか経過していない。

90日間の退出条項と1.77兆ドルの評価額の間に生じる緊張関係

両契約に共通する構造上の特徴として、いずれの当事者も90日間の通知で契約を終了できる点があり、これはSpaceXのIPO評価額ストーリーと、一見矛盾するような反差を生んでいる。

データセンター融資の標準的なロジックは、通常、「長期固定顧客」による安定したキャッシュフローに依拠しており、典型的な契約期間は10年以上のロックイン期間であり、これに対応する電力供給、土木工事および減価償却サイクルが前提となっている。ところが、AnthropicおよびGoogleの両契約の退出条項は、こうした標準から逸脱している。

契約当事者はそれぞれ、本契約の柔軟性を担保する「ソフト（soft）」な理由を提示している：Anthropic側は、推論ワークロードという用途（サブスクリプション数の変動に応じて弾力的にスケール可能）を挙げており、Google側は公式に「短期的な橋渡し容量」と定義している。一方、SpaceXのS-1申告書では、これを「契約化月額コミットメント収入」として記載し、IPO投資家に対しては、毎月安定して流入する契約収入として提示している。

SpaceXのIPO価格設定自体にも、いくつかの前提条件が含まれている。CNBCが6月3日に報じたところによると、1.77兆ドルという評価額は、「EchoStarの周波数帯域およびCursor関連取引の完了」を前提としている。モーニングスター（Morningstar）の調査分析では、SpaceXの「評価額は過大」と判断し、投資家に対してIPO後まで購入を待つよう勧告している。モトリー・フール（Motley Fool）のアナリスト、アダム・スポタッコ氏は、投資家に対して「当初は様子見を推奨」しており、その理由として、今回のIPOで一般投資家に割り当てられる流通株式比率が約4％にとどまり、IPO後6か月以内に、多くの初期投資家および従業員の持ち株が売却可能になる点を挙げている。

引き受け体制については、ゴールドマン・サックスが主導し、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、シティグループ、JPモルガンなどが参加、総勢21行が参画している。小口投資家（リテール投資家）への配分比率は30％と極めて高く、メガキャップIPOの通常水準（約10％）の3倍に相当する。SpaceXはすでに5月4日に5対1の株式分割を完了している。

6月12日の上場後、市場はこの「再構築されたxAIストーリー」に対して、初めての価格付けを行うことになる。